順豐半年報“陣痛”：市值蒸發(fā)3000億，利潤首現(xiàn)負增長互聯(lián)網+
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順豐半年報“陣痛”：市值蒸發(fā)3000億，利潤首現(xiàn)負增長
順豐半年報“陣痛”：市值蒸發(fā)3000億，利潤首現(xiàn)負增長
文 / 七公
出品 / 節(jié)點財經
8月22日晚間，“快遞茅”順豐控股（002352.SZ）發(fā)布了2021年上半年業(yè)績報告。不出意料，這是一份利潤規(guī)模大幅清減的成績單。
不過，因為一季度順豐控股已提前給投資者打過“預防針”，市場情緒相對“淡定”。第二個交易日（8月23日），公司股價雖然低開低走，最終下跌3.42%，但遠沒有“醫(yī)藥茅”恒瑞醫(yī)藥前幾天摔的慘烈。
截至8月25日收盤，順豐控股報收59.99元/股，相比年初高點124.7元/股，股價跌幅超5成，市值蒸發(fā)3000多億元，王衛(wèi)身價隨之縮水1000多億元。
圖片來源：Wind
/ 01 / 單季度盈利 王衛(wèi)兌現(xiàn)承諾？ 順豐控股半年報顯示，2021年1-6月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入為883.44億元，歸屬凈利潤為7.6億元，相較上年同期營收711.29億元，歸屬凈利潤37.62億元，同比分別上升24.2%，下降79.8%。
拉長來看，這是順豐控股自2017年借殼上市以來，唯一一次在中報期創(chuàng)出利潤負增長。而在扣除處置子公司的投資收益9.43億元和政府補貼3.83億元后，順豐控股扣非凈利潤為-4.77億元，同比減少113.85%。
圖片來源：Wind
根據(jù)一季報數(shù)據(jù)測算，順豐控股在今年第二季度錄得的歸母凈利潤為17.49億元，同比下滑38.74%，環(huán)比則扭虧為盈。
不管怎么說，二季度的盈利算是兌現(xiàn)了王衛(wèi)此前的諾言。
今年4月9日，面對一季度巨虧近10億元，順豐股價連續(xù)兩個交易日跌停的局面，王衛(wèi)在回答投資者提問時，坦誠在管理上有疏忽，并保證類似的問題不會出現(xiàn)第二次，“首先跟股東作一個賠禮道歉，我真的認為第一季度沒有經營好。”
從收入端來看，2021年上半年，順豐控股共完成速運業(yè)務量51.3億票，同比增長40.4%，低于行業(yè)增速。同期，全國快遞服務企業(yè)累計業(yè)務量493.9億件，同比增長45.8%。
節(jié)點財經認為，這主要受去年高基數(shù)影響。2020年上半年，疫情催化快遞需求爆發(fā)，尤其是防疫緊急寄遞需求，順豐憑借自營模式帶來的早復工、全鏈條控制力以及空運優(yōu)勢，斬獲快遞業(yè)務量36.56億件，同比飆漲80.37%，增速遙遙領先“通達系”。但隨著突發(fā)因素消退，高增長逐漸回落。
體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，報告期內，順豐控股最大的收入來源，時效快遞業(yè)務收入不含稅營業(yè)收入 461.61 億元，同比僅增長 6.50%，增速較上年同期的19.42%明顯放緩。
圖片來源：順豐控股財報
同時，大力拓展針對電商市場的經濟快遞業(yè)務和冷運、供應鏈、同城急送等新業(yè)務，順豐控股經濟快遞業(yè)務板塊實現(xiàn)營業(yè)收入148.90億元，同比增長69.16%；新業(yè)務板塊合計收入同比增長43.77%，貢獻了超過48%的收入增量，占總收入的比重由去年同期的26.69%提高到今年上半年的30.89%。
總的來說，順豐收入端表現(xiàn)可圈可點，問題主要出在成本端。
