TMT观察网_独特视角观察TMT行业

前方高能，目測(cè)代幣歸零大潮來臨……（省略一萬只Grass Mud Horse）

區(qū)塊鏈現(xiàn)實(shí)世界：“資產(chǎn)高速公路”無資產(chǎn)，“價(jià)值互聯(lián)網(wǎng)”無價(jià)值，“通證經(jīng)濟(jì)”不經(jīng)濟(jì)。不少人被這條“資產(chǎn)高速公路”帶入溝里，為什么通證經(jīng)濟(jì)淪為韭菜農(nóng)莊？

有人跟小編說，自從進(jìn)了幣圈，每次看到韭菜，就想起微信群里的那些人。堂堂幣圈投資人，竟然變成韭菜，這是為何？

一個(gè)疑問：白皮書開道，項(xiàng)目方收錢，全民風(fēng)投？

記得上半年，很多人嘲諷只要PPT做得也能成為賈某某，情懷也能圈到幾百億。幣圈倒好，一份白皮書就能圈錢。很多人會(huì)說，創(chuàng)業(yè)者弄個(gè)商業(yè)計(jì)劃書、創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書不也融資嗎，為何白皮書不行？用個(gè)白皮書發(fā)幣圈錢，實(shí)際上是全民風(fēng)投，全民支持創(chuàng)業(yè)，大大降低了創(chuàng)業(yè)者融資成本，普通投資人還能分享創(chuàng)投紅利。有什么不好？

風(fēng)投：刀尖上起舞！風(fēng)投不是一般人能干的，也不是全民一起干的活。所謂風(fēng)投風(fēng)投，就是風(fēng)險(xiǎn)投資！全民風(fēng)投意味著什么，全民瘋投！

首先，風(fēng)投是圈內(nèi)貴族游戲。很多創(chuàng)業(yè)者沒有入圈不了解，以為有個(gè)好項(xiàng)目、好團(tuán)隊(duì)、好技術(shù)、好BP就能拿到風(fēng)投，這樣去創(chuàng)業(yè)九死零生。風(fēng)投是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)，比賭博稍微好一點(diǎn)。著名的日本軟銀押寶對(duì)了阿里巴巴，但另外一邊確實(shí)大量的失敗投資，甚至需要出售阿里股份來償清債務(wù)。深創(chuàng)投投資了100多家上市公司，卻錯(cuò)失了騰訊。風(fēng)投，是一項(xiàng)高失敗率的投資活動(dòng)，一旦成功享受高回報(bào)。反過來的例子是，飛機(jī)的事故率很低，一旦失事多數(shù)機(jī)毀人亡。

為了降低風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資演變成圈內(nèi)之間的專業(yè)游戲。全國這些連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，與風(fēng)投都很熟，屬于圈內(nèi)人。圈內(nèi)人之間投資，可以增加信任度，大大降低風(fēng)險(xiǎn)。其次，風(fēng)投也是非常專業(yè)的工作，他們每天飛來飛去，每年看幾萬份BP，聽無數(shù)人講演，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目的識(shí)別遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過普通人。

我們?cè)賮砜纯磪^(qū)塊鏈，白皮書就像BP，不能保證內(nèi)容真實(shí)，大多數(shù)人無法像風(fēng)投一樣直接與創(chuàng)業(yè)者面談，彼此之間更加不認(rèn)識(shí)、不了解，如何降低風(fēng)險(xiǎn)？其次，人人做風(fēng)投，是個(gè)偽命題。普通人參與風(fēng)投，幾乎與賭博無異。

一個(gè)矛盾：項(xiàng)目方募集的資金應(yīng)用于項(xiàng)目還是炒幣？

我們知道，大多數(shù)風(fēng)投在發(fā)生在高科技領(lǐng)域，為什么？高科技領(lǐng)域前期資金投入較大、周期長，另外高科技創(chuàng)業(yè)者主要是技術(shù)人才，他們的資金實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力比較低。為了能夠?qū)Ｗ⒂诩夹g(shù)研發(fā)而轉(zhuǎn)嫁資金風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)者選擇向風(fēng)投機(jī)構(gòu)出讓股份而募集資金。這樣，創(chuàng)業(yè)者做專業(yè)的技術(shù)、經(jīng)營的事情，風(fēng)投做好資金風(fēng)險(xiǎn)管控的事情，各司其職、各得其所。

