城商行一哥北京銀行，「價值洼地」還是「價值陷阱」？互聯網+
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城商行一哥北京銀行，「價值洼地」還是「價值陷阱」？
城商行一哥北京銀行，「價值洼地」還是「價值陷阱」？
文 / 七公
出品 / 節點財經
截至2021年末，北京銀行總資產3.06萬億元，成為首家資產規模突破3萬億的城商行；按照利潤，北京銀行2021年凈利潤223.92億元，位列各城商行之首；股息率超過6%，在同業中保持較高水平。
然而，就是這樣名副其實的“一哥”派頭，北京銀行（601119.SH）在資本市場的市值卻遠不及寧波銀行，不僅如此，還陸續被上海銀行、江蘇銀行追平，甚至超越。
一般而言，股價是公司“基本面”的外在呈現，“基本面”則是公司股價的內在支撐，北京銀行的問題出在了哪里？
透過北京銀行的業務情況和財務數據，本文嘗試回答三個問題：
1、該行的成長性怎么樣？
2、該行的資產質量怎么樣？
3、該行的“二次曲線”是什么？
/ 01 /
城商行一哥“跑不動”了？
1996年1月8日，北京銀行在原北京90家城市信用社的基礎上組建而成，是十四屆三中全會后首批試點組建的城市商業銀行之一。
歷經22年發展，在一眾上市銀行中，北京銀行已形成一定的價值優勢，多項指標走在了前列。
2021年，北京銀行全年營收662.75億元，同比增長3.07%，歸母凈利潤222.26億元，同比增長3.45%，扣非凈利潤223.3億元，同比增長3.54%，均創出歷史新高，體量碾壓同行。
但拉長時間軸看成長力，除了疫情爆發的2020年，這一增速差不多為北京銀行近10年來的最低。財報顯示，2012年-2021年，該行營收增速從34.2%下滑至3.07%，歸母凈利潤增速從30.49%下滑至3.45%，尤其自2016年起，愈發表現出“跑不動”的狀態。
相比之下，資產規模緊隨其后的上海銀行（2.65萬億）和江蘇銀行（2.62萬億），前者2021年營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別同比增長10.81%、5.54%、5.93%，后者更是高達22.58%、30.72%、31.23%。
如果對標近幾年風頭強勁，大有篡奪“一哥地位”的寧波銀行，其上述三項指標2021年增速分別為28.37%、29.87%、30.14%，均遠高于北京銀行。
市場亦有部分觀點認為北京銀行的業績不及預期。此前，海通證券曾預測其2021年歸母凈利潤增速為10.73%，國信證券預測為9.5%，平安證券為7.8%。
進一步地，則要聚焦到銀行安身立命的根基：凈息差和凈利差上。
2021年北京銀行利息凈收入513.97億元，較2020年減少0.4%，占營業收入比重為77.55%；凈息差1.83，較2020年降幅達差不多一個0.1百分點，2022年一季度繼續下降至1.72。
凈息差衡量的是某時期內銀行的生息資產賺取凈利息收入的能力，對于生息資產日均規模萬億級的銀行來說，凈息差0.1個百分點的波動就會影響凈利息收入十億左右，是導致營收增速變動的核心因素。
圖源：北京銀行財報
于此同時，北京銀行的凈利差連續多年收窄，從2018年的2.57下降至2021年1.8，并進一步下降至2022年一季度的1.51。
凈利差代表了銀行資金來源成本與資金運用的收益之間的差額，相當于毛利率的概念。也就是說，北京銀行的盈利能力逐年下行，這是個不樂觀的信號。
實際上，雖然銀行屬于一類體質獨特的法人，但資本在看待時，一些角度仍然和普通商業公司是一樣的，比如成長性、收益水平等。
北京銀行營收、利潤增速持續放緩，且出現停滯跡象，顯然不符合成長股要求的增長更快、更有前景等特點；且在當前市場環境下，北京銀行凈息差、凈利差有限，將導致未來面臨長遠的經營壓力以及結構性的挑戰。
/ 02 /
不良率下降
但仍處在行業較高水平
相比較其他行業，銀行的財報很“清奇”。畢竟，銀行賬面的錢，其實都是別人的，對應“負債”；反倒是借出去的錢，才叫“資產”。簡單來說，就是利潤前置風險后置，風險與收益并存。
所以，評估一家銀行，除了關注他的營收、利潤、凈息差、凈利差等慣常指標，更應該從不良貸款率、不良偏離率、遷徙率等入手，探究其資產質量。
財報顯示，截至2021年末，北京銀行不良貸款余額241.21億元，較2020年末減少4.3億元；不良貸款新發生額203億元，較2020年減少25億元；不良貸款率1.44%，較2020年末下降0.13個百分點。
