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文 | 易不二

來源 | 螳螂財經

6月27日，滔搏國際控股有限公司（以下簡稱滔搏運動）正式向港交所提交了招股申請，擬在香港主板上市。美銀美林和摩根士丹利擔任聯席保薦人。

滔搏運動是百麗國際旗下的運動業務板塊，是國內最大的鞋履零售商，代理品牌包括耐克、阿迪達斯、彪馬、匡威、范斯、銳步、亞瑟士、鬼冢虎等等，幾乎涵蓋了所有一線運動品牌。截至2019年2月28日，滔搏運動在國內共有8343家直營門店，平均銷售額達370萬元人民幣，占據國內運動鞋市場15.9%的市場份額，為行業排名第一。招股書顯示，截至2017年、2018年和2019年2月28日止年度，滔搏運動的總收入分別為216.9億、265.5億、325.6億元人民幣。

滔搏運動漂亮的數據，與目前中國運動鞋服行業持續的高景氣度的大背景有密不可分的關系。弗若斯特沙利文報告顯示，中國是僅次于美國的世界第二大運動鞋服零售市場，也是世界上增長最快的主要市場之一，中國體育用品相關的消費總額由2014年的2777億元人民幣增長至2018年的4050億元人民幣，且預計于2023年將達到6101億元人民幣。

此次百麗拆分滔搏運動板塊單獨赴港IPO，正是抓住了中國運動服飾增長的市場，用漂亮的數據證明自己的轉錢能力，再戰資本市場。但資本市場充滿了腥風血雨，這一點百麗早有體會，此次押注運動市場，再度IPO，百麗會講一個怎樣的故事呢？

一、頹敗的傳統鞋業與增長的運動業務

2007年，百麗國際在港交所敲鐘上市，公司市值一度超過1400億港元。但只10年間，曾經傲人的業績就下滑到退市。2017年4月，百麗國際接受來自高瓴資本和鼎暉投資等收購人的要約，以總價453億港元的金額完成港股私有化退市。同年7月27日，百麗集團在香港聯合交易所正式退市。

百麗國際退市前的財報顯示，2017財年百麗國際的收入增長2.2%至417億元，傳統鞋履收入則下滑10.0%至189.600億元，而運動和服飾業務收入增幅15.4%至227.465億元。

在運動行業高景氣背景之下，國內外各運動品牌紛紛積極轉型。比如港股上市的安踏體育，截至6月28日收盤，市值高達1440.70億元，成為僅次于耐克、阿迪之后的世界第三大運動鞋服品牌上市公司。百麗也將賭注押在勢頭大好的滔博運動上，2018年5月就已經露出計劃赴港上市消息。

但“螳螂財經”認為，高瓴資本當初私有化百麗，不僅僅只看中了百麗旗下滔搏運動業務的發展前景，也有百麗這個曾經“鞋王”多年經營留下的資產。

第一個，龐大的零售網絡。滔搏運動在全國擁有8343余家直營門店，加上傳統鞋業的13000多家直營門店，總共2萬多家直營門店。這樣的規模，放眼全球，也屈指可數。這么龐大的零售網絡，實現了全面自營管理，這樣使得運營效率和庫存管理能力都能走在行業的領先位置。

第二個，可觀的流量與會員。得益于百麗龐大的零售網絡和高品牌認知度，百麗注冊會員有幾千萬，據高瓴資本估算，百麗門店的DAU（日活躍用戶數量）達到600多萬，線上商城優購網的注冊會員也已超過2500萬，而在流量獲取成本越來越貴的今天，百麗線上線下的流量與會員，就是一筆巨大的資源與財富。

高瓴資本張磊曾在《清華金融評論》表示，私募股權投資作為一項重要的金融創新和重要的融資手段，其創立的首要目的就是服務實體經濟。百麗品牌老化是不爭的事實，但用互聯網思維，“龐大的零售網絡”與“可觀的流量與會員”卻能為自身的轉型與滔搏運動的新零售賦能。

