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去年9月4日，央行等七部委明確認(rèn)定 ICO 活動(dòng)等為非法集資，人稱(chēng)“9·4事件”。禁令打擊了國(guó)內(nèi)加密貨幣投資者的熱情，國(guó)際市場(chǎng)卻一派繁榮，并于去年末今年初達(dá)到最高峰。但之后便步入下坡路，幾個(gè)月來(lái)加密貨幣持續(xù)縮水，市場(chǎng)動(dòng)蕩，“9·4”一周年在熊市中度過(guò)。曾經(jīng)炙手可熱的ICO平臺(tái)以太坊一片低迷，讓人心慌，有人將希望寄托于比特幣ETF，但SEC態(tài)度依然堅(jiān)決：市場(chǎng)操控問(wèn)題不解決，ETF無(wú)望。幣圈和鏈圈是否到了泡沫破裂的時(shí)候？泡沫擠出的過(guò)程是否資源優(yōu)化配置的過(guò)程？以太坊的衰落是否正意味著行業(yè)逐步趨于成熟？討論仍在繼續(xù)。 

導(dǎo)讀

幣市跌跌不休，一些人將希望寄托于比特幣ETF，屢敗屢戰(zhàn)。但也有人認(rèn)為，應(yīng)更多地將注意力放在數(shù)字貨幣的大規(guī)模使用上，泡沫破裂未必是壞事。“現(xiàn)在市場(chǎng)分化比較嚴(yán)重，這個(gè)時(shí)刻大家會(huì)更加保守，更關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)較低的數(shù)字資產(chǎn)。也有一些項(xiàng)目在扎扎實(shí)實(shí)做研發(fā)，這是平抑資源價(jià)格、優(yōu)化資源配置的一個(gè)過(guò)程。”

自加密數(shù)字貨幣市場(chǎng)2017年末進(jìn)入“熊市”以來(lái)，有關(guān)“泡沫”的爭(zhēng)論就不時(shí)傳出。許多人面對(duì)跌跌不休的“幣市”，將希望寄托于比特幣ETF，對(duì)比特幣ETF“要過(guò)”的期待和美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的每一次的否決，都在牽動(dòng)著幣市價(jià)格的起伏。

近日，SEC再次拒絕ProShares、Direxion及GraniteShares提出的9起比特幣ETF方案。SEC認(rèn)為,這無(wú)關(guān)比特幣或區(qū)塊鏈技術(shù)是否具有普遍性、實(shí)用性或是否值得創(chuàng)新投資，重點(diǎn)是這些公司未能證明其提案符合《交易法》的要求，尤其是未能證明提案符合防止欺詐和操縱行為的國(guó)家政權(quán)交易規(guī)則。

SEC的擔(dān)憂(yōu)不無(wú)道理：截至9月7日的前48個(gè)小時(shí)中，數(shù)字貨幣再次經(jīng)歷一輪暴跌。比特幣由接近7400美元跌至6400美元，僅用時(shí)15個(gè)小時(shí)。分析認(rèn)為，此輪暴跌的主要原因是高盛將暫時(shí)擱置開(kāi)設(shè)數(shù)字貨幣交易業(yè)務(wù)的計(jì)劃。

隨后有媒體發(fā)現(xiàn)，在9月1日整體市場(chǎng)情緒積極的情況下，市場(chǎng)中卻突然有人手持1萬(wàn)枚比特幣的空頭頭寸。有質(zhì)疑認(rèn)為，除非知道內(nèi)幕消息，否則此種空倉(cāng)毫無(wú)意義。此后，使用AI技術(shù)追蹤社交情緒波動(dòng)的數(shù)字貨幣信號(hào)檢測(cè)團(tuán)隊(duì)RoninAI的研究結(jié)果顯示，該次暴跌大概率存在人為因素。

“救市良方”還是“救命稻草”

早在2013年7月，Winklevoss就曾首次嘗試比特幣ETF的申請(qǐng)，但被駁回。此后，數(shù)家公司在2017年集中進(jìn)行了比特幣ETF的申請(qǐng)，不過(guò)絕大部分后來(lái)撤回。

