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日益增長(zhǎng)的健康意識(shí)推動(dòng)運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)的發(fā)展，耐克、阿迪達(dá)斯作為最具競(jìng)爭(zhēng)力的兩大運(yùn)動(dòng)品牌，更是賺得盆滿缽滿。作為耐克、阿迪制造商的裕元集團(tuán)（0551.HK）也從中分得一杯羹。

裕元集團(tuán)日前發(fā)布未經(jīng)審核中期業(yè)績(jī)，豪氣派息約64億港元。如此大手筆點(diǎn)燃了市場(chǎng)熱情，公告后第一個(gè)交易日，裕元直接高開6%，創(chuàng)下34.85港元的歷史新高。

但代工廠的巨額分紅，很大程度上來源于成本控制。而成本控制的一個(gè)重要舉措，就是逐漸將生產(chǎn)線從中國(guó)遷移到人力成本更低的越南、印尼、柬埔寨等地。

這給中國(guó)制造出了一道考題：生產(chǎn)商必須要為股東謀求最大化的長(zhǎng)期利益，逐成本洼地而居；過去，通過分享行業(yè)以及中國(guó)人口紅利，裕元取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。如今，隨著中國(guó)成本增加，裕元等代工企業(yè)紛紛選擇將產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至越南等地，喪失成本優(yōu)勢(shì)的中國(guó)制造路在何方？

零售不行代工湊：阿迪耐克代工廠壕派息64億 

裕元集團(tuán)是國(guó)際品牌運(yùn)動(dòng)鞋及便服鞋代工巨頭，集團(tuán)的鞋類品牌客戶包括Nike,adidas、Reebok、ASICS、NewBalance等。

2008年，裕元將旗下的零售業(yè)務(wù)拆分為寶勝國(guó)際（3813.HK）獨(dú)立上市。不過，寶勝被視為裕元的附屬公司，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)仍在裕元的合并報(bào)表里體現(xiàn)。

日前，裕元集團(tuán)及寶勝均發(fā)布未經(jīng)審核中期業(yè)績(jī)，制造業(yè)和零售子公司表現(xiàn)各異。

2017年上半年，裕元集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入44.48億美元，同比增加3.91%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)2.59億美元，同比增加3.95%。

但是，零售子公司寶勝國(guó)際由于人工成本上升以及租金增加業(yè)績(jī)有所下滑。2017年上半年，寶勝集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入14.05億美元，同比增加14.5%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)0.44億美元，同比下降19.6%。以下是面包財(cái)經(jīng)根據(jù)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)繪制的營(yíng)收及凈利潤(rùn)變化趨勢(shì)圖：

凈利潤(rùn)的增加主要來自代工業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁，這使得裕元集團(tuán)有底氣進(jìn)行大手筆派息。根據(jù)方案：擬派中期股息0.4港元，特別股息3.5港元，股息合計(jì)約64億港元（約8.24億美元），超過過去3年的現(xiàn)金分紅總額。

其實(shí)，裕元過去的分紅力度并不低。自1992年上市以來公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2000-2016年，營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為11%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為6%。隨著業(yè)績(jī)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，集團(tuán)每年都有穩(wěn)定的分紅，近10年以來股利支付率基本維持在40%以上。

阿迪耐克中國(guó)市占率近四成且保持高速增長(zhǎng) 

裕元集團(tuán)業(yè)績(jī)的持續(xù)上漲與大客戶阿迪達(dá)斯、耐克等品牌的增長(zhǎng)密不可分。

從全球市場(chǎng)來看，2014年，全球前五大運(yùn)動(dòng)鞋品牌為耐克（包括Converse）、阿迪達(dá)斯（包括TMaG、Reebok）、VF集團(tuán)（包括Vans、TheNorthFace、Reef、Timberland）、Asics（亞瑟士）、NewBalance，合計(jì)銷售額占比達(dá)到74.6%，其中耐克與阿迪達(dá)斯合計(jì)占比為57.9%。

從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看，我國(guó)運(yùn)動(dòng)行業(yè)前八大品牌為耐克、阿迪達(dá)斯、安踏、newbalance、李寧、特步、361度、匹克。2016年，八大主要品牌市場(chǎng)占有率為69.7%。其中，耐克、阿迪達(dá)斯作為中國(guó)市場(chǎng)上最具競(jìng)爭(zhēng)力的兩大運(yùn)動(dòng)品牌占有率接近40%，并且仍然保持高速發(fā)展。

2017財(cái)年（2016年6月-2017年5月），耐克營(yíng)業(yè)收入為344億美元，同比增長(zhǎng)6%；其中，大中華區(qū)實(shí)現(xiàn)收入37.85億美元，同比增加23%。2014-2017財(cái)年，營(yíng)收年均復(fù)合增速為7%。

2016年度，阿迪達(dá)斯?fàn)I業(yè)收入為192.91億歐元（約203.19億美元），同比增長(zhǎng)14.05%；其中，大中華區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.1億歐元，同比增加22%。2013-2016年，營(yíng)收年均復(fù)合增速為10%。