2020年因疫情影響，經濟大環境起伏過大，各大商業銀行的不良貸款率均有一定提升，待2021年逐步恢復正常后，各銀行均出現了程度不一的回落，北京銀行的不良貸款率雖然有所改善，但仍處在行業中高位段；同期，上海銀行、江蘇銀行、寧波銀行的不良貸款率分別為1.25%、1.08%、0.77%。
需要注意的是，北京銀行關注類貸款余額從2020年末的178.63億元增長到2021年末247.24億元，占比從1.14%大幅提升到1.48%，資產質量后續承壓。
圖源：北京銀行財報
不過，在貸款偏離度方面，北京銀行逾期90天以上的貸款偏離度，從96%下降到64%，90天以上逾期貸款撥備率從229%提升到328%，說明其對逾期90天之內的貸款計提為不良的幅度加大了，對不良的認定嚴格了很多。
盡管如此，北京銀行仍存在明顯高于同行的合規問題。
根據監管部門公示的行政處罰書進行統計，2021年北京銀行在城商行中收到的罰單總數最多且被罰總金額最高。
2021年9月，由于涉及“服務收費管理不力，違規收費；理財和同業投資業務嚴重違反審慎經營規則；貸款管理不到位導致貸款資金被挪用”嚴重違規，北京銀行被處以罰款820萬元，是當年監管對城商行開出金額最高的罰單。
此外，2020年7月，因康得新造假案，北京銀行作為對方的債務融資工具的主承銷商和現金托管方，受到中國銀行間市場交易商協會自律處分：予以警告，暫停債務融資工具主承銷相關業務6個月。
該事件一度引發輿論對北京銀行的強烈質疑，是否串通康得新管理層舞弊？內部控制是否健全？嚴重影響其在資本市場的形象。
最新消息，2022年4月，北京銀行稱，已收到南京市中級人民法院的《應訴通知書》，涉及中泰創贏與康得新證券虛假陳述責任糾紛案件，旗下西單支行分別被列為11個被告中的第三、第二被告，案件涉及金額超過52億元。
由于銀行的資產質量和風控能力與盈利緊密掛鉤，也對其估值起到決定性的作用。
從股市表現來看，不良率較低的銀行股更容易得到資金的認可，比如寧波銀行、招商銀行，不良率都在1%以下；而風險較高的銀行往往隱含大筆壞帳預期，這恰恰是市場不愿意碰觸的不確定性因素，因為很容易形成“價值陷阱”。
/ 03 /
扎根首都
“二次曲線”有喜有憂
近年來，隨著宏觀經濟進入新常態，以及讓利實體，壓降地產貸款，各大銀行均將零售轉型視為“二次增長曲線”。
據麥肯錫研報顯示，中國零售銀行業務的總體營業收入已從2015年的1.6萬億元提升到2019年的2.6萬億元，年化復合增長率達11.9%，高于行業整體8.9%的增長率；零售業務對中國銀行業整體營收池的貢獻度也從2015年的29%上升到了2019年的33%，并有望在2025年達到38%。
作為城商行“領頭羊”，北京銀行緊跟形勢，積極調整戰略，提出自2020年起用五年時間實現零售業務全面轉型，即零售利潤貢獻占比由2020年末的21.4%提升至50%，計劃每年提升6個百分點左右。
財報顯示，截至2021年末，該行零售資金量(AUM)余額8844.7億元，增量突破1000億元，創出近三年最高水平；零售營業收入同比增長27.9%至181.9億元，貢獻占比同比提升5.44個百分點至28.14%；零售客戶數突破2500萬戶，達到2565.8萬戶，較年初增長207.9萬戶。
不難看出，零售業務的增速遠高于北京銀行整體增速，已成為新的增長動力，
理論上講，就區域性銀行靈活的變通機制和相對輕盈的身體，零售轉型往往是一條出路。比如資本市場的“大白馬”招商銀行和平安銀行，都是乘著零售“東風”，建立起自身競爭優勢，得到二級市場認可的例子。
現實中，北京銀行的區位優勢，出生首都，扎根首都，較高水平的人均GDP和人均可支配收入給予當地人民更多的金融選擇，有助于北京銀行開展普惠金融、零售轉型等金融業務。
但在硬幣的另一面，約7成營收來自北京，說到底北京銀行只是一家地方大行，客源有限，且面臨大型國有銀行、股份制銀行、互聯網金融機構的數重擠壓。如果不能走出去，其零售業務的發展空間一眼看得到頭，自然也難獲得估值上的長線突破。
小結下來，就現階段的北京銀行來說，比起營收、利潤增長，零售業務等，其實更為重要的還是資產質量，正像其新董事長霍學文在2021年年報致辭中表示的：“北京銀行有信心、有能力在復雜經濟形勢下，持續改善資產質量，保持行穩致遠?！?/span>
還是那句話，改善資產質量，才能行穩致遠。
