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2022年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)不確定因素增多，國(guó)際國(guó)內(nèi)局面復(fù)雜多變，如何把握不確定中的確定性并抓住投資機(jī)遇，成為困擾投資者的一大難題。8月9日，正值恒昌首屆“88財(cái)商節(jié)”期間，為洞察經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，把脈市場(chǎng)變化，幫助投資者理順投資邏輯，恒昌在《恒心·七日談》直播欄目特別發(fā)布了“穩(wěn)增長(zhǎng) 信未來(lái)”——《2022下半年宏觀經(jīng)濟(jì)展望及資產(chǎn)配置策略指引》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：《指引》）。

據(jù)悉，《指引》是恒昌持續(xù)提升投研能力的成果體現(xiàn)，本次是自2018年首次發(fā)布以來(lái)的第6次連續(xù)發(fā)布。財(cái)富管理行業(yè)作為典型的智力密集型行業(yè)，投研水平始終是核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。伴隨著居民財(cái)富增長(zhǎng)和資產(chǎn)配置從實(shí)物資產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)變，恒昌宏觀經(jīng)濟(jì)研究室以宏觀經(jīng)濟(jì)研究為引領(lǐng)，以資產(chǎn)配置策略制定為核心，以財(cái)富管理服務(wù)為導(dǎo)向，致力于提高在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面、細(xì)分行業(yè)和具體投資標(biāo)的等方面的研究水平，積極發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)，為投資人提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的價(jià)值回報(bào)。

作為恒昌宏觀經(jīng)濟(jì)研究室深刻洞察宏觀經(jīng)濟(jì)的最新研究成果，《指引》首先回顧了2022年上半年全球宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和資本市場(chǎng)表現(xiàn)，還重點(diǎn)對(duì)世界主要經(jīng)濟(jì)體面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)、資本市場(chǎng)的未來(lái)走向進(jìn)行了闡述。《指引》預(yù)計(jì)，下半年全球消費(fèi)增速將進(jìn)一步回落，各國(guó)普遍采取的緊縮性貨幣政策將限制居民對(duì)耐用品的消費(fèi)，居民實(shí)際可支配收入減少，負(fù)債消費(fèi)成本提高，通脹對(duì)消費(fèi)的負(fù)面效應(yīng)將更加凸顯。全球經(jīng)濟(jì)將走向“低增長(zhǎng)、高物價(jià)”困局。

談及下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，《指引》指出，隨著財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈等一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地實(shí)施，經(jīng)濟(jì)有望充分發(fā)揮韌性足、潛力大、空間廣的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)增速逐季回升。預(yù)計(jì)中國(guó)GDP全年增長(zhǎng)保持在約4%的合理區(qū)間。

投資機(jī)會(huì)方面，《指引》更看好中國(guó)資產(chǎn)表現(xiàn)。《指引》指出，在境內(nèi)外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期、貨幣政策周期繼續(xù)背離分化的大背景下，境內(nèi)外大類(lèi)資產(chǎn)的驅(qū)動(dòng)力量存在明顯分化。其中，海外資產(chǎn)波動(dòng)將圍繞全球經(jīng)濟(jì)逐漸從“滯脹”轉(zhuǎn)向衰退以及主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的收緊節(jié)奏來(lái)展開(kāi)，境內(nèi)資產(chǎn)波動(dòng)則將圍繞經(jīng)濟(jì)能否順利企穩(wěn)回升、市場(chǎng)主體能否走出資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)反饋循環(huán)來(lái)展開(kāi)。

本次《指引》發(fā)布再次特別邀請(qǐng)了中國(guó)銀行首席研究員、世界金融論壇高級(jí)研究員、國(guó)家制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略咨詢委員會(huì)委員、恒昌宏觀經(jīng)濟(jì)研究室學(xué)術(shù)顧問(wèn)宗良博士就《指引》進(jìn)行權(quán)威解讀。宗良博士在直播中進(jìn)一步指出，隨著下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，境內(nèi)股債資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)或?qū)⒑糜诰惩馐袌?chǎng)，境內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)的盈虧比或?qū)?yōu)于固收資產(chǎn)。在此背景下，可重點(diǎn)關(guān)注新能源、硬科技、大健康、新消費(fèi)四大領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。值得關(guān)注的是，新能源在四大黃金賽道排序中首次排到了首位。

穩(wěn)中向好，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是全球經(jīng)濟(jì)“優(yōu)等生”

