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文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：劉致呈

聯(lián)想的AI轉(zhuǎn)型之路也許并不好走。

22日，聯(lián)想發(fā)布了最新的第三財(cái)季業(yè)績(jī)。前三季度聯(lián)想營(yíng)收430億美元，同比下降12.74%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)10.72億美元，同比下降46.8%。

這份三季度財(cái)報(bào)并不亮眼。

不過(guò)，市場(chǎng)的反應(yīng)很有意思，22日發(fā)布的財(cái)報(bào)，23日聯(lián)想港股一度跌3.9%，到了26日，股價(jià)又一度漲超4%……

看得出來(lái)，市場(chǎng)在糾結(jié)。

糾結(jié)的點(diǎn)在于，雖然聯(lián)想全年?duì)I收盈利都在下滑，但單季度表現(xiàn)還可以，第三季度純利3.37億美元同比增長(zhǎng)35%。

對(duì)于市場(chǎng)的反復(fù)，摩根大通給出自己的判斷：考慮到同業(yè)會(huì)降低其盈利預(yù)測(cè)，（聯(lián)想）短期股價(jià)還是很堅(jiān)挺的。

翻譯一下就是，年度同比雖然比較差，但由于同行盈利預(yù)測(cè)給得低了，所以還是回調(diào)的空間的。不過(guò)這個(gè)回調(diào)的空間有多大，還需觀察。

對(duì)于這份三季度業(yè)績(jī)，瑞銀、摩根大通的研報(bào)都認(rèn)為，聯(lián)想季度盈利的改善并不會(huì)改變未來(lái)的盈利預(yù)期。

瑞銀方面，將今年3月底止第四財(cái)季預(yù)測(cè)下調(diào)30%，維持沽售評(píng)級(jí)，并維持目標(biāo)價(jià)7.5港元；摩根大通則認(rèn)為，聯(lián)想短期盈利仍然承壓，并調(diào)整目標(biāo)價(jià)由10.3港元至10港元。

為何投行對(duì)于聯(lián)想的盈利預(yù)測(cè)總帶有一絲悲觀？楊元慶為聯(lián)想定調(diào)轉(zhuǎn)型AI能不能在業(yè)務(wù)兌現(xiàn)？

這些問(wèn)題，值得深究。

釋放業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性，AI能否“藥到病除”？

投行微下調(diào)聯(lián)想的目標(biāo)價(jià)，不看好短期盈利的原因可能在于，AI的火熱，可能沒(méi)能轉(zhuǎn)化為聯(lián)想業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性。

從財(cái)報(bào)來(lái)看，當(dāng)下階段，AI的火熱沒(méi)能為聯(lián)想帶來(lái)更多的現(xiàn)金流能力。

2024財(cái)年三季度，聯(lián)想經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為14.68億美元，去年同期是25.57億美元。現(xiàn)金流一定程度代表著利潤(rùn)的含金量，聯(lián)想利潤(rùn)含金量降低了。

對(duì)于企業(yè)估值來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金流是一個(gè)很重要的指標(biāo)，因?yàn)橄衤?lián)想這樣的能穩(wěn)定盈利的公司，估值中很重要的一部分就是現(xiàn)金流折現(xiàn)估值。

這可能也是摩根大通調(diào)整聯(lián)想目標(biāo)價(jià)的原因：三季度的現(xiàn)金流下滑背后，聯(lián)想的業(yè)務(wù)變現(xiàn)能力可能變差了。

那么，導(dǎo)致這個(gè)結(jié)果的原因是什么？

其實(shí)還是業(yè)務(wù)。

一個(gè)很重要的原因在于，被寄予厚望的AI沒(méi)有釋放出聯(lián)想實(shí)際業(yè)務(wù)上的成長(zhǎng)價(jià)值。

聯(lián)想的業(yè)務(wù)核心有三大板塊：智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)（IDG）、基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)（ISG）和方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)（SSG）。

其中受AI直接影響的是智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)（IDG）、基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)（ISG）。前者主要受影響的是個(gè)人PC市場(chǎng)，后者影響的是2B的企業(yè)市場(chǎng)。