節點財經聲明：文章內容僅供參考，文章中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，節點財經不對因使用本文章所采取的任何行動承擔任何責任。
文 / 七公
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截至2021年末，北京銀行總資產3.06萬億元，成為首家資產規模突破3萬億的城商行；按照利潤，北京銀行2021年凈利潤223.92億元，位列各城商行之首；股息率超過6%，在同業中保持較高水平。
然而，就是這樣名副其實的“一哥”派頭，北京銀行（601119.SH）在資本市場的市值卻遠不及寧波銀行，不僅如此，還陸續被上海銀行、江蘇銀行追平，甚至超越。
一般而言，股價是公司“基本面”的外在呈現，“基本面”則是公司股價的內在支撐，北京銀行的問題出在了哪里？
透過北京銀行的業務情況和財務數據，本文嘗試回答三個問題：
1、該行的成長性怎么樣？
2、該行的資產質量怎么樣？
3、該行的“二次曲線”是什么？
/ 01 /
城商行一哥“跑不動”了？
1996年1月8日，北京銀行在原北京90家城市信用社的基礎上組建而成，是十四屆三中全會后首批試點組建的城市商業銀行之一。
歷經22年發展，在一眾上市銀行中，北京銀行已形成一定的價值優勢，多項指標走在了前列。
2021年，北京銀行全年營收662.75億元，同比增長3.07%，歸母凈利潤222.26億元，同比增長3.45%，扣非凈利潤223.3億元，同比增長3.54%，均創出歷史新高，體量碾壓同行。
但拉長時間軸看成長力，除了疫情爆發的2020年，這一增速差不多為北京銀行近10年來的最低。財報顯示，2012年-2021年，該行營收增速從34.2%下滑至3.07%，歸母凈利潤增速從30.49%下滑至3.45%，尤其自2016年起，愈發表現出“跑不動”的狀態。
相比之下，資產規模緊隨其后的上海銀行（2.65萬億）和江蘇銀行（2.62萬億），前者2021年營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別同比增長10.81%、5.54%、5.93%，后者更是高達22.58%、30.72%、31.23%。
如果對標近幾年風頭強勁，大有篡奪“一哥地位”的寧波銀行，其上述三項指標2021年增速分別為28.37%、29.87%、30.14%，均遠高于北京銀行。
市場亦有部分觀點認為北京銀行的業績不及預期。此前，海通證券曾預測其2021年歸母凈利潤增速為10.73%，國信證券預測為9.5%，平安證券為7.8%。
進一步地，則要聚焦到銀行安身立命的根基：凈息差和凈利差上。
2021年北京銀行利息凈收入513.97億元，較2020年減少0.4%，占營業收入比重為77.55%；凈息差1.83，較2020年降幅達差不多一個0.1百分點，2022年一季度繼續下降至1.72。
凈息差衡量的是某時期內銀行的生息資產賺取凈利息收入的能力，對于生息資產日均規模萬億級的銀行來說，凈息差0.1個百分點的波動就會影響凈利息收入十億左右，是導致營收增速變動的核心因素。
圖源：北京銀行財報
于此同時，北京銀行的凈利差連續多年收窄，從2018年的2.57下降至2021年1.8，并進一步下降至2022年一季度的1.51。
凈利差代表了銀行資金來源成本與資金運用的收益之間的差額，相當于毛利率的概念。也就是說，北京銀行的盈利能力逐年下行，這是個不樂觀的信號。
實際上，雖然銀行屬于一類體質獨特的法人，但資本在看待時，一些角度仍然和普通商業公司是一樣的，比如成長性、收益水平等。
北京銀行營收、利潤增速持續放緩，且出現停滯跡象，顯然不符合成長股要求的增長更快、更有前景等特點；且在當前市場環境下，北京銀行凈息差、凈利差有限，將導致未來面臨長遠的經營壓力以及結構性的挑戰。
/ 02 /
不良率下降
但仍處在行業較高水平
相比較其他行業，銀行的財報很“清奇”。畢竟，銀行賬面的錢，其實都是別人的，對應“負債”；反倒是借出去的錢，才叫“資產”。簡單來說，就是利潤前置風險后置，風險與收益并存。
所以，評估一家銀行，除了關注他的營收、利潤、凈息差、凈利差等慣常指標，更應該從不良貸款率、不良偏離率、遷徙率等入手，探究其資產質量。
財報顯示，截至2021年末，北京銀行不良貸款余額241.21億元，較2020年末減少4.3億元；不良貸款新發生額203億元，較2020年減少25億元；不良貸款率1.44%，較2020年末下降0.13個百分點。
