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云轉型7年之癢，金蝶“戰略虧損”何時止？ 文 / 晴天 出品 / 節點財經
近日，金蝶發布2020年度財報，歸母凈利潤扭盈為虧，這也使得2020年成為金蝶歷史上，第二個虧損年。
云轉型，似乎讓長期以來保持正向盈利的金蝶發展越發沉重。
過去一年，在云業務上，金蝶保持了較為穩定的增速，占全部營收比也在逐年上升，但空有增速，仍未見盈利。金蝶的云轉型從2013年算起已進入第8年。市場普遍認為，業務轉型只會讓金蝶業績短期承壓，待到金蝶云業務破繭時，就將迎來復蘇。
2020年，金蝶虧損3.35億元，上年同期為盈利3.73億元。從年度財報看，金蝶未能如期“破繭”。
除了虧了3個億，金蝶的營收增速不足1%。作為業內最早察覺到市場變化，進行轉型的金蝶，云陣痛還要持續多久？
/ 01 / 營收增速放緩 轉型陣痛延續，一年虧了3個億
在業內，金蝶是較早布局云轉型的企業。早在2012年底，金蝶就提出“云轉型”的概念。當年4月，金蝶云服務體驗發布會上，宣布啟動金蝶云服務戰略。
當時全球ERP市場規模正在逐年小幅增長，2011-2018年間CAGR(復合增長率)為2.9%，增量主要來自云ERP；ERP向云端轉型趨勢明顯，2018年云ERP占比擴大至43.1%。金蝶提出云轉型，是明智之舉，其創始人徐少春更曾在2014年揮起大錘砸掉服務器，正式宣告成立“ERP云服務事業部”。
當時，徐少春表示：“今天，表面上看，我們砸掉的是服務器，實質上砸掉的是舊思維，砸掉的是恐懼變化的心理，我們要以海盜精神，顛覆ERP行業，和中國企業一道，共同實現移動互聯網轉型，為中國經濟發展貢獻智慧力量。”
在轉型當年，金蝶凈利潤首次為負。營收增速為-12.71%、歸母凈利潤增長為-196.73%。但在此之后，營收增速不斷回升。2013-2017，其營收增速分別為：-9.25%、-3.47%、2.57%、17.40%、23.70%。這一階段，金蝶通過云業務，順利實現了當初所言的移動互聯網轉型。 數據來源：東方財富網
不過，好景不長，云轉型的陣痛，金蝶還未真的飛出去。
2018-2020年，金蝶的速度開始慢了下來，營收增速分別為21.93%、18.40%、0.93%。從過去7年的整體看，營收呈現先揚后抑的走勢。云轉型讓金蝶在營收方面短期承壓，雖布局2年內有所回升，但近幾年再次下跌。
2020年，金蝶全年實現收入33.56億元，同比增長不足1%，或許可從兩方面找到原因：其一、成本控制不力；其二、云轉型仍在陣痛，成效不穩。 圖片來源：金蝶財報
從成本看，2019-2020年，銷售及推廣成本不斷攀升，分別為：13.74億元、14.25億，對于金蝶這類企業，擴大銷售成本，意味著，急需要通過支出擴大市場份額。但這種銷售成本換營收的做法，顯然未見成效，但金蝶在占領市場方面的迫切顯而易見，以及為了爭奪客戶所付出的成本之大。
與此同時，為了提供更好的產品，金蝶的研發和開發支出也在擴大。2018-2020年研發和開發支出分別為4.05億元、5.87億元、9.84億元。
在加強了研發和銷售成本后，金蝶的營收仍沒有明顯的增長，反而拖垮了凈利潤，2020年，金蝶歸母凈利潤為-3.35億元，上年同期為盈利3.73億元。可以說，2020年把2019年的凈利虧沒了。從2012年算起，這是金蝶歷史上，第二次歸母凈利潤呈現虧損。
