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近期，三六零借殼熱門公司江南嘉捷18個一字漲停后，高位放量調整，近5日累計成交額132億元，累計換手率接近70%，不少投資者抱著僥幸心理仍想繼續追漲再搏一把。那么，相對當前50元左右的股價而言，即使三六零公司借殼成功，公司估值是否合理呢?

三六零是中國領先的互聯網和安全產品及服務提供商

先來了解下此次重組的主角三六零公司。

三六零是中國最大的個人網路安全提供商，以及中國領先的互聯網廣告及互聯網增值服務提供商。公司的業務模式是以安全產品和服務為核心，通過在線廣告、游戲等互聯網和增值業務變現。公司成立于2005年9月，2011年3月30日公司正式在紐約證券交易所掛牌交易，2015年退市回歸。

三六零前身：Qihoo360為三六零原境外上市公司，三六零的前身天津奇思為Qihoo360境外上市后設立的公司。天津奇思設立后，經過相關業務及資產的重組，承繼了原Qihoo360的主要業務及資產。

交易完成后股權結構：本次交易完成后，三六零實現重組上市，奇信志成將持有總股本的48.74%，為本公司控股股東。周鴻祎直接持有本公司12.14%的股份，通過奇信志成和天津眾信間接控制，合計控制63.70%的股份，成為實際控制人。

基于公司的盈利模式，產品體系大致可分為用戶產品及服務、商業化產品及服務，前者主要是后者的變現載體。用戶產品及服務又可劃分為：安全產品、信息獲取產品、內容類產品。商業化產品及服務可劃分為：互聯網及廣告服務、互聯網增值服務及智能硬件服務。

　營收及凈利潤同步快速增長，七年復合增速均高于76%

公司主營業務明確，緊跟互聯網技術革新浪潮，不斷升級主打產品，實現了營收持續高增長。2015年公司營業收入18.05億美元，2008-2015復合增長率達79.29%;2015年歸母凈利潤2.22億美元，七年復合增長率76.33%。對用戶需求的精準把握、永久免費的理念、業內領先的技術與研發團隊和市場對三六零的認可，是公司業績保持高速增長的動力。

從公司營收增速可以發現，2009年至2014年是公司營收和凈利潤高速增長期，同比增幅基本在100%左右，而2015年以后，營收和凈利潤增速均快速下滑，2015年和2016年連續兩年營收增速小于20%。

收入以廣告及增值業務為主

公司的收入來源于互聯網廣告及服務、互聯網增值服務業務、智能硬件。2017年1-6月，公司實現收入52.84億元，其中互聯網廣告及服務收入占比72.44%、互聯網增值服務業務收入占比16.66%(主要以游戲收入為主)、智能硬件占比8.77%。

互聯網廣告及服務收入貢獻主要業績

三六零借助360安全產品、360信息及內容類產品積聚了龐大用戶群體，擁有了推廣商業化產品和服務的重要平臺，通過360安全產品、 360搜索、 360導航、360安全瀏覽器、360手機助手等產品提供互聯網廣告服務。

具體來說，三六零充分利用技術優勢，建立大數據分析體系，學習用戶使用習慣、用戶偏好等，構建用戶畫像系統，通過不斷的數據積淀，深刻理解用戶行為并實現對用戶需要、偏好的信息及應用的精準推薦。三六零先進的智能推薦系統等先進技術和精心設計編排的廣告位，使得用戶在使用360 安全產品、360 搜索引擎、360 導航、360 瀏覽器等核心產品時，獲得了用戶感興趣的商業信息。三六零通過互聯網廣告及服務業務，高效連接商業客戶與潛在客戶，從而實現流量價值。

2017 年1-6 月，公司互聯網廣告收入占總收入72%。2016 年，中國網絡廣告市場規模為2902億元，同比增長33.0%。公司網絡廣告收入國內排名第四，未來有望保持較快增長。此外，公司的360 安全衛士等安全產品市占率高達90%以上，搜索引擎市占率居國內第二，有望憑借產品優勢地位持續互聯網廣告業務變現能力。

股價或已偏高

再看下此次重組方案：

1)上市公司江南嘉捷全部資產作價18.72億元，通過資產置換和現金轉讓方式置出。

2)三六零100%股權作為本次擬置入資產作價504.16億元，與擬置出資產中的置換部分以等值置換方式抵消后，置換資產與置入資產差額部分由上市公司以發行股份方式向三六零全體股東處購買，發行股份的數量為6,366,872,724股，發行價格7.89元/股。

3)三六零承諾2017-2019年分別實現歸屬于母公司所有者的凈利潤不低于22、29、38億元。

從總市值來看，以預案增發數量63.66億股計算，加上原股本，公司增發完成后總股本將擴大至67.64億股，以12月6日收盤價46.96元/股計算，公司對應總市值超過3100億元。

以12月6日收盤價計算，A股總市值1500億-3000億元的公司2016年凈利潤和2017年前三季度凈利潤比較來看，20多億的凈利潤或難以支撐3000億的市值。以業務接近的分眾傳媒為例，公司當前總市值約1600億元，2016年凈利潤44.51億元，2017年前三季度凈利潤39.17億元，亦明顯高于三六零承諾的凈利潤水平。

若以估值來看，對于市場炒作的更多的是預期，假設按2018年超額達到30億元的凈利潤為基準，46.96元的股價對應的市盈率，公司市盈率亦超過100倍，如果按前幾年100%左右的同比增速，或許不算貴。公司自己承諾的凈利潤增速已經低至30%左右，況且還存在著未來業績是否達標，及本次重組的不確定性等諸多負面因素。

若以相關聯板塊市盈率對比來看，互聯網營銷、網絡游戲、文化傳媒三板塊市盈率均在30倍左右，網絡安全市盈率雖然較高，亦不到60倍，而江南嘉捷當前市盈率即便對應2018年凈利潤也已超過100倍。相對于互聯網營銷或網絡游戲，3倍于板塊估值;相對于網絡安全亦2倍于板塊估值。

因此，無論從三六零公司業績狀況，還是江南嘉捷目前的市盈率水平，是否值得繼續追漲，相信投資者心中已有自己的答案。

來源：Wind資訊（windzxsh）