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近日，育嬰品牌BeBeBus母公司不同集團遞表港交所。成立于2018年的不同集團，于2019年推出BeBeBus品牌切入高端育兒產品市場，近年來發展迅猛。

根據招股書披露的數據，2022年、2023年及2024年前三季度（下稱“報告期”），不同集團分別實現營收5.07億元、8.52億元、8.84億元。凈利潤方面，公司2022年虧損0.21億元，于2023年扭虧為盈，實現凈利潤0.27億元，2024年前三季度，凈利潤為0.46億元，同比增加70.6%。 

雖然公司業績增長較快，但背后主要依靠營銷推動，與此同時，公司研發投入卻在逐步下滑，以及產品生產高度依賴外包，在未來公司擬自建產能，大幅擴產的情況下，能否消化產能還要畫上一個大大的問號。 

制圖：畬詩婕

營銷換業績

不同集團的產品定位為高端育兒產品，其核心產品有著較高的單價，公司在招股書中指出，從近三年的銷售記錄來看，包含了至少一件核心產品的訂單平均交易金額保持在2400元以上。

而根據弗若斯特沙利文的資料，過去五年高端育兒產品的復合年化增長率僅為5.1%。作為一家僅成立6年的公司，背后重要的推動力，可能是公司日益增長的營銷費用投入。 報告期內，公司銷售及分銷開支分別約1.89億元、2.86億元和2.71億元，占總收入比例分別為37.2%、33.5%和30.6%。其中，每期推廣開支占銷售及分銷開支的比例均在70%以上。 

這些營銷費用大部分投入了線上平臺。根據招股書中披露的信息，截至2024年9月30日，不同集團已與超過1.6萬位不同平臺的達人合作，其中超過20位KOL擁有超過百萬粉絲。 

深究高營銷費用的背后，是公司對于高層，特別是銷售人員的強股權激勵。根據授予公司股權的名單可以看到，公司股權激勵的范圍不僅僅是管理人員，還涉及抖音項目總監這樣偏營銷類的崗位。 通過員工持股計劃，將員工的利益和公司的利益綁定，再賦予銷售人員足夠的資金支持開展營銷活動，是公司業績增長的重要推動力。 

不過，當消費者因為廣告效應買到產品后，產品質量就成為了公司能否獲得消費者持續親睞的關鍵。 

令人擔憂的是，公司近年來的研發費用并沒有相對應增長，反而出現持續下滑的趨勢。根據招股書，報告期內，不同集團研發費用占總收入的比例分別為3.2%、2.8%和1.8%。 而在社交平臺上，也有多名消費者對公司“輕研發、重營銷”策略表示不滿，發帖吐槽。 

2024年7月，有消費者在小紅書發帖稱：“品牌有這么多錢發各種廣告，為什么就不能多花點錢，請個有正經育兒經驗的設計團隊來開發產品？” 

該消費者表示，盡管BeBeBus嬰兒車顏值在線、用料做工好，但在設計上“槽點”頗多，例如車身過窄、圍護結構不夠科學、遮陽擋雨效果不佳以及自重過重等。 

外包能否保證產品質量？

結合招股書中披露的數據來看，在生產環節，公司采取了成本更低的外包生產模式。 

招股書顯示，BeBeBus向第三方制造商外包兒童安全座椅及餐椅的若干生產流程，包括塑料加工、織物縫紉、鋁加工及金屬加工。同時，亦外包其他產品的全面生產，包括嬰兒推車及配件、嬰兒床、嬰兒腰凳、嬰兒睡袋、枕頭及嬰兒護理產品。以上產品均交由第三方制造商生產，根據招股書，BeBeBus已與157家制造商保持合作以支持公司的生產需要。 

報告期內，BeBeBus的外包產品成本分別約1.71億元、2.82億元和3.22億元，分別占其總銷售成本的64.6%、66.4%和72.1%，由此可見，公司對于外包的依賴程度仍在不斷提升。外包產品在企業發展早期能夠在一定程度上減少公司固定資產支出，但長期來看，存在產品質量無法保證的可能。 

公司似乎也有意識在未來提高自主生產比重。

招股書顯示，公司計劃在寧波再建一個生產設施，該工廠預計于2026年投產，年設計產能為80萬件嬰兒推車、嬰兒兒童座椅、嬰兒床和餐椅，對比目前工廠所擁有的15萬件設計產能，是現有產能的5.3倍。 而根據招股書，公司的存貨以制成品為主，報告期內制成品占存貨的比例分別為69.1%，88.1%和85.9%。這樣大幅度的擴產，未來或存在產品滯銷的隱憂。如果公司未來銷量出現下滑，產品將存在滯銷的風險，從而對公司整體利潤形成較大影響。