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作為國內顯示行業的龍頭老大，TCL科技對行業的投注向來闊綽。就在最近TCL科技再次擲出重注，進一步向顯示行業加碼，讓一眾業內同行為之側目。

作為TCL科技的掌舵人，“彩電大王”李東升在并購上絲毫不吝嗇。從TCL中環到華星，再到韓國的LGD，國內外顯示技術領域的任何風吹草動，都少不了TCL的參與。不過，放在當下來看，TCL所面臨的行業壓力并不小。

李東生的LCD面板逆周期豪賭

2025年3月，TCL科技再次拋出重磅收購計劃，擬以115.62億元收購深圳華星半導體21.53%股權，將其持股比例提升至84.21%。這已是半年內TCL在LCD面板領域的第二筆百億級并購——此前，其以134億元完成對LG廣州8.5代線的全面收購。短短半年豪擲250億元，李東生執掌的TCL，正試圖通過資本杠桿重構全球面板產業格局。從行業來看，TCL的豪賭并非盲目，而是對面板市場形勢的敏銳察覺。

一方面，中小尺寸領域OLED需求萎靡，供應鏈壓力持續攀升。數據顯示，2024年中國彩電市場中，Mini LED銷量達556萬臺，同比激增500%，而同期OLED電視銷量僅5.2萬臺，市場份額不足1%。這一差距在價格敏感型市場中尤為顯著：OLED電視價格比同尺寸液晶電視高出50%，但尺寸和成本優勢均被碾壓。例如，2024年百英寸液晶電視銷量超30萬臺，而OLED電視主力型號仍集中在77英寸以下。

另外，受蘋果iPhone X銷售不及預期，大幅進行供應鏈砍單，以及技術路線競爭失利等多重影響，中小尺寸OLED市場面臨重重壓力。據悉，由于iPhone X銷量不及預期，蘋果2024年削減OLED面板訂單，導致三星A3工廠開工率從80%驟降至50%-56%，年產能減少超3.5億片6英寸OLED面板。與此同時，2024年全球OLED材料市場因大尺寸減產首次下滑，而中小尺寸需求增長未能彌補缺口。與此同時，Micro LED技術已滲透75-130英寸市場，進一步分流高端需求。上述因素，都加重了中小尺寸OLED市場的壓力。

另一方面，大尺寸領域（65英寸以上），卻因電視消費升級和商業顯示需求激增成為“香餑餑”。深圳華星擁有的兩條G11代線（全球僅5條）正是大尺寸產能的核心資產，其2024年凈利潤達21.5億元，成為TCL半導體顯示業務扭虧為盈的關鍵。更關鍵的是，TCL通過整合LG廣州產線，已占據全球LCD電視面板市場超20%的份額，僅次于京東方。在韓系廠商全面退出LCD競爭的背景下，TCL試圖以規模優勢壓制國內同行，復制當年“液晶周期”逆襲的成功經驗。

然而，這一戰略的隱憂同樣顯著：LCD技術已進入成熟末期，而OLED、Mini-LED等新技術正加速蠶食高端市場。三星、LG雖退出LCD，卻將資源集中于OLED領域，2024年高端電視市場OLED份額已突破30%。TCL雖布局印刷OLED技術，但量產進度滯后，短期內難以形成差異化競爭力。

千億債務壓頂背后的財務危機

而在TCL激進擴張的背后，是沉重的債務包袱。截至2024年9月末，TCL科技總負債突破2500億元，資產負債率高達65.31%，有息負債超1750億元，但賬上現金僅248億元。這一債務規模已遠超其2024年預計凈利潤（15.3億-17.6億元）的15倍，利息支出37億元更相當于全年凈利潤的2倍。而在TCL科技千億債務規模的背后，是一場并購與產業周期影響的雙向結果。

首先，是激進并購帶來的財務危機。2024年，TCL半年內豪擲223.62億元完成兩筆百億級收購：以108億元收購LG廣州8.5代線（LGDCA），以115.62億元增持深圳華星半導體股權至84.21%。這些交易雖旨在鞏固大尺寸LCD面板市場地位，卻導致商譽激增至121.4億元。更嚴峻的是，并購標的業績普遍下滑——LG廣州2023年凈利潤同比暴跌58%，蘇州華星2023年凈利潤降幅達14.73%，進一步加劇財務風險。

根據其對外的財務報表數據來看，TCL的流動性危機已逼近臨界點。其流動比率0.91、速動比率0.68，均顯著低于行業均值（流動比率1.5-2，速動比率1以上）。2024年前三季度，公司經營活動現金流雖達126.3億元，但投資活動凈流出174.4億元，現金及等價物凈減少20.7億元。

