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對數(shù)字交易所最貼切的比喻應(yīng)該是“咽喉”——呼吸、進食、發(fā)聲，幾乎體系內(nèi)所有的環(huán)節(jié)都必須從這里經(jīng)過。交易所由此成為“去中心化”的區(qū)塊鏈生態(tài)中最大的中心，并作為一個離區(qū)塊鏈技術(shù)最遠的產(chǎn)業(yè)，在數(shù)字資產(chǎn)市場里發(fā)育的異常豐滿。

但是，交易所終究只是交易生態(tài)中的一環(huán)。鑒于其中心地位，交易所的利益同時受到項目方和投資方的深度捆綁——任何一方的交易活躍度下降，都將對交易所形成肉眼可見的打擊。

因此，在監(jiān)管缺位的情況下，交易所早已不甘只做作壁上觀的掮客，而是為了攫取利益不惜親自下場哄抬幣價、誘導(dǎo)交易。此外更為諷刺的是，交易所越是在張牙舞爪的“帶交易節(jié)奏”，就越是說明虛擬資產(chǎn)交易正處于迫切需要被“攪渾”的死水狀態(tài)。

或許，在本質(zhì)上動交易所奶酪的，并不是持續(xù)不明朗的監(jiān)管態(tài)度、接踵而來的黑客攻擊、屢禁不止的空氣幣以及粉墨登場的幕后 “莊家”。

而是被這些不確定因素打壓下的，仿如驚弓之鳥的項目方和噤若寒蟬的投資者們。

01、時勢造人

數(shù)字資產(chǎn)交易所最初的兩次爆發(fā)都是“時勢”的產(chǎn)物。

第一次無疑是虛擬幣的價值剛被國內(nèi)發(fā)現(xiàn)的2011年，當(dāng)時交易所作為第一樁圍繞數(shù)字資產(chǎn)交易的生意正式誕生。

“睜眼看世界”的是“比特幣中國”——國內(nèi)第一家數(shù)字資產(chǎn)交易所。或許其創(chuàng)始人、溫州商人楊林科當(dāng)時并不知道，只想趁比特幣幣價從不到30美分“飆升”到1美元時小撈一把的他，就這樣成為了國內(nèi)數(shù)字資產(chǎn)交易所的“開山鼻祖”。

彼時，比特幣中國的獲利方式也堪稱樸素——收取比特幣與法幣交易的撮合手續(xù)費。

即使是在比特幣價格漲至每個數(shù)千元、OKCoin和火幣網(wǎng)相繼入局瓜分“小牛市”的2013年，國內(nèi)交易所普遍采用的也依然是提現(xiàn)手續(xù)費 期貨合約 杠桿借貸的“薅羊毛”套餐，交易所盈利模式的雛形也就此成型。

交易所的第二次爆發(fā)肇始于2017年，那是幣圈經(jīng)歷第一輪政策打擊后報復(fù)性反彈的一年，也是目前整個幣圈最想回歸的一年。

比起比特幣借ICO“東風(fēng)”創(chuàng)下的兩萬美元空前記錄，以及“韭菜”動輒獲得數(shù)百倍回報率的暴富神話，或許當(dāng)年七部委聯(lián)合發(fā)布的“九四禁令”才更讓交易所刻骨銘心。

“九四”后，令眾家交易所最無法釋懷的記憶，恐怕也不是倉皇的“出海”潮，而是半路殺出來“趁火打劫”的趙長鵬。其于2017年7月在日本創(chuàng)立的“幣安”，打響了用于“幣幣交易”的“平臺幣”先聲。這種類似積分的交易玩法，伴隨其于各直播平臺“香車美女”的營銷轟炸疾速走紅。

據(jù)新興交易所創(chuàng)始人郭言（化名）分析，“幣幣交易”相當(dāng)于在其他交易所還沒有反應(yīng)過來的時候，率先把股票交易方式轉(zhuǎn)變成外匯交易方式的做法。而平臺幣的本質(zhì)是“資產(chǎn)證券化”，即交易所將自家的平臺幣當(dāng)成一種證券進行管理。

