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股價逼近700元，市值站上8000億元的貴州茅臺（600519.SH），近日成為A股市場爭議的一大焦點。

2017年11月13日，貴州茅臺股價再創新高，當天每股收盤價達到687.88元，盤中最高價達692.78元，距離700元大關僅一步之遙，市值最高達8702.7億元。這一市值約相當于其競爭對手五糧液的3倍。

貴州茅臺當日最終收漲1.46%，全年漲幅達到108.9%，在A股市場19家白酒上市公司中位居第五，稍遜于五糧液，后者年度漲幅已超120%。

高股價背后，貴州茅臺業績表現亮眼，今年第三季度凈利潤增幅達138%，穩居上市白酒企業首位。

今年第三季度茅臺酒供應大幅增加和按實際發貨金額確認收入，讓貴州茅臺第三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增幅高達138.41%，直接拉動公司前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增速至60.31%，遠高于行業中高端白酒上市公司同期30%左右的業績增幅。

業績高速增長背后，隱憂亦逐漸顯現。《財經》記者近日再次走訪茅臺酒北京部分經銷商和專賣店發現，在第三季度大規模投放的背景下，相對于8月份普遍沒貨的情況，部分經銷商在11月份有幾瓶飛天茅臺（53度500ml）出售，缺貨、惜售情況稍有緩解，但部分專賣店缺貨情況加重，有的專賣店在10月份貨款已經支付的情況下，至今仍未收到配貨，飛天茅臺零售價仍在1600元/瓶。茅臺酒廠解釋稱，這是因為部分基酒還未滿5年，不能包裝。

在貨源供應緊張的情形下，貴州茅臺的業績高增長能否延續？《財經》記者采訪發現，多家機構預計貴州茅臺2017年凈利潤同比增速在50%左右，2018年-2019年增速將回落至20%-30%左右。一度看好貴州茅臺的深圳東方港灣董事長但斌亦對《財經》記者表達了類似觀點。

上述結果與Wind統計數據相近：過去 6個月內有35家機構對貴州茅臺業績做出預測，其一致預測結果為，預計2017年貴州茅臺凈利潤同比增速約為46%，未來兩年凈利潤增速將持續回落，預計2018年約為29%，2019年約為23%。

缺貨程度分化

自去年以來，高端白酒上市公司股價和白酒零售價都呈現大幅上漲趨勢，與瀘州老窖等高端白酒貨源較為充足不同的是，雙節過后的茅臺酒依然處于缺貨的狀態。

《財經》記者近日走訪茅臺酒北京專賣店、經銷商發現，經過國慶、中秋節的大量投放，部門經銷商和二級經銷零售網點缺貨現象有所緩解，但也有經銷商依然無貨，而北京地區的部分茅臺專賣店則缺貨情況加重，部分店面此前推出的“每天計劃銷售18瓶（53度500ml飛天茅臺）”的措施因為無貨不再執行，部門專賣店10月份貨款已經支付，但截止11月13日10月份的貨還未配送到位。

11月13日，《財經》記者走進北京通州區京洲南街與通馬路交匯口西南角的一家“貴州茅臺集團&牛欄山專營店”，詢問是否有飛天茅臺。該店老板表示，目前飛天茅臺價格為1600元/瓶，一兩瓶有貨，店里總共只有1箱的存貨，“我們從北京茅臺一級經銷商拿貨，現在拿貨的價格在1400元左右，成本高所以存貨少，如果需要得多，只能聯系一級經銷商看是否有貨。”

同日，茅臺酒特約經銷商北京志聯華信商貿有限公司人員向《財經》記者表示，如果要一兩瓶有貨。記者表示12月底需要飛天茅臺30箱時，該人員表示目前沒有這么多庫存，價格現在不能確定，屆時再議，并留下記者聯系方式，表示有貨會通知。

茅臺酒特約經銷商北京北方京糖洋酒銷售有限公司對《財經》記者稱，目前飛天茅臺沒貨（門店銷售），如果想買，可以在云商上下單付款后到店里提現貨，最多兩箱。

今年8月份，貴州茅臺酒銷售公司要求全體經銷商、各專賣店和自營公司，須將至少30%的飛天茅臺酒年度剩余計劃，通過云商平臺直面消費者銷售，以防止惜售、囤貨，這是目前云商上能買到茅臺酒的原因所在。

雖然北京地區部分經銷商貨源有所緩解，但在北京地區茅臺酒專賣店的缺貨情況卻更加嚴重。

11月13日，北京市朝陽區東大橋路33號北京鵬泰商貿有限公司朝陽區專賣店人員對《財經》記者表示，目前店里沒有飛天茅臺可賣。而在今年8月23日記者走訪該專賣店，雖然茅臺酒依舊供不應求，但每天還會計劃銷售18瓶（53度500ml飛天茅臺）。

上述人員表示，“每天計劃銷售18瓶”是此前的情況，現在店里確實沒有飛天茅臺酒可賣，如果需要可以詢問別的店。

同日，北京宏拓宏達貿易發展有限公司朝陽區專賣店人員對《財經》記者表示，現在飛天茅臺沒有貨，我們10月份的貨款已經支付，但當月的貨到現在還沒配送過來，茅臺酒廠說因為部分基酒還未滿5年，不能包裝，至于什么時候有貨，酒廠還沒給出說法。其進一步稱，不止我們一家專賣店沒貨，北京地區甚至全國的專賣店飛天茅臺普遍存在類似的問題。