業績承壓、凈虧損額高于市場預期，金蝶也遭遇了摩根大通、美國資本集團的接連減持。其中，美國資本集團于去年10月減持703.60萬股，涉資約1.68億港元。同月，金蝶國際被摩根大通減持2956.97萬股，涉資約6.50億港元。
除外資減持，金蝶主席徐少春亦減持3000萬股舊股，套現6.03億至6.15億元。金蝶國際執行董事兼CFO林波亦在去年5月份套現約630萬港元。
由盈轉虧，內部高層套現，金蝶還飛得動嗎？
/ 02 / 大企業的窗口，并不容易飛進去
近幾年，金蝶在云業務投入不少心血，雖然未為金蝶帶來財務上的增長。但云業務的增速確實在提升。
2020年，金蝶云服務業務收入達到19.12億元，相比2019年的13.1億元增長45.6%。云服務收入在公司全部業務中的占比也相應達到57%，超過半數。
從營收占比看，云業務正在成為金蝶的支柱業務，說明金蝶轉型決心極為堅決，從增速看，云業務收入成為金蝶財報的亮點。
金蝶云業務的收入主要源于三個平臺：面向大型企業的金蝶云·蒼穹、面向中型企業的金蝶云·星空以及面向小微企業的金蝶云·星辰。具體來看云業務的表現。
2020年，面向大企業客戶的金蝶云·蒼穹收入錄得人民幣約1.90億元，同比增長220%。去年底，金蝶云·蒼穹正式發布 V3.0 版本，對平臺架構進行了升級，優化了平臺開放能力。
財報顯示，截至目前蒼穹生態伙伴數量為430 家，生態產品上架355個。過去一年，金蝶云·蒼穹共簽約367家客戶，合同共計近4.67億元，其中蒼穹新簽客戶283家，包含國家電力投資集團、招商局、華為、榮耀等企業。
面向中型企業的金蝶云·星空實現收入約11.41億元，同比增長超過31.4%，客戶續費率保持86%以上。截至2020年底，累計客戶超過1.72萬家。財報顯示，2020年度內共有1793家端產品老客戶升級至金蝶云·星空。
面向小微企業群的金蝶云·星辰2020年收入未披露，但財報指出，金蝶云·星辰自2020年上市以來獲得超過3000家客戶的信賴，平均訂閱客單價是精斗云的4-5倍。金蝶精斗云收入實現同比62.4%高速增長，累計客戶超過16萬家，續費率約76%。
從營收占比看，中型企業無疑是金蝶云的強項，不過在企業服務領域，中型企業的忠誠度不高，比如，在疫情影響之下，因自身業務、現金流的問題，中小企業會削減在云服務方面的費用支出。
從目前的營收看，大企業客戶增長快速，但在云業務上的營收占比并不高。此外，云蒼穹的簽約客戶為367家，新客戶數為205位，以此計算，大客戶的續簽率似乎并不如星空一樣理想。
金蝶在全年業績發布電話會議上表示，目前云星空開始盈利，但云蒼穹仍有約七八億元虧損。這也是金蝶發力云蒼穹的重要原因。
為了爭奪更多大企業客戶，并迅速扭虧，金蝶在近期引入了新的血液加盟。
4月6日，金蝶集團內部發文，任命鄧永富先生擔任副總裁、金蝶云·蒼穹事業部總經理。公開資料顯示，鄧永富一直深耕于IT行業，在商業軟件領域有近20年豐富經驗，在SAP期間曾歷任客戶經理、銷售總監、中國區副總裁、全球副總裁等。
鄧永富的加入，意味著金蝶在戰略上極為看重云蒼穹，但從目前市場的競爭格局看，用友、浪潮等在大企業上頗具優勢。以用友為例，2020年，用友云業務實現收入34.22億元，其中大中企業27.26億元，小微企業2.41億元。且增速均達到兩位數及以上。
