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01 匹凸匹的故事

讓我們把時(shí)間線撥回到2015年。

2015年5月10日晚間，多倫股份（600696）一紙公告宣布改名，新名稱為匹凸匹。

彼時(shí)，正是P2P的黃金年代，e租寶案和錢寶案尚未東窗事發(fā)，機(jī)構(gòu)和熱錢瘋狂涌入。

彼時(shí)，P2P概念股就如同去年的人工智能概念股，今年的區(qū)塊鏈概念股，頗受投資人熱捧。

而多倫股份（600696）作為A股最奇葩、改名最勤快的公司，改名為匹凸匹，不足為奇。畢竟這已經(jīng)是該公司的第7次改名了。

改名順序：福建豪盛→ST豪盛→福建豪盛→利嘉股份→G利嘉→G多倫→多倫股份→匹凸匹

02 與君初相識(shí)

但是，今天我們故事的主角并不是玩弄P2P概念的多倫股份，而是確實(shí)開(kāi)展P2P業(yè)務(wù)的赫美集團(tuán)(002356)。

緊跟著行業(yè)浪潮，2015年時(shí)赫美集團(tuán)實(shí)打?qū)嵉乜毓闪艘患揖W(wǎng)貸平臺(tái)——聯(lián)金所。

赫美集團(tuán)原名浩寧達(dá)，2015年11月24日發(fā)布公告，以現(xiàn)金收購(gòu)赫美智科和聯(lián)金微貸51%股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格為2.6億元，其中（1）赫美智科0.9億元，（2）聯(lián)金微貸1.7億元。

而網(wǎng)貸平臺(tái)聯(lián)金所正是赫美智科的全資子公司。

（1）赫美智科的主營(yíng)業(yè)務(wù)線有兩條：線下放貸咨詢業(yè)務(wù)（即自營(yíng)資產(chǎn)端）和線上投資理財(cái)業(yè)務(wù)（即財(cái)富端——網(wǎng)貸平臺(tái)聯(lián)金所）。

（2）聯(lián)金微貸是純資產(chǎn)端平臺(tái)，主要為聯(lián)金所提供資產(chǎn)。主營(yíng)30萬(wàn)元以下、期限一年及以上的自然人信用貸款和500萬(wàn)元以下大額資金項(xiàng)目貸款。

聯(lián)金所也由此躍升為一家A股上市公司控股網(wǎng)貸平臺(tái)，成為名副其實(shí)的上市系平臺(tái)，增信效果大增。

03 后來(lái)的我們

盡管A股上市系背景是投資人公認(rèn)的網(wǎng)貸平臺(tái)最優(yōu)質(zhì)背景之一。聯(lián)金所的發(fā)展卻不盡如人意，從13年上線至今累積成交額不到60億，待收余額不到7億。

而行業(yè)內(nèi)卻有大把草根出身，也無(wú)背景的平臺(tái)做到了幾百億、上千億的累積成交額。

當(dāng)然，聯(lián)金所有一點(diǎn)值得稱道：品牌公關(guān)做得很好。常年在第三方機(jī)構(gòu)的百?gòu)?qiáng)榜單內(nèi)，且排名通常在前50名以內(nèi)。

時(shí)間到了2017年12月2日，赫美集團(tuán)一紙公告宣布出售聯(lián)金所。

赫美集團(tuán)控股51%的赫美智科擬將聯(lián)金所80%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓出去，交易價(jià)格為人民幣11200萬(wàn)元。

其中，14.285%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海聞璽投資咨詢有限公司（以下簡(jiǎn)稱上海聞璽），65.715%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給佛山市新葉投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱新葉投資）。

目前聯(lián)金所的股權(quán)已經(jīng)變更完畢，如下圖所示。

（聯(lián)金所股權(quán)變更）

在本次變更前，上市公司赫美集團(tuán)控制聯(lián)金所51%的股份，是控股股東，現(xiàn)在是間接持有聯(lián)金所10.20%股權(quán)，成為小股東。

聯(lián)金所的實(shí)際控制人變更為新葉投資。

那么新買家是什么來(lái)頭呢？

新葉投資代表優(yōu)勢(shì)資本。優(yōu)勢(shì)資本在業(yè)內(nèi)有一定名氣，在2010年前后投資業(yè)績(jī)較好，但近幾年發(fā)展很一般，算是二、三線股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。