我們主要來(lái)說(shuō)占比最高的IDG業(yè)務(wù)。

聯(lián)想的IDG業(yè)務(wù)，主力還個(gè)人PC業(yè)務(wù)，過(guò)去三個(gè)季度，聯(lián)想三大業(yè)務(wù)中，IDG業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)了7%，主要原因是個(gè)人PC設(shè)備銷(xiāo)售增長(zhǎng)。

雖然7%的增長(zhǎng)還算是不錯(cuò)，但全球PC市場(chǎng)需求也確實(shí)是在持續(xù)萎縮，以23年四季度來(lái)看，IDC的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全球傳統(tǒng)電腦出貨量同比下降2.7%。

市場(chǎng)整體性的萎縮，導(dǎo)致增長(zhǎng)沒(méi)能從根本上改善聯(lián)想的變現(xiàn)能力。這可能是聯(lián)想三季度現(xiàn)金流和利潤(rùn)下滑的主要原因之一。

而聯(lián)想一直畫(huà)的“大餅”AI PC，也還沒(méi)有轉(zhuǎn)化為實(shí)際的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

在AI + PC這個(gè)概念的宣發(fā)上，聯(lián)想的調(diào)門(mén)兒起得很高。

前中國(guó)區(qū)首席市場(chǎng)官王傳東把2024年定義為“AI PC元年”，而楊元慶也把AI PC列為“行業(yè)最重要的變革。”

總之，聯(lián)想似乎像向市場(chǎng)“兜售”一個(gè)“AI成長(zhǎng)股”的概念。

那么AI PC能給聯(lián)想的IDG業(yè)務(wù)帶來(lái)多大的變現(xiàn)能力？

我們知道，聯(lián)想做PC產(chǎn)品，其實(shí)也是在做方案整合，芯片大多是采購(gòu)AMD、英特爾的，內(nèi)存是采購(gòu)三星、海力士，操作系統(tǒng)是主要是采購(gòu)微軟……

這里說(shuō)句題外話，很多網(wǎng)友不理性地罵聯(lián)想“買(mǎi)辦”，但我要說(shuō)句公道話，科技企業(yè)有的是靠研發(fā)，有的是靠方案，只是走的路不同而已。

蘋(píng)果公司研發(fā)創(chuàng)新能力強(qiáng)，但生產(chǎn)都放在海外，你說(shuō)蘋(píng)果公司是不是也是大洋彼岸的“買(mǎi)辦”？

這有點(diǎn)扯遠(yuǎn)了，我們還是來(lái)說(shuō)PC。

實(shí)際上，PC產(chǎn)品與AI能力相關(guān)，其實(shí)就是芯片和系統(tǒng)。

PC處理器，除了蘋(píng)果，其他廠商能選的就兩家，AMD和英特爾。不管是英特爾的Ultra處理器還是AMD的新一代銳龍系列，NPU都是標(biāo)配。

原生的AI支持芯片，再加上能夠支持AI應(yīng)用的Windows系統(tǒng)，AI PC這事兒就成了。

換句話來(lái)說(shuō)，AI PC不是聯(lián)想獨(dú)有的東西，聯(lián)想有AI PC，惠普也可以有、戴爾也可以有，畢竟AI是芯片和系統(tǒng)的附加值，而不是PC品牌的附加值。

后續(xù)該怎么做出差異化，這才是關(guān)鍵。

另外，還有一個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題AI成為芯片的“標(biāo)配”，會(huì)拉動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)對(duì)PC換代的需求嗎？

我們不如來(lái)看看走得更快的手機(jī)芯片。

蘋(píng)果手機(jī)的Pro和ProMax版本配備了蘋(píng)果最新一代自研芯片A17Pro，具備六核CPU和六核GPU，也大幅提升了AI算力。

而事實(shí)上，到了2023年，全球手機(jī)市場(chǎng)還是同比下跌了4%，蘋(píng)果第一財(cái)季大中華區(qū)營(yíng)收也同比下滑了13%。

手機(jī)行業(yè)中的蘋(píng)果尚且如此，應(yīng)用了AI之后的PC，能帶動(dòng)聯(lián)想IDG業(yè)務(wù)變現(xiàn)增長(zhǎng)嗎？

