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“區塊鏈”、“ICO”，這些專有名詞讓人一頭霧水，但如今它真的火了。

國家互聯網金融風險分析技術平臺7月25日發布的《2017上半年國內ICO發展情況報告》顯示，今年上半年，國內已完成的ICO項目共計65個，累計融資規模26.16億元，累計參與人次達10.5萬。另有數據顯示，截止今年6月，全球的數字貨幣接近千種。

ICO是創新融資方式還是監管套利，是翻千百倍的暴富神話還是一文不值的數字代碼，監管的邊界在哪兒，ICO未來將怎么發展?答案或將逐漸明晰。

顛覆性的融資形式

ICO(Initial Crypto-Token Offering)得從區塊鏈說起。區塊鏈技術是比特幣和其它加密貨幣的底層技術，狹義來講，區塊鏈是將數據區塊以時間順序相連的方式組合成的一種“鏈式”數據結構，并以密碼學方式保證不可篡改和不可偽造的分布式賬本。

區塊鏈具有去中心化、開放性、自治性、信息不可篡改、匿名性的特性。因而“區塊鏈+行業”的業務場景延伸出巨大的想象空間。各場景下的區塊鏈項目方開始運用區塊鏈生態系統中內生的 ICO 融資方式獲得資金，資金用于項目方啟動資金或實現項目由概念設計向現實轉化，募集幣種主要為比特幣(BTC) 和以太坊(ETH)。

點量研究院7月27日發布的《從數字貨幣與區塊鏈看ICO的起源與發展》報告中介紹，ICO一般發生在項目早期階段，以太坊作為一個智能合約的應用平臺是比較成功的ICO項目案例之一，2014年以太坊在42天的以太幣預售中，募集到31531個比特幣。6月初，火狐瀏覽器創始人帶領的BAT項目在30秒內籌集了約合3500萬美元的比特幣，刷新了ICO項目記錄。

區塊鏈聯合發展組織發起人、點量金服CEO孔祥輝介紹，ICO發行代幣主要分為三種類型。第一種為“用戶代幣/應用代幣”，這是一種數字貨幣形式，用于使用分布式網絡提供的服務，通過向網絡提供價值獲取，如比特幣、以太幣;第二種為“權益代幣”，即持有區塊鏈應用的股份，享有收益分紅、應用事務投票權等，如小蟻幣;第三種為“債權代幣”，類似為應用提供一個短期貸款，持有者可獲得類似儲蓄、可收取利息的回報。

孔祥輝認為，ICO 作為區塊鏈生態內生的一種新型投融資方式介于VC和眾籌之間。科技創新速度越來越快，對資金的需求也需及時，按照傳統的VC，一番盡調、投委會流程下來，可能其他的團隊已經在技術上取得了長足進展。而真正產業級的ICO將重構價值，提升流程和效率，促進實體產業的發展和轉型。

量子鏈聯合創始人帥初表示，ICO實際上給普通民眾提供了一個投資高成長性企業的機會，這種形式還可以集中力量辦大事，比如一些資金密集型的醫療、航天等領域，在適當監管的情況下未來也可以進行嘗試。

“蒙眼狂奔”的ICO市場

在區塊鏈領域，以ICO形式募資已經超過了傳統的PE/VC。火爆的ICO市場中也不乏亂象與投機者。

ICO究竟有多火爆?CoinDesk的數據顯示，截止6月，全球區塊鏈創業公司通過ICO融資高達3.27億美元，而VC的融資金額為2.95億美元。據點量研究院報告，從近期國內ICO上線的主體情況看，募集比特幣總量約67000個，若以比特幣兌換最高2萬人民幣計算，ICO融資金額約合13.4億元。

ICO代幣價格的瘋長，也誘使從業者們“蒙眼狂奔”。

有媒體總結到，量子鏈ICO第一天最高價格66.66元，漲幅33倍;公信寶從最初的“一股”幾毛，翻了90多倍;小蟻幣從5毛漲到了40塊;最夸張的Stratis，一年漲了1500倍…。

一家區塊鏈公司的董事坦言，部分區塊鏈團隊進行ICO有些本末倒置，團隊本來是為了研究區塊鏈實現技術突破而成立，如今卻每天都在為ICO路演四處奔波，團隊商務和宣傳的人員比技術人員還多。這樣的ICO項目未來究竟有多大的發展前景，投資者能獲得多少回報，還得打個問號。

孔祥輝認為，ICO目前面臨的主要問題是信息披露不充分、風險揭示不完整。大部分ICO 項目處于初創階段，參與ICO前也沒有像IPO、VC等傳統融資前完善的盡職調查，對于項目是否合規，外部人員是很難深入了解。而對于法律、政治、經營風險，很多項目甚至零披露。

