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違約潮已席卷至資產(chǎn)管理的各個(gè)領(lǐng)域。第一財(cái)經(jīng)獨(dú)家獲悉，小村資本旗下管理的一只涉及黑龍江省完達(dá)山乳業(yè)股份有限公司（下稱“完達(dá)山乳業(yè)”）PRE-IPO的“固定收益類”基金，近日向投資者發(fā)出了延期付息公告。

第一財(cái)經(jīng)記者從投資人手中獲得的這份落款為“上海小村幻熊資產(chǎn)管理有限公司”和“上海鉅澎資產(chǎn)管理有限公司”的公告，發(fā)出時(shí)間為2018年5月18日，名稱為“鉅澎和光穩(wěn)贏優(yōu)先私募投資系列基金公告”，該公告稱：由于借款人韜蘊(yùn)資本集團(tuán)有限公司（下稱“韜蘊(yùn)資本”）未能完全按照借款協(xié)議約定足額支付本基金第一年的利息。根據(jù)與韜蘊(yùn)資本以及相關(guān)主體的溝通，韜蘊(yùn)資本預(yù)計(jì)遲延60個(gè)工作日支付本基金每期基金第一年的利息。

公告顯示，延期付息的基金產(chǎn)品包括鉅澎和光穩(wěn)贏優(yōu)先私募投資（下稱“和光穩(wěn)贏”）1號(hào)至4號(hào)基金。

從公告內(nèi)容判斷，該4只基金由上海小村幻熊資產(chǎn)管理有限公司（下稱“小村幻熊”）作為基金管理人、上海鉅澎資產(chǎn)管理有限公司（下稱“鉅澎資產(chǎn)”）作為財(cái)務(wù)顧問，借款人為韜蘊(yùn)資本。

小村資本對(duì)外聯(lián)絡(luò)負(fù)責(zé)人李東方對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“我們的確向投資人發(fā)去了相關(guān)公告。雖然延期兌付是事實(shí)，但這個(gè)基金產(chǎn)品還在運(yùn)作中，并不能算違約。”

多角色躺槍

第一財(cái)經(jīng)通過天眼查發(fā)現(xiàn)，小村幻熊系私募股權(quán)界知名管理人“小村資本”（上海小村資產(chǎn)管理有限公司）的控股子公司，后者持有前者65%的股份，浙江普華天勤股權(quán)投資管理有限公司持有另外35%的股份。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站顯示，小村幻熊成立于2015年5月20日，登記時(shí)間為2015年11月25日。

公開資料顯示，鉅澎資產(chǎn)系上海鉅派投資集團(tuán)資產(chǎn)管理事業(yè)部旗下公司。一名不愿透露姓名的上海信托業(yè)內(nèi)人士告訴第一財(cái)經(jīng)記者，鉅澎資產(chǎn)是鉅派集團(tuán)資產(chǎn)管理端業(yè)務(wù)的主要載體，與私募股權(quán)機(jī)構(gòu)合作的資產(chǎn)業(yè)務(wù)屬于另類投資業(yè)務(wù)，而在整個(gè)鉅派集團(tuán)中，鉅澎資產(chǎn)承接另類非標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)比較多。“從公告來看，鉅澎資產(chǎn)在這四個(gè)產(chǎn)品中扮演的是資產(chǎn)引入和財(cái)務(wù)顧問的角色”。

第一財(cái)經(jīng)記者從投資人處獲取了一份募集賬戶為其中“2號(hào)基金”的銷售材料，這份PPT材料名為《鉅澎-和光穩(wěn)贏優(yōu)先私募投資基金》（下稱“路演材料”），據(jù)投資人介紹，該P(yáng)PT材料系鉅澎資產(chǎn)當(dāng)時(shí)在銷售該基金產(chǎn)品的路演材料，該份材料以及隨附的“問題和解答”材料，均沒有提到韜蘊(yùn)資本。

這份材料的基金要素頁面顯示，這個(gè)基金為“契約型”基金，產(chǎn)品首期5億元，預(yù)計(jì)總規(guī)模10億元。投資期限2年，100萬起認(rèn)購。托管機(jī)構(gòu)為上海銀行。

