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Q3，聯(lián)發(fā)科成功止損、回升。過去5個月，公司市值提升了1900多億新臺幣。

老實說，今年年中，當(dāng)臺積電老將、前一任CEO蔡力行空降聯(lián)發(fā)科擔(dān)任聯(lián)合CEO時，真有些擔(dān)心他的跳槽成效。因為，那段時間，聯(lián)發(fā)科非常被動，而行業(yè)變化持續(xù)加劇，競品正處于勢能上升周期。雖然我們并沒有看衰聯(lián)發(fā)科長期競爭力，但要想短期扭轉(zhuǎn)局面，確實不易。

我們的判斷可能有些悲觀了。5個月過去，蔡力行與聯(lián)發(fā)科其他管理層交出了一份止損、企穩(wěn)、穩(wěn)步向好的答卷。這家臺灣地區(qū)IC設(shè)計龍頭，有望在2018年-2019年重新恢復(fù)榮耀。

最新公布的2017Q3季報顯示，當(dāng)季營收攀高至636.51億（新臺幣，下同），季增9.6%；毛利率攀高至36.4%，稅后凈利50.61億，季增129%，EPS3.26元。當(dāng)然同比數(shù)據(jù)實在不夠美好。不過，夸克點評認(rèn)為，此刻，環(huán)比數(shù)據(jù)更能反映這家公司的變化。

受益于此，我們看到，昨一交易日，聯(lián)發(fā)科股價一度逾越350元新臺幣。今日雖有微幅回調(diào)，已再度創(chuàng)下兩年來新高。事實上，自2015年5月下探到近10年來最低價后，聯(lián)發(fā)科股價漲幅至今已達53%。若只算今年年中管理層更迭至今5個月，它的股價其實已大漲59%，市值提升了1900多億。

資本市場表現(xiàn)，未必直接反映當(dāng)下的數(shù)據(jù)與財務(wù)面，更多是反映一個公司未來的預(yù)期，也就是持續(xù)向好的變化，它更多體現(xiàn)信心重建、重新定義、戰(zhàn)略明晰度上，當(dāng)然也有具體人事的認(rèn)同。

當(dāng)然，這里仍須分析一下Q3季報背后的真實邏輯。同時也希望看到一些行業(yè)啟示。

索性直接總結(jié)吧。夸克點評認(rèn)為，聯(lián)發(fā)科Q3季報與股價表現(xiàn)，一方面與行業(yè)部分向好變化有關(guān)，另一方面則出于關(guān)鍵人事、組織調(diào)整之后，公司在產(chǎn)品策略、技術(shù)、運營、執(zhí)行力等方面有了明顯的改觀。

一、財報受益于行業(yè)部分向好變化，同時也映襯出聯(lián)發(fā)科產(chǎn)品的底氣。

財報表示，營收環(huán)比提升，主要是受益于部分消費電子季節(jié)性需求提升；而毛利率攀高，則出于有利的產(chǎn)品組合。

我們認(rèn)為，官方表態(tài)反映了過去一季實情。無論智能機還是平板及其他多樣的消電，整體出貨明顯增加。這與去年底今年初部分企業(yè)預(yù)期有所反差。記得很清楚，2016年Q4，包括華為、小米在內(nèi)，對2017年都有些不太樂觀。而實際上，2017年以來，尤其是Q3，多家企業(yè)出貨都大幅回升。其中，小米手機9月出貨超過1000萬部，10月再度創(chuàng)下超1000萬部新紀(jì)錄。

這整體趨勢，使得前幾季被動的聯(lián)發(fā)科開始企穩(wěn)。蔡力行說，Q3，智能機與平板電腦移動平臺營收比重約為35%至40%。其中，整合Cat.7新一代技術(shù)的智能手機處理器xli P23，當(dāng)季也已出貨。

但是，相對營收環(huán)比增加，我們更關(guān)注毛利恢復(fù)。它更能反映真實體質(zhì)。我們看到，聯(lián)發(fā)科的成長型產(chǎn)品，包括物聯(lián)網(wǎng)、電源管理、ASIC等，營收占比已達27%-32%。

