對賭協議壓身，又被律師“坑”，三只松鼠的上市之路為何這么難？金融
對賭協議？業績壓力？食品安全問題？淘品牌“三只松鼠”創業板IPO之路困難重重。
網紅零食品牌三只松鼠在10月20日突然宣布中止IPO審核，這距離它今年4月提交股權說明書僅僅過去半年！
10月30日，品途商業評論從證監會官網看到，擬于創業板IPO的三只松鼠最新審核進度為“中止審查”。三只松鼠的中止原因屬于情形四，即發行人主動要求中止審查，或其他原因導致審核工作無法正常開展。
隨后，三只松鼠負責人回應：“由于簽字律師辭職導致IPO中止”。
品途商業評論通過證監會發布的信息看出，三只松鼠IPO的律師事務所為北京市中倫律師事務所，簽字律師為桑士東、都偉，而經過查證確已經離職。三只松鼠表示，找到新的簽字律師，會繼續審核。
三只松鼠此番被中止的情況，真相究竟是被隊友律師“坑”了，還是急于上市所埋下的禍根？亦或是被爆三只松鼠曾與投資方簽署過關于“上市時間”的對賭協議？
對賭協議雪上加霜
據媒體報道，三只松鼠曾與投資方簽署過關于“上市時間”的相關協議。若2個月（2017年12月17日）后三只松鼠的IPO仍處于中止狀態，協議將自動生效，賦予投資方回購權、連帶并購權、優先清算權、反稀釋權、重大事項一票否決權等特殊權利安排。
品途商業評論通過采訪多位資深行業人士，均表示，在投資界存在一種現象，關于“上市時間”的對賭協議不是招股說明書中寫的那樣簡單，“當公司進入上市程序，影響到公司股權穩定和經營業績等方面的協議一般都會被要求解除。”私募或風投會表面上遞交一份材料給證監會表示對賭協議解除，私下會跟公司再簽一份“有條件恢復”協議。“一般都是約定如若在規定時間內不能成功上市，公司就要回購投資方的股份，或者賠一筆錢。”
也就是說，在對賭的壓力下，一旦三只松鼠上市失敗，將帶來極大損失。
巨大的營收壓力
成立于2012年2月的三只松鼠，在第一年雙十一便在線上拿下堅果行業第一的成績，今年年初宣告自己銷售額突破50億，利潤超過2.4億。4月則帶著“傲人”的成績，在深交所提交募股說明書，宣告正式沖刺創業板。
三只松鼠自創立之日起，就獲得很大的關注，曾拿到過IDG和峰瑞等資本的多輪參投，估值達40億元人民幣。
但卻在沖刺IPO之時，被屢次傳出利潤數據遭質疑、踩線發行等多方爭議，被不少業內人士看來，三只松鼠登陸新三板的行為是，一場為吸引各路資金進行的短線炒作。
利潤低于同行、面臨營收壓力、以及食品安全等問題，加之今天的中止IPO遭遇，在外界看來更像是三只松鼠急于上市所埋下的禍根。
透過4月21日提交的招股書，讓屢次創造銷售奇跡的三只松鼠，也揭開神秘面紗。據招股書披露，三只松鼠2014年、2015年及 2016年分別實現營業收入 9.24億元、20.43億元、44.23億元。且在2015年凈利潤897.39萬元，2016年實現利潤2.4億元。
多年來領居堅果零食榜榜首位置，三只松鼠的營收和銷量迅速躥紅的功勞，被不得不歸結于線上電商渠道。
而隨著電商紅利期的消失，阿里對品牌的扶持重心從線上轉移到線下，從“淘品牌”轉向更多的傳統品牌。另外，中國80%以上的消費品銷售仍然在線下進行等多方原因，讓整個線上的流量經營模式已經遇到了瓶頸。
作為曾一度占到一個品牌流量和互聯網變革先機的網紅淘品牌三只松鼠，也開始彎道超車，進行著全渠道計劃。三只松鼠相關負責人表示，已經在浙江等地開設了17家實體店。
但零食電商品牌走到線下并不是一件輕松的事情，缺乏實體市場運作經驗、高昂的商業地產租金、裝修和人工成本高昂等“痛點”，導致資金投入大、回報周期長，未來是否盈利、何時盈利、盈利規模等均存在很大不確定性。
總之，三只松鼠的線下實體店之路并沒有想象中美好，而創業板上市的條件之一是，申報企業最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元；或者最近一年盈利，最近一年營業收入不少于五千萬元。
也就是說，業績是考量沖刺創業板的重要指標，這樣就使得三只松鼠在等待的期間業績不能出現嚴重下滑，一旦出現跌幅，將有IPO被終止的危險。因此，不少業內人士猜測，中止IPO審查，可能會令三只松鼠的全渠道推進降速。
記者通過查詢得知，三只松鼠的往年營收，雙十一占有絕大比重：2016年，三只松鼠個渠道總營業額為50億人民幣，而僅2016年雙11三只松鼠業績就達5.08億元，占全年業績的10%。以至于，在即將到來的雙十一成為三只松鼠保命IPO、穩定營收的救命稻草。
食品安全引發中止IPO導火索
除了面臨的營收壓力難題，關于此次三只松鼠主動要求中止審查的原因，外界不少分析認為，中止審核的原因與之前三只松鼠出現的食品安全問題有關。
作為一向令消費者放心的零食品牌，最近卻頻發食品安全問題，讓其口碑走下神壇，也阻礙了三只松鼠的上市之路。
其中，安徽省食藥監局官網近期通報了對此前三只松鼠開心果霉菌超標的核查處置結果，官方調查稱三只松鼠生產不符合食品安全標準的食品、并未按規定對采購的食品原料進行檢驗，予以三只松鼠股份有限公司沒收違法所得2505.89元，并罰款50000元的行政處罰。
今年8月，國家食藥監總局官網公布，三只松鼠的開心果被檢出霉菌不合格，數值超出國家標準1.8倍。隨后，三只松鼠暫停生產，并召回不合格產品，并由執法人員對召回產品進行了封存扣押。
對此，三只松鼠認為原因極可能是在產品出廠后因存儲、運輸條件下控制不當引起霉菌滋生，導致流通環節抽取樣品不合格。
另外，新京報的報道曾稱，在2016年7月~2017年2月期間，三只松鼠接連被14名消費者起訴至法院，要求退款并罰3~10倍賠償，主要糾紛為產品不符合食品安全國家標準、違法廣告法等，整體索賠金額達到216萬元左右。
不過，上述三只松鼠相關負責人也對出現的食品安全問題導致中止IPO的說法表示不予置評。
總之，以目前的情況看，三只松鼠的上市失敗或者延期，都將會帶來巨大的損失。而在對賭的壓力下，三只松鼠能否在約定期內完成對賭協議？即便過了這個“砍”，三只松鼠的上市之路就能順風順水嗎？毛利率低于同行業、盈利難題、食品安全問題等，面臨的背后一系列隱患能找到答案嗎？
如果“對賭協議”是真的，那么，留給三只松鼠的時間不多了。創始人章燎原想要建造松鼠帝國的野心先掃除上市路上的絆腳石吧。
來源：品途商業評論
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