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潮新聞客戶端 記者 劉芫信

林小海執掌半年多來，上海家化（600315.SH）又一次成為了市場關注的熱點：上市以來的首個年度虧損，而且虧損幅度還挺大。

近日，上海家化發布的業績預告顯示，2024年歸母凈虧損為7.1億元至8.8億元。這也是近幾年來國貨美妝頭部企業首次出現虧損，2023年上海家化的凈利潤為5億元。

上海家化公告截圖

三大原因致使虧損，公司商譽高達21億

公司在公告中解釋了2024年出現大幅虧損的三大原因。

一是商譽減值影響。本次業績預虧的主要原因是商譽減值計提影響，公司對前期收購的嬰童護理產品及母嬰喂養產品業務形成的商譽資產進行減值測試，因公司海外業務受海外低出生率、嬰童品類競爭加劇和經銷商降低庫存等因素的持續影響，導致收入及毛利同比下降，其2024年全年經營業績與上年同期相比有較大降幅。本期擬計提海外業務商譽減值準備5.5億元到6.8億元。潮新聞記者注意到，2024年前三季度時，公司的商譽創了新高，達21.64億元。

二是主營業務影響。報告期內，公司主動實施戰略調整舉措，對當期收入、利潤產生較大程度負面影響，包括：百貨渠道主動降低社會庫存及閉店使得開票收入減少、線上經銷商代理模式轉自營模式形成退貨、線下銷售部架構調整等，使得 2024 年全年經營業績與上年同期相比有較大降幅。從中長期看，該等調整將有利于公司未來健康可持續發展。

三是公允價值變動和投資收益的影響。由于外部經濟環境及資本市場影響，公司投資的金融資產報告期內公允價值大幅減少。公司投資的聯營公司報告期內虧損增加，公司投資收益同比減少。2024年半年報數據顯示，公司持有私募基金的年初值為6.44億元，上半年公允價值變動損益為-5853萬元；公司持有國泰君安的股票，年初賬面價值為7439萬元，上半年虧損665萬元，不過9月份券商股暴漲，國泰君安的股票下半年累計漲幅近40%，股票資產應該對公公司2024年的利潤有貢獻。

英倫奶瓶王，為何沒得到90后辣媽的青睞？

上海家化此番商譽減值計提也意味著，公司還在為幾年前的海外擴張買單。

最突出的是湯美星的奶瓶等嬰童業務。湯美星是公司于2017年收購的海外資產，耗費了20億元的巨資。公司曾對此業務充滿期待，希望通過湯美星在嬰童賽道再造一個家化。頗為遺憾的是，經過7年的發展，湯美星并沒有展現當初并購藍圖中的美好前景，反而成了拖油瓶，公司的高商譽即源于此。在上海家化的最新品牌策略中，第一梯隊和第二梯隊的品牌中，均沒有湯美星。

湯美星奶瓶。上海家化官網截圖

2017年財報顯示，公司品牌新成員Tommee Tippee（湯美星），為50年英倫喂哺品牌，英國市場占有率第一，品牌在全球進行運作與銷售，2017年湯美星的引入開啟了服務中國90后媽媽的新篇章。

在收購后的前三年，為完成業績承諾，湯美星的母公司Cayman A2, Ltd.表現都很不錯，如上海家化2019年財報顯示，Cayman A2, Ltd.作為上海家化有史以來最大對外兼海外并購項目，自2017年完成收購以來，其收入增長率連續三年高于全球出生率增長指標、三年合計實現扣非凈利潤大幅超過收購時賣方承諾數的三年合計值，為公司帶來了穩定的收入和利潤增長。

但此后，投資者每每從財報中看到的都是表現低于預期。如2023年，負責湯美星品牌運營的Abundant Merit Limited的凈利潤同比減少1.4億。公司表示，這主要由于海外市場出生率下降，通脹以及局部戰爭影響海外市場消費者信心及消費意愿，英國嬰童市場整體呈現下行；同時喂哺品類競爭加劇，經銷商降低庫存，導致收入及毛利同比下降。有意思的是，上海家化每次在財報中描述湯美星表現低于預期的原因總是相似：海外低出生率、嬰童品類競爭加劇等。2023年上海家化的母嬰業務為18.56億元，但這并不都是湯美星貢獻的，因為除了湯美星，上海家化還有自己的母嬰品牌啟初。而Cayman A2, Ltd.在2018年度的營業收入就有16.33億元。

2024年下半年上海家化關閉佰草集的巴黎首家海外旗艦店，也是行業的一個大事件。佰草集的首家海外旗艦店在2015年開設，是國貨美妝走向國際化的一個標桿，上海家化也成為中國美妝品牌中首個在歐美核心商圈開設獨立品牌門店的企業。如今10年過去，眾多國貨品牌出海如火如荼，佰草集卻退縮回國內市場。業內人士認為，湯美星商譽減值計提、關閉佰草集的巴黎首家海外旗艦店，都說明上海家化之前的海外擴張失敗了。

業績何時見底？林小海說春暖花開會有時

上海家化2021年營業收入創下76億元的歷史新高后就開始逐年下滑，2024年的跌幅還在加大。股價也跌了3年半，如今只剩下高峰時的四分之一。

如果2024年全年按三季度的12%下滑幅度計算，上海家化的營業收入約58億元。在國貨美妝企業中，預計上海家化要排在珀萊雅、上美股份、貝泰妮之后，和華熙生物、巨子生物處同一水平線，后面則還有毛戈平、谷雨、自然堂等在快速追趕?？偸兄捣矫?，上海家化目前約105億元，排在珀萊雅、巨子生物、毛戈平、華熙生物、貝泰妮、丸美生物、上美股份之后。

上海家化股價走勢圖

其實，包括和KOL合作、精準營銷、跨界聯名活動、品牌代言人等其他國貨在玩的招式，上海家化都會玩；上海家化也是長期主義者，重視研發，研發投入占比在化妝品上市公司中也居前，也擁有數百項發明專利。但令公司4萬多中小股東甚為疑惑的是，為何其他國貨化妝品品牌玩這些招式，GMV一年一年蹭蹭地往上走，卻沒有看到上海家化旗下的品牌開花結果？或許，這才是林小海要“革命”的根本原因。

林小海自2024年5月起成為公司新一任掌門人后，開展了一系列戰略重塑和組織變革。據介紹，林小海的改革“手術刀”圍繞四個聚焦：聚焦核心品牌、聚焦品牌建設、聚焦線上、聚焦效率。5個月后的一場業績說明會上，林小海表示，公司組織架構的調整在第三季度基本完成，目前新團隊融合情況不錯，期待第四季度線上業務恢復增長，線下業務預計仍需1-2個季度的調整期，希望在2025年可以企穩回升。 

春節前，公司還發布了一個股份回購方案，回購金額1億元－2億元，所回購股份擬用于實施股權激勵/員工持股計劃。這也給市場傳遞了信心：公司要干業績了。

2024年財務“大洗澡”之后，2025年上海家化凈利潤同比大增長是大概率事件，但營業收入能否如公司所預期的那樣觸底回升，還是一個未知數。至少目前2024年在天貓、抖音的雙11等諸多美妝榜單中，還沒有看到上海家化旗下品牌的身影。林小海的改革是否成功，今年的38、618大促自會來驗證。