沖刺港股，第四范式如何穿過AI的“死亡之谷”？互聯網+
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沖刺港股，第四范式如何穿過AI的“死亡之谷”？
沖刺港股，第四范式如何穿過AI的“死亡之谷”？
文 / 一晨
出品 / 節點財經
在星光熠熠的早期爆發期過后，AI獨角獸們正迎來被稱為“死亡之谷”的泡沫期。
根據Gartner技術成熟度曲線，在這個階段，能率先實現價值閉環、產業落地的企業，將獲得生存權利，而無法帶來真實價值的AI公司將被淘汰出局。業內人士指出，市場留給它們的時間，還剩下不到兩年。融資難、盈利遙遙無期之下，AI獨角獸們不得不上市求生。
近日，又有一家AI明星獨角獸第四范式遞交招股書，嘗試登陸港股，這家五大國有銀行聯合投資、騰訊和紅杉加持的人工智能技術與服務提供商IPO，有幾分勝算？
/ 01 / 融資百億 騰訊、紅杉加持
2014年成立的第四范式，可以說是“含著金鑰匙”出生。成立一年，公司就獲得了紅杉中國的A輪融資，隨后創新工場、騰訊投資、高盛集團等數十家頭部投資機構相繼入局。
到2018年，公司還得到工商銀行、中國銀行、建設銀行、農銀、交銀及所屬基金的聯合戰略投資，成為唯一一家獲得5家國有銀行共同投資的AI公司。
公司之所以頗受資本青睞，一方面是因為團隊配置，另外也和戰略方向有關。第四范式團隊是彼時AI創業公司頗為經典的“科學家+跨國公司大銷售”組合：公司團隊幾乎都來自百度，創始人戴文淵技術出身，曾是百度高級科學家；而公司總裁裴沵思則曾任SAP全球副總裁，后者的前同事遍布中國的AI界。
業務方向方面，和以計算機視覺起家的“AI四小龍”不同，第四范式選擇了聚焦決策AI領域，提供以平臺為中心的人工智能解決方案，幫助企業智能化轉型，避免了其他細分賽道“神仙打架”的局面。
同時，公司將金融行業作為首個突破點，這在當時算是個明智選擇。彼時傳統銀行存在營銷體系陳舊、客服系統低效、人力開支高昂等痛點，雖對新技術手段較為積極，但在自建AI能力方面的資源有限，因而更需要借力外部的AI等前沿技術能力，這成了第四范式的機會。
招股書顯示，第四范式業務目前已經從金融擴展到零售、制造、能源與電力、電信及醫療保健等行業，客戶超過8000家。2020年上半年到2021年上半年，每名標桿用戶的平均收入由730萬元增至1030萬元。這為公司帶來了不錯的收入：2018年-2020年其營收分別為1.28億元、4.6億元、9.42億元，每一年都翻倍增長，2021年上半年營收7.88 億元，幾乎與2020全年的收入持平。
公司收入主要來自先知平臺及應用產品、應用開發及其他服務兩個部分。目前兩大業務在營收中的占比幾乎旗鼓相當：2021年，銷售“先知平臺及應用產品”和幫助客戶在先知平臺上開發定制化的人工智能應用分別帶來3.76億元和4.12億元收入，在營收中的占比分別為47.7%和52.3%。
根據灼識咨詢報告，按2020年相關收入計，在以平臺為中心的AI決策市場上，前五大參與者合計占約50.3%的市場份額，第四范式市場份額為18.1%，位列首位，第二大選手的市場份額為10.7%，可見其優勢還是比較明顯。
穩步增長的營收背后，公司的毛利率也較為穩定：2018年到2021上半年，公司的毛利率基本在42%到46%之間波動。
由此可知，第四范式當下可以說已經實現了規模化營收，但公司仍面臨盈利難、估值高等問題。
/ 02 / 三年虧掉30億 吞金獸難逃AI泡沫
對比國內明星AI獨角獸的財務情況可以發現，深陷虧損泥潭、缺乏造血能力幾乎是行業普遍現象，第四范式也不例外。
招股書顯示，2018年到2020年，第四范式的年度虧損分別為3.72億元、7.18億元、7.5億元，2021上半年的虧損大幅擴大至11.87億，超過2020年全年虧損。公司三年半內累計虧損高達約30億元。
期間，公司經營虧損分別為3.36億元、5.51億元、5.6億元及8.57億元。扣除以股份為基礎的非現金薪酬影響后，經調整經營虧損在同期分別為2.13億元、3.18億元、3.86億元及2.53億元。
對比其他幾家AI獨角獸，這一虧損算是行業“中等水平”。中國“AI四小龍”中，除了尚未進行披露的商湯科技，其余三家企業均處于連續虧損狀態。
