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3月21日美股盤前，蔚來汽車（NIO.US）（09866.HK）披露了2024年第四季度及全年的業(yè)績公告，撕開了其巨額虧損的殘酷現(xiàn)實。

在業(yè)績公布后，美東時間3月21日，蔚來（NIO.US）股價走弱，收盤跌幅為4.46%。今日（3月24日），其H股表現(xiàn)也不盡人意，截至發(fā)稿前，該股下跌4.6%，報34.25港元。

財報顯示，蔚來在2024年實現(xiàn)營收657.32億元（單位人民幣，下同），同比增長18.2%，創(chuàng)下新高。其第四季度實現(xiàn)營收197.03億元，同比增長15.2%，環(huán)比僅增長5.5%。

收入增長主要得益于汽車銷量的提升。2024年，蔚來汽車總交付量為221970輛，同比增長38.7%。其中，第四季度交付72689輛，同比增長45.2%，環(huán)比增長17.5%。

毛利率方面，去年蔚來汽車總體毛利率為9.9%，較上年同期增加4.4個百分點；第四季度毛利率為11.7%，同比增加4.2個百分點，環(huán)比增加1個百分點。

雖然交付量、營收、毛利率都有所提升，但去年蔚來汽車的虧損仍在進一步擴大。年內(nèi)蔚來汽車凈虧損達到224.02億元，較上年同期擴大8.1%。第四季度凈虧損71.12億元，同比擴大32.5%，環(huán)比擴大40.6%。蔚來似乎陷入“賣的越多，虧的越多”的怪圈。

作為對比，造車新勢力中，理想汽車和零跑汽車已經(jīng)實現(xiàn)盈利；小鵬汽車也得益于產(chǎn)品策略的調(diào)整逆風崛起，營收、毛利率顯著改善，虧損大幅收窄。

具體分析來看，造成蔚來虧損擴大的原因是多方面的。財報顯示，2024年，蔚來收入不及理想的一半，但全年研發(fā)投入?yún)s比它高出約20億元，達130.37億元，這一數(shù)字更是小鵬研發(fā)支出的兩倍之多。同時，蔚來的銷售、一般及行政費用持續(xù)增長，全年同比增長22.2%至157.41億元。

換電網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)建設(shè)也進一步加重了公司的財務(wù)負擔。根據(jù)蔚來官方數(shù)據(jù)，截至2025年1月3日，蔚來已在全國布局3003座換電站。

另外，蔚來的投資也比上一年少賺了不少。財報顯示，去年蔚來的利息及投資收入為8.54億，相較上一年的22.10億，減少了61.4%。而股權(quán)投資的應(yīng)占收入/虧損由2023年的收入6439.4萬元轉(zhuǎn)為虧超5億元。

展望2025年，蔚來預(yù)計一季度汽車交付量介乎4.1萬至4.3萬輛，同比增長約36.4%至43.1%；營收總額在123.67億-128.59億元之間，同比增長24.8%-29.8%。

在財報電話會上，蔚來汽車董事長李斌強調(diào)要“降本增效”。2025年蔚來將推進研發(fā)、供應(yīng)鏈、銷售服務(wù)方面的全面降本，提升全員經(jīng)營意識，提高投資回報率，計劃在第四季度實現(xiàn)盈利的目標。

新車規(guī)劃方面，李斌表示，蔚來的三個品牌（NIO蔚來、ONVO樂道、Firefly螢火蟲）將開啟新的產(chǎn)品周期，都有新車上市。其中，蔚來行政旗艦ET9將于3月29日開啟交付，2025款ES6、EC6、ET5、ET5T車型二季度上市，下半年還將推重磅新品；樂道L90將在4月亮相；螢火蟲品牌首款車型計劃4月上市。

值得注意的是，蔚來汽車的新品牌表現(xiàn)不如預(yù)期。李斌坦言，近期市場競爭、負面輿情對樂道品牌銷量有30%-40%的影響。樂道銷量未達預(yù)期的原因在于品牌知名度遠低于競品，存量訂單消化完后，新增訂單會有壓力。銷售人員銷售經(jīng)驗不足、前期電池供應(yīng)不足等問題也影響了樂道的銷量。

為此，券商機構(gòu)對于蔚來汽車持謹慎態(tài)度?；ㄆ煅袌蠓Q，預(yù)計蔚來第一季度汽車利潤率環(huán)比下滑至11%-12%，因汽車銷售淡季等因素。將公司美股和港股目標價分別調(diào)降至8.1美元和62.5港元，維持買入評級?；ㄆ旆治鰩熢趫蟾嬷兄赋?，一季度汽車利潤率可能下滑的原因還包括在二季度升級車型發(fā)布前蔚來品牌銷售不溫不火， 樂道品牌銷量不及預(yù)期。

野村研報亦指出，蔚來仍面對出貨量增長與利潤率改善的“兩難式”?？紤]到激烈的競爭環(huán)境，及集團在出貨量和財務(wù)方面的表現(xiàn)，對公司仍持審慎態(tài)度，因為公司需要同時實現(xiàn)出貨量增長和改善營運效率，或令其處于一個兩難的局面。