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7月的P2P草木皆兵，平臺連續(xù)暴雷，投資者維權(quán)群如潮水般涌出。與此前跑路潮不同，這次暴雷，更具集中性、連續(xù)性，速度之快也令人咋舌。兩個月內(nèi)，已逾百家平臺暴雷，平均每天都有一到兩家平臺，這種形勢仍在蔓延，甚至百億級平臺也在所難免。

究竟是什么引發(fā)了今日P2P雪崩，誰才是壓倒它的最后稻草呢？

作者/解夏/盒飯財經(jīng)（ID：daxiongfan）

打破剛兌

“P2P暴雷，每年都有一波。”一位網(wǎng)友在論壇里說道。今年6月以來，投融家、錢媽媽、銀票網(wǎng)、善林金融、唐小僧、聯(lián)璧金融、銀豆網(wǎng)等等，甚至在小米系A(chǔ)PP推薦的數(shù)十家P2P平臺也都暴雷。

自網(wǎng)貸行業(yè)誕生以來，平臺跑路、倒閉等問題就未斷過，2015年7月18日，由央行頒發(fā)的第一份互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管文件面世，這意味著監(jiān)管正式介入和落地。

實際上，在2014年，銀監(jiān)會就指出P2P平臺業(yè)務(wù)的四條紅線：

但在很長一段時間里，大部分網(wǎng)貸平臺都越過四條紅線，給投資者提供平臺擔保，設(shè)立資金池，以便資金整體的周轉(zhuǎn)流通。

“嚴格意義上來講，他們都不是P2P，只能叫網(wǎng)貸平臺。”一位市場從業(yè)人士告訴盒飯財經(jīng)，嚴格的P2P只撮合信息，可以允許第三方擔保機構(gòu)來做借款人進行擔保，但不允許平臺做兜底。

但實際情況并非如此，一些平臺對用戶承諾賠付金，通過一系列增信手段，如國企背景等，希望讓用戶更放心。另一方面，一些啟用擔保機構(gòu)的平臺并沒有收獲實際效果，在出問題之后，很多擔保公司不承認、不賠付，用戶是否能拿到賠付金，就取決于平臺選擇跑路還是堅持了。

兜底就是所謂的剛性兌付。在網(wǎng)貸投資過程中，網(wǎng)貸平臺承擔了投資資金安全保障的全部責任，一旦標的到期無法按約兌付，平臺便會自行“兜底”，墊付本金或者本息的現(xiàn)象。

剛性兌付在網(wǎng)貸行業(yè)內(nèi)幾乎是平臺普遍默認但沒有名分的承諾，這意味著風險都集中到平臺自身，一旦標的到期無法按約兌付，平臺就要“兜底”，墊付本金或者本息給到投資者。

沒有足夠的資金墊付，平臺方就會尋求市場手段解決，杠桿再度加大，因此P2P遭遇流動性管理難題，很多企業(yè)現(xiàn)金流跟不上，P2P的資產(chǎn)端會逾期風險會增長很快，而資產(chǎn)端還不上錢，資金端就無法兌付給投資人，因此達到循環(huán)，這是造成暴雷的問題之一。

如果遇到小概率的逾期，有足夠精力做好資金流動性管理，平臺可能還有生存希望，可一旦出現(xiàn)擠兌，沒有更大的后臺來兜底，就會很快暴雷，尤其是本身資產(chǎn)質(zhì)量就不佳的平臺，隨時都有崩盤的可能。

去年底，行業(yè)內(nèi)要求打破剛兌。

2017年12月13日，P2P網(wǎng)貸風險專項整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室于近日向各地P2P整治聯(lián)合工作辦公室下發(fā)了《關(guān)于做好P2P網(wǎng)絡(luò)借貸風險專項整治整改驗收工作的通知》。《通知》指出，再次明令禁止轄內(nèi)機構(gòu)繼續(xù)提取、新增風險備付金，對于已經(jīng)提取的風險備付金，應(yīng)當逐步消化，壓縮風險備付金規(guī)模。同時，嚴格禁止網(wǎng)貸平臺以風險備付金進行宣傳，各地應(yīng)當積極引導(dǎo)網(wǎng)貸平臺采取引入第三方擔保等方式對出借人進行保障。

