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在過去幾年內，股債以及商品期貨都經歷了跌宕起伏的行情波動，投資者對資產配置的需求愈發迫切。FOF(基金中的基金）產品一貫被視為資產配置工具；伴隨近期公募FOF的落地，這類產品再次站上風口。

但與此同時，以銀行理財為主力的資金方需求，與FOF產品在投資期限、收益和風險等方面的預期差也逐漸凸顯，這對傳統的投資管理模式提出挑戰。在多位機構人士看來，各方的預期仍需要在不斷磨合中尋找契合點；而在此過程中，機構已加快了FOF產品策略模型創新、多元化產品設計、考核評價體系設立等步伐。

收益與風險的再平衡

“從資金委托方的需求來看，當前的主要矛盾是銀行等機構對高收益、低風險產品的需求，與資產相關指標的不匹配。”伴隨首批公募FOF基金的熱銷，FOF再次成為市場關注的焦點。在談及對這類產品的投資看法時，一家銀行的資管部投資經理如此總結道。

如其所言，能不能平衡好收益和風險，正成為FOF甚至整個資管行業的新考驗。但國內市場的諸多特殊情況，讓傳統的FOF投資管理模式都面臨挑戰。

在上述銀行投資經理看來，從銀行的需求來看，理財產品的特點仍是做絕對收益。盡管監管要打破剛性兌付，但產品形態主要是預期收益型，平均久期一般在3個月左右。這就意味著，銀行理財多數時候都要能在3個月內實現客戶的剛性兌付，不能容忍太大的回撤。

需求與投資期限的不匹配，直接導致了國內FOF產品很難套用傳統的策略或模型。華創證券FOF/MOM投資管理中心負責人孫志遠就表示，國外FOF產品一般會看重戰略配置、輕戰術，這主要是因為國外市場通過戰略配置實現的投資，期限可以達到3至5年；而在國內，投資者的收益預期可能僅僅是幾個月。部分銀行客戶在購買理財產品時，如果發現以前買的產品凈值每周往上走，而有一只產品突然出現大幅回撤，就可能會喪失對這種產品的信心。

“FOF市場的最大需求來自銀行，更偏重絕對收益。但與一般基金經理說的絕對收益不同的是，銀行理財產品極為關注高點回撤。”孫志遠補充稱。而FOF產品所面臨的挑戰還不止于此。其還表示，國內市場受資金驅動的特點也非常明顯，部分大類資產的相關性異于其他市場。比如，一些本應該負相關的大類資產，長期來看卻會出現同向變動。這也導致FOF很難通過所謂的資產搭配，在風險調整后提升收益。

投資管理加快創新

資管行業偏好與供需矛盾的轉變，推動著了FOF和MOM等產品迎來發展良機。但國內資金在收益、風險等方面的特殊需求，也要求這類產品的設計和投資管理都必須加快創新。

面對買賣雙方對于FOF產品投資期限的預期差，市場仍需要在磨合中找到契合點。“想要在3個月期限內實現絕對收益，對于各種策略來說都是很難的。”匯添富FOF基金經理李彪表示，市場對于公募FOF產品的考核基準期限應該要延長，比如可以季度性跟進業績，但以年度為周期來進行考核。

上述公募研究總監也表示，僅僅利用二級市場策略或產品，讓FOF產品在3個月內實現穩定增長是很難的。根據其負責的產品具體情況來看，利用二級市場資產、通過一定的風控措施，在6個月及以上市場實現穩健收益是更合適的操作模式。如果強行要求在一個季度內實現絕對收益，可能需要更為特殊的策略，但這依然存在不確定性的風險。

策略模型的創新，或許可以加速這種預期的磨合。李彪就表示，從機構操作的角度來看，要充分利用市場現有產品，進行多策略、多資產的投資組合。其還透露稱，在實際操作中其將部分策略按照一定的資產配置進行疊加，截至目前產品的運作效果較為可觀，實現了穩健收益。

李彪預計，未來FOF產品會呈現多樣化的趨勢，比如生命周期型等海外較為成熟的產品也將會是一種新的發展思路。目前國內已有機構嘗鮮，這種產品會針對投資者不同年齡段的不同特點，調整不同資產的比重、匹配不同的底層資產等等。此外，在FOF產品的風格特點、目標風險控制等方面，還可以做得更加精細化，以不同特點來更精準的匹配目標投資者。

除了策略的創新，投資管理模式的轉變也在不斷完善。“FOF的投資管理中很核心的一點，是你對各類資產的判斷，要找到全市場最優秀的管理人。”李彪強調。

而在孫志遠看來，基金的核心是基金經理。但如果僅僅用純量化打分體系，更多是利用事后的數據推斷此前的操作，并不能準確獲取基金經理的邏輯，也不利于對其進行準確預判。“如果簡單去算各基金過去幾年里的各種指標，其實沒有太多意義。因為基金經理一換，這些成果都不是當前之人所創造的，基金業績很容易出現逆轉。”

孫志遠介紹，其對于FOF產品的投資管理，以基金經理為評價對象，并通過實地調研和量化分析相結合的方式進行考核。同時還需要充分考慮市場風格轉變所帶來的業績波動。但這種評價體系，并不是要對基金經理的好壞做出評價，而是挖掘基金經理最適合的市場環境、最擅長什么樣的風格；這一分析結果將和資產擇時一一對應，即在做資產配置時，能夠與基金經理的風格分析形成很好的呼應。

【來源：第一財經日報 作者： 張婧熠 】