超越劉強東成江蘇首富，陳建華與恒力石化是什么來頭？互聯網+
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超越劉強東成江蘇首富，陳建華與恒力石化是什么來頭？
超越劉強東成江蘇首富，陳建華與恒力石化是什么來頭？
文 / 三生
出品 / 節點財經
蘇州市吳江區盛澤鎮，自古就有著“日出萬匹、衣被天下”的美譽，被稱為“千年綢都”。不難想見，這里的紡織業有著深厚的歷史根基。改革開放后，這里走出一家以紡織業起步，沿產業鏈一路溯流而上的知名化工企業，恒力石化（600346.SH）。
2022年的胡潤富豪榜上，恒力石化創始人陳建華、范紅衛夫婦以1700億元身價，超越劉強東、孫飄揚等對手登頂江蘇首富。而在民企排行榜中，恒力石化母公司恒力集團超越華為，成為中國民企第二，堪稱中國最強“夫妻檔”。
當然，面對如此高光的恒力石化，很多投資者可能“意難平”。截至6月2日收盤，恒力石化股價定格在22.34元/股，總市值1573億元。相比去年2月的高點已腰斬過半，市值蒸發約1800億元。
這樣的市值變化，似乎并不符合恒力石化近年來的業績表現。下面結合恒力石化的發展歷程、產業布局和財務數據，回答三個問題：
1、恒力石化的擴張之路有多少風險？
2、恒力石化的新增長點在哪兒？
3、恒力石化的估值是否將觸底回升？
/ 01 /
陳建華的“貓冬”又來了？
從白手起家到身價千億，陳建華夫婦經常提及的是，他們用27年的時間，實現了“從一滴油到一匹布的全產業鏈發展。”
一家企業的未來，往往藏在其過去的發展歷程中，特別是對于恒力石化這種帶有鮮明個人特色的民營企業更是如此。回顧恒力石化的進階之路，可以分為三個階段，從紡織廠到化工廠，再到化工行業頭部。
從陳建華夫婦的個人角度來說，貫穿這三個階段的主線是勤于思考勇于開拓的企業家精神。而從化工這一具有鮮明周期性的行業角度來說，則是恒力石化對每一次周期性大機遇的精準把握。
陳建華的第一次機遇，發生在他從建筑工地上摔下來之后。當時他不到20歲，因為摔傷嚴重再也無法從事重體力勞動。但是，關上一扇窗，打開一扇門，立足家鄉的紡織業，陳建華依靠廢絲收購和生絲生意，很快擁有了百萬身價。
1994 年，23 歲的陳建華以369萬元，將瀕臨破產的鎮辦企業原吳江化纖織造廠收入囊中。在上世紀九十年代初，369萬絕對算得上是一筆巨款，而這筆交易也奠定了此后恒力石化的發展基調，即反向操作，敢于大手筆投入甚至不惜高負債。這一點，從恒力石化常年高于70%的資產負債率也可見一斑。
到了1997年的亞洲金融危機，陳建華的發展思路更為明確。當時大量紡織廠倒閉停產，而陳建華提出了著名的“貓蛇論”，即冬天到來時不要像蛇一樣冬眠，而要像貓一樣，即便縮在洞中，也始終看著外面，絕不放過機會。
此后，陳建華購進88臺先進的噴水織機、吞下蘇州福田建設材料有限公司，又投資8500萬擴建廠房，再增600多臺噴水織機和2套韓國整漿機設備。一系列操作下來，恒力一舉成為紡織工業龍頭，并借機向產業鏈上游發展，正式踏入化工產業。
2008年，全球金融危機爆發。陳建華策略不改，幾乎拿出所有身家，逆勢上馬年產20萬噸工業絲項目，完成了60萬噸紡絲聚酯的配套安裝，一舉取代德國企業，成為全球最大的滌綸工業絲生產商。
闖過2008年這一關后，恒力石化逐漸在化工行業站穩腳跟，逐漸打造出一條“原油-芳烴-乙烯-PTA-乙二醇-PET-民用絲及工業絲、工程塑料、薄膜 -織造”的完整產業鏈。
