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但投資沒有這么簡單。 7月以來，各大券商紛紛發(fā)布中期展望報(bào)告，在這些報(bào)告中，再次展現(xiàn)出一致預(yù)期：刺激政策托而不舉，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下，指數(shù)上有頂（弱復(fù)蘇壓制上限）、下有底（政策托底下限），單邊上漲概率較低，需注重挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。至于哪些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，各家券商給的范圍不同，但普遍提及中特估和數(shù)字經(jīng)濟(jì)（AI）兩大主線。 基于上述判斷去看下半年的投資，清晰明了對(duì)不對(duì)？但投資沒有這么簡單。 過去的經(jīng)驗(yàn)表明，一致預(yù)期，常常會(huì)落空。前段時(shí)間，財(cái)經(jīng)圈發(fā)酵一個(gè)段子，某頭部券商的2022年度十大預(yù)測(cè)，基本沒有對(duì)的；2023年度十大預(yù)測(cè)，到現(xiàn)在也錯(cuò)了大半。 是水平不行嗎？不是，是預(yù)測(cè)太難！ 市場(chǎng)屬于混沌系統(tǒng)，遍布著蝴蝶效應(yīng)，就像天氣預(yù)報(bào)一樣，干擾因素太多，沒法靠模型來精準(zhǔn)預(yù)判。此外，我們對(duì)天氣的預(yù)判不會(huì)影響天氣本身，但投資者對(duì)市場(chǎng)的預(yù)判，常常會(huì)改變市場(chǎng)軌跡，導(dǎo)致預(yù)測(cè)難上加難。 回望2023年初，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的一致預(yù)期是經(jīng)濟(jì)方面中強(qiáng)美弱，中美息差收窄，外資流入帶來增量資金，疊加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，驅(qū)動(dòng)A股繼續(xù)反轉(zhuǎn)向上，全年走勢(shì)港股強(qiáng)于A股，A股強(qiáng)于美股。半年后再看，只能說錯(cuò)的離譜。 2023年上半年，在全球主要指數(shù)中，納斯達(dá)克指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)和中國臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)錄得前三甲，漲幅分別為31.73%、27.19%和19.65%。相比之下，上證指數(shù)、萬得全A、滬深300、恒生指數(shù)漲幅分別為3.65%、3.06%、-0.75%和-4.37%，均跑輸全球主要指數(shù)。 事后分析原因，能找到幾個(gè)超預(yù)期的因素“背鍋”。如中國經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度不及預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)韌性超市場(chǎng)預(yù)期，全球AI產(chǎn)業(yè)浪潮在市場(chǎng)預(yù)期之外，日本央行遲遲不肯退出寬松政策讓人大呼不解，與此同時(shí)，市場(chǎng)想不到歐美銀行業(yè)流動(dòng)性危機(jī)竟然沒能打斷美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏，更想不到日本會(huì)成為制造業(yè)逆全球化的受益者和全球資本避險(xiǎn)的歸處…… 正是這一系列的想不到，讓年初市場(chǎng)關(guān)于全年全球資產(chǎn)配置的一致預(yù)期崩塌。我們有理由相信，接下來的半年，也可能會(huì)有一系列的想不到，讓此時(shí)此刻的一致預(yù)期崩塌。 換言之，對(duì)于下半年的A股，未必沒有指數(shù)級(jí)行情，也未必仍是中特估和數(shù)字經(jīng)濟(jì)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。 如果市場(chǎng)一致觀點(diǎn)不可輕信，投資者該怎么辦呢？難道要反著來？ 一致觀點(diǎn)是基于現(xiàn)有可得信息的理性判斷，反著來則寄希望于未來一系列超預(yù)期因素的發(fā)生，更不靠譜。 可行的策略應(yīng)該是尊重市場(chǎng)一致預(yù)期，同時(shí)對(duì)未來行情保持敬畏之心。按照一致預(yù)期構(gòu)建投資基本盤，在此基礎(chǔ)上，消除投資中的致敗因素，在買入價(jià)格上尋求安全邊際的保護(hù)，并盡力在能力圈內(nèi)行事。剩下的，就是等待和觀察，發(fā)現(xiàn)一致預(yù)期出錯(cuò)時(shí)及時(shí)調(diào)整認(rèn)錯(cuò)。 致勝策略千差萬別，制敗因素則大同小異。 （1）避免被迫賣出。就投資而言，任何被迫賣出都屬于制敗因素。舉例來說，抄底買入一只看好的股票，基本面分析沒有錯(cuò)，買入價(jià)格也有安全邊際，但受市場(chǎng)波動(dòng)影響，買入后股價(jià)繼續(xù)下跌20%。正常情況下，投資者可以持有不動(dòng)，等待價(jià)格回歸；但如果是借錢投資，或用短期買房的錢投資，到了特定時(shí)點(diǎn)，不管股票賺不賺都得賣出，這就屬于被迫賣出。 被迫賣出疊加市場(chǎng)短期的不可測(cè)，就構(gòu)成了投資中的制敗因素。如何避免被迫賣出行為呢？不借有還款期限的錢，不用短期要用的錢。芒格說，如果我知道自己會(huì)死在哪里，那我就永遠(yuǎn)也不去那里。借錢投資，是實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)為負(fù)的最快途徑，務(wù)必謹(jǐn)慎。 （2）在估值上尋找安全邊際。估值層面的安全邊際，意味著漲跌空間的不對(duì)稱性，向下跌不動(dòng)，向上有較大空間，賠率足夠大。 當(dāng)賠率足夠大時(shí)，一致預(yù)期的崩塌就很難傷害到我們，因?yàn)橘I入價(jià)已經(jīng)足夠低了。相反，若不顧賠率，只循著一致預(yù)期交易，當(dāng)樂觀的預(yù)期已充分反映在估值中時(shí)，一旦預(yù)期出現(xiàn)崩塌，就會(huì)對(duì)應(yīng)估值的大幅回撤，產(chǎn)生賬面虧損。 所以，先求不敗，再求獲勝。在低估值和市場(chǎng)一致預(yù)期中尋找交集，對(duì)于已經(jīng)漲上去、估值不便宜的股票，學(xué)會(huì)放棄。 （3）不熟不做。只在自己熟悉的領(lǐng)域?qū)ふ彝顿Y機(jī)會(huì)，如果確認(rèn)自己熟悉的領(lǐng)域沒有投資機(jī)會(huì)，要么耐心等待，要么努力拓寬能力圈，變不熟悉為熟悉。 今年以來，前些年無人問津的TMT板塊領(lǐng)漲；投資者熟悉的消費(fèi)、醫(yī)藥、新能源等傳統(tǒng)賽道，仍在磨底、創(chuàng)新低。此時(shí)，賣舊買新、換倉TMT違背了“不熟不做”的原則，不值得推薦。更安全的做法是，繼續(xù)對(duì)傳統(tǒng)賽道持倉保持耐心，同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)TMT領(lǐng)域的研究學(xué)習(xí)，變不熟悉為熟悉后，再尋找投資機(jī)會(huì)。 （4）保持對(duì)市場(chǎng)的關(guān)注。關(guān)注市場(chǎng)，讀懂市場(chǎng)每個(gè)階段在交易什么，關(guān)注市場(chǎng)之外的重大變化，及時(shí)對(duì)變化做出反應(yīng)。 就7月而言，可重點(diǎn)關(guān)注上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、托底政策的力度和節(jié)奏、政治局會(huì)議的表態(tài)以及美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議等。一旦有超預(yù)期的信息出現(xiàn)，往往意味著市場(chǎng)預(yù)期的改變，新的變化就產(chǎn)生了。 【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】 本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言