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不出意外，當蜜雪冰城登陸港股的首日，便迎來了高開高走的市場行情，漲幅超29%，報262港元/股，總市值達980億港元，距離登陸1000億港元，僅一步之遙。

對于蜜雪冰城的這一波上漲，其實絲毫沒有意外。縱然是在新茶飲品牌接連登陸港股的大背景下，蜜雪冰城依然還是有著自身強大的吸引力。

龐大是市場規模自然是不必說的，更為重要的一點在于，即使是在當下業已進入到紅海的新茶飲賽道，蜜雪冰城依然還是有著相當的競爭力。

之所以會具有如此的競爭力，其中一個很重要的原因在于，蜜雪冰城的低價策略，以及它遍布在街頭巷尾的門店，得以讓它可以以極低的價格，觸及到盡可能多的人群。

正是因為如此，蜜雪冰城才會在登陸港股的首日，便具有著如此強大的吸引力。

不出意外的話，蜜雪冰城有望成為登陸港股的新茶飲品牌的「一枝獨秀」，繼續延續它在尚未上市之時的輝煌與榮耀。

然而，縱然是蜜雪冰城依然還有著如此強大的吸引力，縱然是蜜雪冰城依然在新茶飲賽道上有著強大的競爭力，縱然是登陸千億港元的市值對于蜜雪冰城來講，并沒有任何的壓力。

如果僅僅只是以低價、規模為主打，那么，蜜雪冰城的美好故事或許并不能長久延續。

當市場的新奇情緒開始被釋放完畢，蜜雪冰城或許終將迎來隱憂暴露的時刻。

那個時候，蜜雪冰城，終將大夢難成。

一

提及蜜雪冰城，我們通常耳熟能詳的便是那首「你愛我，我愛你，蜜雪冰城甜蜜蜜」，可以說，這首歌的爆紅的背后，更多地讓我們看到的是，蜜雪冰城的市場觸角所觸及到范圍之廣，蜜雪冰城的用戶受眾之龐大。

如果一定要找到蜜雪冰城的對標的話，同樣因一首「拼多多，拼多多，拼的多，省的多」而走紅的拼多多，或許是最相似的那一個。

是的，蜜雪冰城和拼多多都以低價走紅，都因下沉市場的布局而獲得了巨大的成功，并且順利走完了融資之路，一個登陸了港股，一個登陸了美股。

因此，當我們站在拼多多的視角來看待蜜雪冰城的時候，總是可以獲得一定的啟示。

我們都知道，縱然是業已登陸了美股這么多年，但是，拼多多在美股市場依然還有著非常強大的吸引力。

如果一定要尋找這樣一種吸引力的內在原因的話，以低價、規模和下沉市場為主導的發展模式，無疑是支撐拼多多的股價得以一路飄紅的原因所在。

然而，縱然是拼多多的股價一路飄紅，但是，它本身依然還有著很多的問題。無論是外界對于假貨的質疑，還是對于拼多多的大數據殺熟的詬病，幾乎都在困擾著當下拼多多的發展。

對于蜜雪冰城來講，同樣如此。

不得不說，蜜雪冰城在低價策略、規模策略上是成功的。

但是，蜜雪冰城本身同樣存在著問題。

比如，消費升級帶來的隱憂；比如，加盟商管理帶來的隱憂；比如，規模增長帶來的隱憂；比如，盈利模式的單一帶來的隱憂……

如果這些問題無法得到解決的話，蜜雪冰城的增長后勁或許無法得到滿足，甚至還將難以支撐其現在的發展。

二

我們都知道，蜜雪冰城因規模而發展壯大，但是，當規模增長達到一定的量級之后，這樣一種規模主導的發展模式必然會面臨困難。

然而，至少從現在的情況來看，蜜雪冰城的門店數量依然還處于一種上漲的態勢。

根據蜜雪冰城公布的數據，截至2022年底、2023年底以及2024年底，蜜雪冰城的門店數量分別為2.9萬家、3.76萬家和4.6萬家，每年都在以9000家左右的幅度增長。