回顧過去，是為了展望未來，之所以介紹陳建華夫婦帶領恒力石化的崛起過程，是因為當下全球經濟景氣度低迷的狀況，與過去有著似曾相識的感覺。對于恒力石化來說，一方面，成本端的石油持續高位運行，另一方面，需求端方面，下游聚酯纖維（俗稱“滌綸”）的客戶生意普遍不好做，對上游形成一定的壓力。
在這種“兩頭受氣”的情況下，恒力石化雖然對產品也進行了一定的提價，但業績還是受到了沖擊。特別是今年一季度，伴隨著聚酯產業鏈的低迷，恒力石化的PTA庫存明顯增加，一季度銷量僅為245.89萬噸，相比去年同期的315.49萬噸，銷量下滑超過20%，而同期產量變化不大，均在300萬噸左右。
面對這種狀況，在過去近30年的發展歷程中，陳建華夫婦遇到過相似的困境，且都轉化為更進一步的階梯。那么，這一次的“冬天”過后，公司還能更上一層樓嗎？這或許是投資者更為關心的問題。
/ 02 /
箭在弦上的新材料一體化
目前，恒力石化的“大化工”平臺在上游的“煉化-乙烯-煤化”產業鏈上具備2000萬噸原油和500萬噸原煤加工能力，主要產出包括450萬噸PX、120萬噸純苯、1160萬噸PTA等一系列產品，已經在規模上形成了穩定的發展優勢。
但是，恒力石化在“大化工”的規模天花板已然顯現，其未來最具想象力的部分，在于化工新材料業務領域的突破。
其中，可降解塑料作為化工行業的新風口，也是恒力石化需要卡位的新賽道。目前，恒力石化布局的產品類型為PBS/PBAT 類生物降解塑料，屬于當前市場的主流產品之一，具有良好的延展性、斷裂伸長率、耐熱性和沖擊性能，可用于生產一次性日用品、包裝材料、農用薄膜等領域。
可降解塑料賽道被廣泛關注，首先來自于國內環保意識的不斷加強，以及政策層面的推動。各地陸續出臺的“禁塑令”，不僅要求禁止、限制使用對環境負擔較大的塑料，還加快推廣塑料的可替代產品。據華安證券相關研報顯示，未來10年可降解塑料市場需求量有望達到428萬噸，市場規模可達855億元。
對于這一未來逼近千億的大市場，恒力石化在產能上也在積極布局。
今年年初，恒力石化再增投資240億元，建設160萬噸/年高性能樹脂及新材料項目、260萬噸/年高性能聚酯工程兩大重磅項目。同時，其精細化工園二期、60萬噸/年BDO、10萬噸/年丁二酸等重大項目也在加快規劃與審批。
在化工產業鏈一體化中擁有成功經驗的恒力石化，也試圖在可降解這條賽道上打造一個全產業鏈平臺。
目前，PBAT主要采用直接脂化法直接醋化法合成，主要原料為己二酸(AA)、對苯二甲酸(PTA)、丁二醇(BDO)等。恒力石化具有全球最大的PTA權益產能，位居下游的可降解塑料產品，具有明顯的全產業鏈優勢。
但是，作為具備周期性特征的行業，在各路廠商大舉上產能的同時，產能過剩的風險也在醞釀之中。目前，國內在建和規劃的PBAT產能已經達到450萬噸以上。
“沒有危機的時候要創造危機，有危機的時候需要危中見機。”這是陳建華的“危機觀”。面對當前的市場格局，恒力石化作為行業頭部，大概率仍將繼續此前的發展思路。其實，恒力石化也只有不斷在化工領域提高一體化水平，才能更好的避免上游原材料價格波動及生產成本的影響，從而在行業競爭中獲得綜合優勢。
但是，恒力石化目前的基本面雖然仍保持了一只白馬股的底色，投資者更為關心的，則是其估值何時回升。畢竟，股價不漲，公司再好也有一種隔靴搔癢的感覺。
/ 03 /
盈利下調
估值提升或仍需等待
在2021年2月份之前，恒力石化兩年翻了三倍，走出了一只白馬股應該有的氣勢。但此后便從最高點48.02元/股一路跌跌不休，今年3月份最低一度跌至17.46元/股，跌幅超過60%。
不過，恒力石化的這一輪的大背景也不能忽視，那就是核心資產概念集體“殺估值”。這種狀況下，股價大幅下跌對于白馬股來說很常見，恒力石化只是其中之一。
