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近日，多家影視公司披露了2019年Q1業績預估報告，幾家影視公司一季度盈利全都大幅下滑。光線傳媒Q1業績預估盈利，但不難看出業績下滑卻較明顯，同比下降94.73%—96.09%。據報告，公司凈利潤同比下降的主要原因是：較2018年Q1非經常性損益大幅減少。

2018年Q1光線傳媒通過出售新麗傳媒股份有限公司的股份產生非經常性損益為185000-195000 萬元，減去這部分非經常性損益，光線傳媒2018年Q1的盈利為7000萬元—11500萬元，比2017年同期1.82億元的盈利還低了不少。

而今年Q1預估非經常性損益為2600-3200萬元，若減去這部分非經常性損益，盈利預估為4600萬-7900萬，相比2018年Q1扣除非經常性損益，盈利能力持續下滑。

光線傳媒近兩年來在電影主業上業績并不出彩，此外專攻的動漫和青春片也并未有爆款出現。缺乏爆品支持，加上以BAT為背景的互聯網影視公司崛起，像光線傳媒這樣的傳統影視公司生存空間不斷被擠壓。

缺乏“爆款“，票房壓力持續擴大

縱觀光線傳媒的發展歷史，光線傳媒的快速崛起與押對年度爆款電影有著密切關系。2012年開始，光線傳媒主營業務重心轉向電影。光線傳媒恰逢其時，憑借上市及增發，拿到了數億元的募資，駛上了快車道。

對于國產電影來說，一部爆款電影的票房收入就可以占到當年公司營收的一半以上。2014年，光線傳媒累計票房突破31億，成為年度國產片發行冠軍。2015年，光線傳媒的總票房達55.76億元。2016年，光線傳媒繼續突破記錄，總票房高達64.2億。2014年、2015年、2016年光線傳媒連續三年保持全國票房份額第一，電影收入和毛利同比大幅增長，從此站穩電影行業第一梯隊。

能否押中爆款，與運氣也有一定關系。2017年，中國票房創新高，但光線傳媒卻迎來了票房小年。據年報顯示，光線傳媒共有15部影片參投并確認收入，實現總票房33億元，相比2016年下滑近一半。

2018年光線傳媒總票房高達73.8億元，主要得益于投資的《唐人街探案2》貢獻了33.96億的票房，但因為其投資份額有限，光線傳媒在這部電影身上獲得的收益極少，公司來源于該影片的營業收入約為3700萬元至4800 萬元人民幣。

“爆款為王”的邏輯在電影行業似乎變得愈發重要。從光線傳媒近五年主營業務的表現來看，爆款電影就是光線傳媒的強心劑，沒有爆款電影，收入增速下滑就會比較明顯。2017年光線傳媒的主營收入增速僅為6.48%，相比于2016年的13.66%、2015年的25.06%不斷下滑。而2018年光線傳媒的主營業務收入增速更是加速下滑，直接呈現負增長。

從光線傳媒2017年和2018年的財報來看，光線傳媒的營業收入并不算起眼，甚至稍顯落后，然而凈利潤卻異常高，可見依靠投資拉動業績比較明顯。

2017年光線傳媒扣除非經常性損益的凈利潤為4.6億，較2016年年同期下滑11%，投資收益主要靠包括增持貓眼獲得1個多億的投資收益、出售天神娛樂和子公司捷通無限股權分別上千萬的收益。2018年通過出售新麗傳媒股份產生22.41億元投資收益，若沒有這筆投資收益，光線傳媒2018年將面臨巨虧。

通過投資套現可以短期內使凈利潤上漲，但長期來看，票房仍然是直接決定營收的主要因素。2018年Q1共有7部影片確認收入，不含服務費的總票房達到了38.28億元，而2019年Q1只有4部影片，不含服務費的總票房只有21.6億元，同比下滑了43.56%。2019年，光線傳媒票房壓力或將延續。

寒冬之下，缺錢成主旋律

近年，電影行業快速發展的紅利期吸引了快錢不斷涌入，藝人片酬飛漲，影視項目“分分鐘拿到投資“的現象在業內屢見不鮮，造成的結果卻是持續輸出的爛片不斷影響用戶觀影體驗。內容差、高票價、盜版多等原因，直接導致觀影人次不斷減少，據2019年春節檔統計，觀影人次產生了1500萬的縮水。

2018年，因“陰陽合同”引起全社會關注，進而產生多米諾骨牌般的連鎖反應。電影企業大幅虧損為普遍狀態，累計虧損額超百億元。加上資本寒冬，電影行業借“大IP+流量明星”快速圈錢的時代已經一去不返，據多家影視公司發布的2019年Q1業績報告，約六成公司仍面臨歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下滑。2019年，缺錢或將成為電影行業常態。