否極泰基金執行事務合伙人董寶珍對《財經》記者表示，專賣店目前沒貨，或許與貴州茅臺在第三季度為抑制茅臺酒非理性上漲大量投放導致現在存貨不足有關，消費者可以從云商下單在部分經銷商提貨，是茅臺酒廠硬性規定。從中可以看出，部門經銷商不愿在門店售貨，反映出目前仍然惜售的心態。經銷商明知目前茅臺酒可投放的量有限，預計在春節前后市場還會有一波炒作，他們能從中獲利更多，貴州茅臺還會采取什么措施尚未可知。

增速將回落

股價快速上漲背后，貴州茅臺未來業績增長狀況備受關注。對于未來公司業績增速能否保持前三季度的高速增長，機構普遍預計貴州茅臺凈利潤2017年增速在50%左右，隨后增速將回落至20%-30%左右。

與茅臺酒市場依然供不應求的的相對應的是，與行業高端白酒上市公司相比，貴州茅臺2017年第三季度業績爆發，拉動公司前三季度凈利潤增速相對于上半年增速大幅增加。

今年上半年，五糧液（000858.SZ）、瀘州老窖（000568.SZ）、洋河股份（002304.SZ）歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長分別為27.91%、32.73%（調整后）、14.15%，前三季度上述公司凈利潤同比增幅分別為36.53%、33.11%（調整后）、15.34%，增速都呈小幅提升態勢。

反觀貴州茅臺，公司今年前三季度營業收入424.5億元，同比增59.40%，歸屬于上市公司股東的凈利潤199.84億元，同比增60.31%，相對于上半年27.81%增幅明顯“加速”。

這與公司第三季度（7月-9月）凈利潤翻倍增長不無關系。2017年第三季度，公司營業收入為182.6億元，同比增長115.86%，歸屬于母公司所有者的凈利潤87.33億元，同比增幅高達138.41%，遠高于市場預期。

茅臺酒供應大幅增加和按實際發貨金額確認收入，是公司第三季度業績大幅增長的主要原因。

根據行業媒體酒業家的數據，截至今年9月底，茅臺酒的包裝總量達到2.33萬噸，同比增長42%。估算三季度發貨量達到9977噸，同比增長103%。

一位機構人士對《財經》記者表示，貴州茅臺第三季度將實際發貨金額確認收入而不再將其計入預收款是貴州茅臺業績爆發的另一關鍵因素所在，但公司是否會繼續按照實際發貨金額確認收入并無規律可言，從目前財務數據和市場情況來看，貴州茅臺2017年凈利潤同比增速保持在50%是大概率事件。但從目前茅臺酒的投放量來看，公司已經沒有過多的茅臺酒庫存在第四季度和2018年、2019年大規模投放，在今年業績基礎較高的情況下，即便考慮茅臺酒出廠價上調10%-15%，則公司2018年-2019年凈利潤同比增速區間在20%-30%是大概率事件。

值得注意的是，2017年11月7日，貴州茅臺發布公告稱，經初步研究，公司2018年度茅臺酒銷售計劃為2.8萬噸以上（初步計劃，存在不確定性因素）。這一數據與之前但斌預計公司2018年的產量在2.9萬噸-3萬噸之間相近。

但斌對《財經》記者表示，預計公司今年第四季度茅臺酒投放量沒有第三季度高，全年預計凈利潤同比增速在50%左右，在出廠價上調和供給量穩步增長的情況下，預計明年凈利潤增速在30%左右，未來10年公司凈利潤增速將保持在20%-30%區間。

中泰證券預計，公司2017年-2019年實現凈利潤將分別為259億元、340億元、424億元，同比分別增長55.1%、31.1%、24.7%，對應2018年30倍市盈率。

天風證券預測貴州茅臺2017年-2019年凈利潤增長率分別為49.67%、33.57%、26.42%。廣發證券預計公司同期凈利潤增長率分別為48.34%、27.36%、21.01%。

對于貴州茅臺當前近700元的股價，機構間的判斷則已現分歧。近日發布研報的中泰證券將貴州茅臺12個月目標價上調至810元。而此前看好貴州茅臺的高華證券，在10月底發布的研報中給出的未來12個月的目標價則為648.42元。

中泰證券分析師范勁松認為，未來三年是茅臺酒量價齊升的三年，未來三年量和價復合增速均可達10%左右，依此推算，預計2020年茅臺酒銷量有望達到4萬噸，噸酒價格有望提高40%達到1146元，收入有望達到 1000 億元，凈利潤有望達到550億元以上，屆時市值也有望突破 1.4 萬億元，據此上調 12 個目標價至810元。

高華證券10月底的預期則較為保守。高華測算，基于20倍的市盈率乘以2021年預期每股盈利45.26元（注：計算結果為905.2元），并以8.7%的行業股權成本貼現回2017年，將未來12個月目標價上調至人民幣648.42元。截至11月13日，貴州茅臺股價達到687.88元，已較上述目標價高出6%。