對于一只股價大幅下跌的股票來說，“殺邏輯”要遠比“殺估值”嚴重的大多。從前述分析來看，恒力石化還沒有淪落到那步田地。
5月27日，上海證券交易所與中證指數有限公司宣布將調整上證50等指數樣本，其中上證50指數更換5只樣本，恒力石化被調入指數。從估值來看，按照5月25日收盤價，調整后的上證50指數動態PE為10.32倍。
其中，恒力石化的動態PE要低于上證50指數的平均數。而且，相比萬華化學、榮盛石化等同行，恒力石化不到10倍的動態PE也處于最低水平。
所以，僅從動態PE的對比來看，恒力石化處于明顯的低估狀態。但是，估值這種事，在A股近似于一門玄學，并沒有一個放之市場而皆準的說法。如果以巴菲特鐘愛的ROE（凈資產收益率）數據作為參考，近三年來，恒力石化的ROE均在30%以上，不可謂不好。
但是，從機構的態度來看，今年一季度持有恒力石化的機構數量為58家，相比去年的72家有所減少。這一變化，可以從機構下調恒力石化的業績預測中看出端倪。
（恒力石化）
（萬華化學）
其實，恒力石化的“難兄難弟”日子也不好過，諸如萬華化學、榮盛石化等同行也遭到機構紛紛下調了2022年的盈利預期。
面對這種行業集體遇冷的狀況，恒力石化的估值想要在短期獲得明顯拉升，或許仍不樂觀。不過，正如投資大師費雪所說：“在嚴重的熊市，幾乎會讓所有曾經魅力無窮的股票，都變得黯然失色之時，最出色的化工類股票也許會成為投資者追求長期增長的最佳選擇”。
大師之所以有這樣的信心，是因為化工是工業的根基之一，而經濟周期總會冬去春來。但眼下，陳建華夫婦需要做的，是帶領恒力石化渡過又一個“貓冬”。這一次拼運氣，更拼實力。
節點財經聲明：文章內容僅供參考，文章中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，節點財經不對因使用本文章所采取的任何行動承擔任何責任。
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蘇州市吳江區盛澤鎮，自古就有著“日出萬匹、衣被天下”的美譽，被稱為“千年綢都”。不難想見，這里的紡織業有著深厚的歷史根基。改革開放后，這里走出一家以紡織業起步，沿產業鏈一路溯流而上的知名化工企業，恒力石化（600346.SH）。
2022年的胡潤富豪榜上，恒力石化創始人陳建華、范紅衛夫婦以1700億元身價，超越劉強東、孫飄揚等對手登頂江蘇首富。而在民企排行榜中，恒力石化母公司恒力集團超越華為，成為中國民企第二，堪稱中國最強“夫妻檔”。
當然，面對如此高光的恒力石化，很多投資者可能“意難平”。截至6月2日收盤，恒力石化股價定格在22.34元/股，總市值1573億元。相比去年2月的高點已腰斬過半，市值蒸發約1800億元。
這樣的市值變化，似乎并不符合恒力石化近年來的業績表現。下面結合恒力石化的發展歷程、產業布局和財務數據，回答三個問題：
1、恒力石化的擴張之路有多少風險？
2、恒力石化的新增長點在哪兒？
3、恒力石化的估值是否將觸底回升？
/ 01 /
陳建華的“貓冬”又來了？
從白手起家到身價千億，陳建華夫婦經常提及的是，他們用27年的時間，實現了“從一滴油到一匹布的全產業鏈發展。”
一家企業的未來，往往藏在其過去的發展歷程中，特別是對于恒力石化這種帶有鮮明個人特色的民營企業更是如此。回顧恒力石化的進階之路，可以分為三個階段，從紡織廠到化工廠，再到化工行業頭部。
