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日前，京東發布了2017財年第二季度財報。二季度京東凈收入為932億元人民幣（約合137億美元），同比增長43.6 %。按照非美國通用會計準則，凈利潤為人民幣9.765億人民幣（約合1.441億美元），同比增長59%。

按照華爾街18位分析師平均預期，京東第二季度凈收入為133億美元。而京東第二季度凈收入為137億美元， 高于分析師預期。

盈利方面，華爾街14位分析師平均預期，按非美國通用會計準則計算（Non-GAAP），京東第二季度每股美國存托憑證（ADS）攤薄收益0.08美元。京東第二季度每股ADS攤薄收益為人民幣0.67元（約合0.10美元），也高于分析師預期。

詭異的是，京東這份高于分析師預期，同比大幅增長的財報并沒有帶來股價大漲，財報發布當天盤前京東股價一度下跌超過7%，收盤也表現不佳，最終跌了3.58%

為何京東財報出色，但是美股投資者卻不認同呢？問題出在哪里呢？

一、非美國通用會計準則的秘密

對于股票來說，財報有時候和財報并不是正比，有利好出盡是利空的說法。財報好事先會有人拉高股價，財報出來之后變現賣出，這種情況會有財報好但是股價跌的現象。京東之前股價漲了很長一段時間，創了歷史新高，有獲利變現的需求。

但是，我們仔細看一下京東的財報，就會發現事情還不是這么簡單。京東現在公布的來自持續運營的凈利潤人民幣9.765億元是基于非美國通用會計準則的。而按照美國通用會計準則，京東是凈虧損人民幣2.870億元。

通用會計準則（GAAP）是從基本概念、基本假設到會計計量、財務報表編制的一整套規定。事實上，一個國家的會計體系就是這個國家的通用會計準則。在美國上市的中國公司必須遵守的是美國的通用會計準則。

但是中國幾乎所有公司都會在財報中使用非通用會計準則（Non-GAAP），兩者差異很大，在存貨折舊，資產重估計價，股權激勵等方面計算不同，最終對于財報的盈虧結果差異就很大。

京東按照美國通用會計準則虧損，美國投資者更認可這個數據，所以京東財報發布后股價下跌也就不奇怪了。

二、京東尚未跨越階段

自從京東成立以來，就是長期虧損，但是營收和規模持續在漲。2016年四季度，京東在非美國通用會計準則下盈利。2017年一季度，京東在美國通用會計準則下也盈利3.557億元人民幣，京東認為自己已經看到了盈利希望。

但是從二季度的情況看，京東還未跨越盈利門檻。

二季度京東凈營收為932億元人民幣（約137億美元），同比增長44%。來自網絡直銷的凈營收同比增長43%，來自服務和其它的凈營收同比增長528%。這個數字很正常，京東上個季度也是各方面都增長40%多，京東的增長還是很穩定的。

從成本費用看，京東營收成本同比增長44%，履約成本同比增長39%，技術與內容成本同比增長39%，總務與行政開支同比增長33%。增長比例都低于營收增長。

唯一大幅增長的是營銷成本，京東二季度的營銷成本人民幣41億元（約合6億美元），與上年同期的人民幣25億元相比增長63%。

如果京東能把營銷成本控制到與營收同步增長，那么大約會增加5億元盈利。

而京東這個季度凈虧損人民幣2.870億元，而上年同期凈利潤人民幣1.276億元。差額是4億多。

就是說，二季度京東在618期間投入了大量的營銷費用，導致這個季度虧損。

京東規模在增長，但是依然徘徊在盈虧平衡點。一季度花費控制的好，就可以盈利數億，二季度營銷投入大了點，就微虧。

京東所謂五個季度盈利是非美國通用會計準則下，真正的穩定盈利跨越階段尚需時日。

三、京東還需時間驗證

京東現在的規模已經非常龐大了，未來隨著京東進軍線下，規模會更大。但是京東的模式一直被質疑。

京東的第三方業務很像阿里，收取服務費，高利潤輕資本高盈利，這部分沒有太大的問題，阿里的成本已經證明這個路線可行。

但是京東自營部分的一直被質疑，海外分析機構看空京東也是看空這部分。規模大但是盈利困難，潛力能否兌現是分析機構懷疑的。

京東龐大的自營部分要盈利，需要把毛利率不斷提升，把履約成本，流量成本，營銷費用降下來，逐漸形成穩定盈利，這對京東是一個挑戰，到2017年二季度京東依然沒有做到。

所以，京東未來能否成功還需要時間驗證。京東尚未跨越階段。