A股還要跌多久？互聯(lián)網(wǎng)+
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A股指數(shù)短期難以向上，調(diào)整壓力明顯。
A股指數(shù)短期難以向上，調(diào)整壓力明顯。
兩會之后，市場開始了一波顯著的下跌回調(diào)。政府工作報告不及市場預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，使得市場從“強(qiáng)預(yù)期”轉(zhuǎn)為“弱預(yù)期”。3月9日公布的CPI及PPI數(shù)據(jù)同樣給市場潑了一盆冷水，CPI和PPI的下行，印證了內(nèi)需并沒有那么強(qiáng)的市場預(yù)測。同時，外圍市場利空因素頻傳，美聯(lián)儲鷹派的發(fā)言和美債利率的走高，顯示“美國經(jīng)濟(jì)沒那么弱”，市場估值受到明顯壓制。國內(nèi)外利空因素下，A股指數(shù)短期難以向上，調(diào)整壓力明顯。
本輪行情的起點始于10月末，疫情防控的放開是推動指數(shù)上漲的最核心動力。受益于疫情防控政策的調(diào)整，場景被冰封的消費率先回暖，大盤價值風(fēng)格領(lǐng)漲。自2022年10月31日至2022年末，滬深300、上證、創(chuàng)業(yè)板指、中證1000分別上漲9.79%、6.88%、4.71%、2.95%。雖然期間有行業(yè)風(fēng)格的輪動，但基本以消費、地產(chǎn)和周期輪番表現(xiàn)，但風(fēng)格基本以上證50和滬深300風(fēng)格為主。
進(jìn)入1月后，疫情防控放開驅(qū)動的估值修復(fù)動力減弱，市場上漲動力從估值修復(fù)轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期，市場風(fēng)格明顯向小盤成長切換，以計算機(jī)和通信為代表的成長行業(yè)表現(xiàn)突出，中特估等大盤藍(lán)籌在政策加持下同樣有所表現(xiàn)，自2023年1月至今，滬深300、上證、創(chuàng)業(yè)板指、中證1000分別上漲3.83%、6.05%、9.73%、1.1%，市場風(fēng)格呈現(xiàn)大盤價值與小盤成長共舞的特點。
從年初至今，市場一直在博弈是上半年經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，樂觀者預(yù)期上半年經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，悲觀者預(yù)期經(jīng)濟(jì)只能實現(xiàn)一季度的短期脈沖，二季度無法更強(qiáng)。1月份的金融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然讓市場興奮，但也認(rèn)識到了現(xiàn)實。1月CPI同比上升2.1%，但PPI同比下降0.8%，環(huán)比下降0.4%。1月信貸新增4.9萬億元創(chuàng)新高，但居民中長期貸款同比少增約5200億，居民存款同比多增3萬多億。超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)讓市場保持了謹(jǐn)慎的樂觀，上證指數(shù)在糾結(jié)的情緒中多次進(jìn)攻3308點（1月30日的最高點），近期在熱炒“中特估值”概念下，雖然上證成功突破前高，但好景并不長久，兩會政府工作報告對2023年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)5%的確定，再次讓市場重估上半年經(jīng)濟(jì)的可實現(xiàn)性，強(qiáng)預(yù)期全面轉(zhuǎn)向弱預(yù)期，上證指數(shù)四連陰，且重新回落到3300點之下。
從近期市場調(diào)整的原因來看，無外乎兩個主要原因。一方面是今年經(jīng)濟(jì)增長5%的目標(biāo)落在了市場預(yù)期的最低點，以及赤字率3%的安排、專項債3.8萬億都均低于市場此前偏高的預(yù)期，指數(shù)的回落一定程度上是對前期偏高預(yù)期的調(diào)整。另一方面是海外市場頻傳的鷹派發(fā)言，近期美聯(lián)儲主席鮑威爾在參議院聽證會就半年度貨幣政策報告發(fā)表演講時，又再次重申了“美聯(lián)儲可能不僅會加快加息步伐，終端利率也可能高于此前預(yù)期”，截止2023你那3月8日，美國一年期國債收益率和十年期國債收益率分別漲至5.25%和3.98%。