公司自去年四季度起加大資本開支，包括加速多元業(yè)務板塊的網絡開拓，在中轉場地及自動化設備、干支線運力等方面追加資源投入，以及一、二線員工薪酬補貼豐厚推高人力成本，致使營業(yè)成本同比增加37.26%至794.2億元，高于營收增速，導致利潤承壓。
安信證券表示，順豐控股當前仍處在資源高投入期，如自動化設備、人力、中轉場地以及車輛等。高投入后由于產能利用率仍需爬坡，公司短期成本端承壓。同時，公司四網融通項目仍處在初期，實現(xiàn)資源融通互補、網絡效益改善仍需時日。
/ 02 / 順豐有“野望” 但快遞基本盤面臨挑戰(zhàn) 節(jié)點財經注意到，順豐控股的中報中有這樣一段話，“上述各業(yè)務分部的投入短期對公司盈利水平造成壓力，但長期來看，有助于公司進一步夯實圍繞物流供應鏈生態(tài)的多元業(yè)態(tài)服務能力……，真正成為獨立第三方行業(yè)解決方案的數(shù)據(jù)科技服務公司”。
換言之，我們下意識中認為順豐是一家快遞公司，但人家的目標是要成為一家科技公司。
其實，這在此前一季度業(yè)績說明會中也可見端倪，彼時王衛(wèi)說，“未來三年還有很多目標要一起實現(xiàn)，到時候公司的股價不應以物流公司的估值體系來看，這是對所有投資者最好的交代。”
理想是遠大的，但著眼于近處和底層，順豐控股還是一家快遞公司，仍面臨快遞業(yè)務基本盤盈利能力持續(xù)下滑的挑戰(zhàn)。
就像平安的基本盤是保險，順豐的基本盤則是快遞，來自收發(fā)快遞的收入是公司展開其他業(yè)務，購買資產的基礎。2021年上半年，順豐時效快遞和經濟快遞帶來的收入占總收入比重的近7成，對公司業(yè)績變動起著決定性作用。
然而，追溯如火如荼的電商發(fā)展潮流，由于其第三份身份的獨立屬性，不如京東物流背靠京東、四通一袋背靠阿里系、極兔背靠拼多多，順豐沒有和任何電商平臺捆綁，一直無法從中分得一杯羹。
為了改變這一現(xiàn)狀，另受文件、發(fā)票電子化對時效快件業(yè)務量的沖擊，近年來順豐不得不下放身段，專門針對電商客戶，推出價格低廉的經濟快件，以期快速搶占份額并打造完整的產品體系。
基于對市場長期的耕耘和培育，按照產品優(yōu)化升級后新口徑統(tǒng)計并同步追溯，順豐經濟快件收入規(guī)模從2019年中期的88億元擴大至2021年中期的149億元。
但受制于該部分產品定價偏低，以及持續(xù)不斷的價格戰(zhàn)，行業(yè)快遞平均單價從 2010 年的 24.60 元/件快速下滑至2020年的10.55 元/件，在一定程度影響順豐控股整體的盈利能力。報告期內，公司速運物流及供應鏈業(yè)務毛利率為9.93%，較2020年上半年減少8.69個百分點。
事實上，2017年至今，順豐控股的整體毛利率一路向下，過往完全蓋過“四通一達”的盈利能力逐漸失色。
圖片來源：Wind
展望后續(xù)，電商市場作為快遞行業(yè)增長的主要驅動力，競爭同質化嚴重，資本助力新玩家入局，低價傾銷現(xiàn)象短時間內難以出清，順豐控股試圖通過“四網融通”的協(xié)同管理邏輯、基礎建設、多元化運營、科技創(chuàng)新等手段，降低費用率，鞏固護城河，但在外部對手和內部成本投入的雙重擠壓下，公司利潤難免會承受短期壓力。
順豐控股亦在財報中透露，由于成本增加，公司上半年經營性現(xiàn)金凈流入同比減少26億元，需增加外部債務融資以支持必要的資本性開支所致，擬啟動增發(fā)預案，面向不超過35名特定對象發(fā)行股票并且募集資金不超過200 億元。
回到估值，在長達半年多的下跌后，目前順豐控股的股價差不多已經回到上市之初的水平。至于何時迎來拐點，節(jié)點財經認為，作為“壓艙石”的快遞業(yè)務盈利能力的改善或是重要的考量點。