從這點看，繼續(xù)說“聯(lián)發(fā)科是一家手機處理器企業(yè)”，已經(jīng)不太合適。在我們看來，這種表述沒有反映出聯(lián)發(fā)科真實的產(chǎn)品、技術(shù)競爭力。

整體來說，雖然手機芯片業(yè)務(wù)同比增長不太美好，但我們要看到聯(lián)發(fā)科產(chǎn)品組合具有相當(dāng)?shù)目癸L(fēng)險能力。

二、業(yè)績提升與股價飆升背后，反映出關(guān)鍵人事調(diào)整、組織結(jié)構(gòu)變化以及穩(wěn)健、聚焦的運營上。

相比財報數(shù)據(jù)，我們更看重人事調(diào)整以及隨后的種種策略變革。這也是我們一開始比較擔(dān)憂的部分。

因為，這不是一個人所能左右的局面。它一定是整個體系的變革。我們的擔(dān)心面在于，蔡力行過去之后，能否與聯(lián)發(fā)科老的團隊搭配好，是否敢于做出一些快速決斷，傳遞信心。

這一部分，我們要多點筆墨，繞一繞了。老實說，過去一年多，作為外人，我們能隱隱感受聯(lián)發(fā)科的一些失誤與決策、失焦有關(guān)。比如：

1、大陸運營商明明很早就有產(chǎn)品技術(shù)路線的變化，但去年聯(lián)發(fā)科的響應(yīng)明顯沒有跟上，這雖然不是直接導(dǎo)致失去關(guān)鍵客戶訂單的唯一原因，但足以證明，團隊對大陸市場的聚焦不夠，營銷體系缺乏緊密跟蹤與敏感度。

我不知道是否跟挖角來的前高通人馬，擔(dān)任營銷負(fù)責(zé)人有關(guān)。反正作為行業(yè)觀察者，過去一年對他到來幾乎沒有明晰的感受。

2、當(dāng)高通開始沖刺驍龍835并且開始在改頭換面重新大推中低端系列時，聯(lián)發(fā)科響應(yīng)顯得非常倉促。這至少說明此前技術(shù)與產(chǎn)品缺乏更深遠的謀劃，這甚至涉及到價值觀部分。

因為，過去兩年多，我們看到聯(lián)發(fā)科太過強調(diào)“高端”與“低端”，這種思路雖然一度有助于聯(lián)發(fā)科提升品牌與技術(shù)影響力，但明顯不是完全站在客戶與用戶真正的應(yīng)用體驗立場來制定策略，而是人為區(qū)隔著技術(shù)、價格、應(yīng)用體驗。

3、關(guān)鍵產(chǎn)品沖刺中，弱化了品控。而10納米產(chǎn)品延宕，雖有foundry一方原因，仍反映出聯(lián)發(fā)科上任管理層在這層面的疏忽。

要知道，在夸克點評看來，聯(lián)發(fā)科在移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的崛起，是一場基于“品質(zhì)+效率”的“性價比”策略的勝利。沒有品質(zhì)的效率，不過一場山寨化運動；而沒有效率的品質(zhì)，不過是一場自嗨。我們認(rèn)為，聯(lián)發(fā)科雖然有沖刺高端的必要，但若失去以往基于“品質(zhì)+效率”的性價比優(yōu)勢，為了單一的取向比如高端或價格，而不是為了追求綜合體驗而鍛造技術(shù)與方案，強化生態(tài)布局，那是舍本逐末。

還有很多觀感。尤其是聯(lián)發(fā)科對于大陸市場的重視程度，它不僅體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)合作、隱秘的政經(jīng)關(guān)系上，更有它在本地的形象塑造、品牌傳播上。聯(lián)發(fā)科整體形象，似乎仍有些單薄。

