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近日，特斯聯智慧科技股份有限公司(以下簡稱“特斯聯”)于4月30日更新招股書，繼續推進港交所主板上市進程。據了解，該公司曾于去年9月26日于港交所首次提交招股書，后因六個月期滿失效。

證券之星注意到，作為一家操作系統型AIoT產品提供商，公司背后資本云集。自2015年成立以來，融資輪次已達11輪，累計融資近60億元，最新估值已經達到216.19億元。但對應到業績上，近幾年里，公司的虧損幅度也同步擴大，三年虧掉了52.9億元，2024年，公司的現金流凈額斷崖式下降。值得一提的是，公司的一部分虧損是由于支付了大量的股票期權和優先股股份。

可見，得到明星資本的加持后，公司也正在付出相應的成本。

而從業務上看，公司對大客戶的依賴度正在逐漸加強，2024年，其有近三成的收入都來自第一大客戶。而另一邊，為了增加客戶數量，拓寬收入渠道，公司正在自降利潤空間以換取更多增長。總的來看，盡管特斯聯所處的行業前景可期，但公司盈利難題仍待破解。

01. 明星資本云集，光大系背景深厚

官網資料顯示，特斯聯成立于2015年，是一家AIoT行業領域公司，聚焦于AI(人工智能)與IoT(物聯網)技術的融合創新，借助AIoT操作系統TacOS(科技型人工智能城市操作系統)，秉持“分層解耦、軟硬結合、云邊協同、智能進化”的設計理念，向企業、公共管理者及其他公域空間參與者提供全棧AIoT產品，加速產業數智化的改造升級。

通俗來講，就是為城市系統提供智能服務，提高運營效率、降低成本。

證券之星了解到，2015年特斯聯剛成立時，產品主要是智能藍牙門鎖、門禁、閘機這些泛智慧社區智能硬件。

2016年5月，IDG資本參與特斯聯A輪融資，與光大旗下基金共同投資超千萬美元。當時的報道稱，在IDG聯合光大進入后，特斯聯很快朝向智慧社區拓展，包含物業管理可視化平臺、物業費繳納、一鍵報修、社區社交、智能停車、社區O2O等眾多智慧社區場景的構建。其戰略定位明確為“城市級移動物聯網平臺”。

2017年7月?，特斯聯完成A+輪融資，IDG資本作為主要投資方之一繼續參與。?2018年10月?，IDG資本領投特斯聯B輪12億元人民幣融資，商湯科技跟投。

2024年4月9日，特斯聯官宣完成D輪融資交割。此輪融資規模達20億元，由澳大利亞投資機構AL Capital與國內陽明股權投資基金聯合領投，國家發改委旗下投資平臺、福田資本、金地集團、重科控股、數字重慶、南昌政府平臺公司、徐州產業基金、北科建集團、光大控股、商湯科技等新老股東跟投。

最新招股書信息顯示，今年特斯聯D++輪融資進賬6.5億元，青島匯鑄、青島得厚、九江鄱湖、長沙經開等國有資本，以及諾哲瑞英、上海瑞力等產業基金新加入股東陣營。此輪融資完成后，特斯聯投后估值達216.19億元。

據不完全統計，截至目前，特斯聯上市前的融資輪次已達11輪。囊括了光大、中信資本、科大訊飛、京東、金地集團、重科投、深圳福田、南昌望隆、徐州臻心、余姚陽明等諸多著名投資者，融資總規模約60億元人民幣。

值得一提的是，特斯聯背后的投資者曾多次參投公司，除了上述提到的IDG資本外，其“光大系”背景更是深厚，除了創始人艾渝擁有光大控股背景，光大控股不斷加持公司融資外，其高管團隊也擁有深厚的光大控股元素。

身為特斯聯董事長兼非執行董事，55歲的王歐曾擔任光大控股管理決策委員會成員，并擁有光大控股高級海外投資總監工作經驗。而特斯聯非執行董事金正目前正是光大控股董事總經理和新經濟基金部主管，公司執行董事兼高級副總裁張雷也曾是前光大控股投資總監和副總裁。