自去年12月以來(lái)，SEC也已“明里暗里”多次駁回與比特幣ETF有關(guān)的申請(qǐng)。年初，遭遇SEC約談后，Direxion曾主動(dòng)撤回其ETF申請(qǐng)；今年7月，SEC再次拒絕由Winklevoss提出的在BATS BZX交易平臺(tái)發(fā)布ETF的提議。

接下來(lái)，SEC將于9月30日決定駁回或批準(zhǔn)VanEck SolidX發(fā)起的ETF申請(qǐng)。與最近剛被拒絕的一系列錨定比特幣期貨的ETF不同，VanEck的ETF基于實(shí)際的數(shù)字貨幣交易。

比特幣價(jià)格波動(dòng)過(guò)于劇烈，以及無(wú)法有效防范市場(chǎng)操縱和欺詐，造就ETF申請(qǐng)目前 “遲遲無(wú)果”的困境：推動(dòng)者認(rèn)為ETF的通過(guò)有助于解決比特幣交易中存在的上述問(wèn)題，SEC卻認(rèn)為上述問(wèn)題的改善是ETF獲批的前提。

與其說(shuō)是“救市良方”，ETF更像一根“救命稻草”：在數(shù)字貨幣跌跌不休、橫盤(pán)已久的情況下，備受部分幣圈人士期待。一個(gè)例證是，SEC近日駁回一批申請(qǐng)之前，ETF的消息三天兩頭出現(xiàn)于各類(lèi)區(qū)塊鏈資訊報(bào)道之中。包括Fundstrat研究主管Thomas Lee在內(nèi)的多位比特幣“狂熱”支持者向投資者給出“比特幣將于年底突破1萬(wàn)美元”的參考價(jià)格時(shí)，均有提及ETF。

來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)、銀行業(yè)和區(qū)塊鏈行業(yè)的多位受訪(fǎng)者也均在采訪(fǎng)中對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，從目前種種態(tài)勢(shì)來(lái)看，比特幣ETF獲批的可能性確實(shí)正在增大，只是短期來(lái)看依然挑戰(zhàn)過(guò)大。

加拿大投資公司Canaccord曾于上月表示，比特幣ETF于2018年獲批“極不可能”。該公司研究人員在一份報(bào)告中表示，即使是最有可能獲批的ETF也要到2019年才有希望迎來(lái)最終決定。

即便獲批，ETF或許一時(shí)救得了幣價(jià)，對(duì)數(shù)字貨幣應(yīng)用場(chǎng)景的拓展卻可能并無(wú)太大益處。以太坊創(chuàng)始人Vitalik Buterin近期表示，人們應(yīng)更多地將注意力放在數(shù)字貨幣的大規(guī)模使用上，這樣才能對(duì)數(shù)字貨幣的發(fā)展產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)影響。Netcoins創(chuàng)始人Michael Vogel也表示不認(rèn)為ETF對(duì)比特幣長(zhǎng)期的成功至關(guān)重要。

“幣圈”泡沫是否侵蝕“鏈圈”

近段時(shí)間，以太坊價(jià)格的“崩潰”也引發(fā)了新的擔(dān)憂(yōu)：以太坊如今最大使用場(chǎng)景就是發(fā)幣，其下跌是眼下ICO世界衰退的一個(gè)縮影。現(xiàn)有上千種數(shù)字貨幣中，以太坊網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢(shì)曾是支撐其幣價(jià)的核心因素。如今“幣圈”的泡沫是否正在從多個(gè)方面侵蝕著“鏈圈”？

作為國(guó)內(nèi)最早關(guān)注虛擬貨幣法律問(wèn)題的人士，中國(guó)銀行法學(xué)研究會(huì)理事肖颯對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，鏈圈的發(fā)展與幣圈大概率重合，這從區(qū)塊鏈技術(shù)誕生的第一天起就有端倪，該項(xiàng)技術(shù)需要激勵(lì)機(jī)制就有了“幣”，“幣”如何使用就演繹出了“幣圈”的概念。