我們不是來復(fù)盤找茬、為新的管理層做什么文章——我只是跟蔡明介說過幾句話，2008年跟蔡力行只是換過名片，并沒有深入交流過。提到這些，是想看到，Q3業(yè)績變化背后，到底傳遞了什么信心與明晰的策略。

我們沒有跟官方溝通過，只是羅列一下過去5個月的幾點觀感。

比如，一上任，蔡力行就明顯將董事長蔡明介的趨勢判斷進一步細化，強調(diào)公司要走出被動，以產(chǎn)品規(guī)劃時程看，需要一年半至兩年時間。這不是低姿態(tài)，而是承認(rèn)差距與被動的基本面。要知道，手機處理器主業(yè)，錯失一代關(guān)鍵產(chǎn)品，要想重獲終端廠家認(rèn)同與合作，幾乎要等待一個摩爾定律周期。因為這里面不僅涉及技術(shù)與產(chǎn)品層面，更有信任與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。

應(yīng)該說，在蔡明介指引下，蔡力行等人給出了一種明晰的策略。那就是：

1、業(yè)務(wù)層面，既要扎實立足手機領(lǐng)域，又要結(jié)合多元產(chǎn)品線，順應(yīng)5G、物聯(lián)網(wǎng)、AI、VR等多重概念趨勢，鍛造新的產(chǎn)品與方案，通達更為遼闊的市場。

這是兼顧眼前而又面向未來的基本立場。我們看到，Q3，整合Cat.7的芯片，也即XILP23，已小量出貨，Q2有望快速爬坡放量。而4G入門級方案MT6739，Q4也將小量出貨。2018年Q1，它還將推出整合視覺處理單元(VPU)的P系列新平臺，可運行AI，支持人臉辨識、AR及VR等功能，幾乎是市場熱門功能與概念的集大成。

這種動向顯示出，新的決策與管理團隊正通過穩(wěn)健的主業(yè)升級策略，對外傳遞信心，穩(wěn)定軍心。而具體成效，應(yīng)該會體現(xiàn)在2018年的市占與毛利上。

至于成長型產(chǎn)品，蔡力行說，Q4雖會步入傳統(tǒng)淡季，整體表現(xiàn)應(yīng)會優(yōu)于季節(jié)性水準(zhǔn)，全年增幅可超過30%。夸克點評認(rèn)為，這應(yīng)該也是資本市場更愿意看到的動向。因為，它更喜歡看到一種預(yù)期，看到硝煙彌漫中浮現(xiàn)的戰(zhàn)機。聯(lián)發(fā)科成長型產(chǎn)品已經(jīng)占比大約30%，足以給予市場信心。

這讓我們看到了，聯(lián)發(fā)科整體運營中，穩(wěn)健而不失未來的特征。如此，我們也相信，就像蔡力行說的，Q4營收即使同比下降7%，只增長1%，綜合毛利應(yīng)該會有平衡，有望攀升至34.5%-37.5%。

這里面有新的管理層對規(guī)模與利潤、長期與短期、主業(yè)與未來的平衡。

2、著眼全球，而又聚焦中國大陸的未來。

這里需要提及兩大關(guān)鍵事件。

一件發(fā)生在今日。聯(lián)發(fā)科宣布，公司已成為第一家支持 Google 旗下 GMS Express 計劃的芯片合作伙伴。所謂GMS Express 計劃，目的在于為移動設(shè)備制造商提供預(yù)先通過認(rèn)證的 安卓軟件解決方案，包括 GoogleTM 移動服務(wù)和 Google 兼容性測試套件的認(rèn)證等。

等于說，聯(lián)發(fā)科能為伙伴提供預(yù)先測試、預(yù)先認(rèn)證且完全兼容的軟件與移動服務(wù)。這將不僅可協(xié)助設(shè)備商以更低成本、更快速度將產(chǎn)品推入市場，還能提供一致且優(yōu)質(zhì)的經(jīng)驗。聯(lián)發(fā)科強調(diào)，借助它，客戶與Google兼容性驗證的流程，可從過往耗時3 個月縮短至 4 周，同時可高頻更新修正檔，降低設(shè)備被入侵風(fēng)險。

