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近期，知名金融產(chǎn)品搜索智選平臺(tái)融360也宣布赴美上市，繼趣店、拍拍貸之后，中國(guó)互金平臺(tái)赴美上市再迎一員大將。

平臺(tái)的密集IPO申請(qǐng)，引發(fā)了人們的強(qiáng)烈興趣，怎么這些平臺(tái)像商量好了一樣，都選擇這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上市呢?于是也就有了各種各樣的解讀，如規(guī)避監(jiān)管說(shuō)、優(yōu)質(zhì)IPO標(biāo)的外流等等。眾說(shuō)紛紜之下，便也出現(xiàn)了一些誤讀。

互金平臺(tái)“搶”上市，是為了規(guī)避監(jiān)管嗎?

密集上市的幾家互金平臺(tái)，無(wú)一例外的亮點(diǎn)都是現(xiàn)金貸和消費(fèi)貸業(yè)務(wù)，現(xiàn)金貸強(qiáng)勁的盈利能力和高速的增長(zhǎng)勢(shì)頭，均為IPO后的資本市場(chǎng)估值帶來(lái)了更大的想象空間。

不過(guò)，當(dāng)前的現(xiàn)金貸市場(chǎng)的確也存在種種問(wèn)題，既有之前監(jiān)管點(diǎn)名的高利貸、不合規(guī)催收等問(wèn)題，也有以貸還貸、多頭借貸等風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。在金融強(qiáng)監(jiān)管的預(yù)期下，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，或許針對(duì)當(dāng)前火爆的現(xiàn)金貸市場(chǎng)，監(jiān)管大棒就在不遠(yuǎn)處了。

而站在這個(gè)視角看互金平臺(tái)上市潮，多少便有了提前搶上市、規(guī)避監(jiān)管的意味在里面了。不過(guò)，邏輯上并不成立。

規(guī)避可能到來(lái)的現(xiàn)金貸強(qiáng)監(jiān)管，從結(jié)果上看，的確有這個(gè)效果。不過(guò)，上市的籌備是個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，這批上市的平臺(tái)應(yīng)該是一早便做好了上市規(guī)劃并積極籌備，目前只不過(guò)是選擇了一個(gè)合適的窗口推進(jìn)最后一步。而關(guān)于現(xiàn)金貸強(qiáng)監(jiān)管的預(yù)期是近期才開(kāi)始升溫的，所以，不能說(shuō)上市是為了規(guī)避強(qiáng)監(jiān)管，時(shí)間上對(duì)不上。

不過(guò)，話又說(shuō)回來(lái)，如果行業(yè)的強(qiáng)監(jiān)管真的來(lái)臨，行業(yè)發(fā)展空間將面臨重大不確定性，平臺(tái)的IPO進(jìn)程也會(huì)被終止。

好的投資標(biāo)的，為何總是便宜外國(guó)投資者?

還有一種聲音，是站在投資者的角度講的，看到互金平臺(tái)上市后的大漲，再看看A股市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)互金標(biāo)的的缺乏，不由得發(fā)問(wèn)：為何好的投資標(biāo)的，總是便宜外國(guó)投資者呢?尤其是這些平臺(tái)的客戶都在國(guó)內(nèi)，算不算用國(guó)內(nèi)市場(chǎng)賺的錢(qián)補(bǔ)貼國(guó)外投資人呢?

從行業(yè)角度看，互聯(lián)網(wǎng)金融是近些年的資本風(fēng)口，誕生了一大批優(yōu)秀的企業(yè)，歷史的業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性都不錯(cuò)。作為投資者，“買(mǎi)入并持有”其股票，便能分享企業(yè)成長(zhǎng)的果實(shí)。可惜的是，平臺(tái)并不在國(guó)內(nèi)上市。

不過(guò)，在扼腕嘆息的同時(shí)，也要看到事情的另一面。那就是，金融是典型的風(fēng)險(xiǎn)滯后性行業(yè)。互聯(lián)網(wǎng)金融在前期的野蠻增長(zhǎng)過(guò)程中的確收獲了高增長(zhǎng)和高盈利，不過(guò)潛在的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)也不是沒(méi)有。其未來(lái)的成長(zhǎng)性和盈利性如何，尚未經(jīng)受周期的驗(yàn)證。A股市場(chǎng)能進(jìn)難出，若后面發(fā)生業(yè)績(jī)變臉，難保一些互金平臺(tái)不會(huì)成為A股市場(chǎng)的攪屎棍，令人頭疼不已。