那么，這些對市場利空的因素是如何發(fā)生的？何時才能轉(zhuǎn)向？
首先來看國內(nèi)，內(nèi)需方面，3月9日統(tǒng)計局發(fā)布的CPI和PPI數(shù)據(jù)向市場澆了一盆冷水。2月CPI同比上漲1%，低于1.80%的預(yù)期值和2.10%的前值；PPI同比下降1.40%，同樣弱于1.30%的預(yù)期值和0.80%的前值，居民部門服務(wù)消費恢復(fù)不穩(wěn)定，反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成果還不穩(wěn)固，疲弱的2月消費物價指數(shù)暗示了消費并未出現(xiàn)顯著的向好。向后看，消費能否持續(xù)好轉(zhuǎn)取決于居民收入的確認(rèn)和預(yù)期能否根本性好轉(zhuǎn)，收入端現(xiàn)金流的穩(wěn)定，以及消費信心的確認(rèn)，才能支撐CPI溫和的上漲，實現(xiàn)消費的全面復(fù)蘇。
地產(chǎn)方面，二手房率先全面回暖，近期關(guān)于樓市升溫的媒體報道屢見不鮮，高頻數(shù)據(jù)也顯示當(dāng)前二手房成交量、成交價格全面回升。但新房市場仍然很低迷，春節(jié)后30個大中城市商品房的成交面積并未比去年顯著改善。目前來講，從樓市的“小陽春”距到全面回暖，仍有非常遠(yuǎn)的距離。同時，更多的包括土地成交量、民營企業(yè)參與拿地情況等數(shù)據(jù)尚未出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)。
外貿(mào)方面，2023年3月7日公布今年前兩個月外貿(mào)數(shù)據(jù)，按人民幣計價的進(jìn)出口金額累計同比下降0.80%、出口金額累計同比增長0.90%、進(jìn)口金額累計同比下降2.90%。但以美元計價下，出口同比-6.8%，前值為-9.9%；進(jìn)口同比下降-10.2%，前值為-7.5%，雖然要好于預(yù)期，但出口轉(zhuǎn)向樂觀可能仍然為時尚早。而且，從美元計價和人民幣計價的對比來看，美元計價下的出口與進(jìn)口均呈現(xiàn)疲弱且進(jìn)口下降幅度更大，這表明了相較于外需來說，內(nèi)需更弱。
同時，出口降幅雖然收窄，但從結(jié)構(gòu)上來看主要原因在于高附加值消費品拉動，中間品和低附加值產(chǎn)品出口持續(xù)低迷。1-2月，我國機(jī)電產(chǎn)品出口降幅較上月收窄5.5個百分點至-7.4%，表現(xiàn)較為亮眼，其中占比較高的手機(jī)、汽車、家用電器等高附加值終端消費出口明顯好轉(zhuǎn)，而集成電路、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及零部件等中間品出口持續(xù)低迷；去年底表現(xiàn)一度好轉(zhuǎn)的服裝、塑料、燈具、家具等低附加值產(chǎn)品出口明顯走弱。因此，才出口未來能否繼續(xù)好轉(zhuǎn)的持續(xù)性仍然值得高度關(guān)注，由一二月份外貿(mào)數(shù)據(jù)線性外推得出外貿(mào)好轉(zhuǎn)的結(jié)論也同樣并不確定。
這些數(shù)據(jù)印證這當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)并不牢固的現(xiàn)實，從和這個角度也能更好的理解政府工作報告中對于2023年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)5%的含義，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不穩(wěn)定，在高質(zhì)量發(fā)展的前提下，過高的目標(biāo)需要過度的刺激，這顯然不利于長期的發(fā)展。
其次在國外方面，美聯(lián)儲緊縮政策的步伐是壓制市場估值的另一重要因素。按照當(dāng)前比較極端的預(yù)期，后續(xù)可能最多有三次加息，三月加息50BP，終端利率達(dá)到5.62%。但這些悲觀預(yù)期已經(jīng)一定程度上被市場定價，加息步伐的終止終究會在年內(nèi)到來，而隨著加息終點的到來，市場也將交易后續(xù)降息步伐的開始，美債利率此時上漲對估值的壓力，屆時將會轉(zhuǎn)為利率邊際下降推動估值上漲的動力。