但是，這種事情在全民風(fēng)投的區(qū)塊鏈中卻成了一個(gè)矛盾，項(xiàng)目方募集的資金應(yīng)用于項(xiàng)目還是炒幣？這是一個(gè)難題。按照風(fēng)投規(guī)矩，項(xiàng)目方、創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該把資金用于項(xiàng)目開發(fā)、運(yùn)營，把項(xiàng)目做好，風(fēng)投的資金才能夠退出進(jìn)而獲利。但是，在區(qū)塊鏈中，很多投資者手上持有項(xiàng)目方的代幣急于套現(xiàn)，希望項(xiàng)目方把錢投到二級(jí)市場(chǎng)上炒幣，然后拉高價(jià)格讓其獲利退出。這里可以看出，投資者這種短期獲利的預(yù)期實(shí)際上違背了風(fēng)投長周期（有短期但流動(dòng)性是問題）、高回報(bào)的客觀規(guī)律。如果項(xiàng)目方把錢投入炒幣，那么就沒有錢支撐項(xiàng)目，項(xiàng)目做不好如何支撐幣價(jià)，如此陷入炒空氣幣的惡性循環(huán)。

這個(gè)矛盾的本質(zhì)上是，投資人用PE（Private Equity  即私募股權(quán)投資）的思維，干了VC（Venture Capital的縮寫，即風(fēng)險(xiǎn)投資）的事。

PE和VC雖然都屬投資范疇，但是投資的對(duì)象、階段、預(yù)期、資金規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)管控都是不同的。投資階段，一般認(rèn)為PE的投資對(duì)象主要為擬上市公司，而VC的投資階段相對(duì)較早，但是并不排除中后期的投資。投資規(guī)模，PE由于投資對(duì)象的特點(diǎn)，單個(gè)項(xiàng)目投資規(guī)模一般較大。VC則視項(xiàng)目需求和投資機(jī)構(gòu)而定。投資理念，VC強(qiáng)調(diào)高風(fēng)險(xiǎn)高收益，既可長期進(jìn)行股權(quán)投資并協(xié)助管理，也可短期投資尋找機(jī)會(huì)將股權(quán)進(jìn)行出售。而PE一般是協(xié)助投資對(duì)象完成上市然后套現(xiàn)退出。

一個(gè)還處于白皮書中的項(xiàng)目，本屬于VC的階段和對(duì)象，卻被架上PE高度，要求在二級(jí)市場(chǎng)中讓資本退出獲利。這實(shí)際上是兩步合為一步，違反了經(jīng)濟(jì)規(guī)律和生物規(guī)律。就相當(dāng)于，你給孩子錢讓他吃飯、上學(xué)，孩子還沒長大就要他去賺錢回報(bào)你。

一個(gè)缺位：誰拿出錢來在二級(jí)市場(chǎng)上操作？

那就看看按PE的辦法能否走通。正常情況下，對(duì)擬上市公司的PE，有私人，也有專門的PE機(jī)構(gòu)或基金公司。公司上市時(shí)，券商負(fù)責(zé)承銷證券，一些投資公司認(rèn)購成為其投資機(jī)構(gòu)。PE機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)當(dāng)中，有相當(dāng)一部分會(huì)成為這只股票的機(jī)構(gòu)投資人。機(jī)構(gòu)投資人會(huì)使用專項(xiàng)基金、專業(yè)市值管理團(tuán)隊(duì)管理這筆投資，做好操盤和風(fēng)控，我們所說的風(fēng)格切換、機(jī)構(gòu)對(duì)決就是這個(gè)意思。而上市公司拿到私募資金用于擴(kuò)大生產(chǎn)和日常運(yùn)營，這是脫虛入實(shí)。但是，成熟的上市公司也可以做市值管理，從二級(jí)市場(chǎng)上獲利。

區(qū)塊鏈項(xiàng)目方能否像上市公司一樣從二級(jí)市場(chǎng)上獲利？上市公司能夠上市，在管理、盈利等方面都比較優(yōu)秀，一般而言度過了創(chuàng)業(yè)艱難期、不存在生存危機(jī)。而區(qū)塊鏈項(xiàng)目方還沒打個(gè)“樁”，處于創(chuàng)業(yè)初期，有限的資金、資源和人力用于研發(fā)和運(yùn)營，基本無力在二級(jí)市場(chǎng)上操作。

