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“我該走哪條路？”——愛麗絲

“那取決于你想去哪。”——柴郡貓

摘自《愛麗絲漫游仙境》

全球知名私募投資機構KKR進行的客戶訪談顯示，超高凈值投資者的資產配置偏好，與其他類型的投資者有著較大的區別。

超高凈值投資者的定義

超高凈值這個概念因人而異。在調查中，我們的客戶群體平均凈資產達到15億美元，中位數為8億美元。在這個調查中，美國的代表性最強，然后是歐洲、拉美及其他地區。

來源：Knight Frank 2017 The Wealth Report, NewWorld Wealth, World Bank.（截至2017年）

訪談結果顯示，超高凈值投資者的資產中，另類資產占資產總額的46%。這一比例遠高于典型全球養老金計劃的24%的配置比例，以及私人理財公司一般給高凈值投資者推薦的22%的配置比例。

下圖將KKR的超高凈值投資者的資產配置狀況、私人財富管理公司的目標配置、傳統養老金的配置，三者之間進行了比較。

注：超高凈值投資者資產配置中，固定收入項目包含了私人信貸收入。

來源：KKR Global Macro &Asset Allocationanalysis, Willis Towers Watson Global Pension Assets Study 2017, publiclyavailable private wealth manager data（數據截至2017年3月）

高凈值人群的總資產比養老金資產規模更大，且在持續增長

全球養老金資產五年的年均復合增長率為5.8%，而全球高凈值人群的資產增長率達到7.4%。

來源：Willis Towers Watson Global PensionAssets Study 2017（截至2017年）

調查顯示，超高凈值個人投資者和家族辦公室（Family Office）在近年來獲得了不菲收益。

這很大程度來自于它們成功的把握住了三個結構性的主題機會：

首先，超高凈值客戶更積極地擁抱了資本市場的劇烈變化，在例如中國貨幣貶值、希臘破產、美國信用評級降低等情況中，利用這些周期性震蕩的機會以更激進的方式配置資產。

其次，當傳統金融中介機構對新興的私人信貸和資產保證型貸款（Asset-Based Lending）望而卻步的時候，幫超高凈值客戶打理資產的投資主管（CIO）們卻在利用銀行系統的深遠變革，在這些資產類別中配置了數十億美元的資金。

最后，由于超高凈值客戶的投資資產通常擁有較長久期的負債（long duration liabilities）和比較小的支出承諾（minimal payout commitments），因此可以投資于流動性較低的私人信貸和私募股權產品，并在近年來獲得較高的絕對回報。

超高凈值投資者的投資理念

超高凈值投資者傾向于在另類投資上配置更多資產，而在這些另類投資中，大部分投資于私募股權和對沖基金。

超高凈值群體對另類投資有較強的偏好。如圖所示，我們的客戶共有46%的資產投入了另類投資，幾乎是養老金資產在另類投資中的一倍，也遠遠超過了傳統資產管理者的配置比例。

來源：Willis Towers Watson Global PensionAssets Study 2017, publicly available private wealth manager data. KKR 2017 HNWSurvey.（截至2017年3月）

在另類投資這一類別內，調查顯示，大約52%屬于私募股權投資，25%屬于對沖基金，另有23%投資于實物資產。但在最后一類中，投資比例明顯向地產類傾斜，而不是能源相關的實物資產。

要注意的一點是，調查反饋者通常會把私人信貸投資歸類于固定收益產品。如果將這一類重新歸至另類投資當中，那么實際上配置在另類投資上的資產比例會更高。

來源：Willis Towers Watson Global PensionAssets Study 2017, publicly available private wealth manager data. KKR 2017 HNWSurvey.（截至2017年3月）

這份調查的后續采訪中揭露了兩個值得深思的重點：

第一，很多KKR的超高凈值個人擁有自己在經營的公司業務。由于在經營公司的過程中已經有了大量的股權，他們一般會有意的減少持有其他公開股權，以對沖風險。

第二，很多KKR的超高凈值客戶堅信非流動性資產——特別是私募股權的優勢，因此他們很樂意保持較低的公開股權持有量。

KKR的超高凈值客戶選擇配置較多的低流動性資產

來源：Willis Towers Watson Global PensionAssets Study 2017, publicly available private wealth manager data. KKR 2017 HNWSurvey.（截至2017年3月）

長期而言，在較為復雜的低收益率市場環境中，私募股權投資通常能有更好的表現

在調查中，超高凈值投資者傾向于在私募股權中配置較多資產。

根據調查，我們的超高凈值投資客戶——包括家族辦公室，在他們的投資組合中共配置了24.4%的私募股權投資。而公共養老金對私募股權投資的目標資產分配為5%。就算我們目前的戰略性配置目標額外預留了3%左右的超配，也不過建議在實際戰略性資產配置中占8%左右的比例。

在和我們超高凈值投資者的交流中發現，分配大量資產在私募股權投資中，對于他們來說是一個非常理性的投資方案。主要理由有二：

第一，超高凈值投資者通常對于當期收入需求較低，同時持有更多的現金。因此他們可以更好地安排資金，來滿足私募股權基金不定期的投資劃款需求。

第二，我們知道對于大部分超高凈值投資者來說，他們的財富來自于創業、經營，最后出售公司。因此，他們非常適應私募股權投資（不管是直接投資還是通過基金）——以一個較長的周期去增加市值，積累資產以獲得盈利。

在很多例子中，高凈值投資者也會在本地尋找與私募股權投資結構及期限相似的項目。相較于公開市場的股票交易，由于私募股權投資通常會持有并控制公司，高凈值投資者認為對公司有控制權的投資更有吸引力。

另一個我們得到的反饋是，長期來看，私募股權投資基金有比公開市場股票更好的收益表現，尤其是當公開市場情況變得更為復雜的時候，這可以從下圖中看出。

注：數據基于對1989-2015年回報率的三年滾動比較

來源：Cambridge Associates, Bloomberg, KKR Global Macro & Asset Allocation analysis.

結論

我們認為超高凈值投資者必須尋找新的機會以保障他們的利益不會被情況的復雜性和變化性所影響，使他們能夠在接下來的五年中獲得相對股票指數更高的收益。

同時，相較于公開市場產品，另類投資產品中不同、經理人的業績表現差別更大。因此，他們必須能選擇出那些真正能發揮頂級表現的優秀經理人和產品，以在波動較大的投資環境中獲得最好收益。

在傳統資產和另類投資中經理人的選擇對未來收益的影響

來源：Cambridge Associates, eVestment.（截至2016年第3季度）

來源：微信公眾號 云峰基金