2022年下半年，受全球通脹超預(yù)期變化、烏克蘭危機(jī)和美聯(lián)儲(chǔ)加速貨幣政策緊縮影響，全球經(jīng)濟(jì)增速回落。2022年6月，世界銀行將2022年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)至2.9%。值得注意的是，2022年4月份，世界銀行已將2022年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從1月份的4.1%下調(diào)至3.2%。

盡管全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)較大，但結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)了新的邊際變化。未來(lái)，更多的積極因素將出現(xiàn)在中國(guó)，而美歐則會(huì)受到更多負(fù)面因素困擾。

宗良博士在發(fā)布中表示，從美國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)看，受疫情反復(fù)等因素影響，美國(guó)第一季度GDP環(huán)比年化率下降1.6%，第二季度GDP環(huán)比年化率下跌0.9%，連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022年GDP增長(zhǎng)2%左右。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)原本就未從疫情陰影下完全恢復(fù)，又遭遇烏克蘭危機(jī)帶來(lái)的能源危機(jī)，導(dǎo)致2022年上半年由緩慢恢復(fù)逐步走向滯脹。數(shù)據(jù)顯示，2022年第一季度，歐元區(qū)實(shí)際GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，與2021年第三、第四季度GDP分別環(huán)比增長(zhǎng)2.2%和0.3%相比，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐有所放緩。

2022年下半年，美歐經(jīng)濟(jì)面臨多重風(fēng)險(xiǎn)因素挑戰(zhàn)。首先，通脹仍將處于高位，這將影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；其次，為了遏制高通脹，貨幣政策將繼續(xù)緊縮，引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大；再次，烏克蘭危機(jī)將持續(xù)作用；最后，股市下跌風(fēng)險(xiǎn)較大。

宗良博士在發(fā)布中解釋?zhuān)缆?lián)儲(chǔ)3月、5月、6月、7月份，分別加息25、50、75、75個(gè)基點(diǎn)，力度罕見(jiàn)，且預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)加息，緊縮政策將導(dǎo)致消費(fèi)、地產(chǎn)投資需求明顯萎縮，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、甚至拖累經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)。歐洲經(jīng)濟(jì)方面，由于烏克蘭危機(jī)的負(fù)面影響將持續(xù)深化，存在較大滯脹風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)2022年第三季度歐元區(qū)GDP增速約為1.3%，2022年GDP增長(zhǎng)2.5%左右。

反觀中國(guó)，第一季度GDP同比增長(zhǎng)4.8%，開(kāi)局總體良好。后受疫情影響，消費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)、投資放緩、出口回落，第二季度GDP同比增長(zhǎng)0.4%。隨著全國(guó)疫情得到有效控制，6月以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)。展望下半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌勁彰顯，出現(xiàn)了更多積極因素。《指引》預(yù)計(jì)，下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)修復(fù)，第三季度GDP增長(zhǎng)4.6%，全年GDP增長(zhǎng)4%左右。

相較美歐經(jīng)濟(jì)，2022年下半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的積極因素包括：一是前期發(fā)力的穩(wěn)增長(zhǎng)政策措施將集中在下半年落地生效；二是產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的有序恢復(fù)將持續(xù)激活經(jīng)濟(jì)主體；三是通脹溫和可控，不會(huì)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策形成掣肘；四是宏觀政策繼續(xù)保持寬松。

總體而言，由于各國(guó)政府在宏觀政策空間、社會(huì)治理能力、疫情控制節(jié)奏等基礎(chǔ)能力不同，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)分化。2022年上半年，中國(guó)在上述領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。2022年下半年，中國(guó)將繼續(xù)發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，協(xié)調(diào)好疫情和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在擴(kuò)內(nèi)需上積極作為。未來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性十足，復(fù)蘇進(jìn)程將領(lǐng)先全球。

資產(chǎn)走勢(shì)：境內(nèi)股債資產(chǎn)或優(yōu)于境外

正如上文所述，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)分化，這種結(jié)構(gòu)性差異將對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響。《指引》分別從股市、債券、大宗商品、外匯市場(chǎng)進(jìn)行了闡述。

股市方面，《指引》指出，2022年上半年，在全球通脹壓力不斷加大、主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策收緊等背景下，全球股市震蕩加劇。下半年，全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升、主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策加快收緊、地緣政治局勢(shì)變化等因素仍將深刻影響股市，預(yù)計(jì)全球股市仍將呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，美歐股市仍有較大的下跌壓力。從國(guó)內(nèi)看，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，人民幣資產(chǎn)吸引力依然較強(qiáng)，A股或?qū)⑦M(jìn)入震蕩緩慢上漲階段、呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。

