TMT观察网_独特视角观察TMT行业

圖為FCoin公布的近1個月來每日手續費，可倒推出每日交易總量

更大的影響在于交易所行業。6月中旬，OCX、BTEX等交易所陸續宣布交易挖礦計劃，它們的平臺幣價格亦隨之最高上漲近10倍，甚至有原計劃近期上線的交易所為了修改代碼趕上這波熱點而推遲上線。

那么，為什么FCoin能在短時間內突出重圍并引爆市場？

目前輿論大多認為，FCoin最大的亮點就在于提出交易即挖礦模式，將原本屬于交易所的利益大幅返還給用戶，以此吸引大批用戶和資金。但是，答案遠沒有這么簡單。

02、不設硬頂的交易挖礦模式

交易即挖礦的模式其實并非FCoin首創，DragonEx早在去年11月底就已經推出通過交易來挖礦的模式，后續又有DigiFinex、CEO等交易所紛紛效仿，但都沒有引起類似于FCoin的反響。而手續費分紅模式更是早已在二三線交易所中流行。

如果細致剖析這些交易所的挖礦模式，我們不難發現FCoin所提出的交易即挖礦模式與此前多個交易所的模式存在一個重大區別。

在DragonEx等交易所的挖礦模式下，每天用于交易挖礦的平臺幣數量都存在硬頂（注：指固定的數量限制），用戶根據一定比例來獲得平臺幣獎勵，平臺交易總量越多，個人所能分得的平臺幣獎勵越少，其返還的平臺幣價值可能比實際交易手續費少得多。

而在FCoin提出的交易挖礦模式下，每天用于挖礦的平臺幣數量不存在限制，用戶無論付出多少交易手續費都能獲得等值的平臺幣獎勵，并不會受到平臺交易總量的影響。與此同時，FCoin還推出邀請好友獎勵計劃，邀請者可獲得被邀請者90天內所有手續費20%的獎勵。

依此計算，如果用戶同時注冊兩個賬號，B賬號注冊時填入A賬號的邀請碼，然后使用A賬號進行交易，那么A賬號交易的手續費100%通過FT返還到A賬號，同時B賬號可以獲得A賬號手續費20%的FT獎勵，兩個賬號總獎勵為交易手續費的120%，即本金的千分之一點二，而成本是每次交易本金的千分之一。

按此計算，該用戶每次交易都可以獲得本金萬分之二的純收益，而刷單次數決定著用戶當日總收益。在FT價格相對固定、沒有波段操作的狀況下，假如某用戶擁有價值10萬元的幣，并使用A、B兩個賬號進行互相倒手的交易操作，每4分鐘交易1次，持續12個小時，再考慮到每次交易后本金減少千分之一（手續費），那么該用戶總交易量可記為823萬元，純收益則達到3296元，該日收益率達到3.29%，具體計算公式如下。

圖為理論上的刷單收益模型，Q為本金，n為交易次數

如果用戶在兩個賬號互相倒手的過程中，再嘗試進行一定次數的波段操作，收益情況將更為可觀。

而對于接入Fcoink API的用戶而言，他們的交易本金則會更為龐大，交易速度最快可達到每秒一個訂單，在量化交易策略（保證自買自賣，并防止被截單）得當的情況下，單日實現10-20%收益率亦很有可能。特別是考慮到整體疲軟的幣市行情，這樣的收益率有多誘人可想而知。

6月6日，FCoin好友邀請獎勵機制首次執行后，挖礦量開始暴增。

在刷單過程中，用戶的風險主要有兩類，第一類風險在于所交易的幣種價格波動過大，因此刷單用戶會傾向于選擇具有相對穩定價格的幣種進行交易，而不是FT；第二類風險在于交易所挖出的FT價格下跌過多，由于FT獎勵是按天發放，假如第二天FT價格較前一天大跌，用戶的損失有可能會超過刷單收益，因此多數刷單用戶也會傾向于盡快將FT出售，并投入交易本金之中。