基于此原因，國(guó)內(nèi)監(jiān)管層對(duì)于互金平臺(tái)在A股上市，依舊是存在顧慮，導(dǎo)致當(dāng)前互金平臺(tái)在國(guó)內(nèi)上市仍缺乏成功的先例。而美股上市已經(jīng)有了成功的模式，對(duì)于著急上市的平臺(tái)而言，赴美國(guó)上市便成了更具吸引力的選擇。

至于后一個(gè)問(wèn)題，互金平臺(tái)在國(guó)內(nèi)賺錢(qián)，然后在美國(guó)上市，算不算“吃里扒外、補(bǔ)貼國(guó)外投資人”呢?

自然是不算的。因?yàn)闆](méi)有任何一支股票是只漲不跌的。對(duì)于投資者而言，也是有虧有賺，而且基本上股市投資，虧錢(qián)的遠(yuǎn)比賺錢(qián)的要多得多。而于企業(yè)來(lái)講，上市意味著開(kāi)辟了一條相對(duì)穩(wěn)定的募資渠道，后續(xù)的發(fā)展便有了保障。

所以赴美上市，也可以說(shuō)成是“拿國(guó)外投資者的錢(qián)來(lái)補(bǔ)貼國(guó)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展，以使其更好地為國(guó)內(nèi)用戶服務(wù)”，這么講，是不是就舒服多了?

IPO上市，是成功的標(biāo)志還是新的開(kāi)始?

還有一個(gè)問(wèn)題，那便是平臺(tái)上市后，高管個(gè)個(gè)身價(jià)暴漲、實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由。在看客眼里，也真是夠了，不枉創(chuàng)業(yè)這一回。問(wèn)題是，對(duì)平臺(tái)而言，上市只能是階段性的目標(biāo)，談成功為時(shí)尚早。

上市后的平臺(tái)，無(wú)不面臨保住當(dāng)前估值水平的壓力。怎么做?只能是在規(guī)模和盈利上發(fā)力。問(wèn)題是，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)金融市場(chǎng)，會(huì)越來(lái)越規(guī)范，監(jiān)管的強(qiáng)力介入也不可避免，當(dāng)前的盈利模式可持續(xù)性存疑，規(guī)模增長(zhǎng)空間也存在很大的不確定性，從而影響其估值模式。

舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，銀行的貸款業(yè)務(wù)都是有杠桿率限制的。以8倍杠桿來(lái)算，1塊錢(qián)的資本金只能做8塊錢(qián)的業(yè)務(wù)。而機(jī)構(gòu)能籌措的資本金總是有限的，所以面對(duì)幾乎無(wú)限的業(yè)務(wù)空間，銀行自身能做的業(yè)務(wù)空間也是有限的，這便也制約了銀行的估值。

不難發(fā)現(xiàn)，相比互金平臺(tái)的估值，銀行業(yè)的估值水平要低很多。經(jīng)常能看到，一個(gè)名不見(jiàn)經(jīng)傳的小互金平臺(tái)，輕輕松松估值便超過(guò)了一家股份制銀行，而且兩者的盈利能力、業(yè)務(wù)規(guī)模根本就不在一個(gè)數(shù)量級(jí)上。

問(wèn)題來(lái)了，若隨著監(jiān)管的趨緊，有一天互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)也面臨與銀行業(yè)一樣的監(jiān)管架構(gòu)，其估值模式也必然要向傳統(tǒng)銀行靠攏。屆時(shí)，天價(jià)的估值怎么延續(xù)下去呢?

保住當(dāng)前的高估值水平，對(duì)平臺(tái)而言是個(gè)極大的考驗(yàn)。需要規(guī)模增長(zhǎng)，更需要不斷地進(jìn)行模式創(chuàng)新，確保自己能一直享受新興企業(yè)的估值紅利。只不過(guò)，這有點(diǎn)太難了。

寫(xiě)在最后

未來(lái)，還會(huì)有更多的互金平臺(tái)尋求上市，畢竟，內(nèi)部的股權(quán)激勵(lì)要兌現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)資本的錢(qián)要退出、企業(yè)自身也要借助上市變得更透明規(guī)范。

只不過(guò)，哪有什么終點(diǎn)，上市也不過(guò)是換個(gè)賽道，重新開(kāi)始罷了。

【來(lái)源：蘇寧金融研究院  作者：薛洪言】