打破剛兌在一定程度上降低了平臺的風險，但推動平臺向更正規(guī)、健康的方向發(fā)展。

去杠桿

自融、資金池、虛假標的等都是平臺真正隱藏的雷，這涉及到了用戶的錢到底去哪的問題，債權(quán)錯配也是一顆雷。

網(wǎng)貸平臺的一端是借款人，一端是投資者，借款人發(fā)出一個標的，投資者進行投資，一個標的對應(yīng)一筆投資，這筆投資可以來自很多投資人的資金。但債權(quán)錯配，是指用戶投資的錢與標的（債權(quán)），不是一一對應(yīng)的關(guān)系，投資者一旦將錢打入平臺，平臺是否將這筆錢投入相應(yīng)標的，這就很難監(jiān)管。

“（平臺）有可能是把幾個標的打包到一起給用戶，”一位市場從業(yè)人士說，打包的所有標的都可以去湊，標的一旦打包就會遇到額度匹配問題和時間匹配問題，即我所有的錢是否投給了我購買的標的，以及我的錢是否在規(guī)定時間給到了我的標的。

一旦出現(xiàn)債權(quán)錯配，就意味著逾期、無法償還等風險加大。資管新規(guī)的出臺，其目的也是為了管理好資金去向，防止違規(guī)操作。

此外，一些平臺借款人資金比較集中，例如背靠上市公司，其標的往往是某個或某幾個上市公司及其關(guān)聯(lián)公司，債權(quán)集中意味著風險集中，借款方通過抵押等方式，將標的項目放到平臺上，一旦逾期或無法償還，就會直接加大了投資人的風險。

今年明確提出了“雙降”，“零增長”（不得新增不合規(guī)業(yè)務(wù)）、“清零”（從業(yè)機構(gòu)存量不合規(guī)業(yè)務(wù)要逐步壓降至零），去杠桿無疑對這類平臺有巨大的沖擊，因而出現(xiàn)暴雷。

行業(yè)的自我淘汰

 今年4月，互聯(lián)網(wǎng)金融風險專項整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室下發(fā)了《關(guān)于加大通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整治力度及開展驗收工作的通知》（下稱“《通知》”）。通知再次強調(diào)“持牌經(jīng)營”理念，并將此前處于監(jiān)管真空地帶、未經(jīng)許可的“定向委托投資”等資管業(yè)務(wù)形態(tài)定義為“非法金融活動”。

《通知》還指出，資管業(yè)務(wù)仍然屬于P2P的組成部分一并進行驗收，不合規(guī)不允許備案。

實際上，備案一說自前年起就開始執(zhí)行，但由于工作對接復(fù)雜、系統(tǒng)不完善等原因延后，有傳言稱，一些原來非合規(guī)的P2P平臺，要求在今年6月中旬完成備案，而這部分平臺無法滿足存管要求，早就做好了跑路準備，因此出現(xiàn)暴雷也在預(yù)料之中。

有市場人士透露，這一波暴雷與前幾年的跑路潮有區(qū)別，更貼近的說法是平臺的清盤行為，即平臺把所有的錢兌付給用戶，當然，也有自融、虛假標的或標的有雷等問題，會有虧空情況，或直接卷錢跑路。

隨著越來越多的平臺連續(xù)暴雷，出現(xiàn)恐慌擠兌，一些運營良好的平臺，資金被大量抽離，而越抽離，崩盤的可能性就越大，而另一些平臺看到大量跑路、倒閉，也受到影響，準備好跑路，形成惡性循環(huán)。

表面上看，無論是《通知》、資管新規(guī)等文件，或是債權(quán)錯配、自融、資金池、虛假標的等問題，甚至傳言的溫州商人跑路，操盤P2P平臺崩盤，以及各地購買新房而凍結(jié)大量資金，導(dǎo)致P2P遭遇現(xiàn)金流問題……打破剛兌、去杠桿、恐慌擠兌，表面上是壓倒P2P的三根稻草，但這些都是行業(yè)進一步規(guī)范的影響，也是行業(yè)的自我淘汰，可以預(yù)計此后仍有平臺會持續(xù)暴雷。

市場人士認為，這波暴雷潮實際上清除了一大批“假的P2P”，誰能熬過這輪暴雷潮，往后就能更合規(guī)、健康的發(fā)展。不過，如果現(xiàn)在沒有更有效的辦法出臺，任由恐慌擠兌加劇，勢必導(dǎo)致更多平臺爆雷，讓更多投資者遭受損失。