那么，是否有投資機(jī)構(gòu)像PE機(jī)構(gòu)一樣接手二級(jí)市場(chǎng)做市值管理？區(qū)塊鏈項(xiàng)目私募對(duì)象很多都是個(gè)人、VC和小私募，他們沒有這個(gè)能力和資金操作市場(chǎng)。這就相當(dāng)于，在整個(gè)區(qū)塊鏈項(xiàng)目環(huán)節(jié)中缺失了一非常關(guān)鍵的角色：在二級(jí)市場(chǎng)上操作的機(jī)構(gòu)投資人。為什么沒有大型機(jī)構(gòu)做二級(jí)市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資人？主要原因有二：一是上面所分析的，VC階段的娃要干PE的事違背了經(jīng)濟(jì)規(guī)律，機(jī)構(gòu)投資人在二級(jí)市場(chǎng)上操作的風(fēng)險(xiǎn)很大，主要針對(duì)具有一定成長性的上市公司。即使如此也常常遭遇“黑天鵝”，比如前段時(shí)間的長生疫苗事件，幾乎打擊了A股整個(gè)生物醫(yī)藥板塊。對(duì)于，VC階段的區(qū)塊鏈項(xiàng)目，沒有信息披露，沒有監(jiān)督，機(jī)構(gòu)投資人斷然不敢接手。二是通證（TOKEN）沒有股權(quán)，機(jī)構(gòu)投資人沒有保障。閹割的男人，還是男人嗎？你給錢我，我給你通證，這個(gè)通證哪兒都比股權(quán)強(qiáng)，就是沒有股權(quán)，你會(huì)答應(yīng)嗎？如果你腦袋沒問題，你肯定會(huì)覺得我是騙子。機(jī)構(gòu)投資人的錢也是客戶的，如果投資于沒有股權(quán)的通證，客戶可以控告機(jī)構(gòu)投資人詐騙。

項(xiàng)目方不拿錢出來，私募方不拿錢出來，機(jī)構(gòu)投資人沒有，這就意味著這里的參與者都是滿倉，都希望賣出獲利，都是做空者。市場(chǎng)上，貨大于錢，賣出動(dòng)力大于買入動(dòng)力，不發(fā)破都很難。

一個(gè)出路：明星、網(wǎng)紅、大佬、造假割韭菜

機(jī)構(gòu)投資人缺失，項(xiàng)目方不拿錢操盤，私募方?jīng)]錢，怎么辦？最理想的情況是，項(xiàng)目方技術(shù)實(shí)力強(qiáng)，資金用項(xiàng)目開發(fā)和運(yùn)營，險(xiǎn)資進(jìn)入承擔(dān)了機(jī)構(gòu)投資人角色，關(guān)鍵是項(xiàng)目具有明星效應(yīng)被廣泛看好，再加上不錯(cuò)的外部行情。以太坊有這個(gè)緣分，EOS差一些但也成功了。這樣成功概率很低，但是大家也發(fā)現(xiàn)了一條路，那就是明星、網(wǎng)紅、大佬、造假割韭菜。

正常項(xiàng)目，給私募方價(jià)格比較低，如4折。上市之后，私募方如果出貨，項(xiàng)目方不接則容易破發(fā)，接則相當(dāng)于低賣高買，虧了私募的錢，更沒有資金做項(xiàng)目。這個(gè)時(shí)候怎么辦？鎖倉！一般會(huì)對(duì)私募方進(jìn)行鎖倉，定期解鎖一部分。但是，解鎖之后，還是面臨私募方砸盤，更何況項(xiàng)目方本身自己還想撈一把，怎么辦？韭菜來頂。所以，很多項(xiàng)目方找明星、網(wǎng)紅、大佬站臺(tái)，要不偽造白皮書，炒作項(xiàng)目，吸引韭菜進(jìn)來，自己先割一把，然后項(xiàng)目方解鎖之后再割一把，破發(fā)、歸零……

大家發(fā)現(xiàn)沒有，整條鏈中，韭菜成了唯一的出口，唯一的接盤俠。

股市里不也割韭菜嗎？股市也割韭菜，但是性質(zhì)不同。一個(gè)是博弈，一個(gè)是硬割。區(qū)塊鏈項(xiàng)目只有找韭菜接盤才有出路，這是一筆明賬，里面滿倉都想賣出，韭菜不來無人接盤。而股市不同，機(jī)構(gòu)投資人操作需要資金，機(jī)構(gòu)之間對(duì)決需要技術(shù)，有資金進(jìn)入、有成本、有技術(shù)，就有博弈，博弈就有輸贏。雖然韭菜也常常被割，但多數(shù)是資金量和技術(shù)不如機(jī)構(gòu)。所以，不管怎么被割，依然很多人參與股市，這就是博弈的魅力。

這里我們可以從交易挖礦來理解，交易挖礦本質(zhì)上是交易所用沒有價(jià)值的平臺(tái)幣換取了你的比特幣（20%手續(xù)費(fèi)），你虧損的20%手續(xù)費(fèi)必須從平臺(tái)幣賣出中彌補(bǔ)，如果平臺(tái)幣跌的厲害你就容易虧損。而交易所拿到你20%手續(xù)費(fèi)，如果不操盤平臺(tái)幣，那平臺(tái)幣崩盤大家也就不玩了，這是一筆明賬，你肯定虧。如果操盤，那就是一種博弈，就看彼此的操盤水平和資金量，如果平臺(tái)幣軟著陸，有人虧有人賺。