上海聞璽代表盈燦咨詢集團(tuán)，即網(wǎng)貸之家的母公司。

聯(lián)金所也由標(biāo)準(zhǔn)的上市系平臺(tái)，變?yōu)樯鲜?風(fēng)投系平臺(tái)。

04 急轉(zhuǎn)直下

2018年5月4日，赫美集團(tuán)再次發(fā)布了「關(guān)于公司與瑞萊鯤鵬簽署投資合作框架協(xié)議的公告」。

赫美集團(tuán)與深圳市瑞萊鯤鵬科技投資企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱瑞萊鯤鵬）簽署了《投資合作框架協(xié)議》。

這次赫美集團(tuán)直接將持有的赫美智科51%的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給了瑞萊鯤鵬，交易價(jià)格為人民幣28000萬(wàn)元。

（股權(quán)轉(zhuǎn)讓前后赫美智科的股權(quán)結(jié)構(gòu)）

另外，瑞萊鯤鵬收購(gòu)赫美智科后對(duì)其進(jìn)行增資，增資完成后赫美智科將收購(gòu)深圳赫美小額貸款股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱赫美微貸）小股東所持的49%股權(quán)，并按協(xié)議約定對(duì)赫美微貸進(jìn)行增資。

（股權(quán)轉(zhuǎn)讓及第一次增資前后赫美微貸的股權(quán)結(jié)構(gòu)，注意此處的赫美智科已經(jīng)與赫美集團(tuán)無(wú)關(guān)）

這個(gè)公告引起了不少聯(lián)金所投資人的注意。

因?yàn)樵谠撏顿Y合作框架完成后，聯(lián)金所徹底失去與赫美集團(tuán)的關(guān)聯(lián)，也徹底失去了上市背景。甚至赫美集團(tuán)對(duì)聯(lián)金所資產(chǎn)端赫美微貸的持股比例也被稀釋到只剩20.4%。

而聯(lián)金所官方給投資人的回應(yīng)是，赫美集團(tuán)出售的赫美智科資產(chǎn)中不包含赫美集團(tuán)間接持有的聯(lián)金所10%的股權(quán)。

該解釋是否合理，真相到底如何，遠(yuǎn)望會(huì)在后面解答。

05 來(lái)者何人

那么這次豪擲2.8億的瑞萊鯤鵬到底是什么來(lái)頭呢？

瑞萊鯤鵬成立于2017年3月，核準(zhǔn)于2018年5月，同一天迅速修正章程，并將注冊(cè)資本由110萬(wàn)提高到3億人民幣。

（瑞萊鯤鵬近期變更記錄）

顯然是一家為了收購(gòu)而成立的殼公司，實(shí)際控制人是張琲。

（瑞萊鯤鵬股權(quán)結(jié)構(gòu)）

張琲是誰(shuí)？

張琲，1972年出生，中國(guó)人民大學(xué)新聞學(xué)院學(xué)士。1993年起從《深圳特區(qū)報(bào)》離職，而后創(chuàng)業(yè)并供職于多家上市公司。

張琲可謂是資本市場(chǎng)的老手，現(xiàn)在的身份是深圳市瑞萊嘉譽(yù)投資企業(yè)(有限合伙)（以下簡(jiǎn)稱瑞萊嘉譽(yù)）董事長(zhǎng)。

還記得本文初提到的匹凸匹么？它不僅是本文的引子，還在扮演了一個(gè)重要角色。

2016年下半年，張琲和匹凸匹前董事長(zhǎng)鮮言爭(zhēng)奪ST慧球（600556)的控制權(quán)，期間發(fā)生了一系列鬧劇，比如ST慧球曾發(fā)布1001條奇葩議案，甚至起訴證監(jiān)會(huì)。

在這件事上，遠(yuǎn)望肯定站隊(duì)張琲。因?yàn)轷r言是典型的資本市場(chǎng)老流氓，而在本事件后，更是被罰款35億元，終身禁入資本市場(chǎng)。

張琲最終獲得了勝利，出任ST慧球的董事長(zhǎng)。旗下的瑞萊嘉譽(yù)成為ST慧球的第一大股東，目前持股比例為11.66%。

這樣大家對(duì)張琲已經(jīng)有了一個(gè)形象立體的概念了吧。那么張琲又是如何看上赫美集團(tuán)持有的聯(lián)金所資產(chǎn)端的呢？

赫美集團(tuán)副總梁浩（現(xiàn)已辭職）曾任瑞萊基金董事總經(jīng)理，所以可能在其中起到了牽線搭橋的作用。

06 遠(yuǎn)望觀點(diǎn)

1、先幫各位再梳理一遍

在2017年12月之前，赫美集團(tuán)分別持有聯(lián)金所網(wǎng)貸平臺(tái)、聯(lián)金所自營(yíng)資產(chǎn)端和第三方資產(chǎn)端赫美微貸的51%股份。