從陳建華夫婦的個人角度來說，貫穿這三個階段的主線是勤于思考勇于開拓的企業家精神。而從化工這一具有鮮明周期性的行業角度來說，則是恒力石化對每一次周期性大機遇的精準把握。
陳建華的第一次機遇，發生在他從建筑工地上摔下來之后。當時他不到20歲，因為摔傷嚴重再也無法從事重體力勞動。但是，關上一扇窗，打開一扇門，立足家鄉的紡織業，陳建華依靠廢絲收購和生絲生意，很快擁有了百萬身價。
1994 年，23 歲的陳建華以369萬元，將瀕臨破產的鎮辦企業原吳江化纖織造廠收入囊中。在上世紀九十年代初，369萬絕對算得上是一筆巨款，而這筆交易也奠定了此后恒力石化的發展基調，即反向操作，敢于大手筆投入甚至不惜高負債。這一點，從恒力石化常年高于70%的資產負債率也可見一斑。
到了1997年的亞洲金融危機，陳建華的發展思路更為明確。當時大量紡織廠倒閉停產，而陳建華提出了著名的“貓蛇論”，即冬天到來時不要像蛇一樣冬眠，而要像貓一樣，即便縮在洞中，也始終看著外面，絕不放過機會。
此后，陳建華購進88臺先進的噴水織機、吞下蘇州福田建設材料有限公司，又投資8500萬擴建廠房，再增600多臺噴水織機和2套韓國整漿機設備。一系列操作下來，恒力一舉成為紡織工業龍頭，并借機向產業鏈上游發展，正式踏入化工產業。
2008年，全球金融危機爆發。陳建華策略不改，幾乎拿出所有身家，逆勢上馬年產20萬噸工業絲項目，完成了60萬噸紡絲聚酯的配套安裝，一舉取代德國企業，成為全球最大的滌綸工業絲生產商。
闖過2008年這一關后，恒力石化逐漸在化工行業站穩腳跟，逐漸打造出一條“原油-芳烴-乙烯-PTA-乙二醇-PET-民用絲及工業絲、工程塑料、薄膜 -織造”的完整產業鏈。
回顧過去，是為了展望未來，之所以介紹陳建華夫婦帶領恒力石化的崛起過程，是因為當下全球經濟景氣度低迷的狀況，與過去有著似曾相識的感覺。對于恒力石化來說，一方面，成本端的石油持續高位運行，另一方面，需求端方面，下游聚酯纖維（俗稱“滌綸”）的客戶生意普遍不好做，對上游形成一定的壓力。
在這種“兩頭受氣”的情況下，恒力石化雖然對產品也進行了一定的提價，但業績還是受到了沖擊。特別是今年一季度，伴隨著聚酯產業鏈的低迷，恒力石化的PTA庫存明顯增加，一季度銷量僅為245.89萬噸，相比去年同期的315.49萬噸，銷量下滑超過20%，而同期產量變化不大，均在300萬噸左右。
面對這種狀況，在過去近30年的發展歷程中，陳建華夫婦遇到過相似的困境，且都轉化為更進一步的階梯。那么，這一次的“冬天”過后，公司還能更上一層樓嗎？這或許是投資者更為關心的問題。
/ 02 /
箭在弦上的新材料一體化
目前，恒力石化的“大化工”平臺在上游的“煉化-乙烯-煤化”產業鏈上具備2000萬噸原油和500萬噸原煤加工能力，主要產出包括450萬噸PX、120萬噸純苯、1160萬噸PTA等一系列產品，已經在規模上形成了穩定的發展優勢。
但是，恒力石化在“大化工”的規模天花板已然顯現，其未來最具想象力的部分，在于化工新材料業務領域的突破。
其中，可降解塑料作為化工行業的新風口，也是恒力石化需要卡位的新賽道。目前，恒力石化布局的產品類型為PBS/PBAT 類生物降解塑料，屬于當前市場的主流產品之一，具有良好的延展性、斷裂伸長率、耐熱性和沖擊性能，可用于生產一次性日用品、包裝材料、農用薄膜等領域。
可降解塑料賽道被廣泛關注，首先來自于國內環保意識的不斷加強，以及政策層面的推動。各地陸續出臺的“禁塑令”，不僅要求禁止、限制使用對環境負擔較大的塑料，還加快推廣塑料的可替代產品。據華安證券相關研報顯示，未來10年可降解塑料市場需求量有望達到428萬噸，市場規模可達855億元。
