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5月18日，渾水再次發布做空報告稱，懷疑跟誰學至少有80%的收入造假，甚至可能是90%以上。在今年2月瑞幸被渾水做空后，跟誰學就遭遇了機構灰熊的做空，在做空報告中，跟誰學有著財務造假、刷單虛增學生人數、老股東拋售股票等多項宗罪。

此次渾水做空報告結論稱跟誰學損失慘重，因為它實際收入只是所聲稱數字的一小部分，并且跟誰學欺瞞性地少報了費用。在報告發布后，跟誰學股價應聲而跌。

就做空報告問題，跟誰學董事長兼CEO陳向東及CFO沈楠

分別在朋友圈做出了回應。但這已是跟誰學四個月內第六次遭機構做空，此前已被多家不同機構做空，這到底是機構“空穴來風”，還是跟誰學要步瑞幸“后塵”呢？

做空機構：讓造假子彈飛不停

針對跟誰學四家機構六次做空，指控多與造假有關。想必很多人不禁發問國外機構為何要接二連三的做空跟誰學？筆者認為這其中主要的原因有以下幾點：

一定程度上與瑞幸有關。瑞幸造假撕開了機構做空中概股的口子。瑞幸咖啡在機構做空后自爆造假，其虛假交易行為引發了公眾利益的擔憂。同時，做空機構也盯上了和瑞幸一樣增長迅速的企業，跟誰學就是其中一家。

從香櫞在跟誰學的第二份做空報告中，指控跟誰學瘋狂刷單、偽造40%注冊用戶到渾水機構再次發布做空機構，似乎這些做空機構都認準了跟誰學與瑞幸的收入造假存在一致性。

渾水第一次發布89頁匿名做空報告時，瑞幸否認了所有指控，當渾水不到一個月內再次“做空”瑞幸時，瑞幸沒有辟謠。隨后便自爆財務造假。跟誰學一直連連否認，但能否抵得住“洪水猛獸”般的做空呢，也許時間會給出答案。

樹大招風，人怕出名，豬怕肥。據天眼查顯示，跟誰學只經歷了天使輪和A輪便IPO上市。根據跟誰學招股書自述，跟誰學是目前中國第三大的K12課外在線教培機構。自2019年在美國紐交所上市后，股價就屢創新高，市值一度超過百億美元。

據跟誰學披露的上市后首份年報，2019年凈收入21.149億元人民幣，同比增長432.3%；現金收入為33.582億元人民幣，同比增長412.6%；凈利潤為2.266億元人民幣，同比增長1050.3%。

跟誰學“營收同比漲超過4倍、凈利增長超10倍”，這兩項指標均遠超于領頭羊好未來、新東方。所以做空機構認為跟誰學“一切顯得不真實”。

目前就跟誰學到底有沒有造假，管理層與做空機構僵持不下。跟誰學就5月18日渾水做空報告已經做出反擊，但渾水依舊“不依不饒”，表示會披露更多證據，并喊話跟誰學創始人陳向東：“陳董，我欽佩你敢于回應的勇氣。繼續燒光投資者的錢，南墻就在前方。建議你存好個人現金，因為下場就是瑞幸。”

渾水機構一副“志在必得”的姿態，無論跟誰學做出如何解釋，但對于投資者來說，機構做空都不是一件好事。因為一般來說，做空機構發布研究報告，指控某公司造假，那該公司都是有很嚴重的問題，這樣才能引起投資者恐慌拋售股票。

如果公司只有一些小的財務瑕疵，一般投資者不一定會認為有多嚴重，投資者就不會恐慌拋售股票，這樣做空的風險也很大。

而目前跟誰學被不同機構做空，即使財務沒有問題，投資者也會失去部分信心。跟誰學能否“自證清白”將決定跟誰學的未來。

K12教育競爭加劇，在線教育平臺恐不惜鋌而走險

在今年四月份，好未來自爆旗下學而思輕課業務有員工與供應商合謀造假，偽造銷售數據。這一行為被很多內行人認為“刮骨療傷”，但事實上，刷單、數據虛增不僅是教育領域甚至是整個互聯網行業都存在的一個現象。

互聯網行業高速發展的路上，業務增長壓力大，數據造假常見于電商、在線旅游、在線教育等多個領域。一些平臺為追求業績指標或者為了拉投資，會縱容商家刷單，對于教育行業來說，平臺刷單無疑是為了潤色財務數據，為了拉投資或者提振股市。而若是個別員工行為，可能是薪資或者KPI結構不合理，銷售人員為了獲取高提成，或者為了升職，不惜鋌而走險。

