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文：互聯網江湖 作者：劉致呈

近日，用友網絡發布了一份公告稱，其控股股東北京用友科技及其一致行動人將持股的5.97%合計5500萬股質押給云南信托。

這不是用友第一次質押股權。

天眼查APP股權質押信息顯示，24年以來用友股東有多次質押股份的情況。據統計，目前，用友網絡控股股東及其一致行動人累計質押3.98億股，占持股數量的28.01%，占公司總股本的11.65%。

這次用友科技質押融資，資金用途是償還債務，這不禁讓人好奇：用友科技缺錢到了如此地步了嗎？竟然要拿上市公司股權質押融資還債？

考慮到上市公司用友網絡這兩年的財務狀況，缺錢這事兒似乎也就不難理解了。

財報顯示，一季度用友貨幣資金還有52.68億，交易性金融資產11.85億以及27.9億的應收賬款。看起來手里的錢并不少。

但是負債方面，用友還有35.58億的短期借款、9.75億的應付票據及賬款、26.25億的合同負債、6.41億的應付薪酬，再加上7.33億的一年內到期的非流動負債，留到手里的經營資金確實也不寬裕。

剛經歷過年度大幅虧損，也難免需要更多資金來支撐公司經營。控股股東用股權質押借錢還債這事兒雖能解燃眉之急，卻也不是長久之計，業務上能不能重新找回造血能力才是關鍵。

用友為什么虧錢了？

作為國內EPR龍頭企業，用友的過去幾年的業績一直還不錯，可23年的成績單卻不太能讓市場滿意。其中原因就在于23年用友由盈轉虧，歸母凈虧損9.67億。

這是個什么概念呢？幾乎相當于2021年和22年凈利潤總和。

用友為什么會虧損呢？

主要是因為成本增加。從財報來看，23年公司營業收入同比增長了5.77%，增速比過去三年都要好，這說明業務上還是在增長的。

業務在增長，成本也在增長。

數據顯示，23年公司營收97.96億，營業成本就有48.26億，同比增長了19.45%。顯然，成本增幅大于營收增幅。

對此，財報解釋稱，虧損是因為公司營業成本與費用增加較多，2021年到2022年公司加大戰略投入導致員工薪酬開支增加。年報數據顯示，公司人員規模穩定，但年平均人數比2022年增了1896人。

換句話來說，運營成本的提升導致整體的人效降低了。

而人效降低的原因，更多的原因還是行業環境變了。

從企業端來看，21年各行各業數字化如火如荼，各行業都在希望通過數字化來向內挖掘增量，所以無論是SaaS還是EPR，市場需求爆發很猛，而用友則選擇順勢而為，不斷招人，投入研發，希望獲得更大的市場份額。

到了22年，企業雖然仍然在轉型數字化，但實際上很多企業付費能力已經變差了。這不是說EPR、SaaS等數字化不是潮流，而是企業面臨著有效需求不足導致的業務增長問題。

換句話來說，不管你產品好不好，數字化能力強不強，解決不了需求的問題，就解決不了企業業務的痛點，EPR也好SaaS也好，企業付費的意愿也就降低了。

在這個過程中，用友也經歷了調整，只是這輪調整來得有些晚了。

直到2023年上半年，用友開始組織架構調整，把由地區為主組織模式調整為由行業為主。另外進行裁員，優化人員配置。而調整之后，2023年的用友還是交出了一份大幅凈虧的年報成績單。

整體來看，近5年以來，除了2020年之外，用友的成本確實都在上升。

一方面是產品矩陣越來越完善，需要更多的銷售人員來支撐業績增長，另一方面，在轉型的過程中，用友也在堅持研發投入，所以公司經歷了一個快速擴張的階段。

一般來說，快速增長階段中的企業人效降低并不罕見，等業務增長穩定了，通過裁員、組織架構調整的方式也可以優化資源配置，提升人效，從而降低成本。

實際上，用友真正的利空點在于，研發投入、研發投入資本化對利潤表現的影響。

從財報中看，2021年到2023年，用友網絡研發費用分別為15.09億、15.26億、16.04億，同期，資本化研發投入分別為8.44億、14.03億以及16.1億。可見，用友研發資本化的比重還挺高的。

需要說明的是，軟件企業的研發投入資本化是合理的，因為企業的產品就是軟件，技術本身是無形資產，所以研發費用資本化是有必要的。

只是，研發資本化比重上去之后，可能會有兩個影響：

1. 一部分研發投入被列入無形資產，會“隱藏”部分研發費用，讓當期的利潤更好看一些。

2. 無形資產越多，攤銷的費用增長就越多，對未來公司利潤影響也會逐漸體現出來。

2023年，用友網絡無形資產攤銷達到了多少呢？7.1億元。換句話來說，23年公司利潤大幅下滑，其實也是把前幾年盈利表面下的負擔展現了出來。所以，從這個角度來看，即便是優化了人員，23年財報凈虧可能是一個很難改變的結果。

