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分拆自科大訊飛的訊飛醫療，在2024年1月26日、7月26日先后兩次遞表后，于近日終于通過港交所聆訊，預計將于12月30日在港交所掛牌。

招股書顯示，以2023年收入規模計，訊飛醫療以5.9%的市場份額在中國醫療人工智能行業中排名第一，科大訊飛作為控股股東持有52.47%的股權。本次上市，招商局中國基金、合肥國資、橫琴產業投資等五位基石投資者合計認購3557萬美元（約合2.77億港元），而全球發售的總募資額有5.83億港元。也就是說，五名基石投資者就拿去了將近一半的發行股份。

雖然排名第一，但5.9%的市場份額并不算多。也就是說分食“AI醫療”這塊大蛋糕的玩家眾多，極度分散。從經營來看，訊飛醫療目前也處于“增收不增利”的窘境，期內虧損累計超過了5億元。

大客戶依賴癥難解

近些年來，伴隨人工智能技術的突飛猛進，賦能醫療的中國AI醫療市場規模也迎來顯著增長。招股書顯示，該領域市場份額從2019年的27億元增至2023年的88億元，年復合增長率為33.8%。預計到2033年市場規模將猛增至3257億元，十年間年復合增長率達43.1%。

不過，對應到訊飛醫療來看，2021年至2023年間分別實現營收3.72億元、4.72億元、5.56億元，年復合增長率只有14.33%。雖然是行業領頭羊，但似乎沒能跑贏全市場“大盤”的年復合增速。

更重要的是，2023年按服務提供商劃分，訊飛醫療雖然以5.9%的市場份額位居中國醫療人工智能行業的第一名，但和身后的玩家們并沒有拉開差距，第二名以5.5%的市場份額緊隨其后，第三名市場份額達1.8%，前10名累計市場份額只有23.1%，后續眾多的中小玩家分食了76.9%的市場份額。據「快馬財媒」了解，目前中國醫療人工智能市場十分分散，玩家頗多，包括聯影醫療、衛寧健康、森億醫療等。

至于5.9%市場份額的訊飛醫療，雖然有優勢，但也面臨著一些風險。「快馬財媒」獲悉，訊飛醫療營收中很大一部分是幾位大客戶貢獻的。招股書顯示，報告期內前五大客戶的收入占總收入的比重分別為56.4%、50.3%、34.4%和36.7%，雖然呈現出遞減態勢，但仍不算低。

與此同時，作為大股東的科大訊飛也是其最大客戶，還存在著關聯交易的風險。

作為母公司，科大訊飛于2008年登陸資本市場，目前業務涵蓋教育、智慧城市開放平臺、智慧金融、智慧醫療、智能汽車、運營商、消費者和其他業務等八個部分，市值接近1200億元。不過，在入局大模型后，科大訊飛的經營也出現了一些波動，2024年前三季度虧損高達3.44億元，同比大降445.91%。

八成應收款逾期

伴隨訊飛醫療的發展，其應收賬款不斷增加。

從2021年至2023年，訊飛醫療的應收賬款從1.63億元增至5.1億元，到2024年上半年更是增至5.79億元。

應收賬款增加，訊飛醫療的賬期也變得越來越長。因為訊飛醫療的客戶多為區域醫療管理機構和一些國有企業，他們的內部財務管理和付款審批流程都比較長。所以導致訊飛醫療的賬期從2021年的160.1天直線增至2024年上半年的450.2天。

也因為此，訊飛醫療的逾期貿易應收款項呈現出逐年增加的態勢。2021年的逾期應收款為6480萬元，占應收款的比重不到40%。但到2024年上半年，逾期的貿易應收款增至4.521億元，占應收款的比重高達78.07%，接近八成。

對于逾期應收款比例持續增長的現象，訊飛醫療也公開聲稱，一直與客戶保持頻繁溝通，逾期超過六個月的應收款一般會要求法務部門發催款函或提起訴訟來解決。截至目前，訊飛醫療向6萬家基層醫療機構和500多家等級醫院提供產品和服務，診后管理平臺已服務患者26.3萬名。

值得一提的是，母公司科大訊飛的應收賬款也一路狂飆，從2020年的54.68億元增至2024年前三季度的140億元。

收回應收款存在著較大的問題，嚴重影響利潤和現金流。

從現金流看，從2021年至2023年，訊飛醫療經營活動現金流分別為-0.53億元、-1.14億元和-3.14億元，2024年上半年還有-1.34億元。訊飛醫療的賬上現金也在逐年縮水。2021年賬上還有4.34億元，到2024年上半年只剩下1.02億元。

「快馬財媒」發現，從2021年至2023年間，訊飛醫療分別虧損8940萬元、2.09億元和1.54億元，算上2024年上半年虧損的1.34億元，三年半時間訊飛醫療累計虧損5.86億元。

對于虧損，訊飛醫療在招股書中明確表示，當下AI醫療正處于早期發展，要提升市場接受度及大幅投資研發活動所致。

從研發來看，訊飛醫療確實毫不吝嗇。從2021年至2023年間，訊飛醫療分別投入研發費用1.6億元、2.42億元和2.64億元，占同期營收比例的42.9%、51.2%和47.5%。2024年上半年，訊飛醫療研發投入1.35億元，占營收比重再度提高至59.0%。