TMT观察网_独特视角观察TMT行业

行業(yè)觀察

　　優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生產(chǎn)需要回歸理性，脫離資本泡沫的裹挾，摒棄“明星資本化”的喧嘩。

　　《芳華》對(duì)于投資方來(lái)說(shuō)，目前7億多的票房終于可以松一口氣了。該片必須獲得7億以上票房，否則無(wú)法完成華誼兄弟當(dāng)初收購(gòu)馮小剛東陽(yáng)美拉時(shí)定下的對(duì)賭協(xié)議，《芳華》是東陽(yáng)美拉完成業(yè)績(jī)承諾的第一份成績(jī)單。

　　但《芳華》的熱映，一向敏感的資本市場(chǎng)卻波瀾不驚。A股20多家影視股尤其是制作方華誼兄弟股價(jià)連跌多日。一個(gè)令人不得不接受的現(xiàn)實(shí)是，前幾年一度如日中天、受到資本追逐的“明星資本化”已經(jīng)悄然消退，資本對(duì)于影視明星IP已經(jīng)歸于理性。

　　前幾年，在泛娛樂(lè)化大潮下，明星、大IP資本化如火如荼。相應(yīng)地，影視行業(yè)證券化也經(jīng)歷了幾個(gè)階段：

　　第一階段是國(guó)內(nèi)影視娛樂(lè)公司IPO上市或者登陸新三板掛牌，從早期的華誼兄弟、光線傳媒、華錄百納、新文化，到近期的中國(guó)電影、上海電影、幸福藍(lán)海、唐都影視，A股影視公司已有20多家。

　　第二階段就是在國(guó)內(nèi)影視娛樂(lè)公司大都IPO上市背景下，非影視公司跨界并購(gòu)中小型影視娛樂(lè)公司，將這些影視公司裝入上市公司，提升公司估值，進(jìn)行資本套利游戲。彼時(shí)，各路資本掮客、公司高管甚至煤老板紛紛跨界“觸電”，影視公司大幅溢價(jià)，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)影視公司大肆追捧。

　　第三階段，監(jiān)管層對(duì)高溢價(jià)并購(gòu)重組影視娛樂(lè)公司進(jìn)行限制后，影視行業(yè)進(jìn)入泛娛樂(lè)化時(shí)代，明星、娛樂(lè)大IP成為稀缺資源，各路資本轉(zhuǎn)而追求明星IP。同時(shí)，部分影視明星也進(jìn)入一級(jí)市場(chǎng)，成為投資明星，“雙料明星”閃耀娛樂(lè)資本圈。

　　在資本加持和裹挾下，明星資本化誕生了各種套路，也產(chǎn)生了形形色色的“資本玩家”。作為早期登陸創(chuàng)業(yè)板的華誼兄弟，是A股第一家純正的影視公司，明星資本化也由其發(fā)端。高溢價(jià)收購(gòu)、收購(gòu)空殼公司、營(yíng)收空白、對(duì)賭協(xié)議、減持買字畫(huà)，都與華誼聯(lián)系在一起。當(dāng)年，從浙江常升到東陽(yáng)浩瀚、東陽(yáng)美拉，華誼為完成這三筆明星公司收購(gòu)，共付出了20.58億元的現(xiàn)金。

　　明星資本化逐漸演變?yōu)槊餍桥菽耙暪緦?duì)于明星IP紛紛一擲千金。2016年，唐德影視以8億高溢價(jià)收購(gòu)范冰冰名下一空殼公司51%的股份。此前，暴風(fēng)科技為賬面價(jià)值僅有3835萬(wàn)元的稻草熊影業(yè)60%股權(quán)開(kāi)出了10.8億元的天價(jià)。2015年上半年，影視娛樂(lè)、游戲創(chuàng)業(yè)公司大都獲得了資本盲投。

　　然而，影視行業(yè)的特性決定了這是充滿不確定性的行業(yè)，一部作品熱映，可能讓公司利潤(rùn)翻番，估值快速上升。但熱映作品總是少數(shù)，大部分作品歸于平淡，甚至無(wú)法上線或者播出。

　　時(shí)隔兩年之后，明星資本化泡沫終于逐漸破滅，熱衷明星資本化的影視、投資雙棲明星也栽了跟頭。趙薇高杠桿收購(gòu)萬(wàn)家文化受到證監(jiān)會(huì)處罰，還將面臨投資者訴訟索賠。華誼兄弟也收到浙江監(jiān)管局警示函，原因是未能對(duì)2015年合并報(bào)表范圍內(nèi)兩家子公司的收入來(lái)源進(jìn)行及時(shí)、完整地披露。

　　當(dāng)年，這些明星的個(gè)人收入全部納入了公司財(cái)務(wù)報(bào)表中。明星個(gè)人收入本應(yīng)屬于公司成本，而影視公司反而偷天換日將明星巨額收入赫然列入公司利潤(rùn)，這是典型的影視資本化套路，典型的數(shù)字套利游戲。

　　而這一切，離不開(kāi)對(duì)賭協(xié)議。根據(jù)當(dāng)時(shí)的收購(gòu)方案，6位明星股東承諾東陽(yáng)浩瀚每年凈利潤(rùn)比上一年度高15%，以2015年的9000萬(wàn)元計(jì)算，2017年需要完成1.19億元凈利潤(rùn)。當(dāng)公司營(yíng)收不及預(yù)期，明星收入列為公司利潤(rùn)的資本游戲便成為公司的財(cái)務(wù)選擇。

　　這就是過(guò)去多年A股影視公司奉行的明星資本化套利游戲，華誼兄弟姍姍來(lái)遲的公告和浙江證監(jiān)局的警示函，將這一資本套路昭告天下。

　　但《芳華》確實(shí)是一部?jī)?yōu)秀電影，也從側(cè)面說(shuō)明了優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生產(chǎn)需要回歸理性，脫離資本泡沫的裹挾，摒棄“明星資本化”的喧嘩。

　　□朱邦凌（財(cái)經(jīng)評(píng)論人）

來(lái)源：新京報(bào)