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文：互聯網江湖 作者：劉致呈

3月19日盤后，平安健康（股票簡稱“平安好醫生”）正式公布了2023年度業績報告。

報告顯示，2023年平安好醫生實現營收46.74億元，較上年同期的62億元下降了24.7%。也就是說，其從2022年開始的營收下滑趨勢不僅沒有扭轉過來，甚至現在還進一步拉大了。

再來看凈利潤方面，還是一如既往地虧損，為-3.3億元。不過好一點的是，凈虧損較上年同期收窄了47.6%……

老實講，在看到這組數據后，相信不少投資者們的心情是復雜無語的。

畢竟，以前互聯網醫療火的時候，大家盼望的都是上市企業能夠早日盈利。雖然在這方面，相比于阿里健康、京東健康們，平安健康的盈利腳步慢是慢了點，但前路終歸有成功的案例，所以投資者們也多少有個盼頭。

結果現在，盈利還沒實現，利潤虧損也才剛剛開始收窄，但是其營收成長性卻又丟失了……

股價方面，從2021年底開始，平安好醫生的股價便從每股30元左右的價格，一路陰跌至了現在的13.14元（3月21日收盤），整體跌幅近60%。

這也不少被套牢的投資者深感納悶：背靠平安集團這棵大樹，平安健康（平安好醫生）怎么就支棱不起來呢？

利潤虧損收窄，從降本增效開始？

對上市企業來說，業績或許只是一面鏡子，映襯出的是過往公司所有戰略布局的結果。

但放到投資領域里，財報數據作為衡量企業經營狀況的重要依據，卻剛好為投資者在邏輯分析之外，提供了直觀、量化的補充參考信息，所以吃透財報業績，也更有助于對未來提前做出投資決策。

就比如此次平安健康的財報，乍一看利潤虧損收窄似乎還不錯，但實際上，卻是降本增效省出來。

2023年，平安健康的營收同比下滑24.7%，營業成本卻同比下滑了30.2%，降幅大于營收表現，所以毛利率有所上漲。

緊接著在費用端，同期，平安健康的銷售及營銷費用為8.36億元，較2022年減少了2.85億元；管理費用為14.81億，也較上年減少了2.68億元。

其中，從2021年到2022年，平安健康的員工人數從3425人下降至2556人，與停止了C端高獲客成本的拉新戰略形成呼應。而到了2023年末，集團員工又進一步下降至1753名。

在這種全線降本“節流”情況下，其利潤虧損收窄就成了必然。

雖然對企業財務來說，這確實是個好消息。但是從投資的角度看，這種靠財技換來的利潤改善，更多算是消息面的一時利好，既不能充分證明其商業模式的盈利能力，也很難撼動資本市場對其估值的長遠看法。

事實上，對于平安健康的這份財報，互聯網江湖認為，真正值得投資者們關注的其實是毛利率的增長。

拋開數據回到業務層面，財報中提到，此次平安健康毛利率的改善，主要是公司低戰略協同性業務基本調整完成及業務結構不斷優化的結果。

而與此同時，對于營收的下滑，平安健康也將其歸因于公司業務結構調整完成，低戰略協同性業務收入下降。

并且同樣是受低戰略協同業務調整完成影響，截止到報告期末，平安健康在過去12月內服務的付費用戶數約4000萬人，相較于2022年服務的付費用戶數下降了7.3%。

由此觀之，過去的平安健康主要是由高戰略協同性、高毛利業務支撐盈利表現，低戰略協同性、低毛利業務支撐營收規模，但現在其主動放棄了一部分低線業務營收，從而換來了整體毛利的結構性拉高，這是屬于基本面業務的改善。

那么這個低戰略協同性業務到底是什么呢？

雖然此次財報里沒說，但參考過往業績表現卻不難猜出一二。2020年，平安健康的業務劃分尚且為在線醫療、消費型醫療、健康商城、健康管理和互動等幾大板塊。其中，健康管理和互動的毛利率最高，健康商城的毛利率最低，在線醫療和消費型醫療毛利率居中。

所以在彼時，隨著平安健康在線醫療等業務快速增長，電商類業務占比持續走低，其整體毛利率表現反而獲得了一定的增長推動。天眼查APP顯示，從2021年到2022年，平安健康的毛利率從23.27%上升至27.35%。

但在隨后，從2021年年報開始，平安健康調整了業務統計口徑，集團業務被劃分為了醫療服務和健康服務兩大板塊，電商業務也被拆分到兩大板塊之中不再單列。所以那個低毛利率、低戰略協同性業務到底是不是平安健康過去瞄準的醫藥電商，可能還需要讓子彈再飛一會兒。

