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金蝶國際的云轉型已進入深水區。

根據金蝶國際最新發布的業績報告，一方面，從其營收結構來看，金蝶國際已成功由傳統軟件供應商轉型為云服務提供商，2024年云服務收入占比高達81.6%；然而另一方面，自2020年云業務首次占據營收過半以來，金蝶國際便陷入持續虧損的局面，財報數據顯示，2024年其凈虧損1.42億元，過去五年累計虧損接近14億元。

在年報發布后的業績會議上，金蝶國際管理層預計，2025年金蝶國際將實現盈虧平衡，且云業務的盈利能力將持續改善。這一盈利時間表與公司董事會主席、CEO徐少春早在2023年8月給出的預測一致。隨著2025年已經過去超過20%的時間，金蝶國際是否能夠達成這一目標仍有待驗證。

財報公布后，多數券商給予金蝶國際買入或增持評級，但資本市場并未表現出相應的熱情。年報發布次日，金蝶國際股價上漲，但很快又回落。截至3月20日，金蝶國際收跌8.35%至14.26港元/股，較2021年2月盤中最高點39.5港元/股已下跌六成，最新市值約為506億港元。

值得注意的是，在財報披露后的首個交易日，金蝶國際便遭遇非執行董事董明珠的減持。根據聯交所最新權益披露資料，3月18日，董明珠以每股平均價15.35港元的價格場內減持10萬股，涉及資金約為153.5萬港元。減持后，董明珠最新持股數量為30萬股。

顯然，對于目前仍處于虧損狀態的金蝶國際而言，講述一個新的故事，給予資本市場新的預期至關重要。

5年累虧近14億元

根據徐少春在最新財報會上的表述，金蝶云轉型已經成功，下一個目標是AI轉型。

徐少春是金蝶國際的靈魂人物，早在1993年就與合作伙伴在深圳創辦了金蝶軟件，以財務管理軟件起家。此后，在財務軟件界，金蝶軟件與1998年由王文京在北京中關村創立的用友網絡并駕齊驅，被譽為“北用友，南金蝶”。

不過，自1996年開始，在跨國軟件巨頭SAP、甲骨文（Oracle）等相繼進入中國市場后，ERP（企業資源計劃）概念開始普及，國內廠商被迫轉型轉型。1999年，金蝶推出全國首款基于互聯網平臺的三層架構ERP系統金蝶K/3，進入了ERP的軟件時代。

2001年，金蝶國際登陸港交所，并在2011年踏上了繼Windows財務軟件與ERP轉型之后的第三次重要轉型之路。

還有一個至今仍被不斷提起的關鍵時刻：2014年的金蝶21周年慶上，徐少春化身為海盜船長，揮起錘子親手砸掉服務器，正式宣布成立“ERP云服務事業部”，這是金蝶國際“云轉型”的標志性事件之一。

此后，金蝶國際的業務重心發生了顯著變化。2020年，云服務業務占比首次超越了傳統的ERP業務，成為業績新引擎。然而，伴隨著這一轉型的深入，金蝶國際也面臨著前所未有的挑戰。從財務數據來看，自2020年金蝶云業務超越ERP業務以來，公司的盈利狀況開始承壓。2020年至2023年間，金蝶國際連續四年錄得歸母凈利潤虧損，累計虧損額超過12億元。

近五年金蝶國際凈利潤及增長率趨勢圖 數據來源：Wind 制圖：馬云飛

同樣值得注意的指標是毛利率。2020年之前，金蝶國際的銷售毛利率始終穩定在80%以上。然而，2020年至2023年間，金蝶國際毛利率卻出現了驟降，分別為61.85%、63.09%、61.61%、64.17%。

云轉型結局如何

從2014年宣布成立ERP云服務事業部，到此前宣布云轉型已經成功，金蝶國際已經走了10個年頭。當下，金蝶國際云轉型成色究竟如何，可以在財報中窺探一二。

根據金蝶國際2024年年報，其營業收入同比增長約10.2%至62.56億元。其中，金蝶云服務收入同比增長13.4%至51.07億元，占集團收入的81.6%；ERP業務及其他業務收入同比下降2.1%至11.49億元，占集團收入的18.4%。

然而，從盈利表現來看，云服務業務承壓仍是金蝶國際整體虧損的核心癥結，2024年，集團整體凈虧損1.42億元，與上年同期的2.1億元虧損相比，虧損幅度收窄了32.3%。盡管看到了盈利的希望，但虧損的來源正是云轉型。其中，云業務的分部經營虧損經營虧損為2.41億元。

產品層面，金蝶云蒼穹和金蝶云星瀚面向大型企業客戶，金蝶云星空面向高成長型的中型企業，金蝶云星辰則面向小微企業。2024年，蒼穹和星瀚合計錄得營收13.04億元，同比增長32.9%，凈金額續費率（NDR）為108%。雖然目前金蝶國際大企業客戶增速較快，該板塊客戶數量金蝶國際并非具體披露。

相比之下，中端市場是金蝶國際的基本盤。金蝶云星空21.53億元的營收占云業務總盤42%，增速為10.3%。值得一提的是，在SaaS中NDR是客戶留存率的重要指標之一，一般認為NDR在120%以上為優秀，100%以上為及格一般而言，若NDR低于100%，意味著企業正在從當前客戶群中失去收入，而當前金蝶國際該板塊的NDR為95%。

除此之外，中小企業尤其是小微企業的續費率也不算理想。雖然金蝶云星辰營收有著近71.8%的爆發性增長，但NDR為93%，而在年報中，金蝶國際亦未披露金蝶云星辰的客戶數量。

“AI+海外”能否成就新故事

金蝶國際迫切需要新敘事。

“我們已經制定了‘ALL IN AI’的戰略，目前公司產品、業務運營等都在持續引入AI的能力，今年公司將持續加大AI方面的投入，并進行大量的AI化改造，即把金蝶的業務加入AI的能力。”在最近的業績發布會上，金蝶國際總裁章勇對外稱，“未來我們希望AI成為金蝶一個核心的能力”。

早在2024年初，金蝶國際就已明確表示，在未來三年內將以AI為優先發展方向。自此之后，無論是在行業論壇還是其他公開場合，AI都成為了金蝶國際敘述中的核心主題。

不可否認的是，對于像金蝶這樣的企業軟件服務提供商來說，無論是出于主動追求創新還是應對市場趨勢的被動選擇，結合AI大模型，講述一個關于技術革新與價值創造的新故事，已經成為行業的必然走向。

徐少春則更為樂觀地論斷，SaaS行業正迎來重構，黃金十年已經來臨，“2025年，金蝶將開始全面轉型為企業管理AI公司。”

除了押注AI，為了尋找更多增量市場，“出海”也是金蝶國際給出的主要答案。根據金蝶國際高層在業績會上表述，2025年是金蝶海外業務快速發展的一年，2024年公司已經在東南亞布局，開設了新加坡數據節點，同時在泰國、馬來西亞、越南和印尼開設分公司和辦事處。

除了東南亞市場，金蝶國際還在拓展中東版圖。

2月下旬，金蝶國際官方宣布成立卡塔爾公司，進軍中東市場。實際上，早在2023年12月，金蝶國際就曾宣布與卡塔爾投資局（簡稱QIA）達成最終協議，QIA將投資約2億美元作為對價，認購金蝶根據一般性授權發行的普通股，交易完成后，當時約占金蝶總普通股的4.26%。

從財報數據上看，金蝶國際出海的增速顯著，2024年，金蝶國際海外營收為6986萬元，相比2023年的4276萬元增長了63.37%，但僅占集團總營收的1.12%。