其次，是行業的周期性波動帶來的資產價值波動，加劇了其債務負擔。一方面，LCD面板價格波動劇烈（55英寸面板價格從2021年峰值228美元跌至2023年低谷83美元），行業強周期屬性減弱，溫和復蘇難以覆蓋債務成本；另一方面，OLED、Mini-LED等技術加速迭代，TCL雖布局印刷OLED技術，但量產進度滯后，未能形成差異化競爭力。

與此同時，光伏業務2024年巨虧82億—89億元，成為壓垮駱駝的“最后一根稻草”。在去年光伏行業普遍“巨虧”的大背景下，作為行業頭部的TCL中環自然也沒有幸免，在波谷中前行的光伏行業，加劇了TCL科技的財務危機。

盡管通過引入深圳國資等戰略投資者緩解了部分壓力，但高商譽風險（121億元）和并購標的業績波動（如LG廣州2023年凈利潤下滑58%）仍如懸頂之劍，影響著外部市場對TCL的信心。

行業困局：LCD紅海與技術迭代的生死時速

TCL的困境折射出整個面板行業的結構性矛盾。2024年全球LCD電視面板出貨量微增2%，看似回暖的表象下，實則是產能過剩與價格戰的白熱化。洛圖科技預測，2025年面板需求可能同比下降2.2%，行業或將重陷下行周期。這一矛盾在TCL身上體現得尤為顯著：其2024年上半年營收同比下滑5.74%，凈利潤虧損4.68億元，為2014年以來首次半年度虧損。

盡管中國廠商占據全球LCD市場66.4%的份額，但技術代差已威脅生存根基。目前京東方第8.6代OLED產線已打入蘋果供應鏈，而TCL的印刷OLED技術仍停留在實驗室階段。更嚴峻的是，OLED電視在高端市場滲透率突破30%，而TCL主攻的65英寸以上LCD面板價格已從2021年峰值228美元跌至2023年低谷83美元。在此背景下，TCL科技想要實現生死突圍，

只有三條可能的突圍路徑，但這三條路徑同樣充滿未知。

其一，是大尺寸LCD的“末路狂歡”：成本控制與需求透支的悖論。TCL通過收購LG廣州8.5代線，將全球LCD電視面板市場份額提升至20.2%，僅次于京東方。其G11代線（全球僅5條）2024年凈利潤達21.5億元，成為扭虧關鍵。然而，這種依賴規模效應的策略暗藏風險：2024年百英寸液晶電視銷量超30萬臺，但OLED電視同期僅5.2萬臺，價格卻高出50%。更需警惕的是，2025年面板需求可能同比下降2.2%，需求透支風險陡增。

其二，Mini LED的“權宜之計”與印刷OLED的“未來賭注”。面對OLED沖擊，TCL祭出“技術組合拳”：一方面聯合京東方等成立“中國顯示產業聯盟”，通過集中采購將12代線玻璃基板成本壓低15%；另一方面投入超80億元研發Mini LED，將背光成本從500美元降至300美元。

2023年Mini LED電視出貨量激增500%，但技術仍屬過渡方案——OLED在對比度、響應速度等核心指標上仍領先。而TCL的印刷OLED技術雖實現量產，卻因日韓設備壟斷（如蒸鍍機）難以突破量產瓶頸。

其三，資本止血與控制權博弈，是一場關乎生死的“斷臂求生”。前文提到，正是因為頻繁而激進的跨行業并購，才誘發了TCL的債務危機，而產業周期則加劇了這一危機。在此背景下，通過剝離非核心資產（如茂佳國際）引入深圳國資等戰略投資者，成為無奈之選。但代價是可能稀釋控制權——2024年TCL通過發行股份支付收購對價43.59億元，股權稀釋效應顯著。

但在流動性危機之下，先減輕債務、輕裝上陣，甩賣不良資產甚至是部分優質資產，保持其總體基本盤穩定，在當下已經成了不得不為之事了。

結語：一場沒有終點的豪賭

TCL的LCD豪賭，本質是傳統制造業在技術變革期的生存之戰。李東生以“大不一定強，但不大一定不強”的邏輯，試圖通過規模效應構建護城河，但債務黑云與技術斷層正成為致命枷鎖。

這場豪賭的結局，不僅關乎TCL的生死存亡，更折射出中國面板產業從“規模擴張”向“創新驅動”轉型的陣痛。在OLED與AIoT重塑全球顯示生態的今天，TCL能否在紅海中殺出一條血路，或許將成為中國制造業轉型升級的又一標志性樣本。