2017年12月和2018年5月（待實(shí)施，協(xié)議已有）的兩次資產(chǎn)變賣后，赫美集團(tuán)不再持有聯(lián)金所網(wǎng)貸平臺(tái)和自營(yíng)資產(chǎn)端股份，僅持有第三方資產(chǎn)端赫美微貸20.4%的股份。

2、上市公司赫美集團(tuán)是否會(huì)保留聯(lián)金所股份？

個(gè)人認(rèn)為，保留的可能性很小。

按照赫美集團(tuán)的公告，在本次出售完成后，持有聯(lián)金所股份就會(huì)變?yōu)?。

而公告中并未有任何提及，赫美集團(tuán)會(huì)保留其持有的聯(lián)金所股份。

赫美集團(tuán)現(xiàn)階段集中核心資源發(fā)力高端品質(zhì)消費(fèi)領(lǐng)域。由于網(wǎng)貸平臺(tái)對(duì)資產(chǎn)端的單筆交易額限制，已經(jīng)無(wú)法滿足赫美集團(tuán)的資金需求。

對(duì)于赫美集團(tuán)來(lái)說(shuō)，是時(shí)候扔掉這樣的一個(gè)雞肋了。

退一萬(wàn)步講，即使赫美集團(tuán)通過(guò)某種方式保留聯(lián)金所股份，持股比例僅僅為10.2%，屬于典型的上市公司財(cái)務(wù)投資，兜底和增信效果極小。

3、兩個(gè)買家入手聯(lián)金所的目的分析

（1）第一個(gè)買家優(yōu)勢(shì)資本買下了聯(lián)金所60%的控股權(quán)。

優(yōu)勢(shì)資本作為股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，卻控股超過(guò)60%，非常反常。

（聯(lián)金所被出售后，執(zhí)行董事和總經(jīng)理變更情況）

另外，優(yōu)勢(shì)資本買入聯(lián)金所后，并沒(méi)有駐派人員。而是由小股東盈燦咨詢集團(tuán)派遣人員擔(dān)任聯(lián)金所執(zhí)行董事和總經(jīng)理，并出任法人。

因此，優(yōu)勢(shì)資本買入聯(lián)金所更像是一種財(cái)務(wù)投資，在平臺(tái)獲得備案后，轉(zhuǎn)手賺取差價(jià)。

但是，現(xiàn)在備案延期的意外情況確實(shí)超出了優(yōu)勢(shì)資本得預(yù)期。優(yōu)勢(shì)資本如果等不及可能會(huì)提前出手，如果等得及會(huì)等到平臺(tái)通過(guò)備案后再出手。

（2）第二個(gè)買家瑞萊鯤鵬買下了聯(lián)金所剩下的20%股份、聯(lián)金所自營(yíng)資產(chǎn)端和第三方資產(chǎn)端赫美微貸。

瑞萊鯤鵬的背后是張琲、瑞萊嘉譽(yù)和ST慧球。

2017年09月26日，ST慧球成立了鯤鵬未來(lái)資產(chǎn)管理成都有限公司。

從名字（都有鯤鵬二字）就可以看出端倪，未來(lái)瑞萊嘉譽(yù)極有可能將買來(lái)的聯(lián)金所資產(chǎn)端業(yè)務(wù)裝入ST慧球的殼內(nèi)。

4、利好還是利空

其實(shí)前面分析了很多，到底是利好還是利空，各位應(yīng)該心里有點(diǎn)數(shù)了。

遠(yuǎn)望的觀點(diǎn)是相對(duì)利空，短期內(nèi)沒(méi)有大問(wèn)題。

為什么說(shuō)是利空呢。

因?yàn)樵?月份的出售全部完成后，上市公司兜底增信的想象力已經(jīng)完全失去了。

此前，聯(lián)金所的控股股東赫美集團(tuán)市值80億，而如今有一定關(guān)聯(lián)的ST慧球市值僅20多億，還戴著ST的帽子。

為什么說(shuō)是相對(duì)呢？

因?yàn)楹彰兰瘓F(tuán)出售聯(lián)金所的目的是聚焦主體業(yè)務(wù)，而非甩鍋行為；幾個(gè)買家也有一定實(shí)力，而非劣跡斑斑的資本玩家。

為什么說(shuō)短期內(nèi)沒(méi)有大問(wèn)題呢？

因?yàn)槠脚_(tái)的業(yè)務(wù)模式和資產(chǎn)端在短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)大的變化。而平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)已經(jīng)是職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍了，受影響的程度較小。