當自帶流量的傳統實體行業，在新零售環境下遇見的想服務實體的互聯網資本，滔搏運動的IPO，似乎會是個不錯的故事。

二、滔搏運動的“鎧甲”與“軟肋”

滔搏運動從90年代開始便涉足體育運動產品的經營，深耕于運動零售業幾十年，零售網絡覆蓋中國十大區域的近300個城市，截至2018年，除了8343間直營門店，還擁有零售商運營的1880間門店，形成了中國覆蓋范圍最廣的運動鞋服直營零售網絡。在公司的直營門店中，98.8%為單品牌門店，除此之外還通過Topsports和Foss等品牌運營了少數多品牌門店。

市場前景利好，滔搏運動在營收凈利同步增長的戰績下，但隨著數字化改革成為零售業之發展趨勢，滔搏運動也緊跟時代，積極實現全流程的數字化。如招股書所示，滔搏運動將從拓展并持續升級門店網絡、推動數字和實體消費者互動的深入整合、擴大品牌供應并深化與合作伙伴的合作、持續吸引培養及留存高素質的員工、進一步豐富以消費者為核心的平臺供應，這五個方面來加快數字化轉型及吸引更多的用戶群體。

1.會員計劃。2016年滔搏運動推出“TopFans”會員計劃，目前已擁有約1820萬名注冊會員。滔搏運動向會員提供個性化產品、多元化服務以及豐富的體育活動來與消費者互動，并提高會員對滔搏品牌的認識。截止2019年2月28日，會員貢獻了店內零售交易總額的52.3%。基于龐大的會員基數，滔搏同時發力建設以門店為基礎的社群，通過建立聊天群或門店公眾號，給消費者分享體育相關的消息或發起籃球跑步之類的活動，延伸和消費者的互動方式，使消費者在門店完成消費之后，依然能與門店建立交流，從而更深層次地挖掘消費需求。

在新零售時代，構建私域流量，是所有零售企業必須面臨的轉型。滔搏運動的會員計劃，就是在為自己構建能夠深入服務同時又相對可控的私域流量池。基于滔搏運動龐大的會員基數與零售網絡，私域流量的構建并不是難事，難的是，不管是從產品還是服務，怎樣持續地吸引消費者，增強用戶粘性。

2.數字運營。新零售時代，數字賦能是提升運營效率的手段之一。在一線門店，滔搏運動以數字工具包為前線員工賦能，提高服務水平與效率，同時通過技術手段更好地了解消費者偏好以調整產品與門店形式，比如，通過鞋內植入RFID芯片去捕捉消費者在線下店的試穿率數據，通過每雙鞋被消費者拿起觀看、試穿、試穿之后是否購買等數據，分析原因改進設計。在后端運營環節，利用自行開發的系統優化采購、庫存等各個環節。

鞋是供應鏈最復雜的消費品類之一，每一雙鞋有不同的尺碼，相同的尺碼又需要多個款式可供挑選，滔搏運動最需要的數字賦能，是怎樣利用大數據，根據每個門店的會員偏好，差異化地調整從尺碼到款式的產品結構，做到款式多尺碼全同時庫存周轉快。

3.跨界合作。2018年，滔搏運動與樂刻健身達成合作，并在樂刻運動舉辦828運動裝備節，喊出“在24小時內實現1000萬元的體育電商銷售！”截至2018年8月，樂刻健身樂刻擁有320W+會員，6000+平臺教練，在北京、上海、杭州等八個城市有近500家的健身門店。

對于滔搏運動，樂刻健身的會員與教練，是最精準的消費者，他們能夠幫助滔搏運動更加深入了解專業健身及運動愛好人群對于運動鞋服裝備的消費偏好，幫助滔搏運動從消費者需求出發，提升和改善商品結構和會員服務，從而更好地服務運動人群。

但樂刻聚集線下流量進行線上變現的做法，背后并不只有滔搏運動。樂刻是以平臺模式切入電商的，包括滔搏運動有近百個運動健康品牌入駐。對于滔博運動，雖然是100%直達目標人群，但說到底，只是增加了一個線上出貨渠道而已。