肖颯認(rèn)為，狹義的“幣圈”，單指交易所及上交易所的項(xiàng)目方成員及其聯(lián)盟等，與此對(duì)應(yīng)，狹義的“鏈圈”單指只從事區(qū)塊鏈技術(shù)研發(fā)、落地應(yīng)用的團(tuán)隊(duì)及聯(lián)盟等；廣義的“幣圈”，指任一代幣的發(fā)行方及參與其中的人員和組織等，與之對(duì)應(yīng)，廣義的“鏈圈”指與區(qū)塊鏈技術(shù)相關(guān)的各類(lèi)人士和組織。

資深區(qū)塊鏈研究人士于佳寧認(rèn)為，“token”（幣）是“鏈”本身的一個(gè)技術(shù)元素。“不管是有幣還是無(wú)幣的區(qū)塊鏈，技術(shù)層面都會(huì)有token要素。”他說(shuō)，“有幣和無(wú)幣的差異，并不是token是否存在，而是要不要把它價(jià)值化，變成一個(gè)明確的價(jià)值載體。”例如，在將版權(quán)證書(shū)、國(guó)際大宗貿(mào)易提單等過(guò)去依賴(lài)于“紙”的價(jià)值憑證token化的過(guò)程中，其實(shí)就是一個(gè)實(shí)現(xiàn)權(quán)益市場(chǎng)定價(jià)的過(guò)程。

于佳寧認(rèn)為，價(jià)值凝聚于紙這一種載體，嚴(yán)重限制了資產(chǎn)流動(dòng)性，實(shí)際上也沒(méi)有降低偽造或篡改風(fēng)險(xiǎn)，而區(qū)塊鏈技術(shù)目的雖是實(shí)現(xiàn)從低流動(dòng)性的“固態(tài)資產(chǎn)”向高流動(dòng)性的“氣態(tài)資產(chǎn)”轉(zhuǎn)變，但還不夠充分。“簡(jiǎn)單通過(guò)技術(shù)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化，價(jià)值體系還是圍繞這張紙，是以固態(tài)化資產(chǎn)為出發(fā)條件的體系。”他說(shuō)，“‘剪碎紙’是第一步，token對(duì)應(yīng)的是一套不僅實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)可拆分、可轉(zhuǎn)讓?zhuān)梢员苊庵貜?fù)質(zhì)押、雙重支付等問(wèn)題的技術(shù)。既增加了流動(dòng)性，又通過(guò)新型定價(jià)體系實(shí)現(xiàn)新資產(chǎn)形態(tài)下的定價(jià)機(jī)制。”

紙貴科技是一家專(zhuān)注于區(qū)塊鏈底層技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新的公司，該公司聯(lián)合創(chuàng)始人宣松濤也指出，單就區(qū)塊鏈本身而言，存在多種形態(tài)，可以有幣也可以無(wú)幣，都有吻合的應(yīng)用場(chǎng)景。“比如公有鏈，如果脫離數(shù)字貨幣、脫離token，它的價(jià)值就不會(huì)很大，因?yàn)闊o(wú)法激勵(lì)整個(gè)公鏈上的參與者來(lái)共同維護(hù)這個(gè)區(qū)塊鏈體系。”他表示，“但如果是政府、企業(yè)這種應(yīng)用場(chǎng)景，則不需要通證體系來(lái)施加經(jīng)濟(jì)刺激，因?yàn)樗麄儽旧砭蜁?huì)自覺(jué)地維護(hù)這個(gè)區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)。”

魚(yú)龍混雜應(yīng)用層次待提高

如今，一種觀(guān)點(diǎn)是泡沫更多源自幣圈，而非區(qū)塊鏈行業(yè)。

不過(guò)在于佳寧看來(lái)，若用“泡沫”來(lái)衡量鏈圈，概念和標(biāo)準(zhǔn)非常不清晰。“泡沫往往是指市場(chǎng)估值遠(yuǎn)超內(nèi)在實(shí)際價(jià)值。幣圈的泡沫不難理解，比如說(shuō)一個(gè)項(xiàng)目根本沒(méi)有什么實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新，沒(méi)有什么內(nèi)在價(jià)值，靠炒作升到了（市值）百十億，這就是泡沫。”他說(shuō)，“但鏈圈到底有沒(méi)有泡沫，這個(gè)事情本身就很值得商榷。”