作為軟件行業的老對手，用友轉型時間并不如金蝶早，但近幾年增長十分迅速。金蝶想要飛入大企業的窗，就要面臨與用友的狹路相逢。
/ 03 / 五個戰略，三年再造金蝶 “戰略虧損”是否還將持續？
在金蝶國際2020年全年業績發布電話會議上，金蝶表示，公司已步入云轉型第二階段，這一階段目標是實現云訂閱模式的高質量發展，核心的經營指標也將從云占比轉向ARR(Annual Recurring Revenue)——年度經常性收入，這是SaaS訂閱業務最關鍵的財務指標之一。
這意味著，云業務占比已經不再是金蝶的主要目標，新的階段，金蝶的年度常性收入成為最重要的經營指標。對于公司的發展,金蝶表示在實現云業務規模增長的同時,逐步達到盈虧平衡。
2021年的業績，將是金蝶交卷的時刻。
市場預期如何？
光大證券在研報中預測，“維持21年non—GAAP(非通用會計準則)凈利潤預測為-0.76億元。”同時，光大證券指出，“步入22年星空云收入規模效益放大有助盈利能力提成，上調22年non—GAAP凈利潤預測271%至1.1億元。”
也就是說，光大證券認為，2021年，金蝶的凈利潤仍將為負，但虧損會縮減，待2022年實現正向盈利。
市場對金蝶的增長，主要取決于兩點，其一就是金蝶云訂閱年經常性收入，過去一年，ARR約10億，同比上升58%，而目前ARR收入貢獻主要來自星空，未來星空的增長決定了金蝶短期內能否脫離虧損狀態。而另外一點就是蒼穹云的潛力。
在業績說明會上，徐少春表示，“我們要用三年時間用訂閱模式打造一個金蝶，所以會持續在訂閱模式上的投資，包括蒼穹平臺上的投資。公司會繼續保持比較健康的現金流,確保公司能夠健康往前發展。”
三年再造金蝶，徐少春能信守諾言嗎？過去一年，金蝶推進了五個戰略，包括：
- 推進「平臺+人財+生態」組合戰略，提升產品競爭力。 - 建設行業最佳實踐，引領千萬中小微創企業健康成長。 - 落實銷售與交付一體化服務模式，高質量發展大企業市場。 - 幫助渠道伙伴由營銷型向服務型轉型，實現價值共生。 - 構建客戶成功運營體系，人人直達并成就客戶。
前三個旨在占市場、提升競爭力、進軍大企業市場，后兩個則意在生態的打造。不過，從目前看，金蝶在打造生態的道路上，走得并不遠。
此前，有業內人士指出，云生態建設關鍵要抓大，抓重要，從大企業發力，帶動周邊的中小企業上到大企業生態平臺中。而從客戶格局看，中型企業才是金蝶的重心。值得一提的是，去年8月浪潮云ERP舉辦了一場“新基建時代的云生態”高峰對話，同期金蝶也在鄭州舉行“ 新商業新管理新平臺”，用友也在珠海開展商業創新大會。三家共同主題，都在布道生態。
在這一領域，再遇老對手，金蝶想要“成就客戶、價值共生”并不是那么容易。
從業績看，如今金蝶市銷率為-10.18%，去年同期為11.00%；市盈率-217.99倍，去年同期為80.80倍，市場、競爭力皆不如意。那么資本市場的反應如何？
光大證券指出，云計算行業高速成長確定性機會明確，但此前整體板塊上漲顯著、提前透支遠期估值空間，預計短期估值消化盤整壓力仍存。
短期看，金蝶仍走在云業務的轉型陣痛中，就像一只蝴蝶，尚籠罩在云端的蛛網之下。不過，在確定的“云”機會下，金蝶走在正確的方向中，但不確定的是，生態變革中，行業格局是否會被洗牌？作為ERP資深大佬的金蝶，在凈利潤下滑的情況，又如何應對這場變革？
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