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業績持續放量，醫藥電商行業的利潤開始逐步兌現。

3月6日，醫藥電商龍頭企業京東健康發布2024年全年業績公告。公告顯示，2024年全年京東健康實現營收581.59億元，較去年同期535.29億元增長8.6%；毛利潤為133.08億元，同比增長12.2%；凈利潤為41.57億元，同比增長94%。

值得注意的是，京東健康的營收以及凈利潤均創出歷史新高。

過去幾年，由于移動互聯網的高速發展，互聯網巨頭之間為了業務擴張，在很多領域展開了無限競爭。從充電寶、咖啡到賣菜，幾乎所有能做大規模的行業都充斥著互聯網的影子，他們通過快速燒錢的模式迅速做大市場，形成規模效應之后，然后通過不斷漲價保證利潤的增長。

但是，隨著市場的變化以及消費短暫見頂，無限擴張的游戲最終沒能跑通，想要獲得的利潤最終也沒能實現，最終還被市場所反噬，導致了行業快速進入寒冬。

當寒冬來臨，行業的淘汰賽加劇，這些企業才開始意識到，內卷不能帶來更多的市場份額，規模也不一定為王，誰能實現“自我造血”，誰才能熬過寒冬。

從醫藥電商行業的現狀來看，京東健康以及阿里健康已經率先跑完“長夜”。

從財報來看，截至2024年末，京東健康年度活躍用戶數量達到1.83億，第三方合作商家數量超過10萬家，全年日均在線問診咨詢量超過49萬。值得注意的是，依托“京醫千詢”大模型，結合具體醫療服務場景，京東健康構建了由AI驅動的產品和解決方案矩陣，完成了業內最完善的大模型應用落地和業務布局。

侃見財經認為，未來隨著人口老齡化加速、居民健康意識覺醒、醫療改革持續推進等背景下，大健康產業的前景依然廣闊。且隨著醫藥電商行業的發展與進步，該行業已經不再單純是一個賣藥的平臺，作為醫療服務+醫藥零售+AI等多重驅動的行業，目前醫藥電商行業被明顯低估。

01 狂奔的京東醫藥

背靠京東集團，京東健康從誕生之日起就不缺資源。

2011年，京東通過與九州通成立合資公司“京東好藥師”，獲得了網上藥店的經營資質，時間基本和阿里同步。后因為控股權之爭，2013年京東與九州通結束合作。同年，京東旗下公司收購了青島安吉堂大藥房繼續切入互聯網藥店板塊，后將其更名為京東大藥房。

2014年12月，京東獲得了互聯網藥品交易資格證A證，才以第三方平臺的身份進行藥品交易。直至2015年11月，京東獲得由山東省食品藥品監督管理局頒發的C證，具備了自營網上藥店的身份向個人消費者銷售醫藥的資格。

有機構統計，2015年國內醫藥健康產業大爆發，在投資熱潮之下，行業的融資額度從400億猛增至1000億。解決了資質問題，京東開始在互聯網醫藥領域狂奔。

2017年3月，京東醫藥成立“藥京采”，作為其旗下的第三方醫藥B2B批發平臺，京東醫藥的版圖不斷擴張。

在這場無邊界的擴張當中，醫藥賽道成為最有前景的賽道。

為了能夠在大健康領域取得絕對的先機，各家不計成本的投入，很快就將行業推向了繁榮期。在這種背景下，為了更好地滿足企業的發展，各大電商巨頭開始拆分板塊，以求在資本市場獲得最大的收獲。

2018年9月，京東云發布“醫療健康戰略”，計劃與合作伙伴一起構建覆蓋生、老、病、養全周期的生態閉環。

2019年5月，京東健康正式獨立運營。

根據弗若斯特沙利文報告，按收入計，2019年京東健康成為中國最大的在線零售藥房，占市場份額為29.8%。

作為京東系最重要的一環，京東健康承載著劉強東的“大健康夢”，也是京東集團開辟的第二增長曲線。2020年12月，京東健康登陸港交所。

京東集團董事會主席兼首席執行官劉強東曾對辛利軍說過：“健康這事兒做好了，規模相當于再造一個京東。”

作為京東系第三家上市公司，京東健康果然不負眾望，到了2020年底，京東健康的市值就突破了6300億港元。

值得注意的是，IPO前，京東健康獲得了一眾資本的青睞，包括高瓴資本、環球老虎基金、清池資本香港、工銀瑞信、新加坡主權財富基金以及貝萊德，一共認購至多13.5億美元京東健康的股票。

作為一個互聯網醫藥綜合體，京東健康除了在線零售藥房，其業務還包括，醫藥供應鏈、互聯網醫療、健康管理以及智慧醫療等，因此其上市之后，就獲得了資本市場的青睞，短短12個交易日，京東健康的股價就翻了一倍。

02 有多賺錢

與國內同行相比較，京東健康的盈利能力屬于絕對頭部。

根據統計，目前已經盈利的醫藥電商公司包括京東健康、阿里健康以及平安好醫生，但相比之下，差距非常明顯。

根據財報顯示，2019年至2024年，京東健康分別實現營收為108.42億元、193.83億元、306.82億元、467.36億元、535.30億元以及581.60億元；凈利潤分別為-9.72億元、-172.34億元、-10.74億元、3.80億元、21.42億元以及41.62億元。

其營業利潤率也從2019年的-7.70一路提升至2024年的8.39。且從2022開始，京東健康就已經實現盈利。

反觀阿里健康，2019年至2024年，其分別實現營收為50.96億元、95.96億元、155.18億元、205.78億元、267.63億元以及270.27億元；凈利潤分別為-8194.90萬元、-658.60萬元、3.49億元、-2.66億元、5.36億元以及8.83億元。

從營收水平來看，2024年京東健康是阿里健康的2.1倍，凈利潤是阿里健康的4.7倍，截至最新收盤，京東健康的市值為1143.88億港元，阿里健康市值為889.93億港元，頭部第一第二差距尚且如此，由此可見京東健康的確被低估了。

其財報發布之后，中銀國際發布研報稱，京東健康去年下半年總收入同比增長13%，小幅超出市場預期1%，7.2%的經調整凈利潤率亦超出市場預期，該行認為主要由強勁的利息收入貢獻。該行預計公司會在2025年謹慎加速在多種層面的主動投資力度，包括用戶、醫療產品及服務、價格補貼、線下基礎設施、全渠道發展以及AI層面的投入，目的為增強他們的核心供應鏈及履約能力以及用戶心智。

因此，該行將京東健康目標價由30港元上調至45港元，并且維持了京東健康的“買入”評級。

值得注意的是，2024年京東健康在AI領域也是不斷收獲的一年，依托“京醫千詢”大模型，結合具體醫療服務場景，京東健康構建了由AI驅動的產品和解決方案矩陣，完成了業內最完善的大模型應用落地和業務布局。不僅如此，“京醫千詢”醫療大模型還全面開源，成為國內醫療行業首個全面開源的垂類大模型。

侃見財經認為，目前醫藥電商行業的格局已經基本確定，盈利則是該行業未來的主線，作為醫藥電商行業的一哥，京東的盈利已經穩居榜首，并且大幅領先第二名的阿里健康。因此我們認為，市場需要糾偏，給予頭部醫藥電商合理的估值。