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騰訊最終靠一份收益超預期的財報，給已疲憊不堪的投資者一些安慰。

 

因游戲業績不達預期和廣告業務受今日頭條沖擊，曾風光無限的騰訊今年以來遭遇了前所未有的挑戰，騰訊股票今年在香港下跌了33%。

 

在這樣的背景下，昨晚發布的這份2018年三季報便顯得尤為重要，好看，便能止跌回升，否則會加劇投資者的悲觀預期。

 

三季報顯示，當季騰訊營收806億元，同比增長24%，凈利潤233億元，同比增長30%。

 

騰訊用結果證明你大爺還是你大爺，但從游戲收入和股權投資占比來看，這仍然是一份中規中矩、差強人意的財報。

 

1、凈利大超預期，游戲收入增速降至三年新低

 

三季度游戲業務收入下降4%至人民幣258.13億元，與凈利同比增速大超預期相比，其游戲收入增速降至三年來最低水平。

 

其中，三季度手機游戲收入同比增長7%及環比增長11%至195億元，主要受惠于新游戲和旺季因素及皮膚個性定制化貢獻，與此同時《王者榮耀》付費用戶環比增長。

 

在電腦游戲方面，收入同比下降15%及環比下降4%至人民幣124億元，騰訊表示主要原因是用戶逐漸向手機游戲遷移，以及去年同一季度的基數較高所致。

 

不過分析師認為，第三季度本應是一個強勁的季度，但騰訊個人電腦游戲收入的下降將給全年帶來麻煩。

 

在資本市場，對于TMT行業上市公司而言，營收增速永遠高于一切，即使是市值已達萬億的帝國騰訊。

 

騰訊此前大跌的主要原因便是增速放緩，這背后的主因是今年來監管機構開始重視游戲成癮問題。

 

自今年3月以來，游戲業務受到一項行政程序的打擊，版號發放被暫停，這使數千款游戲在等待商業審批。

 

最近，政府還推出新的計劃，要限制視頻游戲發布和在線游戲時長，這些限制影響了騰訊的核心業務，作為中國最大的游戲公司，騰訊依然存在很大的不確定性。

 

游戲業務仍然是騰訊收入的最大來源，去年游戲業務占騰訊收入的40%左右，今年第二季度，游戲業務占收入的約三分之一，三季度仍然占比三成左右。

 

騰訊總裁劉熾平在財報電話會議上對游戲審批情況表示，在這方面“沒有太多最新消息”。

 

目前政府對打擊游戲成癮的決心未變，對新游戲的審批持續凍結，在情況好轉之前，騰訊只能依靠微信、廣告和投資收益來勒緊褲腰帶暫渡難關。

 

騰訊在微信擁有超過10億以用戶，這是一個十分龐大的消費群體，圍繞這一巨額流量的變現，正為騰訊的營收提供新的強勁動力。

 

2、投資收益占凈利三成以上，好還是壞？

 

在騰訊這份備受關注的季報背后，凈利潤同比增長30%，相比于上季度僅2%的同比增長，大超市場預期。

 

值得關注的是，30%的同比增長，得益于股權投資收益獲得了88億元，占凈利潤的38%，主要是美團點評等公司上市所帶來的公允價值變動，修正后的凈利潤為146億，同比增長3.4%，環比增長-5%。

 

到第三季度，騰訊投資的聯營公司的股權公允價值為2142億元，相比年初有大幅增長，這部分的增值來自拼多多、閱文集團、易鑫集團等等公司上市的貢獻。

 

上季度這個數字是2397億元，在利潤表上，本季度騰訊確認了87.62億元的投資收益，大致相當于凈利潤的38%，如果沒有投資收益的貢獻，騰訊的利潤增速不好看。

 

有觀點認為，投資本身就是騰訊的主業，其一半以上的資產在股權投資上，計算剔除投資后的凈利增速值得商榷。

 

按照騰訊財報中的描述，騰訊的股權投資的主要目標是加強其在核心業務方面的領先地位，為在不同行業的連接策略提供補充，特別是社交及數字內容、O2O與智慧零售方面。

 