但如果拋開財報看單業務，情況似乎也沒那么差。

2023年，用友網絡大客戶業務收入同比增長4.3%，其中大客戶云服務業務收入同比增長 7.7%。

來自大客戶的收入是增長的，這說明基本盤還是穩的。尤其是用友大客戶里面也有不少國企央企，比如約中國中化、中交集團、中國中車，這些企業付費能力強，訂單的金額都很高。

而且，中小客戶增速也不慢，分別同比增長 21.4%和17.7%，這些中小客戶增長能不能轉化為利潤，還需要觀察。另外暢捷通扭虧為盈，也是一個好的消息。

增長之外，需要注意的是壞賬的問題，年報顯示，2023年用友網絡的壞賬準備有2.9億，雖然對于25.15億的應收賬款來看壞賬率并不離譜，但壞賬的影響自然是越少越好。

畢竟對于軟件企業來說，如果交付質量高，壞賬可能就會更低一些，相反，交付質量不能，滿足客戶預期，尾款反而可能會變成壞賬。

虧損之后，大模型仍是轉型的機會

財務的問題，歸根到底還是業務的問題。

用友和金蝶是過去企業數字化的引領者和創新者，但是今天，也迎來了一個轉型的窗口期。而轉型過程中，也會面臨很多新的問題。

比如，產品老化，創新動力不足。

EPR的本質是什么，其實是管理，用友也好金蝶也好，是上個時代的成功者，而且經過了多年的發展，體系很成熟。當過去的成功體系面對如今不斷變化的新市場，自然就會出現不適應的情況。

舉個例子，如今的市場環境不確定性增加，企業業務上也需要有更多的創新和靈活性，你的EPR產品能不能很好地支持這些新的需求？

事實上，這不只是用友、金蝶為代表的老玩家們產品面臨的問題，而是時代在變，企業EPR的內核也在不斷變化。

也有業內人士表示，EPR大廠系統用到第二年第三年的時候常常會增減功能，這個時候也會有一些灰色的權力尋租事情發生，這都影響企業使用EPR產品的體驗。

所以接下來，如何深度迭代產品，不斷創新理念，更多地支持到企業創新和業務上靈活性，才是關鍵。

時代的變化，帶來的不僅僅有挑戰也有機會。大模型就是企服市場的一個新機會。

如果說，軟件行業的上半場是數字化，下半場就是GPT化，AI大模型賦能千行百業是軟件行業一條必須走的路。

用友顯然明白這一點。

去年7月份，用友發布了企業服務大模型YonGPT，據悉，YonGPT能夠結合財稅、人力、供應鏈、研發等領域的知識和最佳實踐擴充大模型專業能力，從而形成體系化的企業服務大模型。

用友之外，去年8月份金蝶也發布了金蝶云·蒼穹GPT大模型。

大模型加入企服市場，對行業來說是一次巨變。

一來，這意味企業管理進入真正意義上的AI時代，不僅是在黑燈工廠，在每一間寫字樓，GPT都能帶來生產力的改變。二來，對于企服行業的玩家們來說，這也是一次新的調整，未來行業里會不會涌進其他AI巨頭？恐怕尚未有定數。

去年3月份，市面上就有傳言，華為MetaERP將進軍企服市場。后來華為方面回應稱“MetaERP 僅供內部使用，進軍ERP市場系誤讀”。

華為辟謠之后，似乎是給EPR行業吃下了一顆定心丸，可當企業服務市場開始進入GPT時代，會不會有其他AI巨頭入局？如果有新玩家入局，用友、金蝶還能不能保持住競爭力？

這些都是潛在的變數。

實際上，當企服市場進入GPT時代，這也意味著未來需要進一步加大研發上的投入。對于用友而言研發投入力度本就不小，未來還能不能保持研發力度，直至完成轉型尚未可知。

但好的一面是，對于用友而言，方向是確定的，前途是光明的。只要業務穩健，短期的虧損其實并無大礙，盡快完成轉型才更有價值。

科技公司嘛，本就是要用超越時間線的技術去賺“未來的錢”，能做到這一點，就遠比當下虧損重要得多。

結語：

如今行業格局未定，AI大模型時代剛剛拉開序幕，一切都還有機會。

接下來，經過了2023年的戰略調整，在軟件行業遇到AI大模型的新轉型窗口，用友網絡能否站穩自己的生態位，順利完成轉型？值得持續關注。

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