跟誰學所在的K12在線教育行業競爭異常激烈，目前主要競爭者已明顯分層，呈階梯式品牌群。在第一梯隊的主要是以新東方與好未來為代表，兩家公司作為K12課外教育龍頭，年營收高達百億人民幣級別，地域布局全國，主要集中于一二線城市。第二梯隊的年營收額在人民幣10億-30億元之間，以跟誰學、精銳教育等教學機構為代表。第三梯隊則是由區域性優質教育企業組成，年營收集中在1億元-10億元之間。剩下的，大多K12課外培訓市場機構營收規模遠低于1億元，導致行業集中度非常低。

對于頭部K12教育企業來說，輻射的主要是一二線城市為主，要想拓展增量市場，只能寄希望于“下沉市場”的消費升級，所以現在的K12課外輔導培訓市場的激烈競爭正蔓延到三、四線城市。相比好未來和新東方來說，跟誰學缺乏口碑，要想成長不僅要與巨頭競爭，在營銷、教育方面苦下功夫積累口碑，還要警惕區域性優質企業的蠶食。

教育行業最主要的戰場就是教師資源和用戶資源。教師資源的爭奪主要靠高薪挖人，用戶資源一部分可以來源于名師效益，還有一部分便是靠銷售拉新。

教育行業銷售推廣多靠“人海戰術”，人員參差不齊，薪資多靠提成，所以有些銷售人員會為了快速做業績偽造交易。銷售數據的造假，一定伴隨著頻繁的退課退費行為。所以，對于教育企業來說要做的就是定期自查，而不是讓千里之堤毀于蟻穴。

若為了短期的財務報表好看，平臺主動選擇了造假，那對于企業來說無疑是“飲鴆止渴”。目前K12在線教育企業競爭激烈且最重口碑，造假不僅影響用戶口碑，失去投資者信心還要面臨證監會和司法機構最嚴厲的處罰，這對教育企業來說無異于“滅頂之災”。

打鐵還需自身硬，保證服務品質是關鍵

跟誰學并不是在線教育行業唯一一家被機構做空的，新東方和好未來曾經也被渾水發布過做空報告，但效果甚微。可見，做空機構也并不是一定能“押對寶”。對于在線教育行業來說，面對投資者、同行以及做空機構的壓力時，唯一能做的要夯實自己的核心產品能力，保證輸出的服務品質，贏得用戶口碑。

對于做空機構針對財報顯示出高增長曲線和高盈利能力同頻的質疑，跟誰學曾表示，原因在于聘用了一批行業里頂尖的老師，其客單價高于同行水平，同時開創的大班模式又有規模化效應。

名師的個人號召力極為強大，名師與平臺具有捆綁作用，當名師跳槽，會有流量流失風險，所以現在越來越多的在線教育平臺已經開始弱化名師標簽。同樣，對于跟誰學來說，名師標簽并不能成為未來持續增長的充分條件。

俗話說：打鐵還需自身硬，繡花要得手錦巧。教育行業最重用戶口碑，口碑一部分來源于名師資源，但畢竟名師資源是有限的。除此之外，還要有可擴展性、品質穩定性的產品。在黑貓投訴、聚投訴等平臺近期也顯示，有多起關于跟誰學虛假宣傳、誘導消費者進行消費的投訴。這些投訴內容大多是依靠名師引流的營銷內容與實際上課內容不符。

（黑貓投訴截圖）

（聚投訴截圖）

品質不可控將成為教育企業發展最大的阻力，所以對于跟誰學這樣的K12教育企業來說，就是要多建立底層產品的設計和構建，而非過度依賴名師效應，通過教學內容標準化、教研產品化穩定輸出品質，將有利于規模經濟性和優質的口碑傳播。

用戶口碑是教育企業成長的基礎，若失信于民，則根基不穩。此前高端團隊動蕩帶來的影響與風險并未完全消除，現在又被多家做空機構“盯上”，若再失去用戶口碑，對于跟誰學來說接下來勢必是一場惡戰。

從長遠來看，K12教育行業仍然是一場沒有硝煙、難辨勝負的戰爭，企業要加大中小生源爭奪戰，勢必會加劇營銷費用的支出。對于依賴頭部講師、高估值風險、獲客成本優勢不再的跟誰學來說，能做的就是要提高護城河，提高抗風險能力。

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