對于這一未來逼近千億的大市場，恒力石化在產能上也在積極布局。
今年年初，恒力石化再增投資240億元，建設160萬噸/年高性能樹脂及新材料項目、260萬噸/年高性能聚酯工程兩大重磅項目。同時，其精細化工園二期、60萬噸/年BDO、10萬噸/年丁二酸等重大項目也在加快規劃與審批。
在化工產業鏈一體化中擁有成功經驗的恒力石化，也試圖在可降解這條賽道上打造一個全產業鏈平臺。
目前，PBAT主要采用直接脂化法直接醋化法合成，主要原料為己二酸(AA)、對苯二甲酸(PTA)、丁二醇(BDO)等。恒力石化具有全球最大的PTA權益產能，位居下游的可降解塑料產品，具有明顯的全產業鏈優勢。
但是，作為具備周期性特征的行業，在各路廠商大舉上產能的同時，產能過剩的風險也在醞釀之中。目前，國內在建和規劃的PBAT產能已經達到450萬噸以上。
“沒有危機的時候要創造危機，有危機的時候需要危中見機。”這是陳建華的“危機觀”。面對當前的市場格局，恒力石化作為行業頭部，大概率仍將繼續此前的發展思路。其實，恒力石化也只有不斷在化工領域提高一體化水平，才能更好的避免上游原材料價格波動及生產成本的影響，從而在行業競爭中獲得綜合優勢。
但是，恒力石化目前的基本面雖然仍保持了一只白馬股的底色，投資者更為關心的，則是其估值何時回升。畢竟，股價不漲，公司再好也有一種隔靴搔癢的感覺。
/ 03 /
盈利下調
估值提升或仍需等待
在2021年2月份之前，恒力石化兩年翻了三倍，走出了一只白馬股應該有的氣勢。但此后便從最高點48.02元/股一路跌跌不休，今年3月份最低一度跌至17.46元/股，跌幅超過60%。
不過，恒力石化的這一輪的大背景也不能忽視，那就是核心資產概念集體“殺估值”。這種狀況下，股價大幅下跌對于白馬股來說很常見，恒力石化只是其中之一。
對于一只股價大幅下跌的股票來說，“殺邏輯”要遠比“殺估值”嚴重的大多。從前述分析來看，恒力石化還沒有淪落到那步田地。
5月27日，上海證券交易所與中證指數有限公司宣布將調整上證50等指數樣本，其中上證50指數更換5只樣本，恒力石化被調入指數。從估值來看，按照5月25日收盤價，調整后的上證50指數動態PE為10.32倍。
其中，恒力石化的動態PE要低于上證50指數的平均數。而且，相比萬華化學、榮盛石化等同行，恒力石化不到10倍的動態PE也處于最低水平。
所以，僅從動態PE的對比來看，恒力石化處于明顯的低估狀態。但是，估值這種事，在A股近似于一門玄學，并沒有一個放之市場而皆準的說法。如果以巴菲特鐘愛的ROE（凈資產收益率）數據作為參考，近三年來，恒力石化的ROE均在30%以上，不可謂不好。
但是，從機構的態度來看，今年一季度持有恒力石化的機構數量為58家，相比去年的72家有所減少。這一變化，可以從機構下調恒力石化的業績預測中看出端倪。
（恒力石化）
（萬華化學）
其實，恒力石化的“難兄難弟”日子也不好過，諸如萬華化學、榮盛石化等同行也遭到機構紛紛下調了2022年的盈利預期。
面對這種行業集體遇冷的狀況，恒力石化的估值想要在短期獲得明顯拉升，或許仍不樂觀。不過，正如投資大師費雪所說：“在嚴重的熊市，幾乎會讓所有曾經魅力無窮的股票，都變得黯然失色之時，最出色的化工類股票也許會成為投資者追求長期增長的最佳選擇”。
大師之所以有這樣的信心，是因為化工是工業的根基之一，而經濟周期總會冬去春來。但眼下，陳建華夫婦需要做的，是帶領恒力石化渡過又一個“貓冬”。這一次拼運氣，更拼實力。
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