節(jié)點財經聲明：文章內容僅供參考，文章中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，節(jié)點財經不對因使用本文章所采取的任何行動承擔任何責任。
文 / 七公
出品 / 節(jié)點財經
8月22日晚間，“快遞茅”順豐控股（002352.SZ）發(fā)布了2021年上半年業(yè)績報告。不出意料，這是一份利潤規(guī)模大幅清減的成績單。
不過，因為一季度順豐控股已提前給投資者打過“預防針”，市場情緒相對“淡定”。第二個交易日（8月23日），公司股價雖然低開低走，最終下跌3.42%，但遠沒有“醫(yī)藥茅”恒瑞醫(yī)藥前幾天摔的慘烈。
截至8月25日收盤，順豐控股報收59.99元/股，相比年初高點124.7元/股，股價跌幅超5成，市值蒸發(fā)3000多億元，王衛(wèi)身價隨之縮水1000多億元。
圖片來源：Wind
/ 01 / 單季度盈利 王衛(wèi)兌現(xiàn)承諾？ 順豐控股半年報顯示，2021年1-6月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入為883.44億元，歸屬凈利潤為7.6億元，相較上年同期營收711.29億元，歸屬凈利潤37.62億元，同比分別上升24.2%，下降79.8%。
拉長來看，這是順豐控股自2017年借殼上市以來，唯一一次在中報期創(chuàng)出利潤負增長。而在扣除處置子公司的投資收益9.43億元和政府補貼3.83億元后，順豐控股扣非凈利潤為-4.77億元，同比減少113.85%。
圖片來源：Wind
根據(jù)一季報數(shù)據(jù)測算，順豐控股在今年第二季度錄得的歸母凈利潤為17.49億元，同比下滑38.74%，環(huán)比則扭虧為盈。
不管怎么說，二季度的盈利算是兌現(xiàn)了王衛(wèi)此前的諾言。
今年4月9日，面對一季度巨虧近10億元，順豐股價連續(xù)兩個交易日跌停的局面，王衛(wèi)在回答投資者提問時，坦誠在管理上有疏忽，并保證類似的問題不會出現(xiàn)第二次，“首先跟股東作一個賠禮道歉，我真的認為第一季度沒有經營好。”
從收入端來看，2021年上半年，順豐控股共完成速運業(yè)務量51.3億票，同比增長40.4%，低于行業(yè)增速。同期，全國快遞服務企業(yè)累計業(yè)務量493.9億件，同比增長45.8%。
節(jié)點財經認為，這主要受去年高基數(shù)影響。2020年上半年，疫情催化快遞需求爆發(fā)，尤其是防疫緊急寄遞需求，順豐憑借自營模式帶來的早復工、全鏈條控制力以及空運優(yōu)勢，斬獲快遞業(yè)務量36.56億件，同比飆漲80.37%，增速遙遙領先“通達系”。但隨著突發(fā)因素消退，高增長逐漸回落。
體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，報告期內，順豐控股最大的收入來源，時效快遞業(yè)務收入不含稅營業(yè)收入 461.61 億元，同比僅增長 6.50%，增速較上年同期的19.42%明顯放緩。
圖片來源：順豐控股財報
同時，大力拓展針對電商市場的經濟快遞業(yè)務和冷運、供應鏈、同城急送等新業(yè)務，順豐控股經濟快遞業(yè)務板塊實現(xiàn)營業(yè)收入148.90億元，同比增長69.16%；新業(yè)務板塊合計收入同比增長43.77%，貢獻了超過48%的收入增量，占總收入的比重由去年同期的26.69%提高到今年上半年的30.89%。
總的來說，順豐收入端表現(xiàn)可圈可點，問題主要出在成本端。
