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作者：凡星

原創：司凡星商業

當中國AI產業以45%的年增速狂飆時，三六零（601360.SH）卻陷入失血漩渦之中。

2025年4月25日，360交出最新成績單。據財報顯示，360在2024年營收為79.48億元，較上年同期的90.55億元下降12.23%，凈虧損為10.94億元，上年同期的凈虧損為4.92億元，明顯放大。

拉長時間看，360連續三年總虧損已超37.96億元。而2025年Q1,其營收18.64億元，同比增長8.39%，但凈虧損達2.73億元，扣非后凈虧損2.82億元。

為何虧損？

從年報數據來看，360研發費用率高達40.29%，相當于每賺1元就有0.4元投入技術黑洞。

同時，其核心安全業務收入同比暴跌27%至12.87億元，智能硬件收入縮水35%，而237億元現金儲備僅能支撐4年當前研發強度。

這場孤注一擲的豪賭，到底會是周鴻祎“用AI換時間”的勝利，還是一場戰略誤判？ 

C端失守，B端難補

360的崛起曾是一部“安全免費化”的教科書。

憑借360安全衛士占據90%的PC端入口，通過廣告和增值服務年營收一度逼近130億元，但移動互聯網時代，這條護城河正被侵蝕。

2024年，其安全業務收入僅剩12.87億元，不及峰值期的三分之一，PC端月活較2019年峰值下滑42%，智能硬件收入縮水35%至5.54億元，掃地機器人、行車記錄儀等產品在小米、華為夾擊下節節敗退。

C端用戶流失的警報已拉響。QuestMobile數據顯示，360手機衛士移動端月活已跌落至行業第五，不及騰訊手機管家的三分之一。

當“安全即流量”的邏輯失效，360試圖用AI扳回一局，將瀏覽器、搜索全面AI化，推出了“混合大模型競技場”聚合16家廠商技術，甚至免費開放安全大模型給企業客戶。

但這場轉型代價高昂。根據財報來看，2024年360研發費用32億元，占營收40.29%，近三年累計研發投入超90億元。

盡管360AI搜索全球訪問量一度突破2億次/月，但其訂閱服務收入僅1.48億元，不足廣告收入的3.5%，高投入與低產出的剪刀差，暴露了純軟件AI模式的致命短板。

行業視角來看，據IDC預測報告指出，中國AI軟件市場2027年規模為167億美元，但“缺乏硬件生態支撐的純軟件廠商將面臨毛利率壓縮風險”。

對比華為昇騰芯片、百度昆侖芯的硬件協同，360的算力完全依賴阿里云、騰訊云，IDC數據顯示，外部采購算力成本占其AI業務總成本57%，導致毛利率被壓制在26.2%，僅為百度AI云業務的1/3。

這對研發投入強度超40%的360而言，無異于雪上加霜。

燒錢做AI，股東求穩

在虧損持續擴大的背景下，360宣布派發7億元現金紅利。

這一“燒錢做AI”與“分紅穩股價”的并行策略，暴露了管理層在長期投入與短期維穩間的撕裂。

截至2024三季度末，360貨幣資金儲備為238.81億元（年底該數據未披露），看似彈藥充足。然而，2024年公司經營性現金流同比暴跌64.71%，疊加全年投資性現金流凈流出70.68億元創歷史新高，有資金鏈壓力。

更值得警惕的是股東動態。紅杉資本、金磚絲路等機構連續6個季度減持，合計套現超32億元，而周鴻祎通過表決權委托掌控42%投票權，形成“一人決策”格局。

強人治理雖加速轉型，卻可能導致“戰略剛性”風險。高盛測算，若保持當前投入節奏，360現金流將于2028年耗盡，而中國AI企業平均需5-7年實現技術回報。

行業視角下，這種矛盾更加凸顯。字節跳動依托抖音每年800億美元營收構建AI閉環，智能推薦算法貢獻35%廣告收入，而360的AI產品孤立分散，大模型競技場雖聚合16家廠商，但缺乏自有場景導流，2024年互聯網增值服務收入13.79億元，僅為字節同期游戲收入的零頭。

周鴻祎力推的“技術開放平臺”模式，在微軟GitHub Copilot驗證成功，但Gartner報告指出，此類模式需至少占據30%開發者生態才能盈利，而360MCP服務當前僅接入3.2萬開發者，不足華為昇思社區的1/10。

高盛也在研報中警示：“缺乏硬件生態或垂直場景的純軟件AI企業面臨較高淘汰風險”。

AI安全能成為“止血帶”嗎？

當行業聚焦大模型參數競賽時，360開始重拾“安全”基因。

其安全大模型已服務近200萬中小企業，攔截APT攻擊成功率98.7%，反詐預警精準度91.4%。在天津、重慶等地，政府購買的“一云一腦五平臺”網絡安全服務訂單達14億元，平均客單價超600萬元。

這種“高客單價+訂閱制”的B端轉型，正在改寫盈利邏輯，2024年360政企安全收入同比增長47%，毛利率達72.8%。

當然，智能汽車賽道也成為另一關鍵戰場。360與極氪、哪吒等車企合作，將AI安全能力嵌入車載系統。“車聯網安全”賽道2025年市場規模將突破900億元，而360憑借在車聯網安全標準制定中的先發優勢，已拿下不少市場份額。

周鴻祎在兩會期間強調：“AI安全和業務發展必須同步，不發展才是最大的不安全。”這種政企聯動的打法，或能彌補C端業務的持續失血。

但危機仍未解除。其主推的MCP（模型上下文協議）服務雖降低開發者調用安全能力的門檻，卻面臨阿里云“通義”大模型、華為“盤古”生態的擠壓。

在金融領域，360與浦發銀行共建的智能客服系統可以提升滿意度，但單項目收入不足；在醫療領域，AI輔助診斷系統誤診率優于GPT-4，但卻難以突破三甲醫院的采購壁壘。

要達成“用AI重塑安全，用安全反哺AI”的閉環，360仍需跨越商業化的難題。

“All in AI”的360，正站在商業模式重構的懸崖邊。

237億元現金儲備看似龐大，但按2024年研發費用32億元、虧損11億元計算，僅夠支撐4年，而安全業務的政企覆蓋率、智能汽車賽道的增長潛力，仍未轉化為可持續的盈利引擎。

投資者更大的質疑或許還在于，在百模混戰的AI紅海里，360會到底會成為被巨頭虹吸的“技術血包”，還是會成為數字安全新基建的“隱形冠軍”？

誰也不清楚答案，但我們可以知道的是，這是一場沒有退路的豪賭。百度文心一言企業版已簽約1.8萬客戶，騰訊混元大模型接入微信生態觸達12億用戶，華為昇騰AI云服務降價35%搶奪市場。

當行業洗牌加速，留給360的時間窗口，可能比賬上現金消耗得更快。