2020年因疫情影響，經濟大環境起伏過大，各大商業銀行的不良貸款率均有一定提升，待2021年逐步恢復正常后，各銀行均出現了程度不一的回落，北京銀行的不良貸款率雖然有所改善，但仍處在行業中高位段；同期，上海銀行、江蘇銀行、寧波銀行的不良貸款率分別為1.25%、1.08%、0.77%。
需要注意的是，北京銀行關注類貸款余額從2020年末的178.63億元增長到2021年末247.24億元，占比從1.14%大幅提升到1.48%，資產質量后續承壓。
圖源：北京銀行財報
不過，在貸款偏離度方面，北京銀行逾期90天以上的貸款偏離度，從96%下降到64%，90天以上逾期貸款撥備率從229%提升到328%，說明其對逾期90天之內的貸款計提為不良的幅度加大了，對不良的認定嚴格了很多。
盡管如此，北京銀行仍存在明顯高于同行的合規問題。
根據監管部門公示的行政處罰書進行統計，2021年北京銀行在城商行中收到的罰單總數最多且被罰總金額最高。
2021年9月，由于涉及“服務收費管理不力，違規收費；理財和同業投資業務嚴重違反審慎經營規則；貸款管理不到位導致貸款資金被挪用”嚴重違規，北京銀行被處以罰款820萬元，是當年監管對城商行開出金額最高的罰單。
此外，2020年7月，因康得新造假案，北京銀行作為對方的債務融資工具的主承銷商和現金托管方，受到中國銀行間市場交易商協會自律處分：予以警告，暫停債務融資工具主承銷相關業務6個月。
該事件一度引發輿論對北京銀行的強烈質疑，是否串通康得新管理層舞弊？內部控制是否健全？嚴重影響其在資本市場的形象。
最新消息，2022年4月，北京銀行稱，已收到南京市中級人民法院的《應訴通知書》，涉及中泰創贏與康得新證券虛假陳述責任糾紛案件，旗下西單支行分別被列為11個被告中的第三、第二被告，案件涉及金額超過52億元。
由于銀行的資產質量和風控能力與盈利緊密掛鉤，也對其估值起到決定性的作用。
從股市表現來看，不良率較低的銀行股更容易得到資金的認可，比如寧波銀行、招商銀行，不良率都在1%以下；而風險較高的銀行往往隱含大筆壞帳預期，這恰恰是市場不愿意碰觸的不確定性因素，因為很容易形成“價值陷阱”。
/ 03 /
扎根首都
“二次曲線”有喜有憂
近年來，隨著宏觀經濟進入新常態，以及讓利實體，壓降地產貸款，各大銀行均將零售轉型視為“二次增長曲線”。
據麥肯錫研報顯示，中國零售銀行業務的總體營業收入已從2015年的1.6萬億元提升到2019年的2.6萬億元，年化復合增長率達11.9%，高于行業整體8.9%的增長率；零售業務對中國銀行業整體營收池的貢獻度也從2015年的29%上升到了2019年的33%，并有望在2025年達到38%。
作為城商行“領頭羊”，北京銀行緊跟形勢，積極調整戰略，提出自2020年起用五年時間實現零售業務全面轉型，即零售利潤貢獻占比由2020年末的21.4%提升至50%，計劃每年提升6個百分點左右。
財報顯示，截至2021年末，該行零售資金量(AUM)余額8844.7億元，增量突破1000億元，創出近三年最高水平；零售營業收入同比增長27.9%至181.9億元，貢獻占比同比提升5.44個百分點至28.14%；零售客戶數突破2500萬戶，達到2565.8萬戶，較年初增長207.9萬戶。
不難看出，零售業務的增速遠高于北京銀行整體增速，已成為新的增長動力，
理論上講，就區域性銀行靈活的變通機制和相對輕盈的身體，零售轉型往往是一條出路。比如資本市場的“大白馬”招商銀行和平安銀行，都是乘著零售“東風”，建立起自身競爭優勢，得到二級市場認可的例子。
現實中，北京銀行的區位優勢，出生首都，扎根首都，較高水平的人均GDP和人均可支配收入給予當地人民更多的金融選擇，有助于北京銀行開展普惠金融、零售轉型等金融業務。
但在硬幣的另一面，約7成營收來自北京，說到底北京銀行只是一家地方大行，客源有限，且面臨大型國有銀行、股份制銀行、互聯網金融機構的數重擠壓。如果不能走出去，其零售業務的發展空間一眼看得到頭，自然也難獲得估值上的長線突破。
小結下來，就現階段的北京銀行來說，比起營收、利潤增長，零售業務等，其實更為重要的還是資產質量，正像其新董事長霍學文在2021年年報致辭中表示的：“北京銀行有信心、有能力在復雜經濟形勢下，持續改善資產質量，保持行穩致遠?！?/span>
還是那句話，改善資產質量，才能行穩致遠。
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