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文|陳選濱

來源|螳螂財經

北京時間6月26日午，“國內羽絨服第一品牌”波司登發布了2018/19財年年度財報，業績顯著，對近兩日的“沽空事件”予以強力回應。

此前，國外沽空機構博力達思（Bonitas）陸續發布兩份沽空報告，明言波司登股價一文不值。前一份于24日發布，狙擊效果顯著，一度讓波司登股價大跌24.78%，并于盤中停牌。后一份于26日上午，即波司登財年度財報發布前，再次指責波司登的多方問題。

此間，波司登三次予以公告回應，一一疏解博力達思（Bonitas）的質疑，態度強勢，獲多家券商力挺。

沽空事件目前發展如此，后期發酵有待觀察。然而，比起沽空機構存在偏見性的沽空報告，波司登的年度財報更具有說服力，值得行業關注。

2018/19財年報告：總營收破百億，主品牌貢獻率逾2/3

截止2019年3月31止，波司登的年度總營收同比上升16.9%至約為103.84億元人民幣，毛利約為55.14億元人民幣，毛利率同比上升6.7個百分點至53.1%，遠高于目前服裝制造業的毛利率中值水平24.2%。

2019財年的銷售成本約為48.70億元人民幣，同比上升2.35%。可見，波司登不僅在營收方面有所突破，在銷售成本控制上依然具有較好的把控能力。

年度凈利潤約為10.06億元人民幣，計算凈利率為9.69%，高于行業中值水平，但因為行業內極差較大，以此判斷波司登的稅后利潤一般。

2019財年的流動資產總額為111.38億元人民幣，其中主要份額在于存貨、其他金融資產和現金及現金等價物，現金及現金等價物總額為17.54億元人民幣，流動資產為63.42億元人民幣，短期內公司具有較好的風險把控能力，資金周轉較靈活。

在本年度，波司登的品牌羽絨服業務營收約為76.58億元人民幣，占總收入的73.7%，依舊是公司最大的收入來源。貼牌加工管理業務營收13.68億元人民幣，占比為13.2%。女裝業務為12.02億元人民幣，占比為11.6%。多元化服裝，即家居服裝、男裝等，大幅度收縮，占比為1.5%。

波司登的四大業務模塊，主品牌羽絨服業績顯著，占比逾2/3，在圍繞“全球熱售的羽絨服專家”的品牌定位和“多品牌策略”的戰略指導下，該業務仍具有較大的發展潛力。新晉品牌雪中飛與冰潔具有一定的成長空間。

聚焦鄉鎮市場的中端品牌雪中飛與主打性價比，聚焦年輕市場的時尚品牌冰潔，在戰略層面來看，方向上沒有太多爭議，主要還得看戰術上的打法。由財報披露，在羽絨服品牌這一條主線上，波司登已經伸展出多條分支。

除了多品牌策略延伸的雪中飛、冰潔等子品牌，還在新品系列上進行二次重點打造，其中包括高端戶外系列、設計師系列、漫威系列等等，如此多維度的品牌打造十分考驗波司登的產品運營能力。

從目前公司的模塊業務來看，波司登在多元化運營的能力上并沒有太多顯著成績，雖然同是羽絨服品牌，但對于產品運營而言多維度的品牌塑造無疑是增加了難度與復制性，能否協同發展還待觀察。

在多元化服裝業務上，本年度的營收約為1.56億元人民幣，較去年同期大幅度減少86.3%。除了公司層面的戰略“聚焦主航道，收縮多元化”的影響，也讓人對于波司登在多元化產品運營的把控上存在疑慮，故此才會對羽絨服主品多元戰略發出疑問。

其次，沽空機構做空波司登的關鍵點便在于波司登曾花費較大的金額收購了多家女裝品牌，但目前而言，女裝業務的營收似乎并沒有太多亮眼的地方，足以撐起波司登更大的盈利空間。

當前波司登的戰略方向又是“重建羽絨服品牌效應”，將公司的焦點放在羽絨服品牌上，冷卻了其他業務的發展速度，顯得之前的行動似乎是做了無用功？！

在目前經濟面臨下行壓力和市場環境復雜化的情況下，波司登需要轉型，是一件必要且極具風險的舉措。沽空機構半空狙擊，溜了空子，不難看出國際對于波司登的關注。目前的財報數據還是相對較出色的情況下，更應該關注一下波司登未來的舉措。

傳統的服裝廠商要轉型，能往哪個方向走得更遠？

半空受狙，波司登未來到底值不值得關注？

在日漸激烈的互聯網經濟沖擊下，傳統廠商的轉型與試錯是常態。波司登由羽絨服品牌到多元化發展，再回到羽絨服品牌的反復過程無疑是一個試錯的周期。

在這個周期中，對于沽空機構而言，是一個非常值得利用的“半空期”，往往能一擊中的。本次波司登的沽空事件，已經發展近4天時間，雖然前期股價閃崩，但截至北京時間27日15點，波司登的股價已經回漲至每股2.09元，情勢見好。