事實證明，即使平臺幣模式很快被火幣和OKcoin全數(shù)抄去，但已然無法阻擋幣安成為名副其實能與其分庭抗禮的“大所”。圍繞平臺幣展開、以提前透支收益為目的的一系列玩法，也代表了交易所“出海”階段典型的盈利模式。

不得不說，無論是“監(jiān)管真空期”賦予交易所的絕對自由主義，還是被“九四禁令”敲打后交易所們又借平臺幣重入無人之境，都與比特幣的“牛市”不謀而合。

總體而言，在泡沫尚未破裂的時間閾值內(nèi)，被“韭菜共識”催發(fā)的豐沛的交易量行情總有辦法突破重重阻礙扶搖直上。時勢之下，交易所的誕生和第一次裂變，共同締造出屬于數(shù)字資產(chǎn)交易所前六年的“黃金1.0時代”。

02、人造時勢

如果親歷過2017年的巔峰，那么2018年注定是令人失望的一年。繼比特幣價格在3月份跌破7000美元，幣圈就一直被裹挾在“熊市”的低氣壓中。

當(dāng)無論多少的利好消息都無法刺激幣價的時候，“韭菜”們終于相信潮水退去，比特幣已經(jīng)被逼走向“價值回歸”。

沒有時勢，就總有人造就時勢。張健和FCoin的崛起就是“窮則思變”的產(chǎn)物。

FCoin對一種名為“交易即挖礦”的既有模式做了重新包裝，即交易所根據(jù)用戶交易量獎勵一定比例的平臺幣，而這個比例一度大于100%。也就是說，在FCoin進行交易，用戶每支付1元手續(xù)費，就可以獲得價值大于1元的平臺幣“FT”。

當(dāng)然，游戲規(guī)則能吸引用戶的前提是FT的價格至少做到保值。據(jù)一位交易所合伙人趙杰（化名）觀察，F(xiàn)T的價格很大程度依賴平臺自己掏錢哄抬，以此吸引逐利的投資者入場。

“交易送錢”的模式像極了互聯(lián)網(wǎng)公司燒錢補貼的慣用套路，早已被貪婪馴化的用戶深諳其間的短期套利之道，這也正是FCoin一鳴驚人的源頭。

但正如燒錢補貼的難以為繼，F(xiàn)Coin的“交易即挖礦”也一定無法持續(xù)——因為幣價不可能持續(xù)上漲。

“基于這樣的經(jīng)濟模型，FCoin基本呈現(xiàn)像過山車一樣瞬間從波峰掉到波谷的走勢，行話叫‘一波流’”，郭言對起風(fēng)財經(jīng)（ID:QFCJ2018）解釋道，“目前FCoin只能通過各種措施回收FT，待跌勢緩和后故技重施。但隨著用戶信任度的逐漸降低，此類‘一波流’操作的時間周期只會越來越短。”

不出所料，F(xiàn)Coin后續(xù)的動作也在佐證這種說法。持續(xù)下調(diào)手續(xù)費、推出“平準(zhǔn)基金”、發(fā)行更多幣種代替FT都沒能挽回FT的頹勢，張健接連不斷的脫線都在業(yè)內(nèi)的意料之中。

時至今日，不管張健是好意還是歹意，F(xiàn)T掉的厲害是不爭的事實，F(xiàn)Coin也從上線時的“交易量為全球前10名交易所之和”，淪落到如今被驅(qū)逐出CMC “Top 100”的窘?jīng)r。

“FCoin最大的貢獻不是挖礦，而是讓大家徹底開了腦洞，意識到原來賺錢的方法不是只有那么幾種，是真的有很多花樣。”趙杰這樣告訴起風(fēng)財經(jīng)。

誠如趙杰所言，F(xiàn)Coin后陸續(xù)有更多交易所設(shè)計了與之相仿的平臺幣“挖礦機制”，單幣種如滿幣、coinpark，甚至還有主打非單一幣種的“雙幣輪動”挖礦回購機制，如AAcoin、CEOcoin等。

但是，這些以前期價格透支為代價的交易所模式普遍都后勁不足。

“一旦收益下降或交易所宕機，用腳投票的用戶就會無情拋售造成交易踩踏。”在郭言看來，“交易即挖礦”是一種原罪，無論多少修復(fù)機制都不能彌合此類模式的固有癥結(jié)。