不過即使如此，對于基本面毛利率的改善，投資者們也先別激動。

因為隨著低戰略協同性業務結構基本調整完成，平安健康的毛利率結構性增長可能就快要到頭了，未來能否繼續提升，則還要看營收表現了。

畢竟，瘦身容易增肌難。

雖然在線醫療的整體市場在擴大，但競爭卻也足夠的激烈，所以資本市場下一階段需要看到平安健康們的營收成長性潛力，也需要看到持續的利潤虧損收窄，甚至是盈利的決心。

至于降本增效、提高效率雖然對企業也很重要，但終究不是萬能的“解藥”，也不符合投資價值判斷標準……

居家養老：平安健康的新資本故事與“領先陷阱”？

對于資本市場上的頹勢，3月20日，平安健康在業績會上表示，目前公司市值正處于歷史最低位，股價被嚴重低估。資深副總裁兼首席財務官臧珞琦表示，目前市場估值并不能夠真正反映企業長期價值，也不能夠反映公司商業前景，公司有非常充足的現金流來支持未來業務投入和行業資源整合。

但事實上，如果從投資的視角來看現在平安健康的估值表現，你會發現“存在即合理”的意義。

比如對于平安健康提到的“有錢”，截至2023年末，其賬上現金（現金+定存）總計就已經超過了60億元，但是其包括流動負債和非流動負債在內的總負債也才32.53億元，現金流確實充足。

可問題在于，“有錢”是平安健康的優勢，但如何把錢花的有價值，花的能夠看到長期成長性價值，才是資本市場關注的重點。很明顯，過去的平安健康并沒有做到這一點。

而且話又說回來，平安健康連續8年為負數的平均凈資產收益率，再加上現在省出來的利潤虧損收窄，也都讓資本市場很難能找到一個給出更高估值的市場支撐點。

或許是意識到了這一點，此次平安健康的財報，又首次披露了居家養老服務情況，并用了大篇筆墨宣傳。比如截至到2023年末，平安居家養老服務覆蓋全國 54 個城市，累計近 10 萬人獲得平安管家服務資格等等。

雖然最關鍵的居家養老服務營收表現沒有公布，但此概念一出，還是激起了不少投資者們的期盼。

畢竟，順著政策和市場方向來看，居家養老的資本想象力肯定是有的。

人口老齡化，再加上我國傳統的子女送父母去養老院，會被認為是“不孝順”等社會養老觀念，無不都在開拓著居家養老市場的無限潛力。

而且在今年兩會期間，《政府工作報告》就提出，要積極應對人口老齡化，推動老齡事業和養老產業發展，支持發展社區和居家養老服務。此外，國家醫保局也曾明確表示，將符合條件的互聯網+醫療服務納入醫保支付范圍。

毫無疑問，這些都在一定程度上為平安健康押注的居家養老營造出了有利的市場環境。

但既然如此，為什么會平安健康（平安好醫生）的股價卻遲遲支棱不起來呢？

原因很簡單，從概念落地到市場廣泛接受，居家養老模式中間要經歷的不確定性考驗還有很多，現階段的居家養老服務對平安健康來說，更像是一個講故事、要估值的資本噱頭。

就比如前期的市場教育問題。從目前來看，平安健康的居家養老方案就是將在線診療與智能生活管家結合在了一起。而參考過去在線診療的發展經驗，在不得已的口罩期間，其確實發展火熱，但是當大眾生活恢復常態后，在線診療的市場便迅速陷入“有用，但沒人用”的尷尬困境中。

背后的原因有很多，但繞不開的一點是，彼時在線診療的市場教育不行，用戶習慣沒有培養到位，以至于錯過了紅利窗口期，便重新泯然眾人矣了。這實際上也是平安健康后來轉型發力F端和B端醫健養服務的關鍵轉折點。

另外從市場端來看，即便拋開老年人們的智能軟件操作門檻不談，居家養老服務還可能會面臨著“有錢人看不上，沒錢人用不起”的尷尬。

比如前者可以入住條件更好的私人養老院、請月嫂等；而后者往往更考慮養老效果的性價比，但偏偏居家養老的一大尷尬點就在于，在線診療也只是表層服務，老人有不舒服的地方還是需要去醫院，而在線提供的管家服務卻又存在滯后性，所以互聯網式的居家養老服務或許能占領嘗鮮市場，但卻很難占領養老的長久市場。

其實從客觀來講，平安健康開辟出居家養老的方向是很有市場想象力的，但尷尬的是，過于超前的平安健康似乎也陷入了“領先一步叫先烈，領先半步叫先進”的價值陷阱中。

就像那個于1995年誕生的，中國第一家提供中文信息的互聯網公司瀛海威那樣，雖然它的創始人張樹新極有遠見地創辦了“新聞夜總匯”的項目，并且還希望瀛海威發展電子購物，甚至還嘗試發行了用作網上交易的中國最早的虛擬貨幣“信用點”。而這些都要遠早于張朝陽、丁磊開辦的搜狐、網易等新聞門戶網站，以及馬云的阿里巴巴等等。

但可惜一切都發展的太早了，過于領先時代的產物卻沒有適合生存的氧氣，那么結局就是快速窒息，并成為后來者居上的警示與養料。

這些對于現在的平安健康來說同樣如此，老齡化是個長久的趨勢，居家養老或許是個不錯的市場破局點，但如果平安健康想要靠一人之力提前扭轉養老市場格局，恐怕也有點太早了……

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