因此，綜合來看，在國內(nèi)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)尚不穩(wěn)固，國外仍在加息周期下，短期內(nèi)指數(shù)很難有繼續(xù)上漲的推動力。而從長期來看，美國加息周期將在二季度末三季度初結(jié)束，屆時市場將逐漸交易降息邏輯。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)隨著清明、五一等假期數(shù)據(jù)的驗證，也將迎來比較確定性，A股盈利底部區(qū)域也逐漸清晰，23年二、三兩季度大概率將迎來盈利上升周期，因此A股趨勢的確定仍然要等待至二三季度。
【注：市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】
本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員黃大智
從年初至今，市場一直在博弈是上半年經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，樂觀者預(yù)期上半年經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，悲觀者預(yù)期經(jīng)濟(jì)只能實現(xiàn)一季度的短期脈沖，二季度無法更強(qiáng)。1月份的金融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然讓市場興奮，但也認(rèn)識到了現(xiàn)實。1月CPI同比上升2.1%，但PPI同比下降0.8%，環(huán)比下降0.4%。1月信貸新增4.9萬億元創(chuàng)新高，但居民中長期貸款同比少增約5200億，居民存款同比多增3萬多億。超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)讓市場保持了謹(jǐn)慎的樂觀，上證指數(shù)在糾結(jié)的情緒中多次進(jìn)攻3308點（1月30日的最高點），近期在熱炒“中特估值”概念下，雖然上證成功突破前高，但好景并不長久，兩會政府工作報告對2023年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)5%的確定，再次讓市場重估上半年經(jīng)濟(jì)的可實現(xiàn)性，強(qiáng)預(yù)期全面轉(zhuǎn)向弱預(yù)期，上證指數(shù)四連陰，且重新回落到3300點之下。
從近期市場調(diào)整的原因來看，無外乎兩個主要原因。一方面是今年經(jīng)濟(jì)增長5%的目標(biāo)落在了市場預(yù)期的最低點，以及赤字率3%的安排、專項債3.8萬億都均低于市場此前偏高的預(yù)期，指數(shù)的回落一定程度上是對前期偏高預(yù)期的調(diào)整。另一方面是海外市場頻傳的鷹派發(fā)言，近期美聯(lián)儲主席鮑威爾在參議院聽證會就半年度貨幣政策報告發(fā)表演講時，又再次重申了“美聯(lián)儲可能不僅會加快加息步伐，終端利率也可能高于此前預(yù)期”，截止2023你那3月8日，美國一年期國債收益率和十年期國債收益率分別漲至5.25%和3.98%。
那么，這些對市場利空的因素是如何發(fā)生的？何時才能轉(zhuǎn)向？
首先來看國內(nèi)，內(nèi)需方面，3月9日統(tǒng)計局發(fā)布的CPI和PPI數(shù)據(jù)向市場澆了一盆冷水。2月CPI同比上漲1%，低于1.80%的預(yù)期值和2.10%的前值；PPI同比下降1.40%，同樣弱于1.30%的預(yù)期值和0.80%的前值，居民部門服務(wù)消費恢復(fù)不穩(wěn)定，反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成果還不穩(wěn)固，疲弱的2月消費物價指數(shù)暗示了消費并未出現(xiàn)顯著的向好。向后看，消費能否持續(xù)好轉(zhuǎn)取決于居民收入的確認(rèn)和預(yù)期能否根本性好轉(zhuǎn)，收入端現(xiàn)金流的穩(wěn)定，以及消費信心的確認(rèn)，才能支撐CPI溫和的上漲，實現(xiàn)消費的全面復(fù)蘇。