而在前述設有硬頂的交易挖礦模式下，即便也有好友邀請獎勵機制 ，也很可能會出現刷得越多虧得越多的情況，只靠平臺獎勵根本無法彌補被扣的手續費，因此不可能吸引刷單機構。

同時，FCoin交易量的瘋狂上漲使得持有FT的分紅價值也在水漲船高，一位全球排名前10的交易所高管Sandy告訴鏈捕手，持有FT用戶的最近10天分紅綜合收益率達到了20%。對于不具有刷單精力和能力的散戶，這個收益率同樣具有非常高的吸引力 。「在很多Token 短期不具備實用價值時，用戶對交易所平臺幣升值空間的預期是很強的，畢竟這是一個能落地的應用。」一位新成立的交易所負責人David說道。

由此，在上不設限的FT獎勵和豐厚的手續費分紅刺激下，大量機構與個人涌入FCoin，促成了FCoin交易所的爆紅，乃至超過所有交易所的交易量數據。

03、透支未來？

而這帶來的新問題是，這種模式是否在透支交易所的未來？FTcoin白皮書顯示，FT總共100億發行量中有51億FT用于交易挖礦，而按照FCoin6月12-17日平均每天發放3133萬FT來計算，這51億FT將在162天后發放完畢，其余49億FT也將按比例同步解鎖。

作為平臺幣，FT如果在不到一年的時間發放和解鎖完畢，這大概也創了幣圈的一大紀錄。實際上，無論是火幣等主流交易所，還是DragonEx等早先采用交易挖礦模式的交易所，它們的平臺幣按規劃大多需要4-10年才能解鎖完畢。

這162天時間，足以令FCoin完善自身生態并占領現有用戶的心智，成為這群用戶的主要交易平臺嗎？這可能與FCoin未來的安全性、上幣質量、運營能力有關，但最大的問題是，以利益驅動而來的用戶，也會更容易因為利益而離開。畢竟，一大批雷同FCoin的交易所已經誕生，而刷單獲利的用戶習慣一旦形成，也不是輕易能放棄的。

大概是考慮到這個因素，FCoin官方于6月17日發布公告稱，邀請獎勵（注：官方名稱為挖礦收入倍增計劃，詳情見下圖）將在FT流通量達到15億、30億、45億時進行調整，而在FT總流通量達到60億之后，邀請獎勵計劃是否存續還未確定。

邀請獎勵返還比例下降，這意味著刷單用戶所能獲得的FT獎勵也將分階段下降，單次交易所能獲得的收益率將分別只有萬分之一和萬分之零點五，預計每次調整都會導致多批刷單團隊撤離，而FT發放完畢的時間也將大幅延長。

但是，這并沒有解決FCoin模式的本質問題。

Sandy告訴鏈捕手，FCoin每天都需要有凈流入的資金接住礦工拋盤，這個模式才能玩得下去，「在整個FCoin生態中，礦工為了實現更高收益和防止FT價格下跌的風險，每天會把挖出來的FT拋出，然后繼續刷量，而FT持幣者負責每天接礦工的盤，讓礦工把新挖出的FT獎勵變現，所以維系整個系統的關鍵就是新增資金能不能源源不斷地流入。」

也就是說，FCoin為了實現短期內殺出重圍，將平臺長期的發展紅利在短期內集中釋放，并且近乎不設限制地釋放，這導致刷單機構和個人成為FCoin的主力交易群體和主要受益者，并依靠新用戶和資金的大量流入保持生態穩定。但是，資金一定存在限度。

「一旦新增資金小于礦工拋盤，幣價就會無法支撐，繼而導致幣價下滑和礦工刷單量下滑，然后FT持有者的分紅也會下滑，幣價再進一步下滑，整個平臺生態進入負反饋模式。」Sandy補充道。

雖然FCoin已經宣布未來會逐級調整邀請返還獎勵的比例，將原本可能急劇下跌的交易量調整為逐級下跌，并使得投資者提前具有心理預期，但隨著交易量的下跌以及資金的凈流出，FT持有者所能獲得的手續費分紅的下降仍是必然趨勢，FT幣價也會隨之大幅下降，這兩者的下降最大的受害者就是后期從礦工處接盤的FT持有者，也就是所謂的散戶。

