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九陽股份(002242.SZ)在2024年依舊未能走出業績下滑的困境，其歸母凈利潤預計跌超6成。

證券之星注意到，盡管公司從單一的豆漿機賽道逐步擴展至整個廚房小電領域，營養煲系列甚至成為營收的主要支撐，但這一轉變背后，卻是豆漿機市場紅利消退、產品收入縮水的現實。

不僅如此，公司在清潔電器領域的多年布局始終未見成效，相關業務營收占比極低且持續下滑。同時，公司的外銷業務在小家電出海熱潮中不進反退，利潤承壓。

01. 爆款單品收入萎縮，砸錢營銷難換業績增長

2024年年度業績預告顯示，九陽股份預計歸母凈利潤為9000萬元-1.35億元，同比下滑65.3%-76.87%；扣非凈利潤為1億元-1.5億元，同比下降57.49%-71.66%。

證券之星注意到，自2021年開始，九陽股份便出現營利下滑的情況，其營收由2021年的105.4億元降至96.13億元，歸母凈利潤則由7.46億元降至3.89億元。

2024年，公司業績并未有所改善，更是在Q3出現了上市以來的首次單季虧損的情況。2024年Q1至Q3，公司歸母凈利潤分別為1.3億元、4542.98萬元、-7732.87萬元。經計算，公司在Q4的凈利潤預計為虧損806.39萬元至盈利3693.61萬元。可見，公司在Q3出現虧損后，Q4再次走到了盈虧邊緣。

自成立以來，九陽股份一直與豆漿機“深度綁定”，但同時公司也一直在擴充其他品類來淡化豆漿機的標簽。目前，公司從單一的豆漿機賽道逐步擴展至破壁機、電飯煲、電壓力鍋、空氣炸鍋、養生壺、家用凈水器及廚房飲具等多個品類。

從營收結構來看，營養煲系列已扛起公司收入大旗幟，公司看似擺脫了豆漿機單一賽道的枷鎖，但實則是豆漿機行業紅利消退，該產品收入萎縮的結果。

反映在財報中，公司以豆漿機為主的食品加工機系列的收入逐年下滑，其營收由2020年的47.55億元降至2023年的29.4億元，占總營收的比重也由42.37%降至30.58%。2024年上半年，該系列收入占比仍保持在30%左右。

證券之星注意到，雖然營養煲系列目前是公司的第一大收入來源，但據奧維數據顯示，公司電飯煲和電壓力鍋產品在2024年Q4線上銷售額同比均出現了下滑，分別下滑8%、9%。

不僅如此，公司重營銷輕研發的情形一直為外界所詬病。以2024年前三季度數據為例，公司的銷售費用為10.62億元，同比增長了18.96%，其銷售費用率為17.2%；而公司的研發費用為2.72億元，同比增長7.47%，研發費用率則為4.4%，其研發費用及研發費用率遠低于銷售費用及銷售費用率。

大力營銷下，公司在京東、抖音平臺端的收入卻出現下滑。據久謙數據顯示，2024年10月和11月，公司京東、抖音平臺生活電器/廚具餐具收入同比分別下滑16%、21%。

不僅如此，銷售費用的增長影響到公司的盈利能力。公司在2024年業績預告中提到，由于進行了較多的費用投入，用以推進技術創新、新品研發、品牌高端化建設與推廣等，因投入的相關業務板塊尚處于培育期，因此對短期業績產生了不利影響。

02. 瞄準清潔電器賽道，多年布局難見效

證券之星注意到，除了在小家電領域拓展品類之外，公司還瞄向了清潔市場，力求實現“從廚房到客廳”的發展。

隨后，公司圍繞著清潔市場展開并購，并進行了人事調整。2018年，九陽股份收購美國清潔電器品牌Shark的國內子公司尚科寧家51%的股權，公司正式進入清潔和個護領域，并推出洗地機和高速吹風機等產品。彼時，國盛證券分析稱，結合中國清潔品小家電市場發展特點、Shark的產品優勢以及加速的市場開拓，預計未來清潔類小家電會給九陽股份帶來更大的增長空間。

隨后在2022年底，九陽股份進行管理層調整，九陽創始人王旭寧卸任董事長一職，由前總經理楊寧寧接任。與此同時，公司引入了戴森大中華區前總裁郭浪任總經理一職，再次向外界展示了其向清潔市場邁進的野心。

2023年底，九陽股份宣布以1.26億元的價格收購深圳甲殼蟲智能有限公司(以下簡稱甲殼蟲)68.4517%的股權。據悉，甲殼蟲主要產品為掃地機、洗地機和“曉舞”全自動洗地機器人。

證券之星注意到，收購前，甲殼蟲便在虧損中，其在2022年及2023年Q1的凈利潤分別為-7717.11萬元、-516.54萬元。收購完成后，該公司尚未扭虧，其在2024年上半年的凈利潤為-2373.96萬元，且資產負債率已高達98.8%。

在這一背景下，收購未滿一年，九陽股份于2024年10月底宣布將所持甲殼蟲全部股權進行轉讓。

此外，布局清潔電器領域至今，九陽股份并未單獨披露清潔電器品類的業績，而是將其歸入到其他產品中。2023年公司其他產品營收為1.38億元，同比下滑33.03%。2024年上半年，其營收同比下滑59.52%，降至4758.84萬元，營收占比僅為1.08%。

03. 外銷業務承壓，毛利率遜于同行

證券之星注意到，在小家電品牌出海勢頭強勁的背景下，九陽股份的外銷業務反而遇冷。

據了解，九陽股份的海外業務主要為關聯公司SharkNinja提供ODM代工服務。公司的收入主要來自歐美市場，且以出口廚房小家電品類為主。?

2024年上半年，九陽股份境外業務收入為8.32億元，同比下滑了9.69%，占總營收的比重為18.97%。其中，九陽股份向關聯方SharkNinja銷售商品交易金額達到7.67億元，占公司境外收入的比例為92%。

證券之星注意到，公司外銷業務毛利率較低，在2024年上半年僅為6.4%，遠低于境內業務33.15%的毛利率。對比同行來看，蘇泊爾的外銷業務也是以海外客戶代工為主，其外銷毛利率為16.51%，以OEM/ODM為主的新寶股份海外業務毛利率則為20.44%，九陽股份外銷業務的毛利率明顯低于上述兩家公司。

在2024年業績預告中，九陽股份提到其境外業務受國際局勢的影響較大，導致了利潤的大幅下滑。不過，這一解釋并未得到投資者的認可。根據阿里國際站發布的數據，2024年12月中國小家電出口訂單量同比增長32%，美國、墨西哥、英國、德國、法國、澳大利亞、荷蘭、西班牙等地訂單量增速均超過整體增速。(本文首發證券之星，作者|李若菡)