恐怕很難。

再者，從用戶的角度來(lái)看，AI能力強(qiáng)不強(qiáng)還是得看應(yīng)用，AI厲不厲害，硬件決定是的下限，而軟件決定上限。

所以，AI PC會(huì)不會(huì)來(lái)，看的其實(shí)不是聯(lián)想什么時(shí)候發(fā)布新品，而是可能得看微軟什么時(shí)候發(fā)布新版的AI系統(tǒng)，以及百度等大模型玩家什么時(shí)候拿出來(lái)真正意義上的殺手級(jí)應(yīng)用。

到那時(shí)，AI時(shí)代的換機(jī)潮才可能會(huì)到來(lái)。

而這些都不是聯(lián)想所能夠決定的。

深層次來(lái)看，AI究竟能帶給IDC業(yè)務(wù)多大的成長(zhǎng)性，也不是聯(lián)想能完全決定的。

所以，接下來(lái)的幾個(gè)季度，AI芯片、AI系統(tǒng)能不能釋放聯(lián)想智能設(shè)備業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性和變現(xiàn)能力，才是聯(lián)想能否改善盈利、改善現(xiàn)金流能力的關(guān)鍵。

畫(huà)的餅沒(méi)吃到，AI是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)

讓聯(lián)想難受的是不僅IDG業(yè)務(wù)畫(huà)的“餅”沒(méi)吃到嘴里，ISG業(yè)務(wù)也下滑得厲害。

數(shù)據(jù)顯示，第三季度ISG業(yè)務(wù)營(yíng)收下滑了13%，從2023三季度的28.55億美元，下滑到24.73億美元，并且由盈轉(zhuǎn)虧。

虧了多少呢？其實(shí)不多，3773萬(wàn)美元。

只不過(guò)，對(duì)比2023財(cái)年同期，ISG業(yè)務(wù)還盈利4327萬(wàn)美元。雖然虧得不多，但其實(shí)還是不太好看。

要知道，基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)，是聯(lián)想轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)增長(zhǎng)方式的重要一環(huán)。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，聯(lián)想的智能設(shè)備業(yè)務(wù)營(yíng)收占比最高，來(lái)到了73%，其次就是基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)占比約15%，最后是方案服務(wù)業(yè)務(wù)，占比約12%。

過(guò)去基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)增長(zhǎng)很快，是聯(lián)想非PC業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的重要引擎之一。

三季度的ISG營(yíng)收利潤(rùn)的下滑，很難不讓人思考，這一業(yè)務(wù)還能不能挑得起集團(tuán)轉(zhuǎn)型增長(zhǎng)的大梁？

有意思的是，SSG業(yè)務(wù)營(yíng)收占比只有12%，卻貢獻(xiàn)了32%的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，但業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升不大，利潤(rùn)貢獻(xiàn)卻不小。

三季度，聯(lián)想SSG業(yè)務(wù)營(yíng)收20億美元，同比增長(zhǎng)10%，且錄得4.12億美元的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

只是，從營(yíng)收增長(zhǎng)的角度來(lái)看，方案業(yè)務(wù)雖然利潤(rùn)率高，但營(yíng)收占比提升并不大，23財(cái)年同期營(yíng)收占比只有11%，24財(cái)年僅提升了1%。

由此來(lái)看，聯(lián)想轉(zhuǎn)型的質(zhì)量如何，還是得看ISG業(yè)務(wù)占比。只是，讓投資人們有些困惑的是，ISG業(yè)務(wù)還能不能支棱起來(lái)？

對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，可能誰(shuí)心里都沒(méi)底。

席卷而來(lái)的AI大模型浪潮對(duì)聯(lián)想ISG業(yè)務(wù)的影響是很大的。

OpenAI發(fā)布的首個(gè)“文生視頻”大模型Sora再次引爆了全球AI算力需求，國(guó)內(nèi)的“文生視頻”行業(yè)要發(fā)展，這些都需要新的基礎(chǔ)設(shè)施方案來(lái)支撐。

當(dāng)然凡事都有兩面性，有機(jī)遇，也會(huì)挑戰(zhàn)。

AI浪潮下，ISG業(yè)務(wù)自己也需要轉(zhuǎn)型。

財(cái)報(bào)中聯(lián)想也提到，基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)正在圍繞“促進(jìn)人工智能在數(shù)據(jù)創(chuàng)建和存儲(chǔ)方面的無(wú)縫應(yīng)用”投入開(kāi)發(fā)資源，并因此導(dǎo)致該業(yè)務(wù)虧損。