手機幾乎已被視為“快速消費品”。這一變革周期，擁有效率，足以決定未來的競爭話語。

能獲得谷歌信任，成為第一家伙伴，建立在聯(lián)發(fā)科多年的產(chǎn)業(yè)積累基礎(chǔ)上。而它也能為聯(lián)發(fā)科重獲全球市場客戶信任奠定基礎(chǔ)。事實上，過去幾個月，幾十家品牌廠商已加入其中。

另一件，Q3財報會已披露。近日，聯(lián)發(fā)科與華為已率先在北京懷柔5G測試外場完成eMBB（連續(xù)廣覆蓋場景）與UDN（低頻熱點高容量場景）下的新空口IODT（互操作性開發(fā)測試），為2020年做好準(zhǔn)備。

蔡力行說，公司將在研發(fā)上持續(xù)投資5G關(guān)鍵技術(shù)。因為，這對聯(lián)發(fā)科是一個跨平臺機會，應(yīng)用比4G更廣，從手機、物聯(lián)網(wǎng)、到汽車都有機會。

要知道，相比強大的高通，聯(lián)發(fā)科確實缺乏這部分支撐。與華為合作，能讓它獲得部分端到端的服務(wù)能力。

而在夸克點評看來，這也是聚焦未來、聚焦核心市場的舉動。因為，物聯(lián)網(wǎng)、AI、AR以及諸多前沿服務(wù)，若要真正大規(guī)模普及，一定建立在更為強大的ICT基礎(chǔ)設(shè)施上。5G一定是未來更多技術(shù)、方案、應(yīng)用場景的支撐。

而中國大陸，由于人口基數(shù)、大數(shù)據(jù)、多元生態(tài)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、遼闊的市場縱深，當(dāng)然還有日益生動、強大的經(jīng)濟實力、統(tǒng)一的巨型市場特征，已被視為未來全球物聯(lián)網(wǎng)時代最具競爭力的區(qū)域。聯(lián)發(fā)科的舉動，是為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、為未來愿景而戰(zhàn)。我要說，一個漠視中國大陸市場的聯(lián)發(fā)科，不會有太大的未來。

聯(lián)發(fā)科的舉動，同樣有助于它的市值管理。投資人固然希望看到聯(lián)發(fā)科主業(yè)穩(wěn)健，但更愿意看到新業(yè)務(wù)持續(xù)落地的現(xiàn)實。一個富有想象力的聯(lián)發(fā)科，才有更多投資價值。

夸克點評認(rèn)為，以上兩點，應(yīng)該是聯(lián)發(fā)科Q3季報與資本市場出色表現(xiàn)的核心。

是的，有些事，即便是同樣的方法與策略，換做不同的人來做，它對外傳遞的信任、引發(fā)的認(rèn)同感，會有差異。這屬于領(lǐng)導(dǎo)力的問題。

老實說，在蔡明介支持下，蔡力行與他的搭檔們的決策，我們并不覺得多么神奇。但是，過去多年，他的積累，尤其是在臺積電的職業(yè)經(jīng)歷、臺灣地區(qū)中華電信董事長經(jīng)歷，足以讓外界對聯(lián)發(fā)科未來融合的愿景、策略的穩(wěn)定、產(chǎn)品工藝制程以及與Foundry們之間的高度協(xié)同，產(chǎn)生更多期望與信心。

我們確實看到的前沿產(chǎn)品持續(xù)小量出貨，相信背后有他跟團隊針對諸多制造端的緊密溝通。事實上，蔡力行上任不久，聯(lián)發(fā)科在制造端的選擇就有明顯擴充。這里面不僅是合作陣營擴大，更有技術(shù)路線、良品率、產(chǎn)能調(diào)配以及成本差異，這種綜合的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗，不是純粹的IC設(shè)計人士所能具備的。

