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圖源蒙牛官博

文｜張遠

蒙牛（2319.HK）業績遭遇“滑鐵盧”。

日前，蒙牛發布2024年盈利預警，預計收入下降，凈利潤同比減少超90%。蒙牛作為國內乳制品頭部企業，抗風險能力非同一般，凈利潤如此變動實屬罕見。

該公司將凈利潤下降解釋為受到貝拉米和現代牧業的商譽和資產減值影響。據了解，這兩家公司均是盧敏放擔任蒙牛總裁期間進行的投資，貝拉米是為增厚奶粉業務，現代牧業則是對上游奶源的布局。前者自收購后，未對奶粉業務有明顯助力，甚至走向虧損；后者受行業影響明顯，利潤表現時好時壞。

盡管蒙牛凈利潤受到上述兩家企業影響，但資本市場仍給予積極反饋。2月19日，蒙牛股價不降反升，截至當日收盤，上漲10.36%至17.26港元/股。2月20日有所回落，截至收盤為16.58港元。

蒙牛慌不慌？

日前，蒙牛發布2024年盈利預警。受原奶供需矛盾突出、消費需求不及預期因素影響，蒙牛預計總收入同比有所下降。同時，得益于原奶價格下降，以及各種提質增效措施，預期毛利率及經營利潤率同比明顯提升。

該公司預計公司擁有人應占利潤約為0.5億元至2.5億元，而2023年為48.09億元，相較而言減少超90%。

蒙牛作為國內乳業雙雄之一，穩健性不言而喻，可為何凈利潤會出現斷崖式下跌？

蒙牛在公告中稱，2024年附屬公司貝拉米預計將會錄得虧損。經審慎考慮貝拉米近年來的經營狀況和財務表現并結合對未來市場的預期，蒙牛預期會在本年度對相關現金產生單位錄得商譽及相關無形資產進行減值撥備，在考慮上述減值撥備及其他相關遞延所得稅影響后，對蒙牛業績影響約為38億元至40億元。

蒙牛聯營公司現代牧業2024年預計將會錄得額外乳牛公平值變動減乳牛銷售成本產生的虧損以及商譽減值虧損合共約為19億元至23億元，因而錄得凈虧損約為13.5億元至15.5億元。因此導致蒙牛預期相應錄得應占該聯營公司虧損約為7.9億元至9億元。

蒙牛強調，若剔除上述預期減值，公司擁有人應占利潤同比仍然穩健。有機構測算，若剔除二者影響，預計蒙牛內生凈利潤為46.4億元-51.5億元，中樞49億元同比持平略增，好于此前市場預期。

摩根大通則預測，蒙牛2024年經調整盈利為38.5億至42.5億元，同比下降10%至20%，銷售額將同比下跌8%。

“本次公告主要涉及貝拉米和現代牧業的商譽和資產減值，均為一次性、非現金項目，不影響蒙牛業務發展和運營。”蒙牛方面向中華網財經表示，“2024年以來，蒙牛積極應對行業挑戰，堅定戰略、精益運營、提質增效；若剔除上述減值，歸母凈利潤仍然表現穩健，經營現金流充裕。且兩項減值不會影響2024財年分紅。”

不過，拋開貝拉米、現代牧業的影響，蒙牛自身也陷入增長迷茫期。2022年，蒙牛核心業務液態奶增幅從此前的10%以上降至2.3%。

2023年，盧敏放在總裁職位上的最后一個完整財年，蒙牛實現收入986.2億元，同比增長6.5%，凈利潤同比下降9.3%至48.092億元。2024年上半年，該公司收入為446.705億元，同比下降12.6%，凈利潤同比減少19.0%至24.458億元。

對于2024年上半年凈利潤下降，該公司指出受原奶周期供過于求，原料粉庫存減值以及應占聯營公司損益由盈轉虧的影響。蒙牛新任總裁高飛亦在業績會上坦言，“上半年各個品類表現均不及預期。”