債券市場(chǎng)方面，《指引》指出，2022年下半年，全球利率中樞將進(jìn)一步抬升，主要貨幣當(dāng)局也將推出資產(chǎn)負(fù)債表縮減計(jì)劃，國(guó)債收益率將大概率上行，經(jīng)濟(jì)主體的融資成本趨于升高。預(yù)計(jì)美元、歐元以及英鎊的國(guó)債收益率上行速度較快。對(duì)中國(guó)而言，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)仍需要進(jìn)一步夯實(shí)，下半年貨幣政策將繼續(xù)護(hù)航經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)，保持寬松基調(diào)，但隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)，預(yù)計(jì)寬松幅度較第二季度略有放緩，債券收益率大概率呈現(xiàn)區(qū)間震蕩態(tài)勢(shì)。

2022年上半年，大宗商品價(jià)格整體處于相對(duì)高位。《指引》指出，下半年大宗商品將會(huì)出現(xiàn)分化，可以關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。受海外供應(yīng)實(shí)質(zhì)沖擊，上游資源品價(jià)格表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)；受經(jīng)濟(jì)基本面影響，下游需求端的工業(yè)品價(jià)格則下行風(fēng)險(xiǎn)加大。因此，下半年能源、農(nóng)產(chǎn)品偏強(qiáng)，工業(yè)品則偏弱一些。其中，原油，見(jiàn)頂回落。銅，短期走低，下半年維持震蕩偏弱格局。黃金，短期金價(jià)承壓。

外匯市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮程度不確定性、歐洲經(jīng)濟(jì)衰退帶來(lái)的避險(xiǎn)升溫以及下半年歐央行繼續(xù)加息，多空因素交織，下半年美元指數(shù)震蕩偏強(qiáng)，前高后低。在美國(guó)通脹數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策邊際轉(zhuǎn)向之前，美元將維持強(qiáng)勢(shì)。對(duì)于人民幣匯率，宗良博士在發(fā)布中表示，下半年，人民幣匯率貶值壓力仍然存在。但考慮到國(guó)內(nèi)疫情再次大規(guī)模出現(xiàn)的概率較低，完整的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)以及穩(wěn)外貿(mào)政策效果顯現(xiàn)，進(jìn)出口有望繼續(xù)保持順差、結(jié)匯盤(pán)對(duì)人民幣匯率尚有支撐，匯率再度出現(xiàn)大幅貶值的可能性較低，人民幣不會(huì)單邊趨勢(shì)性走強(qiáng)和走弱，整體呈現(xiàn)雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)。

關(guān)于資產(chǎn)走勢(shì)，宗良博士總結(jié)，隨著下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，境內(nèi)股債資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)或?qū)⒑糜诰惩馐袌?chǎng)，境內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)的盈虧比或?qū)?yōu)于固收資產(chǎn)。

私募股權(quán)穩(wěn)健發(fā)展 四大黃金賽道布局正當(dāng)時(shí)

當(dāng)前，中國(guó)正加速邁向高質(zhì)量發(fā)展階段，符合創(chuàng)新、高效、節(jié)能、環(huán)保的領(lǐng)域發(fā)展前景更為廣闊，資本更為青睞。私募股權(quán)作為連接創(chuàng)新型中小企業(yè)與長(zhǎng)期投資者的投資中介，在支持科技創(chuàng)新、助推產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等方面發(fā)揮著重要作用。

代表經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)多為初創(chuàng)企業(yè)、中小企業(yè)，更傾向于通過(guò)私募股權(quán)獲得融資，為私募股權(quán)提供了大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)。宗良博士表示，得益于資本市場(chǎng)生態(tài)持續(xù)完善以及新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，2022年上半年，中國(guó)私募股權(quán)整體上呈現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢(shì)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，在A股一級(jí)市場(chǎng)中，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板IPO募集金額占全市場(chǎng)募集總額的78%，其中，科創(chuàng)板募集金額占比達(dá)43%；創(chuàng)業(yè)板募集金額占比為35%。行業(yè)層面，半導(dǎo)體、技術(shù)硬件與設(shè)備、新材料、新能源、制藥、生物科技等代表新興產(chǎn)業(yè)方向的行業(yè)募資金額排列居前。