“抱大腿”也是一門不錯(cuò)的生意。在港股的服裝鞋類股中，按市值算處于前三的分別是申洲國(guó)際、安踏體育以及裕元集團(tuán)。除裕元外，申洲國(guó)際也是巨頭背后的超級(jí)供應(yīng)商，為Nike、Adidas、UNIQLO及PUMA服裝代工。

2016年，申洲實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入151.2億元，同比增加19.5%；歸母凈利潤(rùn)29.5億元，同比增長(zhǎng)25.2%。2013-2016年，營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率為15%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為18%。

成本壓力下轉(zhuǎn)移東南亞：你的耐克鞋產(chǎn)自越南 

作為運(yùn)動(dòng)服鞋產(chǎn)業(yè)鏈中的一員，裕元過去分享到了阿迪、耐克等品牌增長(zhǎng)的紅利，將來，集團(tuán)的增長(zhǎng)動(dòng)力仍將依附于上游品牌。

不過，作為代工企業(yè)，對(duì)品牌商的議價(jià)權(quán)并不高，若想保持或進(jìn)一步提高盈利能力，需要在生產(chǎn)過程中盡可能的降低成本，擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)。但是，2011-2014年，由于中國(guó)勞工成本及生產(chǎn)費(fèi)用增加，公司毛利率持續(xù)低迷，凈利潤(rùn)持續(xù)下滑。以下是面包財(cái)經(jīng)根據(jù)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)繪制的毛利率及凈利率變化趨勢(shì)圖：

與此同時(shí)，公司鞋類平均售價(jià)從2014年開始持續(xù)下滑，今年上半年，公司鞋類平均售價(jià)16.47美元，相比于2014年度的平均售價(jià)下降了6%。由于單雙鞋的售價(jià)并不高，若售價(jià)稍有下降，公司壓力也會(huì)增加不少。

隨著中國(guó)生產(chǎn)成本增加以及上游售價(jià)的降低，裕元開始將中國(guó)的產(chǎn)能逐漸轉(zhuǎn)移到越南。從公司鞋類產(chǎn)量分地區(qū)占比來看，中國(guó)由2013年時(shí)的34%下降至今年上半年的17%，縮減了一半；越南則由2013年的34%增加至今年上半年的44%，增加了10個(gè)百分點(diǎn)。以下是面包財(cái)經(jīng)根據(jù)公開數(shù)據(jù)繪制的裕元鞋類各地區(qū)產(chǎn)量占比情況：

隨著公司產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移以及相關(guān)成本的控制，公司毛利率在2014年開始回升，凈利率則在2015年開始有所回升。

無論宏觀政策怎樣調(diào)整，當(dāng)?shù)卣嗝聪朐黾泳蜆I(yè)率，但是企業(yè)面臨的是一個(gè)冷冰冰的現(xiàn)實(shí)：當(dāng)成本攀升之后，要維持利潤(rùn)水平，必須想盡一切辦法進(jìn)行消化。否則，資本市場(chǎng)會(huì)無情的打壓股價(jià)，股東財(cái)富面臨大縮水。

資本回報(bào)——這個(gè)有形的指揮棒，正在逼迫制造商將產(chǎn)能遷移到綜合成本更低的國(guó)家。盡管中國(guó)依然是耐克和阿迪達(dá)斯增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)，但按照代工廠的產(chǎn)能分布情況來看，中國(guó)消費(fèi)者很可能會(huì)越來越多的穿到產(chǎn)自越南、印尼甚至柬埔寨的運(yùn)動(dòng)鞋。

中國(guó)制造的挑戰(zhàn)：沒有品牌，工作崗位隨時(shí)會(huì)溜走 

其實(shí)，不止裕元集團(tuán)。隨著人口紅利消失、環(huán)保政策趨嚴(yán)及其他國(guó)家給予更多的稅收優(yōu)惠，不少勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)已有往印度、越南等地遷徙的跡象，高端制造業(yè)則往產(chǎn)品上游靠攏，在美國(guó)等地建廠。

申洲國(guó)際自2013年開始，陸續(xù)在柬埔寨、越南擴(kuò)張面料和成衣產(chǎn)能，以求享受成本和稅收紅利。

7月底，美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布，富士康將投資100億美元，在威斯康星州建設(shè)液晶顯示屏工廠，這也是富士康在向印度進(jìn)軍后的又一次產(chǎn)能轉(zhuǎn)移計(jì)劃。

在上世紀(jì)90年代，得益于資源稀缺的環(huán)境以及人口紅利，中國(guó)制造業(yè)雖然溢價(jià)能力不高，但還是賺取了大量的利潤(rùn)，同時(shí)，創(chuàng)造了大量的就業(yè)崗位。

如今，美國(guó)持續(xù)推動(dòng)制造業(yè)回流計(jì)劃，德國(guó)也提出工業(yè)4.0準(zhǔn)備全面復(fù)蘇制造業(yè)，莫迪啟動(dòng)“印度制造”計(jì)劃……中國(guó)制造所面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力日益增加。