蒙牛營收千億的路程再度拉長。值得一提的是，伊利2022年營收就已超過1200億元，盡管也受到消費需求變化等因素的影響，營收出現下滑，但是穩在千億之上仍是大概率事件。

高飛的壓力

貝拉米、現代牧業均是盧敏放在位期間布局的企業。

2019年，蒙牛以現金代價69.34億元收購貝拉米100%的股權，以此填補君樂寶單飛后的空缺。

事與愿違，“新歡”貝拉米并未能完好填補空缺。2020年，蒙牛奶粉業務由上年的78.7億元縮水至45.7億元，其中有10億元是貝拉米所提供。

2022年，蒙牛奶粉業務收入由2021年的49.491億元下降至38.620億元，縮水超10億元。據了解，蒙牛奶粉業務收入主要來自雅士利及貝拉米，雅士利2022年錄得收入37.382億元，粗略計算蒙牛曾經斥資數十億收購的貝拉米營收大概在1億元。

盧敏放曾在蒙牛2022年業績會上透露，“貝拉米過去的兩年受跨境代購影響比較大，在去年年底對貝拉米進行全面的調整，其中貝拉米所有的管理層進行調整。貝拉米品牌很好，輔食有很大的機會，團隊也進行調整，代購包括各個跨境業務也會有恢復。”

但是至今，貝拉米預計虧損。

“當時蒙牛收購貝拉米的時候有反對的聲音，溢價較高是因素之一，當時貝拉米評估的價格低于最后收購的價格。”有接近蒙牛的人士向中華網財經指出，“貝拉米之前沒有通過配方注冊，一個奶粉品牌在市場上空檔兩年，結果可想而知。”

乳業專家宋亮指出，“盡管蒙牛嬰配粉表現如此，但是成人粉有所起色。除toB業務外，成人粉占奶粉業務九成以上。”

其實從蒙牛與伊利業務對比來看，大多不相上下，差距主要集中在奶粉層面上。伊利的奶粉布局上有著自家品牌金領冠，同時外部收購澳優。2024年上半年，伊利奶粉及乳制品收入過百億。而蒙牛上半年奶粉收入為16.353億元。兩者差距明顯。

再來看影響蒙牛凈利潤的另一主角——現代牧業，為蒙牛上游奶源的重要陣地。

近兩年，現代牧業經歷行業周期下行所帶來的陣痛。具體來看，下游需求疲軟，疊加近年新建牧場的產能釋放，原料奶供應量增加，導致原料奶持續供大于需，奶價、牛價均進入近年歷史低點，上游企業業績承壓，頭部企業現代牧業、澳亞集團等均出現虧損。

現代牧業在2024年業績預告中指出，主動加大了戰略淘汰低產低效牛只數量以改善牛群結構，受到淘汰牛市場售價及原料奶市場售價下降影響，乳牛公平值重估錄得較大損失。同時，受到不利市場因素，例如原料奶市場價格回落和原料奶階段性供過于求等影響，從過往企業收購中所形成的商譽出現減值跡象，預期將錄得商譽減值損失介乎4億元至6億元。

事實上，從蒙牛2024年上半年的數據可以看出，承壓的業務不僅限于奶粉和上游業務，如液態奶收入同比減少超50億元。

如今，蒙牛總裁已是高飛，受任于內憂外患之際。他曾表示，各個業務都要回歸到“創造有利潤的收入”、“有現金流的利潤”上來。

同時，高飛在蒙牛內部提出“一體兩翼”戰略。主體業務（一體）要做強做優，創新業務（兩翼之一）要“持續創新擴優勢”，推動專業營養和專業原料業務的不斷突破，建立好護城河。在國際化業務（兩翼之一）上，未來東南亞將作為橋頭堡，做好國際化市場開拓。

在新的發展階段下，高飛制定的戰略能否有效推動蒙牛重回增長軌道，并實現前任未能達成的千億目標？