昆仲資本創始合伙人梁雋樟表示，長遠來看，區塊鏈行業發展是很有意義的，未來很多行業業務可能都會跟它發生關系。而區塊鏈又是比較新的生態，任何新的技術出來在國內都容易出現泡沫、各種的噪聲，作為VC也很謹慎的去鑒別項目。

“相比國外ICO投資，國內區塊鏈ICO項目的盲目、跟風投資現象較嚴重，大多缺乏理性思考。在目前ICO產業鏈不完善、生態系統不健全的環境下，建議投資者應該詳細了解區塊鏈相關技術、應用情況以及項目負責人背景等信息。”孔祥輝補充道。

點量研究院報告從投資者角度提出了評價ICO項目的TPM模型，從團隊、項目和市場三個維度考量。其中團隊因素包括創始團隊背景和技術能力、戰略顧問、早起投資人及投資機構;項目因素包括，項目的創新性、發展空間、難度及周期;市場因素有市場認識度和社區建設。

上述報告指出，真正的ICO應該是通過種子用戶和社區力量，匯聚小微資金背后的巨大智慧，協助項目方在“愿景”和“行動”間來回驗證，極其快速的驗證其技術創新、模式創新或應用創新的可行性。這將激發項目利益相關方的想象力和創造力，大大提升創新創業的成功概率。

一位ICO項目負責人發出了不同的聲音，他表示，一個新興行業的發展是有成本的，創業企業都有成功和失敗，ICO項目也就是正常的創業項目，大家需要有平常心，雖要提升風險意識，但也不能污名化。

監管初現 “沙盒計劃”會是良方嗎？

ICO在各國尚未有明確的監管，美國政府近日有了新的態度。7月25日，美國證券交易委員會(SEC)發布聲明，指出ICO項目The DAO發行的代幣是一種證券，在SEC的監管范圍內，需要符合聯邦證券法的相關規定，并提醒投資者謹慎作出投資決定。

在美國，參與證券投資有著嚴格的合格投資者規定。SEC的這一決定意味著，美國的非合格投資者或將不能再投資被視為證券的ICO項目。

但SEC或許并未將所有ICO納入監管。世澤律師事務所合作人孫銘撰文指出，SEC的監管權限仍只在證券領域，所以監管的前提是ICO屬于發行證券的范疇——但籠統的“ICO”是否滿足這一前提并非是結論，The DAO的代幣是證券，無法推導出所有ICO項目都是在發行證券。

對于區塊鏈ICO的監管，“高壓”或許會適得其反。上述ICO項目負責人坦言，如果項目主體所在地出臺了過于嚴苛的ICO政策，很可能會促使一些團隊將主體轉向境外，屆時也會造成一定程度上的資金外流。點量研究院報告指出，國內ICO的項目主體，總部在中國的僅占60%。

還有部分國家呈現較為開放的態度。近兩年，英國、澳大利亞、新加坡等國家先后設立了“監管沙盒”。以新加坡為例，任何被納入監管沙盒的金融科技公司均允許在事先報備的情況下從事與目前法律法規有所沖突的業務;即使之后被官方終止相關業務，也不會追究相關法律責任;并根據測試的結果修改相關規定，提出新的法律制度建議。

在國內，貴州省率先探索“沙盒計劃”。7月25日，區塊鏈金融協會、貴陽區塊鏈創新研究院與中關村區塊鏈產業聯盟及貴州區塊鏈產業技術創新聯盟等單位在貴陽召開研討會，并共同發布了《區塊鏈ICO貴陽共識》。

參與該會的孔祥輝透露，貴陽“區塊鏈ICO沙盒計劃”在今年3月份就開始著手籌備，貴州政府也想在區塊鏈+金融等應用場景嘗試突破。此次共識明確將推出共建機制，在協會自律自清的共識之下，建立標準沙盒計劃，及各領域子沙盒計劃，形成切實可行的監管體制。

“共識”還建議貴陽ICO沙盒計劃適當給予 ICO 項目包容性豁免，主要體現在：一是額度管控與白名單管理;二是 ICO 融資計劃管理及合格投資人管理;三是對發行人施予持續、嚴格的信息披露要求、強調反欺詐和其他責任條款。

值得一提的是，未來ICO將會怎樣?點量研究院報告預測，分段次ICO將會出現，項目方針對不同發展階段，對每輪次的權重可以合理設置。此外，小而美的ICO項目將更常態化，超大額項目將逐步出現。而ICO項目社區機制也將逐步完善，進化出社區審計和項目基金會等更完善的社區機制。

【來源：中國新聞網  作者：畢彤彤】