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“醫療AI第一股”誕生了。

2021年11月5日，北京鷹瞳科技發展股份有限公司（下稱“鷹瞳科技”）登陸港股。

上市首日，開盤價67.6港元/股，截至收盤跌幅達9.45%，以68.00港元/股報收。

鷹瞳科技成立于2015年9月，總部位于北京，截至2020年1月底，公司在北京、上海、廣州、香港均設立了子公司及研發中心。截至上市，該公司已獲得7輪融資，投資方不乏搜狗、復星銳正、平安創投、九合創投等知名企業。

近幾年，AI醫療如火如荼，醫療影像雖只是其中的一個小分支，但市場規模卻極為龐大。

美國咨詢公司弗若斯特沙利文報告指出，中國醫學AI影像市場預計將從2020年的3億元，在2030年增至923億元，年復合增長率高達76.7%。

資本加持，市場龐大，鷹瞳科技抓住了風口，但也面臨諸多挑戰，如何保證數據合規安全，如何克服虧損，如何在激烈的行業競爭中脫穎而出，都是其亟需解決的難題。

成立6年，可投入商業化的產品僅4種

如今上市的鷹瞳科技，最早萌芽于其創始人的一段經歷。

“我的家人被誤診了，經歷了當時一場突如其來的生死考驗，改變了我對人生的意義的理解和認知?！边@使得具備醫學及程序員背景的鷹瞳科技創始人張大磊開啟了醫療AI創業之路。

張大磊最初的想法是所有人身上的疾病都可以通過鷹瞳的技術得到預診斷，但最后聚焦到只看一個人的血管和神經的健康狀況。

2016年，鷹瞳科技確定發展方向，基于視網膜影像人工智能識別的早期檢測、輔助診斷及健康風險評估解決方案的公司。

目前，鷹瞳科技已擁有三個核心產品，可用于輔助診斷糖尿病視網膜病變，幫助醫生做出診斷，

此外，鷹瞳科技還自稱擁有一條產品管線，涵蓋其他針對青光眼、白內障等七款SaMD與健康風險評估解決方案，社區診所、體檢中心、保險公司、視光中心、藥房等多種大健康服務都是應用場景。

不過，值得注意的是，雖然產品眾多，但從招股書來看，目前鷹瞳科技實際獲得國家藥監局批準，可投入商業化的產品僅有Airdoc-AIFUNDUS 1.0、青光眼檢測SaMD、適應于55種病灶和疾病的醫療風險評估解決方案以及自研AI眼底相機P型4種。

在營收層面，招股書顯示，2019年與2020年，鷹瞳科技的收入分別為3041.5萬元及4767.2萬元。2021年上半年，鷹瞳科技的收入已從2020年同期的651.1萬元增至4947.7萬元，同比增長659.9%。

持續虧損，高昂研發費用拖后腿？

營收大幅增加，但鷹瞳科技并不賺錢。

2019年，2020年兩年，鷹瞳科技分別虧損8713.9萬元和7962.6萬元，2021年上半年，公司仍未擺脫頹勢，繼續虧損3749萬元。

身處熱火朝天的賽道，為何不賺反虧？

鷹瞳科技給出的理由是候選產品研發相關的研發開支以一般行政開支（包括雇員福利開支）。

招股書顯示，2019年和2020年，鷹瞳科技的研發開支分別為4121.2萬元、4230.9萬元，分別占收入的135%、88.8%。

事實上，不只是鷹瞳科技，他的競爭對手也是如此，如2020年，科亞研發開支達1.17億元，占當期營收的比重為165%；推想研發開支為6684萬元，占當期營收的比重為241%。

研發的重金投入，直接影響著公司們的營收。

正如鷹瞳科技在招股書中所說：“我們將很大部分精力及財務資源投入到現有產品組合的開發，能否從經營活動中獲利，很大程度上取決于產品組合可否成功商業化?！?/p>

但問題在于，產品商業化之后，公司就一定能賺錢嗎？其實不一定。

眾所周知，技術研發的投入是“長期主義”，一旦企業將自身定位為技術公司，就意味著企業需要源源不斷的注入資金，重要的是，這種壓力不是短暫的存在，而是一直存在。

監管也是懸在鷹瞳科技頭上的達克摩斯之劍。

在招股書中，鷹瞳科技稱其大數據庫中大約有3.7百萬張真實世界用戶視網膜影像及其相應的多模態數據。從業務來說，擁有豐富的數據對于業務發展是極大的優勢。

但問題是，今年9月1日《中華人民共和國數據安全法》正式生效，雖尚未正式應用，但該法律要求企業需按照規定儲存，管理相關數據。

如此一來，在監管層對于數據安全極為重視的大環境下，鷹瞳科技的數據庫極有可能面臨監管風險。

百億市場，競對帶來的“威脅”

近年來，由于人口老齡化以及缺乏醫療資源分配不均，心血管疾病等慢性病已成為60歲以上人群的常見死因，老齡化與醫療意識的提升導致醫學檢查明顯增加。

在市場需求下，人工智能醫學影像分析的技術在醫學檢測中的作用逐漸凸顯。

據行業報告顯示，中國人工智能醫學影像行業預計將由2020年的3億元人民幣增至2030年的923億元人民幣，2020年至2030年的年符合增長率為76.7%，而單就視網膜影像AI這一細分賽道來看，未來10年有望達到的市場規?？梢哉嫉秸麄€醫學影像AI的三分之一以上。

百億級別的市場令玩家們蜂擁而至。

據天眼查不完全統計，2020年至今，國內AI+醫療領域共發生了89起融資事件，融資金額總計達到175億元人民幣，其中醫學影像約占總融資數的1/3。

從企業總量來看，目前，我國有2萬多家企業名稱或經營范圍含“醫療影像、醫學影像”的在業、存續、遷入、遷出的相關企業，超5成相關企業成立于5年內。

對于這樣的激烈競爭，鷹瞳科技的壓力不小

在招股書中，鷹瞳科技提到面臨來自其他人工智能視網膜影像公司及潛在競爭對手的激烈競爭，同時稱，若其競爭對手的產品比自身的產品更有效、便利或實惠，都會對其商機及經營業績受到影響。。

實際情況是，鷹瞳科技的產品在應用上已經遇到了勁敵。如，鷹瞳科技核心產品Airdoc-AIFUNDUS 1.0版本的對手就有致遠慧圖、成立18年的愛爾眼科以及騰訊與紅杉資本等知名機構投資的體素科技等。

但其實，在這個賽道中，無論哪個玩家，面臨的問題都大同小異，縱觀國際亦是如此，僅拿盈利來說，IBM旗下Watson Health雖年收入高達10億美元，但依舊未能實現盈利。蘋果，亞馬遜雖為科技巨頭，但在醫療健康項目上也頻頻受挫。