于佳寧認(rèn)為，國(guó)內(nèi)來(lái)看，阿里巴巴、騰訊、百度、京東和小米等大公司本就占據(jù)鏈圈主流，但他們的區(qū)塊鏈部門(mén)并非獨(dú)立主體，很難衡量其估值；而以迅雷為代表的一批區(qū)塊鏈概念股，股價(jià)也相對(duì)趨穩(wěn)，距之前的高點(diǎn)已下跌不少；此外，一些典型的鏈圈非上市公司目前融資額很低，估值也不高。“如果非要說(shuō)鏈圈存在泡沫，也只能說(shuō)是幣圈的火爆導(dǎo)致區(qū)塊鏈技術(shù)人才薪資水平被推得過(guò)高，又導(dǎo)致鏈圈招人困難，進(jìn)而導(dǎo)致有人才儲(chǔ)備的公司估值較高。”

于佳寧認(rèn)為，“幣圈”的一些泡沫往往體現(xiàn)在一些傳銷(xiāo)幣、空氣幣上，這些資產(chǎn)本身沒(méi)有清晰的內(nèi)在價(jià)值，僅通過(guò)人為炒作方式形成價(jià)格，毫無(wú)疑問(wèn)就是泡沫。

具體到區(qū)塊鏈項(xiàng)目上，也存在一些項(xiàng)目，本來(lái)不是空氣幣，并曾有不錯(cuò)的團(tuán)隊(duì)支撐，“但后來(lái)發(fā)現(xiàn)餅畫(huà)得太大，慢慢做不下去，變成了空氣幣。”他表示，主要公鏈作為全球性信息基礎(chǔ)設(shè)施，仍具備明確的內(nèi)在價(jià)值。“只是有些項(xiàng)目，其技術(shù)創(chuàng)新的承諾，實(shí)際兌現(xiàn)程度和之前的期待差距較大，也就慢慢淪為泡沫。”

宣松濤認(rèn)為，由于還處于行業(yè)較為早期的階段，無(wú)論是區(qū)塊鏈還是數(shù)字貨幣，雖然本身都有較大的應(yīng)用價(jià)值和前景，但目前確實(shí)存在泡沫大于實(shí)際價(jià)值的現(xiàn)象。“在場(chǎng)景具體落地和大規(guī)模應(yīng)用之前，經(jīng)歷一段泡沫積累期也正常，所以我不認(rèn)同數(shù)字貨幣存在很多泡沫而區(qū)塊鏈技術(shù)不存在泡沫的觀(guān)點(diǎn)。”他表示。

“區(qū)塊鏈作為一種技術(shù)底層，能在諸如金融、物聯(lián)網(wǎng)、供應(yīng)鏈管理、溯源、征信等眾多領(lǐng)域解決我們實(shí)際生活中遇到的一些信任問(wèn)題。”宣松濤表示，“而數(shù)字貨幣是基于區(qū)塊鏈的一種具體應(yīng)用，雖然目前確實(shí)存在很大泡沫，但是我們也能看到一些具有實(shí)際應(yīng)用場(chǎng)景和價(jià)值的數(shù)字貨幣。”

此外，宣松濤認(rèn)為，目前包括傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、實(shí)業(yè)類(lèi)企業(yè)在內(nèi)的很多行業(yè)，都相繼推出屬于自己行業(yè)的區(qū)塊鏈解決方案，但目前仍是魚(yú)龍混雜，區(qū)塊鏈應(yīng)用的層次和程度仍有待商榷。

“比如一些行業(yè)只需接入?yún)^(qū)塊鏈體系即可，無(wú)需自己搭建一套底層基礎(chǔ)設(shè)施，而有些行業(yè)則需要一套底層基礎(chǔ)設(shè)施支撐在上面運(yùn)行一些資產(chǎn)。”他表示，“需要根據(jù)不同行業(yè)的不同特征來(lái)判斷如何更好地使用區(qū)塊鏈技術(shù)。”