交易結(jié)構(gòu)部分顯示，該契約型基金額度10億元，借款為“X資本”，X資本隨后以15億融資金額向W乳業(yè)PRE-IPO輪增資。而該契約型基金獲得15億股權(quán)質(zhì)押。

收益部分，路演材料并沒有使用利息率等剛性字眼進(jìn)行介紹，而是使用了“業(yè)績(jī)比較標(biāo)準(zhǔn)”做柔化處理。據(jù)該部分內(nèi)容，該基金費(fèi)后固定部分：100萬~300萬，一年收益率9%；300萬~600萬9.2%一年，600萬以上9.5%一年，另外退出時(shí)，收益標(biāo)的資產(chǎn)溢價(jià)部分的3%。

“銷售方介紹這個(gè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的時(shí)候，這個(gè)基金募10個(gè)億，首期是5個(gè)億，再加上韜蘊(yùn)資本追加5個(gè)億，一起投到一個(gè)SPC（SpecialPurposeCompany，特殊目的公司）載體，這樣完成一個(gè)PRE-IPO輪的投資。”上述匿名投資人告訴第一財(cái)經(jīng)記者。

上述信托人士解釋稱，“這個(gè)產(chǎn)品底層標(biāo)的其實(shí)是一個(gè)股權(quán)投資，但是以‘固定+浮動(dòng)’的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品形式出現(xiàn)，以固定收益為主，其本質(zhì)還是一個(gè)委托貸款。這種產(chǎn)品形式在業(yè)內(nèi)很常見。綜合延遲付息公告和這一份路演材料來看，以我的理解，這個(gè)基金產(chǎn)品對(duì)投資人來說，是認(rèn)購了小村幻熊的私募基金份額，這個(gè)私募基金募集成立以后，以該私募基金產(chǎn)品通過銀行來做委托貸款給韜蘊(yùn)資本過橋。小村資本是基金管理人，韜蘊(yùn)資本是實(shí)際借款人。至于其中小村幻熊和韜蘊(yùn)資本怎么合作，從路演材料里看不出來。”

“不過現(xiàn)在這種做委托貸款的產(chǎn)品被停了，叫停是因?yàn)楸O(jiān)管不希望私募基金干銀行信托的活兒。”上述信托人士繼續(xù)說。

完達(dá)山乳業(yè)PRE-IPO投資疑團(tuán)

蹊蹺的是，記者未能在中國基金業(yè)協(xié)業(yè)網(wǎng)站上找到其中2號(hào)產(chǎn)品的備案信息。和光穩(wěn)贏1號(hào)、3號(hào)和4號(hào)均在備案信息中能找到。1號(hào)和4號(hào)產(chǎn)品的備案信息顯示，借款人是韜蘊(yùn)資本，3號(hào)產(chǎn)品也沒有提到韜蘊(yùn)資本。

對(duì)于2號(hào)基金為何沒有備案，李東方告訴第一財(cái)經(jīng)記者：“這個(gè)具體情況并不清楚，但是總體來說，這個(gè)產(chǎn)品涉及的是私募產(chǎn)品，我們也不便向公眾解釋太多。”

韜蘊(yùn)資本此前在樂視系投資中頻頻現(xiàn)身，在整個(gè)樂視生態(tài)體系中，韜蘊(yùn)資本即參投了樂視體育、樂視汽車、樂視手機(jī)、樂視影業(yè)等非上市體系公司股權(quán)融資。2014年樂視網(wǎng)折戟的一項(xiàng)定向增發(fā)案中，韜蘊(yùn)資本也參與其中。去年7月，韜蘊(yùn)資本接班樂視收購了易到用車。

在上述路演材料的風(fēng)險(xiǎn)介紹一項(xiàng)中，路演材料告知投資者，該基金屬于中低風(fēng)險(xiǎn)投資品種，適合風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估、承受能力為穩(wěn)健型及以上的合格投資者。