公司自去年四季度起加大資本開支，包括加速多元業(yè)務板塊的網絡開拓，在中轉場地及自動化設備、干支線運力等方面追加資源投入，以及一、二線員工薪酬補貼豐厚推高人力成本，致使營業(yè)成本同比增加37.26%至794.2億元，高于營收增速，導致利潤承壓。
安信證券表示，順豐控股當前仍處在資源高投入期，如自動化設備、人力、中轉場地以及車輛等。高投入后由于產能利用率仍需爬坡，公司短期成本端承壓。同時，公司四網融通項目仍處在初期，實現(xiàn)資源融通互補、網絡效益改善仍需時日。
/ 02 / 順豐有“野望” 但快遞基本盤面臨挑戰(zhàn) 節(jié)點財經注意到，順豐控股的中報中有這樣一段話，“上述各業(yè)務分部的投入短期對公司盈利水平造成壓力，但長期來看，有助于公司進一步夯實圍繞物流供應鏈生態(tài)的多元業(yè)態(tài)服務能力……，真正成為獨立第三方行業(yè)解決方案的數(shù)據(jù)科技服務公司”。
換言之，我們下意識中認為順豐是一家快遞公司，但人家的目標是要成為一家科技公司。
其實，這在此前一季度業(yè)績說明會中也可見端倪，彼時王衛(wèi)說，“未來三年還有很多目標要一起實現(xiàn)，到時候公司的股價不應以物流公司的估值體系來看，這是對所有投資者最好的交代。”
理想是遠大的，但著眼于近處和底層，順豐控股還是一家快遞公司，仍面臨快遞業(yè)務基本盤盈利能力持續(xù)下滑的挑戰(zhàn)。
就像平安的基本盤是保險，順豐的基本盤則是快遞，來自收發(fā)快遞的收入是公司展開其他業(yè)務，購買資產的基礎。2021年上半年，順豐時效快遞和經濟快遞帶來的收入占總收入比重的近7成，對公司業(yè)績變動起著決定性作用。
然而，追溯如火如荼的電商發(fā)展潮流，由于其第三份身份的獨立屬性，不如京東物流背靠京東、四通一袋背靠阿里系、極兔背靠拼多多，順豐沒有和任何電商平臺捆綁，一直無法從中分得一杯羹。
為了改變這一現(xiàn)狀，另受文件、發(fā)票電子化對時效快件業(yè)務量的沖擊，近年來順豐不得不下放身段，專門針對電商客戶，推出價格低廉的經濟快件，以期快速搶占份額并打造完整的產品體系。
基于對市場長期的耕耘和培育，按照產品優(yōu)化升級后新口徑統(tǒng)計并同步追溯，順豐經濟快件收入規(guī)模從2019年中期的88億元擴大至2021年中期的149億元。
但受制于該部分產品定價偏低，以及持續(xù)不斷的價格戰(zhàn)，行業(yè)快遞平均單價從 2010 年的 24.60 元/件快速下滑至2020年的10.55 元/件，在一定程度影響順豐控股整體的盈利能力。報告期內，公司速運物流及供應鏈業(yè)務毛利率為9.93%，較2020年上半年減少8.69個百分點。
事實上，2017年至今，順豐控股的整體毛利率一路向下，過往完全蓋過“四通一達”的盈利能力逐漸失色。
圖片來源：Wind
展望后續(xù)，電商市場作為快遞行業(yè)增長的主要驅動力，競爭同質化嚴重，資本助力新玩家入局，低價傾銷現(xiàn)象短時間內難以出清，順豐控股試圖通過“四網融通”的協(xié)同管理邏輯、基礎建設、多元化運營、科技創(chuàng)新等手段，降低費用率，鞏固護城河，但在外部對手和內部成本投入的雙重擠壓下，公司利潤難免會承受短期壓力。
順豐控股亦在財報中透露，由于成本增加，公司上半年經營性現(xiàn)金凈流入同比減少26億元，需增加外部債務融資以支持必要的資本性開支所致，擬啟動增發(fā)預案，面向不超過35名特定對象發(fā)行股票并且募集資金不超過200 億元。
回到估值，在長達半年多的下跌后，目前順豐控股的股價差不多已經回到上市之初的水平。至于何時迎來拐點，節(jié)點財經認為，作為“壓艙石”的快遞業(yè)務盈利能力的改善或是重要的考量點。
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