金融市場(chǎng)的靈魂是博弈，缺乏博弈，硬割韭菜成了一筆明賬，自然失去活力和魅力。

一個(gè)悖論：沒有股權(quán)的通證，相當(dāng)于白紙換黃金

ICO模仿IPO而建，一些人想不通，通證明明是比股票更好的東西，有更好的流動(dòng)性、更多權(quán)益，為什么就淪落到這般地步？這事不能怪網(wǎng)紅、騙子，而是通證存有一個(gè)悖論，這個(gè)悖論成了騙子的取款機(jī)。

通證比股票賦予投資人更多權(quán)益，卻沒有關(guān)鍵的所有權(quán)（股權(quán)）。證券在世界各國證券法的保護(hù)下構(gòu)成了一道禁區(qū)。如果通證涉及證券范疇，都可能涉嫌非法發(fā)行證券。即使發(fā)行證券型代幣，也要符合該國證券法，并接受監(jiān)管當(dāng)局管理，如此相當(dāng)于閹割了通證經(jīng)濟(jì)。這道禁區(qū)使通證經(jīng)濟(jì)處于非常尷尬的境地，為通證提供財(cái)產(chǎn)權(quán)可能面臨法律風(fēng)險(xiǎn)，而一些不給任何權(quán)益保障的ICO反而名正言順地淪為騙局。

至今，通證經(jīng)濟(jì)都無法擺脫這一質(zhì)疑，我給你錢，你給我空頭支票。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度，通證如果不代表財(cái)產(chǎn)權(quán)，不符合生產(chǎn)函數(shù)和交換定律，這種交換是一種完全不對(duì)等交易，很容易淪為騙局。

在金融市場(chǎng)上，股票、期貨、債券、期權(quán)、承兌匯票以及其它金融合約，都對(duì)應(yīng)相應(yīng)的公司股權(quán)、資產(chǎn)所有權(quán)或現(xiàn)金。如果對(duì)方購買的是一張空頭支票，幾乎都可以判定為欺詐。區(qū)塊鏈項(xiàng)目中，投資人用錢購買了通證，沒有股權(quán)、沒有分紅權(quán)、沒有監(jiān)督權(quán)、沒有經(jīng)營權(quán)。項(xiàng)目成了、死了都跟你沒有關(guān)系，本質(zhì)上是用錢換白紙。這種事如果說不清楚，建立不起正常的商業(yè)邏輯，建立不起法理依據(jù)，不但違反經(jīng)濟(jì)規(guī)律，還涉嫌違法。

或許有人會(huì)認(rèn)為，這是古典金融思維。不管是，通證金融還是古典金融都必須符合基本的常識(shí)，符合基本的規(guī)律和法理。有人會(huì)說，只要有人認(rèn)，有共識(shí)，就能玩得轉(zhuǎn)，比特幣和以太坊不是玩的挺好嗎？一批人愿意吸毒，不代表吸毒合法；一批人聯(lián)合自殺，不代表值得效仿。這里不是否定比特幣和以太坊，美國證券交易委員會(huì)肯定比特幣和以太坊，否定ICO，是有道理的。比特幣和以太坊，特別是比特幣與代幣、ICO存有根本區(qū)別。這里可以回顧之前的文章。

如果白紙可以換金錢，你還會(huì)去工作嗎？二級(jí)市場(chǎng)上操作需要資金，需要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，換做任何一個(gè)人都會(huì)選擇一級(jí)市場(chǎng)發(fā)幣、私募，用白紙換金錢來得穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)小、回報(bào)大。這樣就會(huì)形成一種惡性循環(huán)，越來越多資金流入一級(jí)市場(chǎng)，一級(jí)市場(chǎng)制造的代幣遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于二級(jí)市場(chǎng)上的資金，形成嚴(yán)重的“貨幣超發(fā)”，進(jìn)一步打壓二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格。有人會(huì)說，問題是誰能把幣賣出去。如果賣不出去，基本上就不玩了，而不會(huì)把錢投入到二級(jí)市場(chǎng)上操作。這次比特幣上漲，其它幣基本不漲，比特幣下跌，其它幣暴跌。這基本就說明問題。

但是，這個(gè)市場(chǎng)不是無解，只是沒有構(gòu)建好通證經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)邏輯。重構(gòu)通證經(jīng)濟(jì)的邏輯才有出路，大家可以閱讀《通證經(jīng)濟(jì)學(xué)：通證價(jià)值源于貨幣屬性，通證經(jīng)濟(jì)源于權(quán)益賦能》。