4.多元服務。當電子競技成為年輕人的熱門時，滔搏運動也將目光鎖定在了這群玩家上。為了和“潛在消費者”建立聯系，滔搏運動在2017年建立了滔搏電子競技俱樂部，并分別在2017年12月和2018年8月獲得了英雄聯盟職業聯賽和王者榮耀職業聯賽的永久席位。目前，滔搏電子競技俱樂部已躋身國內一流電子競技俱樂部行業并建立了廣泛而活躍的粉絲群體。其中，滔搏電子競技俱樂部的公眾號粉絲數量已超過1100萬名。

電競俱樂部早已是資本聚集地，LOL聯賽高達一千萬的永久席位除了滔搏運動加盟，華碩ROG、嗶哩嗶哩、FunPlus也均占一席。但目前國內的俱樂部大部分都在賠錢運營，未來，電競行業雖然具備想象空間，但如何運營好俱樂部，如何將電競粉絲與滔博運動消費者整合，實現盈利，是未來要解決的問題。

這些，都是滔搏運動在新零售時代為自己打造的“鎧甲”，雖然“鎧甲”都帶有“軟肋”，但在目前階段，并不影響大局。但在“螳螂財經”看來，除此之外，滔搏運動還有更明顯的“軟肋”。

雖然滔搏運動旗下囊括了幾乎所有一線運動品牌，但對耐克和阿迪達斯這兩大主力品牌的銷售收入有著極大依賴。從2017年、2018年及2019年2月28日止來看，這兩大主力品牌貨品銷售分別占銷售貨品收入總額的90.0%、89.4%和87.4%。近年來，滔搏運動一直在新增高人氣潮牌來優化品牌結構，但銷售數據卻一直表現平平，無法達到與耐克阿迪兩大主力品牌抗衡的成績。這也意味著，作為耐克全球第二大零售合作伙伴、阿迪達斯的全球最大零售合作伙伴的滔搏運動，一旦這兩大品牌業務在國內表現疲軟，滔搏運動的業績或將受到巨大沖擊。

除了業績會被品牌影響，而作為代理商的滔搏運動，在與上游供貨商保持好關系的同時，也需要與下游銷售渠道打好交道。近年來，線下商場的業務遭受到了線上電商的猛烈沖擊，很多線下商場為了讓自身的財報好看，會出現“壓款”情況，這在一定程度，延長了銷售公司應收賬款的回款時長。從滔搏運動的應收賬款賬齡來看，在產品銷售量好的情況下，2019年的31-60天和超過90天賬期中依然出現了應收賬款增加的情況。在滔搏運動營收大幅提升時，應收賬款相應增加，這說明公司在發展擴張，但這個擴張，部分是靠賒銷模式來實現的。同時，也側面反映了議價能力可能不占優勢，或者下游客戶有比較強的話語權。在資本市場，這是一個值得重視的信號。

股神巴菲特有一句名言：“人生就像滾雪球，最重要之事是發現濕雪和長長的山坡。”如果說國內體育運動產業的快速增長是長長的山坡，那滔搏運動就是被高瓴看中的那顆雪球，就目前來看，滔搏運動這顆“雪球”打造的堅硬“鎧甲”足以抵抗“軟肋”可能帶來的風險，至于未來“雪球”能不能在長坡上越滾越大，就看滾雪球的人如何操控了。

結語

百麗退市，并不意味著失敗，只是來到互聯網時代的水土不服導致跟不上的腳步。所以，在滔搏運動的身上，要通過利用互聯網技術對傳統企業的賦能，根治水土不服，并緊跟時代趨勢，加快發展步伐。這次押注滔搏IPO重返資本市場，故事會不會有個美好的結局還尚無定論，但過程還是很值得期待。

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【完】

螳螂財經（微信ID:TanglangFin）：泛財經新媒體，《財富生活》等多家雜志特約撰稿人。微信十萬+曝文《京東走向“四分五裂”》創作者；重點關注：新金融、新零售、上市公司等財經金融等領域。