而且，要看到，隨著摩爾定律的終極演進，未來制造端的創(chuàng)新壓力會日益加大，如果不能及時、精準(zhǔn)的把握合作伙伴動向，洞察未來，它隱含的危機，比失去移動終端部分訂單都更為深重。

從以上幾點來說，聯(lián)發(fā)科Q3季報里，雖然同比數(shù)據(jù)不太好看，Q4到明年下半年，都可能要持續(xù)承受部分壓力，但是，夸克點評仍然認(rèn)為，這家公司并沒有失去核心的競爭力。

有人只喜歡看財務(wù)面，認(rèn)為同比下降，會帶來財務(wù)壓力。其實，若你審視它的財報，這家公司財務(wù)面沒有真正的壓力。它的現(xiàn)金及等價物還有1000多億。毛利率雖然還沒有完全恢復(fù)，但仍是少數(shù)幾家真正規(guī)模化賺錢的IC設(shè)計企業(yè)。而且，它的每年研發(fā)投入也是絕大部分同行無法匹敵的。而多元、豐富的產(chǎn)品線布局，也讓它繼續(xù)扮演著僅次于高通的獨立的核心玩家。

我想說，聯(lián)發(fā)科此前兩年雖有策略問題，但它未來一年扭轉(zhuǎn)被動面，應(yīng)該比較樂觀。

其實，我們還看到了更多。尤其是最新一項人事調(diào)整。Q3季報發(fā)布同時，聯(lián)發(fā)科宣布，謝清江將卸下公司副董事長兼總經(jīng)理一職，原COO陳冠州將升任總經(jīng)理，直接向聯(lián)合CEO蔡力行匯報，12月1日起生效。聯(lián)發(fā)科官方表示，謝清江未來將聚焦在集團辦公室總經(jīng)理業(yè)務(wù)。

這里面應(yīng)該有對過去幾年尤其過去兩年被動局面的反思與交代。但我并不認(rèn)為陳冠州出線屬于意外，“享受”了上任下課的紅利。

應(yīng)該說謝清江有責(zé)任，但整體應(yīng)該還是聯(lián)發(fā)科整個體系的問題。我這里不像過度猜測內(nèi)部權(quán)力博弈，這很容易忽視蔡明介多年來聯(lián)發(fā)科人才梯隊的培育。

其實，陳冠州出線一點都不偶然。事實上，聯(lián)發(fā)科成立第一年，陳冠州就擔(dān)任要職。他曾負(fù)責(zé)DVD、藍光播放器等部門，是當(dāng)年兩大領(lǐng)域躍升為全球市占龍頭的核心人物；2012年他開始負(fù)責(zé)家庭娛樂，領(lǐng)軍智能電視，獲得全球市占第二。此外，過去幾年，他還著力推進了聯(lián)發(fā)科跨平臺方案的研發(fā)。

2015年底，蔡明介力薦他從副總經(jīng)理擔(dān)任聯(lián)合CO（與朱尚祖搭幫），已進入未來總經(jīng)理接班人選之列。陳為人低調(diào)，擔(dān)任聯(lián)合COO時期，主要負(fù)責(zé)后段晶圓及封測。今年年中，朱尚祖離職后，陳單獨扛下承擔(dān)了COO重任，同時兼負(fù)數(shù)字家庭、手機。應(yīng)該說，在聯(lián)發(fā)科體系里，他是崗位履歷最豐富的一個。

在我看來，陳冠州出線，能在未來決策、管理、趨勢、執(zhí)行層面輔助蔡明介、蔡力行等人，一方面可以借助晶圓后段制程經(jīng)驗，更直接地配合、支持蔡力行；另一方面，他在前代主力產(chǎn)品與數(shù)字家庭業(yè)務(wù)層面的經(jīng)驗，尤其是跨平臺的業(yè)務(wù)經(jīng)驗，有望為聯(lián)發(fā)科迎接物聯(lián)網(wǎng)、AI、VR等多元技術(shù)與商業(yè)化形態(tài)的挑戰(zhàn)，奠定部分基礎(chǔ)。