云從科技方面，2018年到2020年凈虧損分別約為2億元、17.63億元和7.21億元，加上招股書初步測算2021年上半年虧損約3.53億元至3.7億元，三年半累計虧損約30億元；依圖科技2017年至2019年凈虧損分別約為11.68億元、11.68億和36.47億元，2020年上半年凈虧損約13億元，累計虧損超過60億元。
曠視科技更夸張，2017年至2019年凈虧損分別約為7.75億元、28億元和66.4億元，2020年1-9月，其凈虧損約為28.46億元，近四年里累計虧損超過百億元。
和其他AI創業公司類似，長期虧損的第四范式也是把錢砸在了研發上。招股書顯示，2018年到2021上半年，其研發費用分別為1.93億元、4.16億元、5.66億元、5.78億元，在同期營收中的占比分別為151%、91%、60%和73.4%。公司預計之后的研發費用還將繼續增加，短期內較難盈利。
同時，公司的銷售成本和營銷成本也相對較高。招股書顯示，第四范式在銷售中需要進行客戶教育，往往牽涉漫長的評估過程，導致其銷售周期從作初步評估到付款一般需時一至三個月，有的甚至可延長至數年不等。
而在商業化能力方面，第四范式發展早期存在過于依賴大客戶的現象，目前這一現象有所完善。
招股書披露，2018年、2019年、2020年以及2021年上半年，第四范式前五大客戶合計占總收入分別為60.1%、40.9%、17.4%及16.5%。其最大客戶占總收入分別約17.7%、20.6%、5.2%及3.9%。
/ 03 / 上市背后的隱憂
早在2020年8月，戴文淵就曾表示，第四范式在積極探索科創板的上市機會。雖然沒有明確的時間表，但已提上日程。
不僅僅是第四范式。隨著科創板去除盈利要求，多家AI創業公司都意欲境內上市。2020年12月，云從科技科創板上市申請獲受理。2021年1月，曠視科技被披露進入上市輔導期，計劃在科創板上市。
AI獨角獸們吹響了奔赴科創板上市的集結號，但現實卻是深受“上市難”的魔咒。隨著科創板審核趨嚴，將現場檢查與審核問詢、現場督導、自律監管等方式結合，多家公司或中止上市進程，或問詢后被終止。
曠視科技起初嘗試登陸港股市場但未能成功，此后于2021年3月正式沖擊科創板，目前仍在排隊；云從科技的上市申請于2020年12月獲得受理，期間經歷上交所三輪問詢，近日才首發過會；云知聲、禾賽科技、柔宇科技、依圖科技等多家AI公司則選擇撤回科創板的IPO申請，第四范式也轉道去了港股。
上市難之下，AI賽道一度被悲觀情緒籠罩。除了普遍虧損、上市艱難，AI獨角獸們更大的壓力在于，能否在二級市場獲得匹配融資時的高估值。
在一級市場廣受青睞的第四范式，在遞交招股書前已經完成了11輪融資。即使是在創投圈融資哀鴻遍野的2021年上半年，公司依然完成了一筆7億美元的D輪融資，是AI領域2020年以來已披露的最大單筆融資。而公司早在2020年的C輪兩次融資后，估值就達到了約20億美元。
擁有業務特性的第四范式，有著一套差異化的估值邏輯，就是將SaaS、一次性收入和硬件收入按照比例拿出來進行倍數折算，最后再加。不過，公司目前沒有可對標的上市企業，市場也很難給出合理的預估。但這個估值昂貴的“吸金獸”，顯然對投資人提出了更高的要求。
從市場容量來看，第四范式所在的決策類AI賽道市場不小，有望成為AI市場增長最快的類別。2020年，中國決策類人工智能市場的支出規模達到268億元，預計2025年將增長至1847億元，年均復合增長率為47.1%。
不過，公司模式依然存在一定風險。比如，在通過機器學習技術將大數據變成具備決策能力應用的過程中，公司幾乎不可避免會涉及相關的隱私及數據問題。此前，云從和曠視在上交所的問詢函當中，均被問及數據合規問題。
同時，其所在賽道的競爭正在加劇。第四范式在招股書的友商競爭一欄中列了四家企業，根據注釋來看，猜測為百度、阿里巴巴、華為和騰訊，幾乎每一家都是無法小覷且資本雄厚的巨頭。而與大廠競爭，恐怕將避免不了增加新的投入。
AI 的價值驗證如今已經走到十字路口。在AI 潮起潮落的發展進程中，業內對 AI 的認知也逐漸撇清泡沫，回歸到理性的認知區間。行業熱度消減后，A淘汰賽正在加速，市場對企業自我造血能力的拷問更加嚴厲。
而AI技術落地難、商業化周期長，意味著人工智能的商業化能否成功，并不是依靠幾個項目落地就能實現。第四范式的光環，也到了真正需要接受檢驗的時候。
節點財經聲明：文章內容僅供參考，文章中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，節點財經不對因使用本文章所采取的任何行動承擔任何責任。