短期來(lái)看，虧損并不是大的問(wèn)題，真正的問(wèn)題是，還有沒(méi)有足夠的成長(zhǎng)性？

在智能化時(shí)代，聯(lián)想的ISG業(yè)務(wù)迫切地需要找到自身的獨(dú)特價(jià)值，只有這樣才可能釋放足夠的成長(zhǎng)性，找到新的增量。

這個(gè)獨(dú)特價(jià)值，會(huì)不會(huì)是AI？

目前，聯(lián)想ISG的產(chǎn)品線很全面，也有支持大模型推理的AI邊緣產(chǎn)品，在存儲(chǔ)設(shè)備和人工智能基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)，全球前三的地位也很穩(wěn)固。

不過(guò)，ISG業(yè)下滑，缺的不是完善的產(chǎn)品方案，而是實(shí)打?qū)嵉氖袌?chǎng)需求。

這幾年，除了一些做大模型的AI公司，大部分企業(yè)都在縮減傳統(tǒng)IT設(shè)備方面的投入，再加上大環(huán)境不景氣，即便是大家都知道智能化是大勢(shì)所趨，但很多企業(yè)都不愿意在短期看不到成果的地方花錢(qián)，何況是需要大筆投入的智能化領(lǐng)域。

這也說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題，ISG業(yè)務(wù)成長(zhǎng)的最大阻礙是市場(chǎng)有效需求不足。

AI能夠多大程度上激活企業(yè)升級(jí)IT基礎(chǔ)設(shè)施的需求？這是投資人們所亟需知道的問(wèn)題，也是聯(lián)想需要用實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī)來(lái)回答的問(wèn)題。

那么，聯(lián)想要怎樣說(shuō)服他們?yōu)锳I能力買(mǎi)單？

靠產(chǎn)品，還是靠技術(shù)？基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)圍繞AI應(yīng)用開(kāi)發(fā)究竟有多大效果，能多大程度成為企業(yè)為基礎(chǔ)設(shè)施方案付費(fèi)的理由？

這些都尚未可知。

客觀來(lái)看，現(xiàn)在的聯(lián)想并沒(méi)有充分挖掘到AI紅利，即便是走在了轉(zhuǎn)型的路上，依然更像是一家“低科技附加值”的供應(yīng)鏈企業(yè)。

當(dāng)然，不是說(shuō)非得要聯(lián)想像華為一樣去搞芯片，或者像比亞迪一樣去做全產(chǎn)業(yè)鏈。只是，聯(lián)想的確需要拿出一點(diǎn)“硬通貨”，來(lái)讓市場(chǎng)心甘情愿地為所謂的“AI成長(zhǎng)概念”買(mǎi)單。

天眼查APP顯示，在2021年的一次工商變更中，聯(lián)想集團(tuán)經(jīng)營(yíng)范圍增加了集成電路設(shè)計(jì)，或許彼時(shí)的聯(lián)想或許已經(jīng)意識(shí)到，轉(zhuǎn)型僅僅靠ISG以及SSG業(yè)務(wù)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。

未來(lái)，在芯片等領(lǐng)域的技術(shù)上會(huì)不會(huì)放大招，是一個(gè)值得關(guān)注的點(diǎn)。

對(duì)于聯(lián)想這份最新的業(yè)績(jī)答卷，短期來(lái)看，市場(chǎng)方面給出了正向反饋。

2月26日收盤(pán)，聯(lián)想集團(tuán)港股上漲4.3%，收盤(pán)價(jià)來(lái)到8.92港元。

“目標(biāo)是遠(yuǎn)大的、刻在巖石上的，激勵(lì)著我們腳踏實(shí)地去實(shí)現(xiàn)”，聯(lián)想副總裁劉軍在去年的財(cái)報(bào)誓師大會(huì)上表示：“（聯(lián)想）將牢記‘以科技賦能中國(guó)智能化轉(zhuǎn)型’的使命。”

不管現(xiàn)實(shí)怎樣，未來(lái)的理想是豐滿的，這么多年來(lái)，作為科技行業(yè)的一位觀察者，我也衷心地希望，聯(lián)想集團(tuán)能夠再次開(kāi)拓出一條中國(guó)科技企業(yè)的成長(zhǎng)之路。

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