雖然挖礦即交易的模式本身具有較大的創新性，也能讓用戶享受到更多平臺成長的紅利，但一旦開了不設獎勵硬頂的口子，絕大部分平臺幣被刷單團隊拿走，平臺幣的價格就難逃被刷單團隊操縱的狀況，而大部分的普通投資者可能難逃被收割的結局。

「金融領域有一個永恒的趨勢，就是大資本吃小資本，如果小資本暫時賺了錢就應該見好就收，不然難逃被吃的命運。」一位Token Fund合伙人May說道。

FCoin創始人張健曾對外表示，FCoin將成為引領通證經濟發展的龍頭，成為繼比特幣之后最偉大的創新。

但顯然，FCoin現有機制很難支撐它長期穩定發展，乃至于實現上述愿景，其泡沫破裂之后最終可能只是一家二三線交易所。但如果它對自身現有機制進行調整，則會觸動刷量玩家的利益，也就是該平臺主要玩家的利益，而且勢必會引起他們的反抗。

也許，FCoin的命運在推出該模式時便已注定。如果想要改變命運，大概只有「刮骨療傷」了。

04、尚需改良

「身邊上車早的朋友都賺到了錢，但現在大部分人都已經下車，以免被掛山頂，他們已經拿著從FT賺的錢去其它平臺抄底了。」一位交易所副總裁Candy透露道。

目前，已經明確推出不設硬頂的交易挖礦模式的交易所已經不下于5家，甚至網頁設計都與FCoin大幅雷同，它們會持續分流FCoin的用戶，以及吸引大量沒趕上FT這趟車但具有強投資意愿的用戶。目前階段，這些交易所的交易量與FCoin相比仍顯得疲軟，相差多個量級。以BTEX為例，在幣價暴漲近10倍后，其16日和17日的交易量分別是4.6億和1.7億元。

即便如此，1.7億的日交易量亦可在所有交易所中排到前50名內，這對任何新交易所都并非易事，尤其是剛開盤數天的交易所。

因此，雖然前面提到交易挖礦模式有很明顯的問題，成長空間有限，但仍不失為一種可以借鑒的營銷策略。「對于小交易所和新交易所來說，交易挖礦模式提供了一種新的冷啟動方式，可以成功吸引一批用戶、機構和媒體，快速聚合用戶和建立品牌。」一位交易所基礎設施服務商創始人Alex說道。

但這種策略能在多大程度上對平臺產生長期的積極影響仍值得思考。以前文所提到的兩種交易挖礦模式為例，不設硬頂的模式實際上并不利于交易所的長期穩定發展，設有硬頂的模式雖說也能吸引一定初始流量，但在目前第一種模式盛行的情況下效果有限，因為用戶如果想獲得更多手續費獎勵，前一種模式無疑是更優選擇。因此，這兩種模式目前都處于一個較為尷尬的狀況。

以首個采用交易挖礦模式的DragonEx為例，去年11月底其平臺幣上線一周后一度上漲近10倍，但幾天內即一瀉千里，至今還在開盤價左右浮動。

「如何更好地進行平臺幣的分發和使用，如何讓用戶實現更低廉的交易成本，這些是FCoin 給我們帶來的思考，但簡單的照抄是最沒有技術含量和價值的。」David告訴鏈捕手。

因此，如何在不影響平臺長期發展生態的前提下，對既有的交易挖礦模式進行改良，使得平臺的長期利益和短期利益達成一致，將是更多交易所需要探索的。

其實從本質上看，交易挖礦模式作為一種讓利手段，是交易所在長期沒有大量新用戶入場的情況下，對市場存量用戶的一種競爭策略，并不會從根本上改變交易所的玩法。

畢竟，交易所最核心的問題依然是安全性、幣種質量及數量等問題，其他所有策略都是為這些基礎問題而服務的。

注：文中David、Candy、Sandy、May等人均為化名。