另外，據(jù)路演材料，該基金還在項(xiàng)目股權(quán)回購的情況下，標(biāo)的公司的大股東還承擔(dān)15億元現(xiàn)金回購。“這即是上市對(duì)賭，也就是說如果到期完達(dá)山乳業(yè)沒有被核準(zhǔn)上市，大股東會(huì)回購該部分股權(quán)。借款人是韜蘊(yùn)資本，表示韜蘊(yùn)資本可能是項(xiàng)目收益的兜底方。”上述信托人士解釋稱。

第一財(cái)經(jīng)記者在另一份簡(jiǎn)化版的簡(jiǎn)介中看到，該基金投資于WDS乳業(yè)PRE-IPO交易，以固定資產(chǎn)加浮動(dòng)的形式，保障客戶年化收益達(dá)到9%~9.5%的同時(shí)，還有博取超額收益的可能。同時(shí)，若WDS乳業(yè)2018年6月30日之前未合格申報(bào)，則由大股東方以本金回購全部本次增發(fā)股份。

“雖然書面材料里沒有說完達(dá)山，都用W乳業(yè)和WDS乳業(yè)代替，但其實(shí)他們?cè)阡N售時(shí)就跟我們明確講了這是黑龍江完達(dá)山乳業(yè)的PRE－IPO項(xiàng)目。”一位匿名投資人告訴第一財(cái)經(jīng)記者，“銷售方在介紹韜蘊(yùn)資本時(shí)說，始終強(qiáng)調(diào)韜蘊(yùn)資本為項(xiàng)目收益兜底完全沒有問題的。”

據(jù)路演材料，W乳業(yè)2016年?duì)I業(yè)收入42億元，凈利潤(rùn)為1.9億元人民幣，對(duì)應(yīng)26倍PE，完達(dá)山乳業(yè)投前進(jìn)入估值為50億元人民幣。

一位在2017年有意投資完達(dá)山乳業(yè)PRE-IPO項(xiàng)目的并購人士告訴記者，完達(dá)山乳業(yè)2017年P(guān)RE-IPO融資階段，確有跟多家機(jī)構(gòu)接觸過股權(quán)融資事宜，“當(dāng)時(shí)黑龍江省全力支持完達(dá)山乳業(yè)上市，而且上市地點(diǎn)已經(jīng)確定為A股。去年投資機(jī)構(gòu)要入股完達(dá)山，都是要排隊(duì)和互相PK的”，然而完達(dá)山乳業(yè)受制于產(chǎn)能，發(fā)展沒有黑龍江的另一家乳業(yè)——飛鶴乳業(yè)快。“完達(dá)山乳業(yè)PRE-IPO項(xiàng)目有一個(gè)很奇怪的地方，就是不讓做盡職調(diào)查。我們?nèi)贤ǖ臅r(shí)候，華融資產(chǎn)、東方資產(chǎn)都有意投資，但都因?yàn)楸M調(diào)不成而最終放棄。”

目前，來自各方的消息顯示，黑龍江完達(dá)山乳業(yè)IPO并沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

被問到完達(dá)山乳業(yè)為何沒有成功在預(yù)期時(shí)間之日前上市，李東方表示：“我們不便向外界透露關(guān)于投資的具體細(xì)節(jié)。”

而天眼查網(wǎng)站查詢，黑龍江省完達(dá)山乳業(yè)的最新股東名單中，位于持股比例第二位的是英屬維爾京群島富建有限公司，第一財(cái)經(jīng)記者未能核實(shí)該家公司是否為韜蘊(yùn)資本成立的SPC投資載體。此前銷售方向投資人提及韜蘊(yùn)資本成立的SPC會(huì)成為完達(dá)山乳業(yè)的第二大股東。

資料顯示，完達(dá)山乳業(yè)曾于2003年4月完成A股IPO過會(huì)，但由于人事變動(dòng)，最終并沒能成功上市。

值得一提的是，2017年下半年，韜蘊(yùn)資本及旗下公司藍(lán)巨投資還涉及幾起訴訟，更早前，韜蘊(yùn)資本參與了多起A股上市公司的定向增發(fā)。

來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)