制造業(yè)是容納就業(yè)的最主要部門，代工廠的產(chǎn)能分布，實(shí)際上是品牌商全球配置資源的結(jié)果。從這個(gè)意義上講，無論是中國(guó)還是印度、越南很多的就業(yè)崗位，實(shí)際上是取決于耐克、阿迪達(dá)斯這種跨國(guó)企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃。

耐克和阿迪達(dá)斯也許不會(huì)發(fā)布一則通知，要求代工廠必須關(guān)閉中國(guó)的生產(chǎn)基地，并在越南設(shè)廠。但是，經(jīng)濟(jì)規(guī)律會(huì)逼迫代工廠這樣做。

受到上游品牌的壓制，成本是代工企業(yè)永遠(yuǎn)的問題。如果像裕元集團(tuán)這樣的代工廠不把生產(chǎn)線遷移到成本更低的越南，那么耐克和阿迪達(dá)斯就很可能會(huì)把訂單交給裕元的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來做。通過訂單，跨國(guó)品牌正掌控著就業(yè)崗位在全球范圍內(nèi)的流動(dòng)，中國(guó)的很多就業(yè)崗位取決于耐克阿迪這樣的品牌商。終究，擁有自主的技術(shù)以及品牌才是王道。

中國(guó)不是沒有自己的品牌，只是很多品牌還沒有真正強(qiáng)大起來就已經(jīng)開始夜郎自大，盲目多元化，甚至將精力和資源投入到房地產(chǎn)等領(lǐng)域。

格力空調(diào)最近十多年來被看成中國(guó)制造業(yè)品牌的典范，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率穩(wěn)居第一，亦出口到多個(gè)國(guó)家，成為A股著名的大牛股。

但是很可惜，自從低調(diào)的格力創(chuàng)始人朱江洪退休之后，格力電器也開始了聲勢(shì)浩大的多元化。朱江洪日前出版了一本題為《我執(zhí)掌格力的24年》的自傳，講述了其帶領(lǐng)格力從無到有的創(chuàng)業(yè)歷程。

注重科技創(chuàng)新，低調(diào)務(wù)實(shí)的朱江洪在執(zhí)掌格力電器期間，先后拒絕了房地產(chǎn)、冰箱、電視機(jī)、光伏等多次盲目多元化的機(jī)會(huì)，專注于在空調(diào)領(lǐng)域打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，最終成為行業(yè)寡頭，為今日格力高達(dá)2000多億的總市值打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

但在朱江洪退休之后沒幾年，格力電器即高調(diào)涉足手機(jī)行業(yè)，并因?yàn)橐召?gòu)珠海銀隆進(jìn)軍新能源汽車行業(yè)，引發(fā)小股東與管理層的巨大分歧。

格力在空調(diào)及相關(guān)主業(yè)上真的已經(jīng)足夠強(qiáng)大，不需要全神貫注的精益求精，以至于可以大刀闊斧的多元化，放開手腳造手機(jī)、造汽車了嗎？

很顯然不是，盡管格力已經(jīng)向歐美出口產(chǎn)品，但很多產(chǎn)品仍然停留在貼牌代工階段，例如按客戶要求生產(chǎn)的“Soleus Air”等。而且產(chǎn)品質(zhì)量上仍然還有很大提升空間。

2013年6月——朱江洪卸任董事長(zhǎng)一年之后，格力美國(guó)市場(chǎng)合作伙伴Soleus向加州聯(lián)邦法庭狀告格力電器，索賠1.5億美元，理由是格力電器向其出售易著火的除濕器。

同年9月，格力發(fā)布公告，稱公司出口到美國(guó)和加拿大部分除濕機(jī)產(chǎn)品可能會(huì)過熱、冒煙和起火，并召回2005年1月-2013年6月之間在美國(guó)和加拿大銷售的涉及 Soleus Air，Kenmore，F(xiàn)rigidaire 等 12 個(gè)品牌約 225 萬臺(tái)除濕機(jī)產(chǎn)品。

作為民族品牌翹楚的格力尚且如此，遑論其他企業(yè)。

在這個(gè)信息快速更新的時(shí)代，單純的復(fù)制或是止步不前只會(huì)面臨國(guó)際創(chuàng)新者的高維碾壓，跟著別人的腳步走，永遠(yuǎn)留不下自己的腳印。而要走出自己的路，需要更專注于創(chuàng)新，而不是僅僅將董事長(zhǎng)的頭像印在產(chǎn)品上。喬布斯可沒有用自己的頭像當(dāng)iPhone的開機(jī)屏保，照樣可以賣遍全球。

沒有核心技術(shù)，沒有精益求精，永遠(yuǎn)只能屈居二流。這樣的利潤(rùn)和就業(yè)崗位，來得快，去的也快。

來源：面包財(cái)經(jīng)