而更可悲的是，稍有經(jīng)驗的“韭菜”都并非不能識別交易所的伎倆，只是人被財富激發(fā)的本來面目過于猙獰，讓他們最終無法在大廈將傾的臨界點全身而退。

從嚴格意義上講，以FCoin為代表的挖礦模式，不過只是幣安時代平臺幣模式的引申。換句話說，在FCoin的語境下，平臺幣的價值被史無前例的放大，和之前呈現(xiàn)出完全迥異的思路。

眾所周知，至少在現(xiàn)階段，交易所盈利的本源也左不過是靠“杠桿”——炒幣、融資、付息，如此循環(huán)往復(fù)。至于花式翻新的各類規(guī)則，只是為這場盛大的“割韭菜”秀場添注了一枚枚光怪陸離的助興籌碼。

“張健是行里花樣玩的最頻繁的”，趙杰說，F(xiàn)Coin開創(chuàng)了不借助“牛市”就“攪渾水”的先例。

作為一個未曾顛覆底層邏輯卻聲勢浩大的交易所，F(xiàn)Coin從輝煌到寂滅的過程始終刺眼，以至于就連其垂死掙扎的吃相，也被僧多粥少的幣圈媒體隔三差五奉為選題。它幾乎是熊市里第一個巔峰，而在它身后則是交易所漫長的調(diào)整期。

以FCoin 為坐標(biāo)，交易所進入一個類似中場的“1.5時代”。

03、等風(fēng)來

“現(xiàn)在很多概念都刺激不到用戶了，挖幣、杠桿、各種共識機制，這些都被玩兒爛了。”發(fā)出這些感慨的人是王祥（化名），一個正在交易所“紅海”中遲遲找不到突破口的創(chuàng)始人。

在王祥看來，如今的交易所其實還如以前那般殷勤，刷量和規(guī)則設(shè)計依然是常規(guī)動作。但是身為交易所創(chuàng)始人，他已經(jīng)明顯感覺到，被割了一茬一茬的國內(nèi)項目方和用戶變“精了”；至少不再處于能被一兩個利好利空的消息或規(guī)則，輕易影響交易節(jié)奏的階段了。

市場行情怎么樣，數(shù)據(jù)是最好的指示劑。

“根據(jù)眾多交易所的反饋總結(jié)，現(xiàn)在中國的炒幣用戶總共就兩三百萬，認知度比較高的三大頭部交易所的真實用戶最多只有五萬，而那些所謂的Top10交易所每天的真實流量平均甚至不足1000”，王祥這樣告訴起風(fēng)財經(jīng)。

盡管目前并沒有權(quán)威的統(tǒng)計機構(gòu)能給出精準(zhǔn)的市場數(shù)據(jù)，但是王祥作為交易所生態(tài)中的弄潮者，似乎對自己基于實踐經(jīng)驗的判斷十分自信。

“現(xiàn)在交易所太虛假繁榮了。如果現(xiàn)在政府仿照泰國一樣對交易所收取十萬分之二的交易手續(xù)費，那么中國人開的交易所99%的交易量都會縮水，因為幾乎沒有多少真實用戶，量全是刷出來的”，王祥說。

除去屈指可數(shù)的投資者，項目方同樣對交易所抱有很大敵意。

“去年五月以太坊一枚一萬的時候，某交易所的創(chuàng)始人足足融了10000個以太坊。當(dāng)時上幣費動輒收200個以太坊就跟扔了一樣，但現(xiàn)在大家都醒了。”王祥感慨道。

據(jù)多位新興交易所創(chuàng)始人介紹，現(xiàn)在中國項目方的“上幣費”不好收，一般新興交易所平均每個項目只能收到兩三百萬。并且在各種中介服務(wù)供給過剩的情況下，以前幾乎只認法幣的交易所，現(xiàn)在也不得不開始接受項目方支付的token。