當然，比起沽空機構的半空狙擊事件，波司登未來的舉措更值得行業關注，繼續解讀2018/19財年年度財報，“螳螂財經”認為以下幾點值得討論。

IP聯合

在IP聯合上，波司登曾有兩次非常成功的案例，一次是迪士尼系列，另一次是2018年度的漫威系列。在兩個國際大IP上踩對了點，讓波司登的熱度在國際上迅速增長，完成了一次IP+商業的勝利。

IP的成功利用是一次雙贏的過程，對于傳統廠商而言，更是一次進入大眾視野，點燃社會話題的機會。服裝與影視IP更有與文化聯動的天然性，在這方面的合作非常值得期待。

對于波司登而言，一方面是與國際市場接軌的商業使命，另一方面則是作為民族品牌的文化屬性，在財報中闡述的IP聯合內容，更讓“螳螂財經”期待波司登未來在民族文化與國際市場上的鏈接作用。

根據數據顯示，目前波司登品牌無提示第一提及率為66%，凈推薦率為49%，在中國消費者的認知度為97%，數據板面比較漂亮，在行業居于領先。在這份數據的支撐下，基于IP聯合的商業模式是一條可見爆發力的道路。

拉式供應

作為一家傳統實業廠商，或許沒有什么比供應鏈更值得關注和解讀。在財報中多次提及的拉式下單、生產、鋪貨應是本次年度財報最大的亮點。

相比推式供應鏈，拉式供應鏈的優點在于消費者需求導向，由供應鏈的終端消費需求來決定上游制造商的產出。什么時候需要貨，什么地方需要貨，都有詳細的數據支撐，門店“賣多少則產多少”，而不是傳統的“產多少再賣多少”。

當然，這不僅需要波司登在信息傳遞、庫存管理和物流配送上具有更高效的反應速度，同時也意味著成本費用更高。完整的拉式供應鏈意味著廠商能有足夠的能力協同上下游關系和保證兩端信息傳遞的高效性與完整性。

對此，波司登在財報中繼續披露，在物流配送上繼續優化，設置中央配送中心，砍掉多余的配送流程，直接采用“CDC直接分發門店”的一級配送流程，達到快速響應市場要求的目標，同時實現全國貨品共享。

比起線下門店的精簡和優化，供應鏈上的協同更令“螳螂財經”對波司登的行業能力加以肯定。以目前的財報數據來看，過去一年的拉式供應鏈未對波司登的成本帶來過高的壓力，態勢發展良好，期待后期的繼續發展。

線上布局

2018/19年度財報數據顯示，波司登的羽絨服業務與女裝業務的線上營收分別約為17.66億元人民幣及0.68億元人民幣，同比上升55.6%及11.8%，分別占比兩者總營收的23.1%及5.6%。財報披露，線上合作主要是與天貓、唯品會的戰略合作，來推動業績增長。

入局線上電商，波司登不算太早，渠道也沒有擴展的太廣太深，未來的發展仍具有較大的運營空間。財報顯示，波司登的羽絨服品牌零售網點為4628家，約24.3%位于一、二線城市，75.7%位于三線或以下的城市，基于波司登完善的門店布局和扎實的物流支持，進入電商領域具有較大的優勢。同時，如協同線上與線下的發展，波司登在新零售領域具有可觀的潛力。

財報披露，對于線上布局，除了與電商平臺的商業合作之外，波司登將開展與新媒體的線上合作。在戰略思維上，這一點對于傳統企業而言確實非常前衛。不可置疑，與線上新媒體的合作，對于品牌形象、IP打造、熱點營銷等等都具有十分明顯的導向作用。未來，在互聯網上，或許將繼續看到更多波司登的信息，這家民族品牌企業將以什么樣的面貌登上互聯網的舞臺，令人矚目。

結語

財報數據往往比沽空報告更具說服力，企業實力往往也比小道爭議更具信服力。繼27日波司登發布第三份公告回應之后，沽空機構博力達思（Bonitas）未見繼續發布報告，或是得利離場，或是籌劃下回狙擊，有待觀望。

比起資本市場的投機行為，或許波司登實際業務更有討論的價值。面臨戰略轉型期的波司登一方面是線下市場的精簡與協同，另一方面則是線上渠道的開拓與合作，回歸羽絨服的品牌重心，在市場方向與資源分配上應更具優勢。

當然，本次做空事件多少暴露出波司登在資本管理方面的短板，置身國際市場與資本市場，或許波司登在轉型的同時，也要協同企業管理的進步。

下一步，或許波司登走得更穩。

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【完】

螳螂財經（微信ID:TanglangFin）：泛財經新媒體，《財富生活》等多家雜志特約撰稿人。微信十萬+曝文《京東走向“四分五裂”》創作者；重點關注：新金融、新零售、上市公司等財經金融等領域。