眾所周知的是，騰訊自2011年起就開始以“流量+資本”轉型股權投資，股權投資在總資產的占比在2012年后不斷創新高，現在處于果實收獲階段。

 

到2017年末，騰訊的股權投資（包括權益性投資、可供出售投資和其他長期投資）已高達2,851.81億，占其總資產的51.41%。

 

持反對意見者認為，賺錢總歸是好事，但作為一家互聯網企業，當投資收益占凈利潤的三成以上，算不得什么好事。

 

畢竟這么大體量的投資公司，想維持較高的增速難度很大，而投資并購本身是把雙刃劍，若質量不高甚至出現虧損的話，對于上市公司而言會造成資產減值。

 

騰訊2005年末的商譽資產余額為3.01億元，到2016年末這一個數值增加了76倍至229.27億，占同期總資產比重為5.8%，到2017年年末為236.08億。

 

目前來看，騰訊商譽資產占比僅4.3%，還很小，不過也有逐步擴大的趨勢。此外，互聯網公司的估值水平比投資公司要高，騰訊除了被稱為游戲公司外，還有投資公司的稱號，不管怎么樣，被視為投資公司不是好事，需引起警惕。

 

3、騰訊云：曙光初現，任重道遠

 

此次季報的一大亮點是，騰訊終于公布了騰訊云業務的營收情況，前三季騰訊云服務收入同比增長逾一倍，收入逾60億。

 

騰訊表示，騰訊云服務在游戲及直播領域維持領先地位，并擴大了在金融及零售等其他行業的市場份額，云服務的付費客戶數取得同比三位數百分比增長。

此前的財報中都將騰訊云十分神秘的歸類在“其他業務”中，原因可能是云服務處于拿投資換市場的投入期，相信今后騰訊很快會單獨披露騰訊云服務的收入情況。

 

騰訊董事會主席馬化騰十分看重云服務的戰略地位，今年來曾多次為騰訊云站臺，云計算的重要性不言而喻。

 

這源于云服務屬于To B底層業務中的重要一環，馬化騰在最近的一篇公開信中提到：

 

“移動互聯網的主戰場，正在從上半場的消費互聯網，向下半場的產業互聯網方向發展”。

 

為此，騰訊近期將原有的7個事業群合并重組為6個事業群，新的"云與智慧產業事業群"（CSIG）宣告成立。

 

騰訊副總裁、騰訊云總裁邱躍鵬之前表示，騰訊云的投入已經遠超當年說的五年100億的承諾，騰訊在產業互聯網發展上的投入決心和力度會越來越大。

 

作為部署未來戰略的重要一環，CSIG可謂任重道遠，未來騰訊To B業務的收入真正超越增值服務，即游戲收入和社交網絡收入這兩大塊后，騰訊有望摘掉“游戲公司”和“投資公司”的標簽。

 

但目前云計算市場的窗口正逐漸關閉，國際上以亞馬遜AWS，國內以阿里云為主的云服務商占據主要市場。

近期，阿里公布的2019財年第二季度（2018年7月至9月底）業績，旗下云計算業務季度營收達56.67億元，整個上半財年營收達到103.7億元，全財年營收有望突破200億元。

騰訊云前三季度的營收和阿里云單季度營收相當，在阿里云一馬當先的情況下，騰訊云想要在競爭中突圍壓力不小。

4、

游戲收入占總體營收比重下降，對騰訊而言有憂有喜、喜憂參半。

以游戲為代表的增值服務的營收增速放緩后，以微信為中心的廣告變現開始發力，不再像原先那樣克制，加上支付和云服務等其他收入快速增長，騰訊正在告別游戲公司的稱號。

這為騰訊積極主動的組織架構變革，以及全力以赴押注移動互聯網下半場即產業互聯網，贏得了更多時間。

盡管騰訊不相信唯基因論，包括總裁劉熾平和CSIG總裁湯道生都曾公開表示“基因是可以進化的”。

但To B相比To C更難，對于接下來打算押注產業互聯網的騰訊，意味著更多挑戰和不確定性。