賣水的少，喝水的也少。當(dāng)用戶和項目方都緊緊的捂住了錢袋子，交易所面臨的就是交易流量的雙向枯竭。

“大家都麻木了，交易所找不到亮點了。”王祥說。

時至今日，千“所”競逐后鮮有贏家的交易所們已經(jīng)接受了市場持續(xù)萎靡、牛市遙遙無期的現(xiàn)實。既然“時勢造人”和“人造時勢”都不可實現(xiàn)，“佛系”經(jīng)營就變成了當(dāng)下交易所的新共識。

通過觀察一些新興交易所可以發(fā)現(xiàn)，其運作方式已多數(shù)從“暴利返還”變成了“手續(xù)費回購”，即交易所根據(jù)用戶前一天交易的手續(xù)費折算usdt，然后次日做全額回購。

如此一來，交易的中間環(huán)節(jié)減少，交易所過手的利潤也在變少，目前還未上線的bihao和bgogo都是此類玩法的代表。只不過這種對用戶相對友好的模式，對交易所來說并不算性感。

“現(xiàn)在交易所競爭壓力之所以這么大，就是因為大家都逐利，仗著自己有流量就大談條件。何苦要互相傷害呢？大家一起玩就好了”，郭言解釋稱，既然實在的讓利可以確保交易所細水長流的發(fā)展，那么割韭菜就顯得“沒有必要”。而在王祥看來，不敢割韭菜或許才是交易所有所收斂的更可信的理由。

“做私募其實最怕真的韭菜，因為韭菜是會砸盤的。別看你前面募到了錢，那些錢后面都很可能用來護盤了。加上破發(fā)率那么高，到頭來白忙活，我們不愿意重復(fù)這些套路。”王祥說。

除此之外，更為嚴峻的監(jiān)管態(tài)勢已然山雨欲來。

“國家最晚到11月一定會出政策，這個監(jiān)管一定比去年‘九四禁令’要嚴重的多。” 據(jù)王祥分析，任何一個行業(yè)亂到一定程度都勢必會引發(fā)監(jiān)管層的規(guī)制，而目前幣圈已經(jīng)到了政府不得不收拾的地步。

“行業(yè)太亂了，99%都是騙子，何一也是騙子”，王祥悻悻地說，“最后其實國家根本不用管理合規(guī)性，光政策引發(fā)的市場性恐慌，就足以擊垮所有人”。

來自內(nèi)外部環(huán)境的風(fēng)聲鶴唳，使得新興交易所們不再把重點放在中國市場上。

郭言表示自己的交易所后續(xù)不打算在國內(nèi)大規(guī)模拉新，僅滿足平臺既有用戶的需求；未來可能會找第三方機構(gòu)做項目評級，并盡量以公開透明的姿態(tài)經(jīng)營好社區(qū)。對郭言來說，收拾好現(xiàn)有的一小叢韭菜，至少短期內(nèi)溫飽不愁。

而王祥則針對國內(nèi)市場幾乎采取完全的綏靖政策，只求靠著年初就融好的一筆資金順利“過冬”。對王祥而言，目標(biāo)似乎只剩下活著。

但無論這些交易所的國內(nèi)戰(zhàn)略如何憊懶，它們始終都有一個共同任務(wù)——開拓海外市場，尤其是以東南亞為代表的政策開明且百廢待興的處女地，那副未經(jīng)開墾的矇昧模樣簡直像極了2013年中國的虛擬幣市場。對新興的小所來說，海外固然昭示出更寬廣的想象空間，但更重要的是，國內(nèi)幣圈的逼仄已經(jīng)讓“走出去”成為它們沒有選擇的選擇。

“現(xiàn)在這個情況下，任何一個小交易所如果能有二三十個主流幣種、實現(xiàn)一天1000萬美金左右的真實交易量，就能確保一個月有五六十萬美金的營收，即使在國內(nèi)排行500名開外，也能過的很舒服了。等這些實現(xiàn)了，再去想別的。”王祥的話代表了很多新興交易所的心聲。

其實不只是交易所，現(xiàn)在幣圈所有交易環(huán)節(jié)都需要一個機會。那是一個當(dāng)國內(nèi)大部分的項目和交易所泡沫破裂后，行業(yè)去偽存真后的機會。它們需要做的，僅僅是在此之前不出局。

按照王祥的說法，只要比特幣存在一天，交易所就總有活路。