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傳統(tǒng)金融和科技板塊各自還能為中國平安（02318.HK、601318.SH）作多大貢獻(xiàn)？

2017年，中國平安股價(jià)大幅上升，截至11月21日，中國平安的市值已經(jīng)突破1.58萬億元，一躍成為僅次于巴菲特旗下伯克希爾·哈撒韋公司的世界第二大市值保險(xiǎn)公司。

近日，平安集團(tuán)首席財(cái)務(wù)執(zhí)行官兼總精算師姚波接受了澎湃新聞等媒體專訪，就公司股價(jià)、核心壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值、科技板塊拆分上市等情況一一作答。

談股價(jià)：保險(xiǎn)估值修復(fù)+科技技術(shù)盈利

在今年中國平安的投資者日現(xiàn)場，出現(xiàn)了一群背著雙肩包、打扮更為休閑的TMT投資經(jīng)理。

“現(xiàn)在科技公司都是50、60倍的市盈率，同時(shí)對于傳統(tǒng)的金融投資者來說，平安雖然只有十幾倍的市盈率，但我還有科技，這個(gè)價(jià)值還沒有被完全展示出來。包括我們在孵化的很多互聯(lián)網(wǎng)科技的東西，到了一定的階段就會(huì)把這些東西拿到市場上，讓市場認(rèn)可他的價(jià)值，這個(gè)價(jià)值就會(huì)反映到整個(gè)平安的市值當(dāng)中，這個(gè)還是有很大的空間，也是我們在積極準(zhǔn)備的。”姚波表示。

從2017年1月1日至11月20日，中國平安A股漲幅達(dá)到117.95%，最高價(jià)觸及76.49元/股，市值突破萬億。這個(gè)數(shù)字，超過了同一時(shí)段貴州茅臺(tái)（600519. SH）106.32%的漲幅。和貴州茅臺(tái)（600519. SH）打出消費(fèi)升級概念類似，中國平安主營業(yè)務(wù)中的保險(xiǎn)板塊同樣屬于消費(fèi)升級的階段。

姚波認(rèn)為，過去，市場對于保險(xiǎn)股的估值是一般是內(nèi)含價(jià)值的一倍，隨著保險(xiǎn)消費(fèi)升級，保險(xiǎn)股的估值在慢慢修復(fù)。從目前中國平安的架構(gòu)來看，既有核心金融業(yè)務(wù)的盈利持續(xù)增長，同時(shí)在利潤結(jié)構(gòu)中還有依靠科技技術(shù)盈利的部分，姚波表示，未來中國平安還將保持健康發(fā)展的趨勢。

在分紅方面，姚波表示，公司有信心繼續(xù)維持目前17%上下的凈資產(chǎn)收益率?！拔覀円苍谔岣吲上⑺?，把額外的利潤還給股東，同時(shí)又保持一個(gè)比較健康的凈資產(chǎn)收益率?！?/p>

談利潤：新業(yè)務(wù)、投資、經(jīng)營三方持續(xù)貢獻(xiàn)利潤

新業(yè)務(wù)、投資、經(jīng)營這三駕馬車，正為平安壽險(xiǎn)利潤增長提供著持續(xù)不斷的動(dòng)力。

壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)作為中國平安現(xiàn)階段的“造血機(jī)”，其會(huì)計(jì)利潤主要由剩余邊際釋放、投資回報(bào)偏差、經(jīng)營偏差、會(huì)計(jì)估計(jì)變更這四者相加而來。

其中，剩余邊際釋放是會(huì)計(jì)利潤的核心來源，簡單來說，公司的新業(yè)務(wù)會(huì)帶來新業(yè)務(wù)價(jià)值和剩余邊際，存量的剩余邊際每年會(huì)進(jìn)行攤銷釋放。過去五年，平安壽險(xiǎn)剩余邊際攤銷對稅前利潤貢獻(xiàn)的平均值達(dá)到了115.5%，此外，投資回報(bào)差異和經(jīng)營偏差對稅前利潤的貢獻(xiàn)合計(jì)超過30%。

姚波向澎湃新聞表示，公司在計(jì)算新業(yè)務(wù)價(jià)值和剩余邊際時(shí)的假設(shè)都是相對穩(wěn)健和保守的，從實(shí)際經(jīng)驗(yàn)來看，通過提升公司效率加之科技運(yùn)用，目前的實(shí)際情況好于定價(jià)假設(shè)。

從利潤波動(dòng)的影響因子來看，姚波稱，由于傳統(tǒng)險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)均衡發(fā)展，從而降低了公司對利率的敏感性。從過去五年平安代理人渠道分賬戶新業(yè)務(wù)保費(fèi)平均占比來看，傳統(tǒng)險(xiǎn)占了33%、萬能險(xiǎn)占了22%、分紅險(xiǎn)占了45%。

姚波首次提出，萬能險(xiǎn)和分紅險(xiǎn)對于利率的敏感度相當(dāng)于更類似于浮息債。一般來說，在市場利率下降的時(shí)候，公司會(huì)下調(diào)分紅水平和結(jié)算利率。假設(shè)市場利率由初始的5%降至4%，固息債的變動(dòng)高達(dá)8%，而浮息債的變動(dòng)僅為1%。

截至2017年中報(bào)，平安壽險(xiǎn)中傳統(tǒng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)期大于50年，資產(chǎn)久期為7-8年，負(fù)債支出現(xiàn)金流久期在15-20年之間，而分紅險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)的負(fù)債支出現(xiàn)金流久期僅為3-6年。也就是說，平安壽險(xiǎn)整體資產(chǎn)負(fù)債有效久期的缺口小于5，一定程度上縮小了資產(chǎn)和負(fù)債兩端的匹配差距。

　談科技：科技板塊成熟后考慮拆分上市

“我們的一些科技業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融的業(yè)務(wù)未來如果條件成熟，會(huì)考慮拆分上市?！?/p>

姚波笑稱，最近看著一些科技公司上市，發(fā)現(xiàn)市場對于優(yōu)質(zhì)品牌的認(rèn)可度較高，估值相對也較高，如果科技板塊調(diào)整之后對公司價(jià)值有幫助，公司會(huì)考慮拆分科技板塊上市。

姚波稱，由于公司傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)還在持續(xù)高速增長過程中，而這部分傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)產(chǎn)生的盈利為科技板塊的成長提供了時(shí)間和資源。對于公司來說，科技帶來兩大影響：一是科技提升了公司的盈利能力，產(chǎn)品的服務(wù)水平、客戶的體驗(yàn)、風(fēng)控的水平等這些量化的效應(yīng)會(huì)反映在公司自身的業(yè)務(wù)當(dāng)中；二是科技的對外服務(wù)，盡管有一些業(yè)務(wù)在孵化的過程對外的收入不一定很大，但這部分科技業(yè)務(wù)已經(jīng)首先搶占了市場和端口，對未來的收入產(chǎn)生有所保證。

“未來科技對外產(chǎn)生的收入還有盈利絕對會(huì)慢慢起來”，姚波表示。