有利抑制投機(jī)“新領(lǐng)軍”尚未出現(xiàn)

“現(xiàn)在市場(chǎng)分化比較嚴(yán)重，這個(gè)時(shí)刻大家會(huì)更加保守，更關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)較低的數(shù)字資產(chǎn)。”于佳寧表示，“此外，也有一些項(xiàng)目在扎扎實(shí)實(shí)做研發(fā)，這也是平抑資源價(jià)格、優(yōu)化資源配置的一個(gè)過(guò)程。”

宣松濤表示，以目前市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，資本方或投資人更多地關(guān)注數(shù)字貨幣層面投機(jī)性較強(qiáng)的投資，不利于區(qū)塊鏈技術(shù)在實(shí)際場(chǎng)景中的應(yīng)用落地。

“如果大家都一味關(guān)注數(shù)字貨幣的投機(jī)性，那么它背后所代表的應(yīng)用價(jià)值就容易被忽視，包括項(xiàng)目方也只需關(guān)注幣值炒作就可以了。”他表示，“目前數(shù)字貨幣市場(chǎng)的泡沫積累，一定程度上阻礙了區(qū)塊鏈技術(shù)底層創(chuàng)新及應(yīng)用場(chǎng)景落地的發(fā)展。”

在他看來(lái)，主流幣圈是鏈圈的一部分，這點(diǎn)毋庸置疑。“我們要考慮如何把公鏈或者數(shù)字貨幣背后對(duì)應(yīng)的價(jià)值理清，看它對(duì)應(yīng)的是公有鏈、DApp項(xiàng)目還是資產(chǎn)。”他表示，“等這部分梳理清楚，能在合法合規(guī)的情況下發(fā)行通證，就是泡沫褪去的時(shí)候。”

蘇格蘭皇家銀行創(chuàng)新顧問(wèn)王盛澤則對(duì)記者表達(dá)了一些擔(dān)憂(yōu)。在他看來(lái)，區(qū)塊鏈自誕生至今已有近10年，但真正讓區(qū)塊鏈成為熱點(diǎn)的還是各類(lèi)ICO和代幣。“比特幣價(jià)格讓大家覺(jué)得很心動(dòng)，但真正落地的區(qū)塊鏈項(xiàng)目并不多。”他說(shuō)，“絕大部分普通人對(duì)區(qū)塊鏈的認(rèn)識(shí)還是數(shù)字貨幣。如果幣圈塌了，未來(lái)很多人對(duì)區(qū)塊鏈的憧憬和信心都會(huì)破滅，整個(gè)行業(yè)在資金等方面也會(huì)受到影響。”

此外，目前區(qū)塊鏈行業(yè)尚未出現(xiàn)能像比特幣、以太坊一樣推動(dòng)行業(yè)邁入“新紀(jì)元”的領(lǐng)軍者。“區(qū)塊鏈可以說(shuō)是因比特幣而起，說(shuō)比特幣是區(qū)塊鏈1.0沒(méi)有什么爭(zhēng)議。”王盛澤表示，“我們團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，以太坊作為2.0也不為過(guò)，它帶來(lái)了智能合約和圖靈完備的一個(gè)普遍的區(qū)塊鏈語(yǔ)言，這都非常有突破性，并將區(qū)塊鏈帶入了新的‘紀(jì)元’”。

不過(guò)，雖然現(xiàn)在不少項(xiàng)目方打著“區(qū)塊鏈3.0”的旗號(hào)，但真正配得上“3.0”的項(xiàng)目似乎還并不存在。“可能有接近2.5的，比如超級(jí)賬本，但是能像比特幣、以太坊這樣推進(jìn)區(qū)塊鏈行業(yè)進(jìn)程的還沒(méi)有。”他說(shuō)，“EOS試圖解決一些問(wèn)題，但它只是一個(gè)‘試圖加強(qiáng)版’的以太坊，并沒(méi)有太多革新。”