地產(chǎn)方面，二手房率先全面回暖，近期關(guān)于樓市升溫的媒體報道屢見不鮮，高頻數(shù)據(jù)也顯示當(dāng)前二手房成交量、成交價格全面回升。但新房市場仍然很低迷，春節(jié)后30個大中城市商品房的成交面積并未比去年顯著改善。目前來講，從樓市的“小陽春”距到全面回暖，仍有非常遠(yuǎn)的距離。同時，更多的包括土地成交量、民營企業(yè)參與拿地情況等數(shù)據(jù)尚未出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)。
外貿(mào)方面，2023年3月7日公布今年前兩個月外貿(mào)數(shù)據(jù)，按人民幣計價的進(jìn)出口金額累計同比下降0.80%、出口金額累計同比增長0.90%、進(jìn)口金額累計同比下降2.90%。但以美元計價下，出口同比-6.8%，前值為-9.9%；進(jìn)口同比下降-10.2%，前值為-7.5%，雖然要好于預(yù)期，但出口轉(zhuǎn)向樂觀可能仍然為時尚早。而且，從美元計價和人民幣計價的對比來看，美元計價下的出口與進(jìn)口均呈現(xiàn)疲弱且進(jìn)口下降幅度更大，這表明了相較于外需來說，內(nèi)需更弱。
同時，出口降幅雖然收窄，但從結(jié)構(gòu)上來看主要原因在于高附加值消費品拉動，中間品和低附加值產(chǎn)品出口持續(xù)低迷。1-2月，我國機(jī)電產(chǎn)品出口降幅較上月收窄5.5個百分點至-7.4%，表現(xiàn)較為亮眼，其中占比較高的手機(jī)、汽車、家用電器等高附加值終端消費出口明顯好轉(zhuǎn)，而集成電路、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及零部件等中間品出口持續(xù)低迷；去年底表現(xiàn)一度好轉(zhuǎn)的服裝、塑料、燈具、家具等低附加值產(chǎn)品出口明顯走弱。因此，才出口未來能否繼續(xù)好轉(zhuǎn)的持續(xù)性仍然值得高度關(guān)注，由一二月份外貿(mào)數(shù)據(jù)線性外推得出外貿(mào)好轉(zhuǎn)的結(jié)論也同樣并不確定。
這些數(shù)據(jù)印證這當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)并不牢固的現(xiàn)實，從和這個角度也能更好的理解政府工作報告中對于2023年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)5%的含義，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不穩(wěn)定，在高質(zhì)量發(fā)展的前提下，過高的目標(biāo)需要過度的刺激，這顯然不利于長期的發(fā)展。
其次在國外方面，美聯(lián)儲緊縮政策的步伐是壓制市場估值的另一重要因素。按照當(dāng)前比較極端的預(yù)期，后續(xù)可能最多有三次加息，三月加息50BP，終端利率達(dá)到5.62%。但這些悲觀預(yù)期已經(jīng)一定程度上被市場定價，加息步伐的終止終究會在年內(nèi)到來，而隨著加息終點的到來，市場也將交易后續(xù)降息步伐的開始，美債利率此時上漲對估值的壓力，屆時將會轉(zhuǎn)為利率邊際下降推動估值上漲的動力。
因此，綜合來看，在國內(nèi)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)尚不穩(wěn)固，國外仍在加息周期下，短期內(nèi)指數(shù)很難有繼續(xù)上漲的推動力。而從長期來看，美國加息周期將在二季度末三季度初結(jié)束，屆時市場將逐漸交易降息邏輯。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)隨著清明、五一等假期數(shù)據(jù)的驗證，也將迎來比較確定性，A股盈利底部區(qū)域也逐漸清晰，23年二、三兩季度大概率將迎來盈利上升周期，因此A股趨勢的確定仍然要等待至二三季度。
【注：市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】
本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員黃大智
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