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撰稿|行星

來源|貝多財經

近日，澳優乳業股份有限公司（01717.HK，下稱“澳優乳業”或“澳優”）對外公布了2024年業績公告。財報顯示，澳優乳業在過去的一年中實現了營收與利潤的雙增長，國際業務也駛入發展快車道，同比增長68.2%。

但細究這份以“增長”為關鍵詞的成績單可知，澳優乳業核心指標的提升，本質是其在經歷連續兩年業績下挫后的溫和復蘇，實際成長性待考。此外，該公司海外業務的積極拓展，也難以改善其在國內市場的經營困境。

種種跡象表明，澳優乳業想要鞏固羊奶領域“領頭羊”的地位，并實現“成為全球最受信賴的配方奶粉和營養健康公司”的愿景，還需做出不少努力。

一、業績增長核心動能不足

財報顯示，在原奶供需失衡、需求不及預期的外部環境中，澳優乳業取得了收入和利潤雙增的好成績，2024年實現收入74.02億元，較2023年同期的73.82億元微增0.3%；歸母凈利潤也實現了35.3%的顯著提升，增至2.36億元。

澳優乳業方面稱，這一成績的取得，離不開該公司積極踐行澳優經營理念，迎難而上，堅持渠道建設與品牌建設，切實提升產品影響力，旗下多元化產品組合有效滿足了消費者的多樣化需求，進而構建起了核心競爭優勢。

但需要指出的是，持有澳優乳業60.13%股份的伊利股份（600887.SH）曾在2024年財報中透露，該公司在2024年進行了合計約52.31億元的計提，導致四季度單季虧損超24億元，從而影響到了其整體利潤水平。

其中，伊利股份對澳優乳業的商譽計提準備高達30.37億元，而大額計提的根本原因便是后者2024年的業績未達預期。也就是說，澳優乳業看似穩健增長的業績，實際對其母公司的財務表現造成了拖累。

在此之前，澳優乳業已經在業績低谷徘徊多年，該公司的收入在同比增長9.6%至2021年的85.75億元峰值后便迅速出現下跌，2022年和2023年分別實現收入77.96億元和73.82億元，降幅分別為9.1%和5.3%。

更不容樂觀的是，澳優乳業的歸母凈利潤已經經歷了連續三年的負增長，由2020年的9.08億元驟降至2023年的1.74億元，其中2022年的單年降幅便高達71.7%。即便2024年實現了35.3%的利潤回升，也難阻其盈利能力走低的頹勢。

因此，比起行業周期底部的逆風展翅，澳優乳業2024年的增長更像是陷入業績窘境后的觸底反彈，缺乏實際增長動能。

二、國內市場銷售停滯不前

澳優乳業在財報中表示，該公司自家品牌配方羊奶粉“佳貝艾特”在過去的一年中依然保持了較好勢頭，實現了收入和利潤穩步增長，并連續六年在中國進口嬰幼童羊奶粉市場份額超過六成。

具體來看，澳優乳業的羊奶粉產品在2024年的收入為36.99億元，較2023年同期的32.83億元增長12.7%，占總收入的比例也提升5.4個百分點至49.9%，在為澳優乳業創收的過程中發揮核心作用。

澳優乳業在財報中表示，羊奶粉業務收入的大幅提升，主要是得益于其在新品發布、品牌建設和渠道建設等方面取得的一系列突破性進展，尤其在海外市場，其收入同比大增68.2%至6.47億元，銷售表現持續向好。

談及未來發展目標，澳優乳業稱其已完成對荷蘭羊乳酪公司Amalthea Group B.V余下50%股份的交割，幫助佳貝艾特實現了核心配方羊奶粉產品原料的內部自給自足，并在核心產品體系中新增乳酪品類，為其海外的高速可持續發展奠基。

但就目前的收入規模來看，海外市場的羊奶粉收入在澳優乳業羊奶粉總收入中的占比僅為17.5%，遠不足以支撐該公司的業績增長。相比之下，占澳優乳業收入大頭的國內羊奶粉業務2024年收入增幅僅為5.3%，幾乎陷入停滯狀態。

更不容樂觀的是，被澳優乳業視為第二增長曲線的牛奶粉業務市場表現欠佳，收入由2021年的40.95億元一路下滑至2023年的25.63億元，2024年該項產品的收入進一步降低17.8%至21.07億元，較三年前接近腰斬。

盡管澳優乳業解釋稱，該公司為維護品牌價值和市場秩序，確保長遠的可持續發展采取了控制措施，并強調了牛奶粉品牌“海普諾凱”2024年嬰幼兒全面營養奶粉全國銷量第一的地位，但銷售能力走低對于澳優乳業而言，仍是不小的挑戰。

三、資金短期債償壓力不小

在過去的一年中，澳優乳業對于渠道與品牌的建設可謂是煞費苦心，該公司通過品牌策略升級、產品權威背書和整合行銷等舉措，全方位提升牛、羊奶產品的品牌影響力，并為營養品業務布局了全生命周期與多元化場景。

2024年，澳優乳業包含廣告及宣傳、展覽及貿易展、銷售及營銷人員薪金費用在內的銷售及分銷開支高達20.77億元，較2023年同期的19.08億元增長約8.9%，銷售費用率也增長2.3個百分點至28.1%。

然而，在如此大規模的營銷投入下，澳優乳業的總收入卻僅微增0.3個百分點，遠低于銷售費用的增長幅度，這也意味著該公司在市場中的獲客難度愈發高昂，“砸錢換增長”的傳統營銷模式恐將難以為繼。

另需注意的是，澳優乳業自身的資金底座也不算厚實。該公司2024年經營活動產生的現金凈額約為2.99億元；截至2024年末，其在手的現金及現金等值項目為12.15億元，較2023年同期的20.38億元腰斬近半。

截至同期末，澳優乳業的資產總額約為96.62億元；負債總額約為38.78億元，其中短期性質的銀行借貸21.38億元，另有約5.29億元的應付賬款及票據需要在一年內結清，短期償債壓力不可謂不大。

起伏不定的業績與財務表現，嚴重挫傷了二級市場的積極性。截至2025年5月8日收盤，澳優乳業的股價僅剩1.95港元/股，較歷史最高價17.17港元已跌去近九成，總市值也由240億港元大幅縮水至34.70億港元。

進入五月后，澳優乳業在資本市場動作頻頻，先后四次出資，累計以13.13萬港元的價格回購了自身約6.8萬股股份，意圖提振投資者信心。但比起股份回購，市場無疑更期待澳優乳業交出一份以內生引擎驅動業績增長的高質量答卷。