或許正是因為看到了蜜雪冰城的這一數據，因此，在蜜雪冰城登陸港股的首日，便出現了高開高走的情況。

然而，市場就是這么大的市場，規模就是這么大的規模。

蜜雪冰城今天因規模的持續擴張而登陸港股，并且獲得了如此大的增長，明天是否能夠借助規模的擴張繼續延續今天的輝煌，或許依然還是一個未知數。

當蜜雪冰城的門店規模達到一定的量級之后，蜜雪冰城的門店或許不僅要面臨來自古茗、茶百道為代表的同賽道競爭對手的挑戰，或許還將面臨蜜雪冰城同一品牌門店的競爭。

如果在內外競爭日漸白熱化的時候，蜜雪冰城無法延續自身的規模增長，特別是難以保證現有加盟商的持續賺錢，蜜雪冰城是否還能夠延續今天的增長勢頭，或許還是要打上一個大大的問號。

有媒體報道，證明了這一點。

有加盟商表示，現在蜜雪的情況是周圍一家新蜜雪開業，半徑3KM內的蜜雪其他門店利潤直線下滑，甚至有的門店生意極其慘淡。畢竟區域市場上消費人群有限，對蜜雪需求有限。且蜜雪加密真正分流的是，利潤較高、加盟商極其看重的堂食生意。

這種現象，并不是個例。

同樣的遭遇，還在持續上演著。有老的加盟商表示，自己算是陪蜜雪一路走過來的老加盟商，巔峰時期手中有8家蜜雪門店。但蜜雪仍在自己某家門店半徑2KM內放新加盟商進來，這讓自己的這家門店營業額嚴重暴跌。蜜雪最大的敵人從來不是甜啦啦、古茗等其他品牌，永遠是開在你對面或你旁邊的蜜雪。

公開數據顯示，2024年行業整體閉店數超20000家，單店日均訂單量下滑18%，閉店率連續三年超過25%。

可以說，如果蜜雪冰城難以通過規模的增長來講述一個全新的故事，那么，等到市場徹底飽和，特別是當蜜雪冰城的競爭對手，不再是外部的古茗、茶百道、滬上阿姨，而是同為蜜雪冰城的自己的時候，那么，蜜雪冰城或許將會面臨更大的困難和挑戰。

這個時候，蜜雪冰城能否延續現在的神奇，依然還是一個未知數。

三

除了規模之外，蜜雪冰城的另外一個競爭力在于它本身的低價策略。

很多的消費者之所以會選擇蜜雪冰城，其中一個很重要的原因就在于，它可以花最少的錢買到同樣價位的商品。

對于蜜雪冰城來講，這可以說是它在新茶飲賽道之所以會站穩腳跟的根本原因。

蜜雪冰城之所以能夠在價格上具有如此大的優勢，其中一個很重要的原因在于，它的強大的供應鏈體系。

可以說，它可以讓制作新茶飲的原料從產地直接供應到海量的門店之中。

根據蜜雪冰城的宣傳，不難看出，蜜雪冰城主打的檸檬水，其實就是通過將檸檬這種原材料直供到各個門店，才最終讓4元一杯的檸檬水能夠賣給消費者。

蜜雪冰城招股書信息顯示，在采購端，蜜雪冰城已建成覆蓋六大洲38個國家地區的龐大采購網絡。

在國內，蜜雪與種植基地合作，以確保對生產所需核心農產品的優質穩定供給。蜜雪冰城在中國已經建立檸檬、茶葉、咖啡豆、蜜桃、草莓、芋頭等農產品的合作種植基地，按2023年的采購量計，蜜雪冰城是中國最大的檸檬采購商，2023年蜜雪冰城檸檬采購量約11.5萬噸。

蜜雪冰城是業內最早設立中央工廠的企業，2012年建立第一家生產工廠，目前在河南、海南、廣西、重慶、安徽擁有五大生產基地，通過自研自產的體系，覆蓋七大類用于制作現制飲品的食材，包括糖、奶、茶、咖、果、糧、料在內的全品類一站式的飲品食材解決方案，年綜合產能達到約165萬噸。