盡管光線傳媒沒有像其他公司一樣出現大規模虧損，但是也同樣面臨著現金流壓力。王長田曾在公開場合表示，光線傳媒的利潤一直都不高，全部利潤都來自于主營業務。由于電影產業投資周期長、投入大，還伴隨著一系列嚴格的審查制度，導致票房收入不可測、不穩定，風險性大。在光線傳媒2019年Q1業績預告中也印證了這一觀點，第一季度電影成本較上年同期有所上升，電影業務利潤較上年同期下降。

為了不讓爆款電影左右公司的營收和利潤，光線傳媒在守住電影這一核心業務的一直在不斷多元化探索，但效果一般。

光線傳媒從2014年到2017年，光線傳媒為布局實景娛樂項目輾轉大連、上海、湖南長株潭地區、揚州等地擬開展斥資百億級的項目，這些需要持續“輸血”的項目幾乎無一落地，以現在的營收還不足以支撐起這些項目，且這些項目并不比左手倒右手的投資回報來的更快。

從近兩年的財報也能看出，光線傳媒成為并購投資最為激進的國內影視企業。據媒體報道，光線傳媒公布的已投資和擬投資項目，數量多達80家。在董事長王長田的信條里，他認為，買的不是過去而是未來，光線要通過大舉投資來構建內容業務的壁壘，做股權緊密型的娛樂傳媒集團。

憑借著投資編織而成的業務關系網絡，以及復雜的收益結構對沖主營業務“失收”的風險，光線傳媒的財報給了投資人一個短期性滿意的答案。但是，靠賣公司賺錢并不長久。

BAT全產業鏈壟斷，生存空間壓力大

從各大電影公司2019年的片單來看，在演員陣容方面流量明星減少，中生代藝人逐漸成為主流，電影市場對高品質內容的需求越來越強，這意味著電影成本也許并沒有因為明星限薪令而減少。

在電影行業大環境下行，“爆款“成為概率問題時，雖然可以通過投資收益緩解光線傳媒的現金流壓力，但如果營收能力繼續下滑，失去穩定的現金流，必然會面臨前所未有的危機。

當資本熱錢較多、影視行業紅火時，大量跨界公司涌入，而當資本冷卻，紅利不再，依賴資本的很多公司則遇生死劫。比如曾經合作出品了《鋼鐵俠3》的印記傳媒在2017年上半年，市值一度超過400億，躍居華誼、光線之上。但到2018年，因業績急轉直下，市值縮水幅度接近90%。印記傳媒的沉浮也給像光線傳媒這樣的公司發出了警示。

影視企業除了要面對來自同行的競爭，還要面對“外來者”的入侵。BAT這三家互聯網巨頭已逐漸將觸手伸入到大眾生活的方方面面，BAT三家通過并購或內部孵化的方式，基本建立了各具特色的"互聯網+"泛娛樂生態。在電影方面，BAT三家就都實現了從出品、發行、宣傳、售票到衍生品的售賣的一整條電影全產業鏈的壟斷。

以BAT為背景的互聯網影視公司和傳統影視公司相比，最大的優勢就是具備流量和網感。比如，2018年票房17部過10億元的影片，阿里影業深度參與的就有8部，且在豆瓣發布的2018年度電影榜單"2018評分最高的華語電影"的評分前5名中，阿里影業參與出品或發行的片子就獨占4部。

擁有大數據能力的BAT，可以深度挖掘用戶的喜好，打造適合用戶的電影。除此之外，BAT都擁有超級流量入口，可以為宣發導入流量，充分發揮“互聯網宣發”優勢。

雖然光線傳媒背后也有阿里影業的背影，但是阿里影業不止投資了光線傳媒還投資了華誼、博納等競爭對手，且阿里影業本身一直在做電影產業閉環的打造，和光線傳媒也有一定的競爭關系。比如在2019年春節檔，阿里影業聯合出品、淘票票聯合發行的中國全民科幻電影《流浪地球》，力壓光線傳媒出品的《瘋狂的外星人》，從某種程度上來說，《流浪地球》分走了不少用戶對《瘋狂的外星人》的關注。

除了電影方面，在影視劇集方面，BAT從起初各家燒錢購買版權，到和其他影視公司展開合作，再到目前部分內容完全自制，BAT占有的優勢越來越明顯，傳統影視內容公司越來越渺小。光線自2006年開始涉足電視劇領域，先后投資了20 余部電視劇，但大都反響平平，電視劇上的成績，遠不如自家的電影票房亮眼。在電影業務能力不斷下滑的情況下，電視劇業務并沒有形成互補。

在未來，光線傳媒和BAT的競爭會越來越多。面對BAT的攻城略地，留給光線傳媒的生存空間恐越來越小。

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