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在星光熠熠的早期爆發期過后，AI獨角獸們正迎來被稱為“死亡之谷”的泡沫期。
根據Gartner技術成熟度曲線，在這個階段，能率先實現價值閉環、產業落地的企業，將獲得生存權利，而無法帶來真實價值的AI公司將被淘汰出局。業內人士指出，市場留給它們的時間，還剩下不到兩年。融資難、盈利遙遙無期之下，AI獨角獸們不得不上市求生。
近日，又有一家AI明星獨角獸第四范式遞交招股書，嘗試登陸港股，這家五大國有銀行聯合投資、騰訊和紅杉加持的人工智能技術與服務提供商IPO，有幾分勝算？
/ 01 / 融資百億 騰訊、紅杉加持
2014年成立的第四范式，可以說是“含著金鑰匙”出生。成立一年，公司就獲得了紅杉中國的A輪融資，隨后創新工場、騰訊投資、高盛集團等數十家頭部投資機構相繼入局。
到2018年，公司還得到工商銀行、中國銀行、建設銀行、農銀、交銀及所屬基金的聯合戰略投資，成為唯一一家獲得5家國有銀行共同投資的AI公司。
公司之所以頗受資本青睞，一方面是因為團隊配置，另外也和戰略方向有關。第四范式團隊是彼時AI創業公司頗為經典的“科學家+跨國公司大銷售”組合：公司團隊幾乎都來自百度，創始人戴文淵技術出身，曾是百度高級科學家；而公司總裁裴沵思則曾任SAP全球副總裁，后者的前同事遍布中國的AI界。
業務方向方面，和以計算機視覺起家的“AI四小龍”不同，第四范式選擇了聚焦決策AI領域，提供以平臺為中心的人工智能解決方案，幫助企業智能化轉型，避免了其他細分賽道“神仙打架”的局面。
同時，公司將金融行業作為首個突破點，這在當時算是個明智選擇。彼時傳統銀行存在營銷體系陳舊、客服系統低效、人力開支高昂等痛點，雖對新技術手段較為積極，但在自建AI能力方面的資源有限，因而更需要借力外部的AI等前沿技術能力，這成了第四范式的機會。
招股書顯示，第四范式業務目前已經從金融擴展到零售、制造、能源與電力、電信及醫療保健等行業，客戶超過8000家。2020年上半年到2021年上半年，每名標桿用戶的平均收入由730萬元增至1030萬元。這為公司帶來了不錯的收入：2018年-2020年其營收分別為1.28億元、4.6億元、9.42億元，每一年都翻倍增長，2021年上半年營收7.88 億元，幾乎與2020全年的收入持平。
公司收入主要來自先知平臺及應用產品、應用開發及其他服務兩個部分。目前兩大業務在營收中的占比幾乎旗鼓相當：2021年，銷售“先知平臺及應用產品”和幫助客戶在先知平臺上開發定制化的人工智能應用分別帶來3.76億元和4.12億元收入，在營收中的占比分別為47.7%和52.3%。
根據灼識咨詢報告，按2020年相關收入計，在以平臺為中心的AI決策市場上，前五大參與者合計占約50.3%的市場份額，第四范式市場份額為18.1%，位列首位，第二大選手的市場份額為10.7%，可見其優勢還是比較明顯。
穩步增長的營收背后，公司的毛利率也較為穩定：2018年到2021上半年，公司的毛利率基本在42%到46%之間波動。
由此可知，第四范式當下可以說已經實現了規模化營收，但公司仍面臨盈利難、估值高等問題。
/ 02 / 三年虧掉30億 吞金獸難逃AI泡沫
對比國內明星AI獨角獸的財務情況可以發現，深陷虧損泥潭、缺乏造血能力幾乎是行業普遍現象，第四范式也不例外。
招股書顯示，2018年到2020年，第四范式的年度虧損分別為3.72億元、7.18億元、7.5億元，2021上半年的虧損大幅擴大至11.87億，超過2020年全年虧損。公司三年半內累計虧損高達約30億元。
期間，公司經營虧損分別為3.36億元、5.51億元、5.6億元及8.57億元。扣除以股份為基礎的非現金薪酬影響后，經調整經營虧損在同期分別為2.13億元、3.18億元、3.86億元及2.53億元。
對比其他幾家AI獨角獸，這一虧損算是行業“中等水平”。中國“AI四小龍”中，除了尚未進行披露的商湯科技，其余三家企業均處于連續虧損狀態。
云從科技方面，2018年到2020年凈虧損分別約為2億元、17.63億元和7.21億元，加上招股書初步測算2021年上半年虧損約3.53億元至3.7億元，三年半累計虧損約30億元；依圖科技2017年至2019年凈虧損分別約為11.68億元、11.68億和36.47億元，2020年上半年凈虧損約13億元，累計虧損超過60億元。