從股權結構也可以看出，IPO前創始人艾渝合計持有特斯聯26.61%股權。光大控股旗下的湖南光控、Beta Technology、光控眾盈四號、光控眾盈五號及天津光特，合計持股25.89%，為公司第二大股東。

02. 非經營性虧損超10億元

不過，獲得多輪融資的特斯聯經營資金并不算特別充裕。

2022年—2024年(以下也稱報告期內)，公司經營活動產生的現金流凈額分別為5.937億元、5.089億元、2.621億元，去年斷崖式下降；同期內，公司的流動負債分別為1.39億元、80.15億元、13.78億元，明顯增長。

可見，公司對資金的需求十分明顯。

而從業績上看，被眾多明星資本加持的特斯聯目前尚未實現盈利。2022年至2024年，特斯聯收入分別為7.38億元、10.06億元、18.43億元；年內虧損分別為23.87億元、8.03億元、21億元。2024年，特斯聯營收較2023年提升84.3%，但凈虧損卻同比擴大161.52%。過去三年，公司累計虧損達到52.9億元。

值得一提的是，特斯聯的一部分虧損并非由于業務產生，而是由于支付了大筆的股票期權和優先股股份。

招股書中提到，公司去年虧損20.99億元，主要經以下各項調整：若干非現金及非經營性項目，主要包括股份支付開支5.74億元、附優先權股份的公允價值變動人民幣5.31億元?？梢钥闯觯馐沁@兩項就占了超10億元的虧損。

具體從業務上看，2024年，特斯聯來自AI產業數智化收入為16.41億元，占營收的比例為89%；來自AI城市智能化收入為1.44億元，占營收的比例為7.8%；來自AI智慧生活的收入為3089萬元，占比為1.7%；來自AI智慧能源收入為2694萬元，占比為1.5%。

值得一提的是，報告期內，特斯聯的毛利率波動巨大。數據顯示，2022年至2024年，特斯聯的綜合毛利率分別為10.1%、31%和15.3%。2024年，公司同比巨額虧損下，毛利率下降超50%，可以說公司在通過虧損換取市場空間。

特斯聯也在招股書中表示，由于公司采取具有競爭力的定價策略把握市場機會，為優質客戶的標志性AIoT基礎設施項目提供綜合AIoT解決方案(集軟件和硬件為一體)，導致短期毛利率壓縮。

而對于未來經營上的風險因素，公司也表示，其利潤率可能因合約、項目、客戶及應用場景而異。該差異部分是由于我們根據特定客戶的需求在每個項目下提供的不同AIoT產品類型，包括具有不同成本結構的軟件、硬件及項目相關服務。

例如，相對于第三方硬件，提供軟件產品的毛利率遠高于提供硬件產品的毛利率，因此，其所供應的AIoT產品的性質的改變可能對公司的整體盈利能力產生影響，收入組合將在未來繼續演變，繼而可能會對公司的盈利能力產生影響。

03. 大客戶集中度攀升

證券之星還發現，報告期內，特斯聯的總客戶數量雖保持增長，但對大客戶的依賴程度呈上升趨勢。

公司的客戶主要包括不同行業的企業和公共管理者。數據顯示，2022年至2024年，公司的客戶數量分別為224個、330個以及342個。同期，公司前五大客戶收入在總營收中的占比分別為58.0%、44.5%及70.6%。其中，最大單一客戶的營收貢獻由2023年的17.1%，大幅提升至29.7%。

特斯聯在招股書中表示，目前公司的許多主要合約均是在單個項目的基礎上獲授予，并且為非經常性。若主要大客戶不再繼續委聘公司參與后續項目；或者主要客戶遇到財務或經營困難，未來停止向公司采購；延遲或未按時付款，公司的現金流以及財務狀況都將受到重大影響。(本文首發證券之星，作者｜于瑩)