蜜雪冰城提供給加盟商的飲品食材超過60%為自產，是中國現制飲品行業中最高，其中核心飲品食材為100%自產。

透過這樣一個案例，我們可以看出，蜜雪冰城之所以會低價，正是因為它實現了上游原材料與下游海量門店的直接供應，并由此壓縮的成本，實現了薄利多銷。

然而，這樣一種低價策略同樣存在著一定的問題。

問題在于，如果僅僅只是簡單意義上的原材料直供所帶來的成本壓縮，必然依然還僅僅只是一個局限在規模上的買賣，蜜雪冰城如何跳出規模增長的魔咒，在數量之外，找到更多新的發展的可能性，或許才是保證它可以繼續得以延續以往輝煌的根本原因所在。

如何突破現在僅僅只是以量級為主導的低價策略，真正通過上游供應鏈的升級來實現新的低價策略才是保證蜜雪冰城可以繼續延續當下輝煌的關鍵所在。

如果蜜雪冰城的低價策略無法得到延續和拓展，并且僅僅只是局限在幾個為數不多的產品上，那么，蜜雪冰城一味地以低價來實現消費規模的增長，勢必會攤薄加盟商的利益，而當蜜雪冰城的加盟商數量下降，難以消化上游原材料的供應時，蜜雪冰城勢必會面臨滯脹的發展狀態。

四

蜜雪冰城的招股書顯示，蜜雪冰城絕大部分收入來自商品和設備銷售，主要包括向加盟商提供門店物料（包括產品及包材）和設備所得的收入。

同時，還通過向加盟商提供加盟和相關服務獲得收入。2021年、2022年、2023年以及2024年前三季度，來自加盟門店的商品銷售與設備銷售收入分別為101.55億元、132.99億元、198.97億元和182.16億元。

透過這樣一組數據，我們看出，蜜雪冰城真正賺錢的地方，并不是我們消費者所看到的低價的飲品，而是包裝這些飲品的耗材以及生產這些飲品的設備。

那么，究竟是誰會向蜜雪冰城購買這些東西呢？很顯然，正是蜜雪冰城所引以為傲的遍布街頭巷尾的加盟商。

說到底，蜜雪冰城其實是在賺加盟商的錢，而加盟商再去依靠走量賺消費者的錢。

試想一下，如果加盟商無法再通過走量來賺取消費者的錢，那么，加盟商如何才能花費重金去購買蜜雪冰城的耗材和設備的呢？

因此，說到底，蜜雪冰城依然還是一個以規模和效率為主導的發展模式。

雖然這樣一種發展模式在現在這樣一種市場背景之下，依然還能夠獲得一定的增長，但是，如果僅僅只是依靠這樣一種模式，卻沒有其他的替代方案，那么，蜜雪冰城未來的增長，依然是充滿著不確定性的。

正是因為如此，我們才看到了蜜雪冰城開始打造自身的IP，開始做延伸性的產品。

比如，我們現在所看到的「雪王」形象；比如，我們現在在蜜雪冰城的門店里看到的蜜雪冰城的瓜子等衍生品，無一不是這樣一種現象的直接體現。

雖然蜜雪冰城這樣一種做法讓外界看到了它除了賣飲品之外，還有泛娛樂、小食等賽道的可能性，但是，這些東西是否能夠帶領蜜雪冰城書寫新的輝煌，依然還是一個未知數。

當蜜雪冰城無法打開新的想象空間，而僅僅只是將自身的發展局限在原有的產品的時候，蜜雪冰城的增長，或許依然是無法持續的。

結語

蜜雪冰城上市首日的高開高走，為外界演繹了一個更為美妙的故事。

然而，在這樣一個美妙的故事之下，蜜雪冰城的發展依然還面臨著諸多的隱憂。

規模增長的疲軟，低價策略的難以持續，盈利模式的單一，其實都在讓蜜雪冰城陷入到更大的困境之中。

當這樣一種現象持續，蜜雪冰城，終將大夢難成。

上市，或許僅僅只是蜜雪冰城的起點。

未來的故事，能否持續，或許是留給它的新課題。

如果蜜雪冰城的隱憂難以得到解決，蜜雪冰城的大夢，或許終將會變成噩夢。