與此同時(shí)，A股一級(jí)市場(chǎng)融資火熱的賽道，二級(jí)市場(chǎng)也獲得了較好的回報(bào)。2022年4月27日A股跌至2,863點(diǎn)低點(diǎn)，隨后開(kāi)始反彈以來(lái)，市場(chǎng)體現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn),尤其是新能源板塊一騎絕塵，領(lǐng)跑全市。

以坤元資產(chǎn)為例，自2014年成立以來(lái)，圍繞“健康中國(guó)”、“科技中國(guó)”國(guó)家戰(zhàn)略主線，甄選成長(zhǎng)性行業(yè)龍頭企業(yè)和創(chuàng)新型快速成長(zhǎng)企業(yè)進(jìn)行布局。2022上半年，坤元資產(chǎn)FOF 生態(tài)企業(yè)中，共計(jì)8家來(lái)自醫(yī)藥和醫(yī)療、半導(dǎo)體等領(lǐng)域企業(yè)成功上市，其中，6家登陸科創(chuàng)板。

在此背景下，關(guān)于投資賽道，《指引》指出，未來(lái)可重點(diǎn)關(guān)注新能源、硬科技、大健康、新消費(fèi)四大領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

“雙碳”目標(biāo)遠(yuǎn)景規(guī)劃下，2022年上半年，以光伏、風(fēng)電、氫能、儲(chǔ)能、鋰電池為代表的中國(guó)新能源市場(chǎng)發(fā)展向好，尤其是新能源汽車(chē)獲得了資本市場(chǎng)的極大青睞。《指引》指出，宏觀層面和行業(yè)層面政策延續(xù)，新能源市場(chǎng)景氣度將持續(xù)保持高位。儲(chǔ)能領(lǐng)域、綠電、新能源相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域?qū)⒊蔀檎嬲恼甙l(fā)力點(diǎn)。

中國(guó)正從制造業(yè)大國(guó)向制造業(yè)強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)型，推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，核心是向科技創(chuàng)新要發(fā)展動(dòng)力。《指引》指出，以半導(dǎo)體、國(guó)防、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、專(zhuān)精特新等為代表的硬科技將獲得長(zhǎng)足發(fā)展。

在大健康領(lǐng)域，《指引》指出，“健康中國(guó)”戰(zhàn)略明確指出，到2030年，健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模將達(dá)到16萬(wàn)億。2020年開(kāi)始的新冠疫情促使國(guó)民健康意識(shí)提升，許多人從被動(dòng)接受治療轉(zhuǎn)為主動(dòng)進(jìn)行健康管理，醫(yī)療健康市場(chǎng)前景廣闊。隨著醫(yī)療改革深入以及醫(yī)療健康市場(chǎng)的迅速開(kāi)展，醫(yī)療健康行業(yè)將保持高速成長(zhǎng)。

新冠疫情發(fā)生以來(lái)，傳統(tǒng)接觸式線下消費(fèi)受到影響，新型消費(fèi)發(fā)揮了重要作用，推動(dòng)了國(guó)內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。《指引》指出，消費(fèi)已經(jīng)成為拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一驅(qū)動(dòng)力。“雙循環(huán)”戰(zhàn)略引導(dǎo)下，中國(guó)立足國(guó)內(nèi)循環(huán)，深挖內(nèi)需潛力。伴隨著年輕人群（尤其是Z世代）成為新的消費(fèi)主力，符合消費(fèi)升級(jí)、細(xì)分領(lǐng)域能滿足消費(fèi)者需求的國(guó)潮品牌將蘊(yùn)含著巨大的發(fā)展?jié)摿涂臻g。

整體而言，2022年下半年宏觀環(huán)境紛繁復(fù)雜，市場(chǎng)風(fēng)云變幻。許多投資者在財(cái)富管理上倍感焦慮，甚至表現(xiàn)出悲觀的情緒。恒昌此次適時(shí)推出的“穩(wěn)增長(zhǎng) 信未來(lái)”——《2022下半年宏觀經(jīng)濟(jì)展望及資產(chǎn)配置策略指引》，對(duì)2022年上半年全球宏觀經(jīng)濟(jì)、全球資本市場(chǎng)進(jìn)行了回顧分析，并對(duì)下半年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、各類(lèi)資產(chǎn)行情進(jìn)行研判，將幫助投資者投資未來(lái)樹(shù)立信心，與投資者共同開(kāi)創(chuàng)“穩(wěn)增長(zhǎng) 信未來(lái)”的宏偉藍(lán)圖！