曠視科技更夸張，2017年至2019年凈虧損分別約為7.75億元、28億元和66.4億元，2020年1-9月，其凈虧損約為28.46億元，近四年里累計虧損超過百億元。
和其他AI創業公司類似，長期虧損的第四范式也是把錢砸在了研發上。招股書顯示，2018年到2021上半年，其研發費用分別為1.93億元、4.16億元、5.66億元、5.78億元，在同期營收中的占比分別為151%、91%、60%和73.4%。公司預計之后的研發費用還將繼續增加，短期內較難盈利。
同時，公司的銷售成本和營銷成本也相對較高。招股書顯示，第四范式在銷售中需要進行客戶教育，往往牽涉漫長的評估過程，導致其銷售周期從作初步評估到付款一般需時一至三個月，有的甚至可延長至數年不等。
而在商業化能力方面，第四范式發展早期存在過于依賴大客戶的現象，目前這一現象有所完善。
招股書披露，2018年、2019年、2020年以及2021年上半年，第四范式前五大客戶合計占總收入分別為60.1%、40.9%、17.4%及16.5%。其最大客戶占總收入分別約17.7%、20.6%、5.2%及3.9%。
/ 03 / 上市背后的隱憂
早在2020年8月，戴文淵就曾表示，第四范式在積極探索科創板的上市機會。雖然沒有明確的時間表，但已提上日程。
不僅僅是第四范式。隨著科創板去除盈利要求，多家AI創業公司都意欲境內上市。2020年12月，云從科技科創板上市申請獲受理。2021年1月，曠視科技被披露進入上市輔導期，計劃在科創板上市。
AI獨角獸們吹響了奔赴科創板上市的集結號，但現實卻是深受“上市難”的魔咒。隨著科創板審核趨嚴，將現場檢查與審核問詢、現場督導、自律監管等方式結合，多家公司或中止上市進程，或問詢后被終止。
曠視科技起初嘗試登陸港股市場但未能成功，此后于2021年3月正式沖擊科創板，目前仍在排隊；云從科技的上市申請于2020年12月獲得受理，期間經歷上交所三輪問詢，近日才首發過會；云知聲、禾賽科技、柔宇科技、依圖科技等多家AI公司則選擇撤回科創板的IPO申請，第四范式也轉道去了港股。
上市難之下，AI賽道一度被悲觀情緒籠罩。除了普遍虧損、上市艱難，AI獨角獸們更大的壓力在于，能否在二級市場獲得匹配融資時的高估值。
在一級市場廣受青睞的第四范式，在遞交招股書前已經完成了11輪融資。即使是在創投圈融資哀鴻遍野的2021年上半年，公司依然完成了一筆7億美元的D輪融資，是AI領域2020年以來已披露的最大單筆融資。而公司早在2020年的C輪兩次融資后，估值就達到了約20億美元。
擁有業務特性的第四范式，有著一套差異化的估值邏輯，就是將SaaS、一次性收入和硬件收入按照比例拿出來進行倍數折算，最后再加。不過，公司目前沒有可對標的上市企業，市場也很難給出合理的預估。但這個估值昂貴的“吸金獸”，顯然對投資人提出了更高的要求。
從市場容量來看，第四范式所在的決策類AI賽道市場不小，有望成為AI市場增長最快的類別。2020年，中國決策類人工智能市場的支出規模達到268億元，預計2025年將增長至1847億元，年均復合增長率為47.1%。
不過，公司模式依然存在一定風險。比如，在通過機器學習技術將大數據變成具備決策能力應用的過程中，公司幾乎不可避免會涉及相關的隱私及數據問題。此前，云從和曠視在上交所的問詢函當中，均被問及數據合規問題。
同時，其所在賽道的競爭正在加劇。第四范式在招股書的友商競爭一欄中列了四家企業，根據注釋來看，猜測為百度、阿里巴巴、華為和騰訊，幾乎每一家都是無法小覷且資本雄厚的巨頭。而與大廠競爭，恐怕將避免不了增加新的投入。
AI 的價值驗證如今已經走到十字路口。在AI 潮起潮落的發展進程中，業內對 AI 的認知也逐漸撇清泡沫，回歸到理性的認知區間。行業熱度消減后，A淘汰賽正在加速，市場對企業自我造血能力的拷問更加嚴厲。
而AI技術落地難、商業化周期長，意味著人工智能的商業化能否成功，并不是依靠幾個項目落地就能實現。第四范式的光環，也到了真正需要接受檢驗的時候。
節點財經聲明：文章內容僅供參考，文章中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，節點財經不對因使用本文章所采取的任何行動承擔任何責任。
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