港股不相信長夜將至，因為火把就在龍頭公司手里觀點
2022-12-08 11:41
擁有投資權益的公司特別熱衷于回購自己的股份。
“擁有投資權益的公司特別熱衷于回購自己的股份。原因很簡單：如果一家優秀的企業在市場上以遠低于內在價值的價格出售股份，那還有什么比以這個便宜的價格顯著擴大所有者權益更有利可圖的資本利用呢？”這是巴菲特老爺子早在1978年，對于上市公司股份回購的一段描述。
縱觀資本市場的歷史長河，IPO數量、股份回購往往與指數的回報率成正比，這與大多數投資人“分流場內資金”的刻板印象格格不入。而且這個刻板認知的偏差，在中國資本市場更加常見。
（來源：Wind金融終端）
首先，資本市場第一大功能便是融資，作為金融供給側改革的重要一環，資本市場往往需要為擬上市企業提供有利的市場環境及更高的定價，這便是在資本市場融資端，IPO與指數漲跌正相關的原因。
（來源：海通證券報告）
其次，資本市場的第二大功能便是投資，不僅涉及中小投資者、公募私募基金，更涉及產業資本的直接權益。所以當上市公司作為最能感知資本市場冷暖的一批人，也便有“春江水暖鴨先知”的歷史經驗。這一點在港股更加明顯。
根據統計資料顯示，歷次回購潮之后港股往往企穩回升，而且中長期看回購潮結束后恒生指數和恒生科技均能帶來較好的投資回報，1年后平均累計漲幅分別為19.0%和52.9%。
久旱逢甘霖，在歷經港股漫長的下跌旅途之后，我們再次見證了“回購潮”的出現。似乎其中的龍頭上市公司，也已經聽到了耕種之聲的號角。
“經常賬戶”的規模回暖，或是港股對熊市的最后一戰
上市公司的回購之所以能夠成為港股回暖的先行指標，便是產業資本在自家公司已被嚴重低估的前提下，尋找到其股價底部區間與指數底部區域的共振。那么關鍵點在于：“何為高、何為低”？
除疫情及互聯網監管政策之外，造成此前港股熊市的最重要原因就是——流動性。作為離岸市場的港股，其流動性環境對美債及中國經常賬戶的變化更加敏感。
中國經常賬戶盈余的不斷積聚正是中國出口相對于進口，或者中國外需相對于內需強勢表現的鏡像。持續擴大的經常賬戶盈余也預示著一個國家吸引海外儲蓄的能力。此外，由于國內固定資產投資保持高增長勢頭，消費低迷增長乏力，中國的儲蓄穩居高位。從歷史上看，中國不斷攀升的盈余映射出美國持續膨脹的貿易赤字，并由此轉化為飛升的外匯占款導致央行資產負債表的擴張。
無論是這些資金直接流入在岸及離岸市場，還是通過壓低銀行間同業拆借利率的方式，都對A股及港股有著正相關的影響。這也比冰冷的經濟數據，更直觀同步描繪指數的漲跌。
（來源：Wind金融終端）
而如果中國經常賬戶與A股、港股屬于“同步”指標，那么如果有其他數據能夠作為經常賬戶的“先行指標”，便可以起碼在短周期預測資本市場指數層面未來的漲跌。
我們通過CPI和PPI的缺口來衡量利潤率周期。可以看出，中國的利潤率周期與出口周期息息相關，并引領著全球經濟周期與中國經常賬戶。
（來源：Wind金融終端）
如上圖所示，中國的利潤率周期正在擴張。雖然這是由于上游價格迅速回落，而非下游需求回暖引發定價權加強所導致的，但起碼證明利潤率已經提前出現回暖。
進而我們便可得知，中國經常賬戶起碼會迎來階段性回暖，從而同步于港股的漲跌。
而這，也可以作為港股產業資本回購潮再次出現的宏觀根基。
一家與騰訊回購誠意相當的龍頭公司，居然是它
本輪港股回購潮當中，刷屏最多的是老大哥騰訊控股，我們經常會看到財經APP上的推送，“騰訊控股于11月30日斥資2.79億港元回購近100萬股”、“騰訊12月1日再次斥資超千萬港元回購3.6萬股”等等。但如果衡量一家上市公司的回購誠意，不光要看回購的金額，更要看其回購規模與其市值的對比。
作為目前市值仍超過2萬億港元的巨頭來講，騰訊回購的規模自然與其身價相符。但如果進行篩選的話，港股某些細分賽道領域的龍頭公司，似乎回購誠意和力度要更加堅定。就像我們中小投資者做股票一樣：口頭分析是說給別人聽的，但倉位才是最誠實的。
垂直型金融SaaS領軍企業百融云-W（6608.HK）便是這樣一家企業，自11月16日公司披露回購公告及金額統計開始，一直到11月29日，百融云創此階段內已累計斥資超過4750萬元進行回購。這對于一家總市值在50億港元左右的公司來講，不可謂不真誠。
根據公司公告顯示，百融云創的商業模式是金融機構可以通過百融云創提供的API接口，在無需購置基礎設施、支出人力的情況下，直接使用百融云創的SaaS服務。公司三大業務板塊全部依托于公司自研的AI技術平臺，分別是智能分析與運營服務、精準營銷服務、保險分銷服務。
此前公司發布的第三季未經審核營運摘要顯示，前三季度公司實現營收14.87億元，同比增長25%，公司第一大業務——“智能分析與運營”的各項核心客戶相關指標均創新高。其中，核心客戶數達到180家，同比增幅13%；核心客戶留存率達到95%，同比提升5個百分點。值得注意的是，該業務的核心客戶平均收入為325萬元，同比增幅達到26%，足以體現百融云創在金融業客戶范圍內的高認可度及留存度。
自從上市以來，百融云創受到資本市場頗多誤解，例如，2021上半年，該公司賬面虧損高達36億元，其實這是國際會計準則帶來的一個常見誤解，是由于百融云創36.97億元的可贖回可轉換優先股的公允價值變動導致的賬面調整，既不代表公司的實際業績，也不影響公司的實際運營，快手和美團等公司上市時的“千億虧損”都是由于這個原因。
自2022年中報開始，這個巨額數字就不復存在。扣除掉這一賬面影響，百融云創實際上是盈利的。2021年公司調整后凈利潤為1.4億元，位于港股SaaS的前列。與此同時，公司又遇到了港股市場整體低迷，所以一再被市場低估。
目前，百融云創已經在金融信創領域取得突破性進展，并牢牢占據先發優勢。在超高的客戶留存率基礎上，公司此前還加入了華為鯤鵬展翅伙伴計劃，其決策引擎可以與鯤鵬920處理器、openEuler 20.03操作系統兼容適配。
結束語
市場的誤判，終歸會被長期價值所彌補，起碼最了解百融云創的公司股東已經加入了本輪港股回購潮。
歷史雖然不會完全重復，但往往踩著同樣的韻腳。港股不相信長夜將至，因為火把就在龍頭公司自己手里。
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