就是說，陳冠州出線不是偶然，而是產(chǎn)業(yè)趨勢與風(fēng)口的體現(xiàn)。

最后，說到產(chǎn)業(yè)啟示，我這里不重復(fù)上面的脈絡(luò)。而想引用聯(lián)發(fā)科創(chuàng)始人蔡明介幾年前那本暢銷書《競爭力的探求：IC設(shè)計高科技產(chǎn)業(yè)實戰(zhàn)策略與觀察》部分內(nèi)容。

他在書接近結(jié)尾的章節(jié)，明確地提到企業(yè)擴張失敗的5大原因，我個人覺得，它既能映襯過往兩年聯(lián)發(fā)科的部分策略，也能讓我們看到這家公司的未來：

一、戰(zhàn)爭最忌諱的是踩到別人最強、防守最嚴(yán)密的地方。

人家已經(jīng)做好準(zhǔn)備，機槍架好，戰(zhàn)壕挖好，就等你沖上去，“”來一個殺一個”。他認(rèn)為面對這種，應(yīng)該采用英國戰(zhàn)略學(xué)家李德哈特的“間接路線”，即“迂回戰(zhàn)術(shù)”。這也是《孫子兵法》“謀攻篇”里的精髓。

二、過度高估新領(lǐng)域里利潤總和。而實際的利潤不但受競爭主體多少影響，更與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有關(guān)。

三、盲目估算搭售或捆綁策略的經(jīng)濟效益。

以為所有一站式服務(wù)都有神奇，忽視了客戶、用戶真正的需求。而且，盲目擴充新的產(chǎn)品，會陷入策略失焦。

四、忽視產(chǎn)業(yè)環(huán)境的變化，忽視新的競爭者。

蔡明介強調(diào)，不但要從自己的的角度看別人，更要學(xué)會從別人的立場看自己。

五、產(chǎn)品愈做愈好時，一心追求高價。

我們覺得，至少在上述第一、四、五方面，能夠隱約看到過去兩年聯(lián)發(fā)科程度不同的波折。

譬如我們對它有一段過度區(qū)隔高中低端路線，一直有些不解。夸克點評上面已經(jīng)提到，它應(yīng)該以客戶、用戶的需求為中心，打破過往的人為區(qū)隔，包括技術(shù)區(qū)隔、價格區(qū)隔、體驗區(qū)隔，創(chuàng)造更高性價比的產(chǎn)品與方案。某些方案，我建議它學(xué)習(xí)一下小米的產(chǎn)品策略。很多人一直嘲笑小米的性價比策略，而沒有看到這個企業(yè)在最廣闊的用戶群中，有著最堅實的追隨部分。

我們始終堅持，以品質(zhì)、效率為基礎(chǔ)的“性價比”，是商業(yè)社會從來都不會失去的基本訴求。聯(lián)發(fā)科當(dāng)初在移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的崛起，就是這個行業(yè)“品質(zhì)+效率+性能+價格”的勝利。多年過去，我認(rèn)為，至少2015年至2016年，它平衡得不夠出色。這里面涉及到產(chǎn)品的價值觀問題。

蔡明介是一個危機感非常強烈的人。我跟他唯一一次見面，是在多年前上海瀾起科技核心論文宣講會上，他坐在后面一排。有限的幾句交流中，他表揚了大陸的華為，說任正非的文章，他曾組織公司高管認(rèn)真學(xué)習(xí)過。我想，聯(lián)發(fā)科的崛起，雖然順應(yīng)了產(chǎn)業(yè)趨勢，但是有這樣一個洞察力與危機感的創(chuàng)始人，再加上一支重新選定的專業(yè)團隊，在清晰的戰(zhàn)略支撐下，未來一年，這家中國臺灣企業(yè)仍有它重新恢復(fù)榮耀的基礎(chǔ)。

所以，Q3止損回升，5個月市值大增1900多億，不像是回光返照，而是內(nèi)在體質(zhì)與商業(yè)自信的變化。